BOJ, ETF·J리츠 매각 계획에 시장 놀라…대차대조표 축소 속도 높여

BOJ의 ETF·J리츠 매각 움직임에 시장 반응

일본은행(BOJ)은 상장지수펀드(ETF) 포트폴리오와 일본 부동산투자신탁(J리츠) 보유분의 일부를 매각하기로 의결했다. 계획에 따르면 ETF는 연간 약 3,300억~3,350억엔, J리츠는 연간 약 50억엔어치를 매각한다. 소식이 전해진 뒤 일본 증시는 장 초반 상승분을 반납했고, 투자자들이 통화정책과 주식시장 유동성 전망을 재조정하면서 엔화는 강세를 보였다.

이번 조치는 지난 10년간 쌓인 이례적 정책에서 벗어나려는 오랜 전환을 한층 진전시킨다. 중앙은행은 수년에 걸친 경기 부양 과정에서 위험 선호를 높이고 디플레이션에 대응하기 위해 ETF를 통해 대규모 주식을 매입했다. 이 자산들은 만기가 없어 매각될 때까지 대차대조표에 남는다. 보유분 축소는 중앙은행 대차대조표의 위험을 줄이고 주식시장의 더 많은 지분을 민간 투자자에게 돌려주려는 조치다.

이번 결정과 함께 단기 정책금리는 0.5%로 동결됐다. 정책위원회 위원 2명인 다카타 하지메와 다무라 나오키는 금리를 0.75%로 올려야 한다고 주장해 통화정책 정상화 속도를 둘러싼 논쟁이 격화되고 있음을 보여줬다. 8월까지 1년간 근원 소비자물가는 2.7% 상승했다. 3개월 연속 상승률이 둔화됐지만 여전히 목표치인 2%를 웃돌아 향후 금리 인상 경로에 관심이 쏠리고 있다.

BOJ가 매각하는 자산은 무엇인가

ETF는 여러 주식을 한데 묶어 주식처럼 거래할 수 있게 만든 증권이다. BOJ는 위험 선호를 뒷받침하고 자산 가격을 끌어올리기 위해 10년 넘게 이들 펀드를 사들였다. 취득 원가 기준 ETF 보유액은 약 37조엔이다. 시장가치 추산액은 훨씬 높아 늦여름 기준 약 80조엔에 이른다. 국채와 달리 ETF에는 만기가 없어 대차대조표에서 자산을 없애려면 매각해야 한다. 부동산을 보유한 상장 신탁인 J리츠도 부동산 시장의 위험 프리미엄을 낮추기 위한 위기 당시 경기 부양책의 일환으로 매입됐다.

주가는 왜 하락하고 엔화는 왜 강세를 보였나

당국의 꾸준한 매각이 시장 공급을 늘릴 것이라는 전망에 주식시장은 후퇴했다. 발표 후 닛케이225지수는 1% 넘게 하락해 장 초반 기록한 사상 최고치를 반납했다. 전략가들은 BOJ 보유 비중이 큰 일부 대형 우량주와 기술주 등에서 매도 압력이 더 강해질 것으로 예상한다. 이번 프로그램은 금융 여건이 긴축 쪽으로 움직이고 있다는 신호이기도 해, 일반적으로 성장 전망에 민감한 주식에 부담이 된다.

정책이 정상화 쪽으로 기울면서 엔화는 강세를 보였다. 달러·엔 환율은 장 초반 147.20엔 부근까지 하락했다가 시장이 안정을 찾으면서 낙폭을 일부 만회했다. 국내 유동성 축소 속도가 느려지고 금리 인상이 빨라질 수 있다는 신호는 과거 마이너스 금리와 수익률 상한제로 엔화가 인기 있는 조달 통화였을 때와 비교해 엔화에 힘을 실어준다.

채권시장도 반응했다. 거래자들이 향후 회의에서 금리가 인상될 가능성을 더 높게 반영하면서 단기물 수익률이 올랐다. 장기물 수익률은 소폭 움직였다. 국내외 성장 전망에 대한 경계와 더 긴축적인 정책 기조가 맞물린 결과다.

시장 혼란 없이 매각하는 방법

당국은 점진적이고 예측 가능한 절차를 예고했다. BOJ는 실무 준비가 끝나는 대로 매각을 시작할 계획이며, 정책회의에서 연간 매각 속도를 조정할 수 있다. 연간 약 3,300억~3,350억엔의 매각 규모는 전체 보유액에 비해 작다. 이에 따라 프로그램은 여러 해에 걸쳐 진행되고 갑작스러운 시장 혼란 위험도 줄어든다.

과거 자산 처분에서 얻은 교훈

중앙은행은 과거 은행에서 사들인 주식 포트폴리오를 축소한 경험을 활용할 계획이다. 당시 프로그램은 가격 변동을 억제하기 위해 약 20년에 걸쳐 천천히 진행됐다. 대규모 일괄 매각보다는 소규모로 꾸준히 거래하는 방식을 택했다. ETF에도 비슷한 방식을 적용하면 일상적인 시장 거래량에 자연스럽게 흡수될 정도로 점진적인 매각이 이뤄질 것으로 보인다.

당국은 손실을 확정하거나 시장을 불안정하게 만들지 않도록 적절한 가격에 매각하겠다고 강조했다. 이는 수요가 강한 시기에 매각을 분산하거나 주요 지수에 미치는 영향을 줄이는 규칙을 활용하는 등 시기와 방식에 유연성을 두겠다는 뜻이다. 연간 약 50억엔으로 훨씬 작은 규모인 J리츠 매각 계획은 주식보다 부동산 펀드의 유동성이 낮다는 점을 반영한다.

금리는 동결됐지만 논쟁은 가열

정책금리는 0.5%로 동결됐지만, 표결이 엇갈리면서 다음 금리 인상 시점을 둘러싼 논쟁이 이어지고 있음을 보여줬다. 위원 2명은 물가 안정 목표 달성이 가시권에 들어왔고 인플레이션 위험이 커지고 있다며 0.75%를 선호했다. 다른 위원들은 연말까지 국내 수요와 글로벌 교역이 어떻게 전개될지 더 많은 데이터를 살펴보는 편이 낫다고 봤다.

몇 가지 요인이 향후 경로를 좌우할 전망이다. 물가 상승률은 지난해보다 둔화됐지만 여전히 목표치를 웃돈다. 임금 협상 결과는 팬데믹 이전보다 개선돼 가계 소득과 서비스 물가를 뒷받침할 수 있다. 반면 대외 수요 둔화와 새로운 무역 장벽의 여파는 제조업체와 수출업체에 부담이 된다. BOJ는 성장률과 물가 전망이 예상대로 움직이면 금리를 인상할 여지를 열어두면서도 글로벌 경기 순환을 둘러싼 불확실성을 인정했다.

다른 주요 중앙은행과의 차이도 여러 변수를 더한다. 미국 연방준비제도(Fed)는 최근 둔화하는 미국 경제를 뒷받침하기 위해 금리를 인하했다. 영란은행은 정책을 동결했다. 이런 상황에서 도쿄는 금리를 얼마나, 얼마나 빠르게 올릴지와 위기 당시 보유한 자산을 어떻게 축소할지가 논의되는 유일한 주요 금융 중심지로 두드러진다.

BOJ가 지금 보유 자산을 줄이는 이유

일본은 지난 20년 대부분의 정책을 이끌었던 디플레이션 사고방식에서 벗어나고 있다. BOJ는 지난해 마이너스 금리와 수익률곡선 통제 정책을 종료했고, 1월에는 단기금리를 0.5%로 인상했다. 2010년대보다 기조적 물가 상승세가 강해지고 임금도 오르면서 중앙은행은 보다 일반적인 정책 체계를 구축하고 있다. 이 전환의 일부로 경제 규모의 약 125%까지 불어난 대차대조표를 축소하고 있다. 이는 주요 중앙은행 가운데 가장 큰 수준이다.

ETF와 J리츠를 줄이면 주식시장 변동에 대한 노출도 제한할 수 있다. 이들 위험자산은 글로벌 투자심리와 기업 실적 흐름에 따라 크게 움직일 수 있다. 보유 비중을 점차 낮추면 중앙은행 재무제표의 변동성이 줄고 주가 움직임이 통화정책을 제약할 가능성도 낮아진다. 성장세가 양호하고 물가가 목표치에 가까울 때 점진적으로 매각하면 우호적인 여건 속에서 조정 부담을 분산할 수 있다.

정치는 여전히 복잡한 변수다. 총리 사임 이후 도쿄에서 지도부 경쟁이 벌어지면서 재정 및 규제 정책의 우선순위를 둘러싼 불확실성이 커졌다. ETF 매각 차익을 사회복지 지출에 활용해야 하는지를 두고도 논쟁이 일었다. BOJ는 시장 혼란을 피하고 정책 독립성을 지켜야 한다고 강조했다. 이는 재정 목표가 아니라 시장 기능에 초점을 둔 기술적 프로그램을 시사한다.

매각이 시장에 미칠 영향

주식시장에서는 ETF 환매에 따른 꾸준한 주식 공급이 일부 지수 비중이 큰 종목에 부담이 될 수 있다. 특히 중앙은행의 보유 비중이 높은 종목이 그렇다. 실적 개선세가 강하거나 재무구조가 탄탄한 기업은 여전히 매수세를 끌어들일 수 있지만, 밸류에이션을 정당화하기는 더 어려워질 수 있다. 업종별 영향은 고르지 않을 가능성이 크다. 금리 상승으로 마진이 개선되면 금융주가 수혜를 볼 수 있는 반면, 수출 비중이 큰 기업은 대체로 엔화 약세를 선호한다.

외환시장에서는 더 긴축적인 정책 기조를 시사하는 신호가 엔화에 힘을 보탠다. 다만 영향은 향후 분기 동안 미국 및 유럽과의 금리 차가 어떻게 변하는지에 달려 있다. Fed가 금리를 내리는 가운데 BOJ가 추가 인상에 나서면 최근 몇 년보다 엔화의 하방 지지력이 강해질 수 있다. 이는 수출업체와 경제 전반의 수입 비용에 영향을 미칠 수 있다.

채권시장의 핵심 변수는 ETF 매각보다 금리 경로다. 주식 관련 대차대조표 축소가 국채 잔액을 직접 줄이지는 않는다. 다만 정상화 속도가 빨라지면 특히 단기 구간에서 수익률이 오를 수 있다. 투자자들은 주식시장의 시장 기능 개선이 국내 위험 선호와 저축 행태의 더 광범위한 변화로 이어지는지도 지켜볼 전망이다.

매각은 어떤 방식으로 이뤄질까

ETF는 소량씩 매일 매도해 일반적인 거래량에 섞이도록 할 수 있다. 매각 대금은 중앙은행 대차대조표 축소에 쓰이며 재정 계정으로 직접 흘러가지는 않는다. ETF는 여러 종목을 묶은 상품이므로 환매가 이뤄지면 기초지수 구성 종목도 비중에 따라 매각될 수 있다. 이에 따라 전략가들은 유동성이 풍부한 대형주에 영향이 집중될 것으로 예상한다.

시장 상황이 혼란스러워지면 BOJ는 대응 수단을 갖고 있다. 스트레스가 심한 시기에 매각을 중단하거나, 정례회의에서 속도를 조정하거나, 시장 민감도가 낮은 시기를 택할 수 있다. 명시된 목표는 가격 발견 기능을 훼손하지 않는 것이다. J리츠의 매각 속도가 훨씬 느린 것은 우량주보다 거래가 적고 호가 차이가 큰 시장에서 신중해야 할 필요성을 반영한다.

앞으로 주목할 점

투자자들은 매각 개시 시점과 월별 일정, 휴장일이나 거래가 뜸한 시기에 중앙은행이 어떻게 대응할지에 대한 지침에 주목할 전망이다. 속도 변경을 허용하는 재검토 조항은 정책당국이 경제 지표에 대응할 여지를 준다. 시장은 ETF 환매의 영향을 받는 업종 구성과 민간 투자 상품으로의 자금 흐름, 현금 및 예금 금리 상승에 따른 가계 자산 배분 변화도 살펴볼 것이다.

외환 거래자들은 일본과 미국의 금리 차, 새로 발표되는 물가 지표, 임금 데이터를 주시할 전망이다. 주식 담당 거래자들은 매각이 예상되는 시기에 지수 비중이 큰 종목의 매수·매도 호가 잔량을 살펴볼 것이다. 채권 거래자들은 이번 회의에서 표결이 엇갈린 만큼 다음 금리 인상 시점에 대한 단서를 찾기 위해 당국의 발언을 면밀히 분석할 것이다. 모든 자산군을 관통하는 주제는 보다 정상적인 정책 기조로 신중하게 나아가는 것이다.

한눈에 보기

• BOJ는 실무 준비가 끝나는 대로 ETF를 연간 약 3,300억~3,350억엔, J리츠를 연간 약 50억엔 규모로 매각하기 시작할 예정이다
• 발표 후 일본 증시는 1% 넘게 하락했고 엔화는 강세를 보였다
• 정책금리는 0.5%로 동결됐지만 정책위원 2명은 0.75%로 인상하는 방안을 선호했다
• 중앙은행은 시장을 불안정하게 만들지 않으면서 GDP의 약 125%에 이르는 대차대조표를 축소하는 것을 목표로 한다
• ETF 보유액은 취득 원가 기준 약 37조엔이며, 수년간의 자산 가격 상승으로 시장가치는 훨씬 높다
• 매각은 시장 기능의 질서 있는 유지에 초점을 두고 점진적으로 진행되며 속도 조정도 가능하다
• 분석가들은 지수 비중이 큰 주식에 부담이 생기고, 금리 상승은 은행에 도움이 되며, 정상화가 이어질 경우 엔화가 강세를 보일 것으로 예상한다
• Fed의 최근 금리 인하와 영국의 정책 동결이라는 글로벌 상황은 긴축 기조로 움직이고 있는 도쿄가 이례적임을 부각한다