엔화 약세에 원화 압박 가중…시장, 1,480원선 주시

엔화 약세가 원화를 흔드는 이유

한국 원화가 목요일 다시 압박을 받으며 오전 거래 중 한때 달러당 1,470원을 넘어섰다가 1,467.7원 부근에서 거래를 마쳤다. 장중에는 1,475.2원 안팎까지 오르면서, 글로벌 여건이 진정되지 않으면 시장이 심리적 저항선인 1,480원을 시험할 수 있다는 전망이 거래 현장에서 다시 나왔다. 이번 변동은 단독으로 발생한 것이 아니다. 일본 엔화는 달러당 155엔대 중반까지 하락해 약 9개월 만에 최저치를 기록했고, 이 여파가 아시아 통화 전반으로 번졌다. 미국 국채 금리가 높은 수준을 유지하고 투자자들이 역외에서 달러 매수 포지션을 늘리면서, 역내 전반에서 달러 수요가 증가했다.

서울 당국의 통제 범위를 벗어난 요인도 있다. 도쿄에서는 새 정책 우선순위가 성장 친화적 지출을 뒷받침하고 금리 정상화는 점진적으로 추진할 것이라는 기대가 이어지면서 일본 금리가 상대적으로 낮은 수준에 머물렀다. 미국과 일본의 큰 금리 차이는 엔화의 보유 통화로서의 매력을 낮추고 자금 조달 통화로서의 매력을 높인다. 투자자들이 엔화를 빌려 다른 곳의 고수익 자산에 투자하면 엔화 약세 압력이 커진다. 같은 자금 흐름은 원화 대비 달러 가치를 끌어올릴 수 있다.

국내 요인도 부담을 더한다. 한국 투자자들은 해외 자산 비중을 늘리면서 단기 달러 수요를 키워 왔다. 미국에서 추진 중인 투자 패키지를 포함해 대규모 해외 투자 약속을 둘러싼 불확실성도 환율 관리를 복잡하게 만들었다. 시장 참가자들은 엔화 약세가 이어지면 변동성도 지속될 가능성이 크다고 말하지만, 환율을 지지할 요인도 몇 가지 있다. 트레이더들은 국내 대형 기관투자가 중 한 곳의 헤지 기준선으로 추정되는 수준과 과도한 변동을 억제하겠다는 한국은행의 신호에 주목하고 있다.

엔화 약세를 부추기는 요인

엔·달러 환율의 흐름을 좌우하는 요인은 대체로 네 가지이며, 현재는 모두 엔화 약세를 가리킨다. 첫째는 금리 차다. 미국 연방준비제도(Fed)는 물가 상승세를 억제하기 위해 금리를 높은 수준으로 유지했고 경제성장도 견조한 반면, 일본은행(BOJ)은 긴축 정책으로의 전환을 서서히 추진해 왔다. 마이너스 금리를 종료한 뒤에도 BOJ의 정책금리는 0%에 가깝다. 큰 금리 차는 투자자들이 저금리 엔화를 빌려 다른 곳의 고금리 채권과 자산을 사는 캐리 트레이드를 유도한다. 둘째는 BOJ가 과거 시행한 양적완화와 수익률곡선통제다. 수년간 국채를 매입한 결과 BOJ의 대차대조표는 매우 커졌고 국내 금리는 낮아졌다. 다른 투자 대안의 수익률이 더 높은 상황에서 이러한 유산은 여전히 엔화의 매력을 떨어뜨린다.

셋째 요인은 경제성장이다. 인구구조 등의 영향으로 일본의 성장세는 미국보다 약했다. 이는 BOJ가 빠르게 긴축에 나설 것이라는 기대를 약화시킨다. 넷째는 무역이다. 한때 안정적이었던 일본의 무역흑자는 미국 달러로 결제되는 에너지 수입 부담에 줄어들었다. 에너지 비용이 오르면 연료 대금을 지급하기 위해 일본이 달러를 더 사들이면서 엔화가 약세를 보일 수 있다. 이 요인들이 맞물려 올해 상당 기간 엔화 약세가 이어졌다.

도쿄의 새 지도부가 보내는 신호도 영향을 미친다. 다카이치 사나에 총리는 성장 친화적 재정정책과 신중한 금리 인상 경로를 지지하는 고문들을 중용했다. 시장은 이를 엔화 약세를 용인하는 신호로 해석한다. 다만 엔화 하락이 안정성을 위협하면 태도가 달라질 수 있다. 일본은 과거 급격한 환율 변동을 늦추기 위해 개입했지만, 투자자들은 대규모 조치에 앞서 경고와 강경 발언이 나올 것으로 예상한다. 최근 엔화는 유로화 대비 사상 최저치를 새로 썼고 달러화 대비로도 익숙한 약세 구간을 시험하고 있다.

일본 재무상은 가계와 중소기업이 겪는 부담을 인정했다. 통화시장의 안정이 필요하다고 강조한 뒤, 가타야마 사쓰키 재무상은 통화 약세로 비용이 상승하고 있다고 밝혔다.

엔화 약세의 부정적 측면이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다.

이 솔직한 평가는 일본의 경제지표에서도 확인되는 현실을 반영한다. 엔화가 약세를 보이면 달러 표시 수입품 가격이 일본 구매자에게 더 비싸져 생산자물가와, 그보다는 정도가 작지만 소비자물가에도 영향을 준다. 기업들은 헤지를 하거나 비용 일부를 흡수해 매장 판매가격으로 전가되는 폭을 줄일 수 있다. 하지만 엔화 약세가 계속되면 가격을 억제하면서 마진과 임금을 지키기가 어려워진다.

원화가 엔화를 따라 움직이는 경향

원화와 엔화는 자주 같은 방향으로 움직인다. 한국과 일본 경제는 자동차, 전자제품, 기계류 시장에서 경쟁한다. 엔화가 하락하면 일본 수출업체는 가격을 낮추거나 마진을 줄이고도 경쟁력을 유지할 수 있어 한국 경쟁업체도 대응에 나서야 한다. 투자자들은 이런 경쟁 관계에 주목하며 두 통화를 같은 묶음으로 보는 경향이 있다. 이러한 행동상의 단순화는 경제 펀더멘털의 연관성이 크지 않을 때도 동반 움직임을 증폭시킬 수 있다.

상관관계 데이터에서도 이런 흐름이 나타난다. 역내 통화쌍을 추적하는 시장 전략가들에 따르면 엔화와 원화의 90일 상관계수는 3월 말 0.21 안팎에서 최근 0.58 수준으로 높아졌다. 더 긴 기간을 놓고 보면 원화는 신흥 아시아 통화 가운데 엔화와 가장 강한 연관성을 보이는 통화 중 하나다. 올해 변화는 특히 두드러진다. 팬데믹 이후 상당 기간 원화는 중국 위안화와 동조해 움직였기 때문이다. 하반기 들어 위안화가 안정되자 관심은 다시 엔화로 옮겨갔다.

서울 당국도 이 흐름을 주시하고 있다. 한국은행의 10월 금융통화위원회 의사록은 시장 참가자들이 실물경제나 금융 연계성의 차이와 관계없이 일본과 한국을 비슷한 아시아 시장으로 묶어 보는 경우가 많다고 인정했다. 이런 분류는 트레이더들의 헤지 방식에 영향을 준다. 역내 위험을 관리하는 포트폴리오 매니저들은 엔화를 유동성이 높은 대용 통화로 활용해 다른 아시아 자산의 익스포저를 상쇄할 수 있다. 이런 방식으로 헤지하거나 익스포저를 늘리면 국내 지표가 견조하더라도 원화가 엔화와 함께 움직일 수 있다.

서울 외환시장의 주요 환율 수준과 정책 대응선

시장에서는 두 기준선이 주목받고 있다. 첫째는 달러당 1,480원 선으로, 과거 환율이 급등했을 때 저항선 역할을 했다. 현물환율이 이 구간에 가까워지면 헤지 관련 자금 흐름이 늘어날 것으로 트레이더들은 예상한다. 세계 최대 자산 보유 기관 중 하나인 국민연금은 만기가 긴 해외 투자 자산의 환위험을 관리하는 편이다. 대형 기금이 특정 기준선 부근에서 헤지를 늘리면 익스포저를 조정하기 위해 일부 달러를 팔고 원화를 사야 한다. 이는 환율이 특정 숫자에 도달하는 속도를 늦추고 일일 변동성을 줄일 수 있다.

둘째 기준선은 급격한 변동에 대한 한국은행의 용인 범위다. 중앙은행은 고정 환율 수준을 설정하지 않지만, 시장의 무질서한 움직임을 제한할 책무가 있다. 당국은 시장 안정화 조치나 유동성 지원을 통해 한쪽으로 쏠린 시장 흐름을 완화할 수 있다. 이창용 한국은행 총재는 변동성이 펀더멘털에서 벗어나면 대응하겠다는 뜻을 밝혔다.

과도한 변동성의 징후가 감지되면 개입할 준비가 돼 있습니다.

정책 공조 노력도 중요하다. 최근 발표된 한미 공동 팩트시트는 양국 경제 프로젝트와 관련한 자금 수요와 외환시장 안정 필요성의 균형을 맞추기 위한 조치를 담았다. 문서에 따르면 한국은 어느 한 해에도 200억 달러를 초과해 제공할 의무가 없으며, 시장에 미치는 부담을 최소화하기 위해 달러를 공개시장이 아닌 경로로 조달하는 데 최선을 다하기로 했다. 시장이 불안정해지면 집행 시기를 조정할 수도 있도록 했다. 이 지침은 스트레스 상황에서 공공부문의 달러 매입이 일일 유동성을 압도할 것이라는 우려를 덜어주며, 당국이 자금 흐름을 분산할 수 있는 여지를 준다.

강달러와 자금 조달 긴축, 역내 여건

일본과 한국을 넘어 아시아 여러 지역이 되살아난 미국 달러의 강세에 대응하고 있다. 미국 경제의 안정적인 성장과 끈질긴 서비스 물가 상승세로 미 국채 금리가 높은 수준을 유지했고, 연준의 금리 인하 경로도 투자자들이 한때 예상했던 것보다 더디게 진행됐다. 그 결과 아시아와의 금리 차는 계속 달러 자산에 유리하게 작용하고 있다. 엔화부터 위안화, 루피화까지 올해 가치가 하락하면서 각국 중앙은행은 성장 지원과 수입 물가 상승 위험 사이에서 균형을 맞춰야 하는 상황이다.

단기 자금 조달 경색도 변수를 더했다. 애널리스트들은 정부 지출 변화와 대형 기술기업의 막대한 자금 조달 수요가 맞물리며 미국 달러 유동성이 위축됐다고 지적했다. 연준의 상설 레포 제도 이용액이 한때 늘어난 것은 단기 자금시장이 빠듯해졌음을 보여주는 신호다. 자금 경색은 대개 오래가지 않으며 재정 집행의 병목이 해소되거나 중앙은행이 운용 방식을 조정하면 완화될 수 있다. 그렇게 되면 달러를 기계적으로 끌어올린 요인 일부가 약해질 수 있다.

한국의 채권·주식시장에서는 이례적인 흐름이 나타났다. 주식시장이 견조한 모습을 보이는 가운데 국채 금리와 환율이 함께 상승했다. 전략가들은 이를 신용 불안보다 한국은행의 향후 정책 경로에 대한 기대 변화 탓으로 본다. 정책 전망에 대한 신뢰가 안정되고 단기 달러 자금 조달 여건이 진정되면 금리와 환율 모두 안정되는 경향이 있다.

원화 약세로 득을 보는 업종과 부담을 지는 업종

통화 약세는 한국 경제 일부에 도움이 될 수 있다. 수출기업은 해외 매출을 국내로 들여올 때 환산 효과를 누린다. 경쟁업체에 비해 가격 경쟁력이 높아질 수도 있다. 반도체처럼 경기순환적 회복을 누리는 업종에는 시점도 유리하다. 반도체 가격이 달러 기준으로 오르면 원화 약세가 세계 시장에 제품을 판매하는 주요 제조업체의 매출과 이익 증가폭을 키울 수 있다.

반면 에너지와 식품 수입 비용은 늘어난다. 한국은 연료 대부분을 수입하며 원유는 달러로 가격이 매겨진다. 원화 약세는 정유사와 항공사, 가계의 비용을 높인다. 수입업체의 헤지 여부, 유통업체 간 경쟁, 정부 정책 등 여러 요인에 따라 한국의 소비자물가 전가 폭은 달라진다. 한국은행은 성장을 위축시키지 않으면서 물가 압력을 억제해야 하는데, 통화 약세가 여러 달 이어지면 어려운 과제가 된다. 국제 유가가 좁은 범위에서 움직이거나 하락한다면 원화 약세에 따른 물가 상승 충격은 줄어들고 수출 개선 효과가 더 두드러질 수 있다.

주식시장 전략가들은 맥락이 중요하다고 말한다. 미국의 긍정적인 성장세를 배경으로 금리가 올라 달러가 강세를 보일 때, 해외 투자자들은 연초 이후 큰 폭으로 상승한 아시아 시장에서 차익을 실현하는 경우가 많다. 이런 매도는 코스피와 코스닥에 부담이 될 수 있다. 자금 조달 경색이 지나가고 금리 전망이 완화되면 해외 자금이 돌아올 수 있다. 이 경우 원화가 약세를 유지하더라도 수출기업에 순풍으로 작용하면서 주식시장의 지속적인 매도세를 유발하지 않을 수 있다.

일본의 엔화 흐름이 역내에 미치는 영향

일본의 사례는 환율 변동이 생산자와 가계에 서로 다른 영향을 미치는 이유를 보여준다. 최근 몇 년간 환율 변동은 특히 수입 중간재 가격 등 국내 물가에 더 뚜렷한 영향을 미쳤다. 일본의 가격 전가율 연구에 따르면 2021년 이후 환율 변동은 소비자물가보다 생산자물가와 더 강한 연관성을 보였다. 한 추정치에 따르면 2021~2024년 환율 변동이 생산자물가에 미친 영향은 약 0.023, 소비자물가에 미친 영향은 약 0.005였다. 헤지 전략과 경쟁 압력, 이익 마진을 완충재로 활용하는 방식은 소비자에게 전가되는 폭을 제한하지만, 통화 약세가 지속되면 기업이 비용을 흡수하는 데도 한계가 있다.

무역 결제 통화의 관행도 중요하다. 거래 당사자 중 어느 쪽도 미국이 아닌 경우에도 아시아 무역의 상당 부분은 미국 달러로 결제된다. 달러 중심의 결제 관행 때문에 엔화가 약세를 보이면 일본 구매자의 달러 표시 수입 비용이 올라간다. 수출 가격이 크게 달라지지 않더라도 투입 비용이 상승하는 것이다. 수출의 경우 일본 기업은 구매자 통화로 가격을 정하는 일이 많아 환율 변동이 판매 가격에 미치는 영향이 늦어지거나 희석될 수 있다.

산업 구조도 중요하다. 수십 년 전에는 일본 수출업체가 국내에서 생산한 상품을 더 많이 판매했기 때문에 엔화 약세가 일본 실물경제에 명백한 호재였다. 지금은 많은 일본 제조업체가 해외 자회사를 통해 생산한다. 엔화 약세의 이점은 방일 관광과 해외 수익의 환산 이익에서 더 크게 나타나는 반면, 수입물가 상승의 부담은 더 광범위하다. 이런 조합은 아시아 전역의 경쟁 구도에도 영향을 준다. 일본 생산업체가 시장점유율 방어를 택하면 한국 경쟁업체가 마주하는 가격 환경은 더 어려워진다.

통화 안정을 이끌 수 있는 요인

최근 환율 움직임을 멈추거나 되돌릴 수 있는 경로는 여러 가지다. 미국 경제가 둔화하면 미 국채 금리가 하락하고 달러 강세도 진정될 가능성이 크다. 연준의 금리 인하 기대가 강해지고 캐리 트레이드의 매력이 낮아지면 엔화가 반등할 수 있다. 그러면 원화의 부담도 줄어든다. 성장 둔화 우려가 없더라도 미국 금리가 완만하게 하락하면 달러 수요와 변동성을 누그러뜨릴 수 있다.

도쿄의 정책 변화도 영향을 미친다. BOJ가 더 빠른 긴축을 시사하거나 일본 재무성이 무질서한 엔화 하락을 늦추기 위해 개입하면 엔화가 강세를 보일 수 있다. 개입은 펀더멘털 변화와 맞물리거나 시장이 소화하기 어려울 만큼 환율이 빠르게 움직일 때 효과가 가장 크다. 많은 투자자는 도쿄가 정확한 환율 수준보다 하락 속도에 더 민감하다고 본다. 다만 시장에서는 심리적 저항선에 대한 이야기가 자주 나온다.

서울에서는 안정적인 경제지표와 명확한 소통이 도움이 될 수 있다. 한국의 3분기 경제성장률은 예상치를 웃돌았고, 미국과의 금리 차는 좁혀졌으며, 반도체 수출은 회복세를 보이고 있다. 당국도 변동성을 관리하겠다는 뜻을 분명히 했다. 최근 거래일에는 구두 개입 신호와 시장 안정 조치가 원화를 장중 저점에서 끌어올리는 데 도움이 됐다. 양국 프로젝트와 관련한 공공부문의 달러 수요를 분산하고 공개시장을 피해 단계적으로 집행하겠다는 지침도 안정 요인이다. 이런 뒷받침을 고려해 많은 투자자는 글로벌 달러 강세가 다시 가속하지 않는 한 1,480원 선을 넘기 어려운 상단으로 보고 있다.

핵심 내용

• 원화는 달러당 1,470원을 잠시 넘어 장중 약 1,475.2원까지 오른 뒤 1,467.7원 부근에서 거래를 마쳤다.
• 엔화는 달러당 155엔대까지 하락해 9개월 만의 최저치를 기록하면서 원화의 동반 약세 압력을 키웠다.
• 미국과 일본의 금리 차 확대, 캐리 트레이드, 도쿄의 성장·정책 전망이 엔화 약세를 부추기고 있다.
• 엔화와 원화의 90일 상관계수는 약 0.58로 높아져 신흥 아시아 통화 가운데 가장 강한 연관성 중 하나를 보였다.
• 트레이더들은 1,480원 구간과 국내 대형 기관의 잠재적 헤지, 변동성을 억제하기 위한 한국은행의 대응에 주목하고 있다.
• 일본 재무상은 수입 비용 상승으로 엔화 약세의 부정적 측면이 점점 더 뚜렷해지고 있다고 경고했다.
• 미국 달러 강세와 단기 자금 조달 경색, 정책 불확실성이 역내 통화 변동을 키웠다.
• 원화 약세는 수출과 반도체 경기 회복에 도움이 되지만 에너지와 식품 수입 비용을 높여 물가 상승 위험을 키운다.
• 한국과 미국의 금리 차 축소, 견조한 성장 지표, 공공부문의 단계적 달러 조달, 미국 금리나 BOJ 정책의 변화 가능성이 통화 안정 요인이다.