번스타인, BYD 배터리 사업 가치가 회사 전체 가치에 육박한다고 평가

번스타인, BYD 배터리 제국의 숨은 가치에 주목

번스타인 애널리스트들은 중국 자동차 제조업체 BYD에 강력한 매수 의견을 내놓으며, 시장이 이 회사의 배터리 사업 가치를 크게 낮게 평가하고 있다고 주장했다. 이 투자회사는 BYD 배터리 부문만으로도 회사 전체의 현재 시가총액에 육박하는 가치가 있다고 보고 있으며, 이를 투자자들에게 상당한 기회로 평가했다. 이번 분석은 BYD가 전기차 배터리 제조업체 가운데 세계 2위 입지를 굳히는 가운데 나왔다. BYD는 3위 업체보다 배터리를 70% 더 많이 출하하고 있다.

번스타인 보고서는 목표주가를 130홍콩달러(16.67달러)로 제시했다. 이는 최근 거래가보다 약 30% 높은 수준이다. 보고서는 투자자들이 BYD의 자동차 부문에 집중하면서 빠르게 성장하는 배터리 사업을 간과해 왔다고 지적했다. 지난해 배터리 부문이 회사 매출의 10% 이상을 차지했고, 올해는 매출 비중이 10%대 중반에 이를 것으로 전망되는데도 이런 간과가 이어지고 있다.

이번 투자 의견을 제시한 번스타인의 유니스 리 애널리스트는 시장이 대체로 BYD를 중국 전기차 제조업체로만 취급하고, 사업 전반의 가치를 크게 할인하고 있다고 강조했다. 그의 분석에 따르면 배터리 사업만으로도 회사 전체 기업가치에 근접한다. 이는 투자자들이 자동차, 전자, 반도체 등 다른 사업 부문을 사실상 추가 비용 없이 얻는 셈이라는 의미다.

배터리 출하량은 지난해 47% 증가했으며, 내년에는 내수 수요와 다른 자동차 제조업체에 대한 외부 판매 급증에 힘입어 35% 더 늘어날 것으로 전망된다. 이러한 성장세로 BYD 배터리 부문은 독립적인 강자로 부상할 가능성이 있다. 전통적인 자동차 산업을 넘어 에너지 저장 혁명에 투자하려는 투자자들은 이 사업 부문을 재평가할 필요가 있다.

휴대전화에서 자동차까지: BYD 배터리 사업의 시작

BYD는 1990년대 휴대전화 배터리 제조업체로 출발했다. 2003년 자동차 산업에 진출하기 훨씬 전이었다. 배터리 기술을 기반으로 축적한 전문성은 이후 전기차 혁명에서 결정적인 역할을 했다. 많은 전통 자동차 업체가 전문 제조업체에서 배터리를 확보하려고 분주히 움직이는 동안, BYD는 수십 년간 쌓은 경험을 바탕으로 자체 기술을 개발했다.

소비자 전자제품용 배터리에서 자동차 동력원으로 사업을 전환한 전략적 결정은 큰 성과로 이어졌다. 제3자 배터리 공급업체에 의존해 온 경쟁사들과 달리, BYD는 차량 생산 초기부터 핵심 부품인 배터리를 직접 관리했다. 배터리 부족과 공급망 차질이 자동차 산업 전반을 괴롭히면서 이러한 수직계열화의 가치는 더욱 커졌다.

BYD의 리안위보 수석부사장은 도요타와의 합작사업을 언급하며 이런 전략적 강점을 강조했다. 그는 BYD의 개발 역량과 배터리 전기차 시장 경쟁력에 도요타의 뛰어난 품질 및 안전 기술을 결합한다고 설명했다. 2020년 설립된 이 파트너십은 주요 자동차 업체들이 BYD의 배터리 기술력을 인정하고 있음을 보여준다.

BYD의 배터리 전문성은 단순한 제조를 넘어 종합적인 연구개발 역량으로 발전했다. 현재 BYD는 다양한 차량 구조와 성능 요구에 맞춘 배터리 셀, 모듈, 팩을 설계하고 생산한다. 이러한 유연성 덕분에 혁신 주기를 단축하고 비용을 낮출 수 있으며, 외부 공급업체에 의존하는 경쟁사들은 이를 따라가기 어렵다.

블레이드 배터리의 혁신

BYD 배터리 기술의 핵심은 2020년 회사의 스포츠 세단 한(Han)에 처음 탑재된 블레이드 배터리다. 리튬인산철(LFP) 배터리인 블레이드는 기존 니켈·망간·코발트 배터리보다 안전성, 내구성, 비용 효율성이 크게 개선됐다. 길쭉한 칼날 형태의 셀을 촘촘한 팩 구조로 배치하도록 설계해 에너지 밀도를 높이면서도 안전성을 유지한다.

블레이드 배터리는 전기차와 관련한 소비자의 주요 우려 중 하나인 화재 위험에 대응한다. 기존 배터리에서 열폭주를 일으키는 경우가 많은 못 관통 시험을 비롯한 엄격한 테스트에서 블레이드 배터리는 뛰어난 안정성을 입증했다. 배터리 기술을 여전히 조심스럽게 바라보는 시장에서 이러한 안전성은 BYD 차량의 주요 판매 포인트가 됐다.

번스타인 애널리스트들은 안전성에 중점을 둔 이 기술이 BYD의 전기차 판매 선두 등극에 기여했고, 마침내 전체 전기차 인도량에서 테슬라를 앞지르게 했다고 지적했다. 블레이드 배터리의 비용 우위 덕분에 BYD는 수익성을 훼손하지 않고도 경쟁력 있는 가격을 제시할 수 있었다. 이는 가격 민감도가 갈수록 높아지는 중국 전기차 시장에서 핵심 요소다.

BYD는 여러 제조 시설을 운영하는 자회사 핀드림스 배터리를 통해 배터리를 전량 자체 생산한다. 자체 생산으로 CATL이나 LG에너지솔루션 같은 주요 배터리 공급업체에 의존하지 않아도 돼 공급망 통제력이 커지고, 공급업체와의 관계에 제약을 받는 경쟁사보다 빠르게 혁신할 수 있다.

자동차를 넘어 에너지 저장 시스템으로

BYD는 차량용 배터리뿐 아니라 빠르게 성장하는 에너지 저장 분야에도 배터리 기술을 적용하기 시작했다. 회사는 9월 블레이드 배터리 기술을 기반으로 한 유틸리티급 에너지 저장 시스템 ‘하오한’을 공개했다. 번스타인 애널리스트들은 이 신제품이 경쟁 솔루션보다 제조 비용이 낮아 기하급수적 성장이 예상되는 시장에서 BYD에 유리한 위치를 제공한다고 지적했다.

지난해 BYD의 에너지 저장 시스템용 배터리 출하량은 두 배 이상 증가해 전력망 규모의 저장 솔루션에 대한 강한 수요를 보여줬다. 전 세계적으로 재생에너지 보급이 빨라지면서 간헐적인 전력 생산을 안정화할 저장 시스템의 필요성이 커지고 있다. 검증된 기술과 비용 우위를 갖춘 배터리 제조업체에는 상당한 시장 기회가 열리고 있다.

에너지 저장 사업은 BYD의 역량을 자연스럽게 확장하는 동시에 경쟁이 치열한 자동차 부문을 넘어 수익원을 다변화한다. 전력회사와 전력망 운영업체들은 재생에너지 통합, 주파수 조정, 최대 수요 관리에 활용할 안정적이고 비용 효율적인 저장 솔루션을 점점 더 많이 찾고 있다. BYD는 기존 배터리 생산능력과 연구개발 인프라를 바탕으로 성장하는 이 시장을 공략하는 데 상당한 이점을 갖고 있다.

번스타인의 분석에 따르면 BYD는 에너지 저장용 셀 출하량과 시스템 통합 모두에서 선두를 달리고 있으며, 나트륨이온 배터리 같은 신기술을 통해 추가 성장 여지도 있다. 에너지 저장 시장의 구조적 성장에서 유리한 위치를 차지한 점은 현재 시장 평가에 충분히 반영되지 않았을 수 있는 BYD 가치의 또 다른 측면이다.

외부 배터리 판매가 성장 견인

BYD 배터리 생산량의 약 절반은 자체 차량에 사용되지만, 빠르게 늘어나는 외부 판매 부문이 애널리스트들의 주목을 받고 있다. 번스타인에 따르면 지난해 다른 자동차 업체에 대한 배터리 출하량은 거의 세 배로 늘었다. 샤오미와 샤오펑은 각각 BYD의 외부 전기차 배터리 출하량 가운데 25%를 차지했다. 2019년 체결된 공동 개발 협약의 수혜를 본 도요타도 주요 고객사로 부상했다.

고객층 확대는 BYD 배터리 기술이 자사 차량을 넘어 경쟁력을 갖췄음을 입증하며, 자동차 시장의 경기 주기에 대한 의존도가 낮은 확장 가능한 사업 모델을 만든다. 글로벌 배터리 부족 속에 신뢰할 수 있는 공급업체를 찾는 자동차 업체가 늘어나면서, BYD는 기존 생산능력과 경쟁력 있는 가격을 바탕으로 상당한 시장 점유율을 확보할 수 있는 위치에 있다.

데라시 시게키 도요타 부사장은 양사의 관계를 경쟁심을 내려놓고 전동화 차량의 보급 확대를 위해 협력하는 ‘팀 동료’들의 협업이라고 표현했다. 세계 최대 자동차 제조업체와 중국의 선도 전기차 생산업체 간 파트너십은 전 세계 자동차 산업이 BYD의 배터리 역량을 점점 더 인정하고 있음을 보여준다.

최근 보도에 따르면 포드자동차는 미국 외 지역에서 판매할 일부 하이브리드 차량에 BYD 배터리를 탑재하는 방안을 논의 중이다. 양사는 논의 사실을 확인하지 않았지만, 포드 대변인은 회사가 여러 잠재적 파트너와 접촉하고 있다고 밝혔다. 이는 전통 자동차 업체들이 전동화 목표 달성을 위해 중국 배터리 공급업체에 점점 더 의존하고 있음을 보여준다.

수직계열화로 경쟁 우위 확보

BYD의 사업 모델은 배터리 제조를 넘어 가치사슬 전반의 종합적인 수직계열화로 확장돼 있다. 회사는 원자재 채굴부터 소프트웨어 개발까지 생산의 거의 모든 단계를 관리하며, 경쟁사들이 따라 하기 어려운 운영 효율성과 비용 우위를 확보하고 있다.

이러한 통합은 채굴 사업에서 시작된다. BYD는 리튬과 기타 핵심 소재를 안정적으로 확보하기 위해 장기 파트너십을 맺고 광산 업체 지분을 인수해 왔다. 최근에는 브라질 리튬 산지인 제키치뉴냐 계곡의 두 부지, 총 852헥타르에 대한 광물 채굴권을 확보했다. 이 지역은 흔히 브라질의 ‘리튬 밸리’로 불린다. 원자재에 직접 접근하면 원자재 시장에 의존하는 경쟁사들을 괴롭히는 가격 변동성과 공급 차질의 영향을 줄일 수 있다.

원자재를 채굴한 뒤에는 자회사 핀드림스가 이를 가공한다. 핀드림스는 리튬을 배터리급 화학물질로 전환하는 시설을 운영한다. 자체 정제 역량을 갖추면 품질 관리가 보장되고, 외부 가공업체 의존도를 낮추며, 수요 급증에도 더 빠르게 대응할 수 있다. 이러한 포괄적인 공급망 통제는 특히 글로벌 반도체 부족 사태 당시 큰 가치를 발휘했다. BYD는 많은 경쟁업체보다 이 위기를 성공적으로 헤쳐 나갔다.

BYD는 자동차 분야에서 칩의 중요성이 커질 것으로 예상하고 2004년 BYD 반도체를 설립했다. 이 부문은 배터리 관리 시스템, 모터 제어기, 스마트 콕핏 기능에 쓰이는 반도체를 생산한다. 칩 설계와 생산을 자체적으로 관리하면 공급 부족에 대한 노출을 줄이고, 하드웨어를 소프트웨어와 완벽히 통합되도록 설계해 성능과 기능을 높일 수 있다.

생산 규모와 글로벌 확장

BYD는 중국 내 여러 ‘메가 팩토리’에서 생산 역량을 발휘한다. 이들 시설에서는 여러 차량 부품을 한곳에서 조립한다. 생산을 한곳에 집중하면 효율성이 높아지고 공급업체 간 운송 비용이 줄어든다. BYD는 시안, 창사, 선전에 시설을 운영하며, 증가하는 수요에 맞춰 생산을 확대할 역량을 보여주고 있다.

BYD는 2024년 신에너지차(NEV)를 427만 대 넘게 인도해 전년보다 크게 늘었다. 이 같은 성장세는 2025년에도 이어져 1분기에만 NEV를 약 100만 대 판매했다. 전년 동기 대비 60% 증가한 수치다. 이런 두드러진 성장세는 야심 찬 확장 계획을 실행하는 BYD의 역량을 보여준다.

회사는 이 제조 모델을 해외로 확대하기 시작했다. 2024년 헝가리 세게드에서 유럽 첫 승용차 공장 착공에 들어갔다. 이 시설은 유럽 고객의 배송 기간을 단축하고, 잠재적인 무역 장벽에 대응하기 위해 현지 생산을 가능하게 할 예정이다. 중국 수출에만 의존하지 않고 주요 시장에 생산 거점을 구축하려는 BYD의 광범위한 전략의 일환이다.

BYD는 물류 역량에도 대규모로 투자해 자체 자동차 운반선 선단을 운영하며 차량을 세계 각지로 운송하고 있다. 최근에는 차량 9,200대를 실을 수 있는 세계 최대 자동차 운반선 ‘BYD 선전’을 공개했다. 유통망을 직접 통제하면 해상 운송 부족의 영향을 줄이고 해외 배송을 더 유연하게 관리할 수 있다.

경쟁 환경과 시장 입지

전기차 시장의 경쟁은 갈수록 치열해지고 있다. 특히 수십 개 제조업체가 시장 점유율을 놓고 경쟁하는 중국에서 두드러진다. 하지만 BYD는 전기차 판매량에서 테슬라를 앞서며 확실한 선두로 부상했다. 신규 차량 등록 240만 대 이상을 기록해 중국에서 가장 많이 팔린 자동차 브랜드에 올랐고, 15년 넘게 1위를 지킨 폭스바겐을 제쳤다.

국제에너지기구(IEA)에 따르면 BYD와 테슬라를 합친 전기차 판매량은 전 세계 전체의 35%로, 중국을 제외한 주요 자동차 제조업체를 모두 합친 것보다 많다. 급변하는 시장에서 두 회사가 구축한 규모와 기술의 우위를 반영한 양강 구도다. 배터리 전기차와 플러그인 하이브리드를 포함한 BYD의 세계 전기차 시장 점유율은 20%로, 내연기관에서 벗어나는 산업 전환의 주도 세력으로 자리매김했다.

경쟁이 치열해지면서 중국 시장 전반에서 가격이 하락했고, BYD는 성장세를 유지하기 위해 일부 모델 가격을 10~20% 인하했다. 이러한 압박은 수익성에 영향을 주지만, BYD는 수직계열화를 통해 통합도가 낮은 경쟁사에는 없는 비용 완충력을 확보하고 있다. 2023년 중국 자동차 제조업체 가운데 판매 목표를 달성한 곳은 약 3분의 1이었으며, BYD는 목표를 달성한 업체에 포함됐다. 여러 경쟁사는 연이어 목표 달성에 실패했다.

번스타인 애널리스트들은 올해 중국 내 자동차 판매가 10% 늘어난 540만 대, 해외 판매는 4.4% 증가한 150만 대에 이를 것으로 전망했다. 중국 전체 시장 성장률이 1%에 그칠 것으로 예상되는 가운데 나온 전망으로, BYD가 경쟁사로부터 시장 점유율을 빼앗아 올 수 있음을 시사한다. 중국자동차공업협회는 올해 신에너지차 판매가 15.2% 증가하고 수출은 4.3% 늘어날 것으로 내다봤다.

기업가치 평가와 투자 고려사항

BYD의 시가총액은 약 1,150억 달러로, 550억 달러인 포드자동차의 두 배가 넘는다. 10년 전 포드의 기업가치가 중국 회사보다 훨씬 높았던 점을 고려하면 눈에 띄는 역전이다. 이러한 성장에도 번스타인 분석은 배터리 부문만으로 1,100억 달러의 가치가 있을 수 있다고 시사한다. 현재 시장 가격에서 자동차 사업과 기타 사업은 미미한 수준으로 평가되고 있다는 의미다.

일부 가치평가 지표는 더 복잡한 그림을 보여준다. 심플리 월 스트리트 분석에 따르면 BYD의 주가수익비율(PER)은 20.2배로, 동종업체 평균인 8.8배와 추정 적정 PER인 14배를 웃돈다. 이 같은 프리미엄은 지속적인 성장에 대한 시장의 기대를 반영하지만, 실적이 기대에 못 미칠 경우 주가가 취약해질 수 있다. 반면 현금흐름할인(DCF) 모델은 BYD 주가가 추정 적정가치보다 17.7% 낮은 수준이라고 분석해, 평가 방식에 따라 차이가 있음을 보여준다.

팁랭크스-퍼플렉시티는 이 종목의 투자의견을 매수로 상향하고 목표주가를 106홍콩달러로 제시했다. 번스타인의 목표주가 130홍콩달러는 최근 주가보다 약 30% 높은 수준이다. 이런 전망은 배터리 전기차와 배터리 기술의 업그레이드, 연중 예정된 여러 신제품 출시가 가져올 단기 촉매를 바탕으로 한다. 번스타인은 BYD가 올해 자동차 신모델을 최소 10종 출시할 예정이라며 주가 상승의 계기가 될 수 있다고 설명했다.

중국 자동차 업체의 해외 진출에 따른 무역 장벽과 주요 시장의 성장 둔화 가능성 등 과제도 남아 있다. 유럽연합(EU)은 전기차 수입에 대한 보조금 조사에 착수했으며, 2024년 7월부터 신규 관세를 부과할 가능성이 있다. 미국은 중국산 차량에 27%의 높은 수입 관세를 유지하고 있어 핵심 시장에 직접 진출하는 데 제약이 따른다.

핵심 요약

• 번스타인은 BYD에 시장수익률 상회 의견을 유지하고 목표주가를 130홍콩달러로 제시했다. 현재 주가보다 약 30% 높은 수준이다.
• BYD는 전기차 배터리 제조업체 가운데 세계 2위로, 3위 업체보다 배터리를 70% 더 많이 출하한다.
• 번스타인 분석에 따르면 배터리 부문만으로도 회사 전체 시가총액에 육박하는 가치가 있다.
• 배터리 출하량은 지난해 47% 증가했으며, 올해는 35% 늘어날 것으로 전망된다.
• 지난해 외부 배터리 판매는 거의 세 배로 늘었고, 샤오미와 샤오펑은 각각 외부 전기차 배터리 출하량의 25%를 차지했다.
• 블레이드 배터리 기술은 안전성과 비용 효율성이 뛰어나 BYD가 전기차 판매량에서 테슬라를 앞서는 데 기여했다.
• BYD는 2024년 신에너지차를 427만 대 넘게 인도했고, 2025년 1분기 판매량은 전년 동기 대비 60% 증가했다.
• 채굴, 정제, 배터리 생산, 반도체, 차량 제조에 걸친 수직계열화가 경쟁 우위를 만든다.
• 에너지 저장 시스템은 지난해 출하량이 두 배 이상 늘어난 성장 사업 부문이다.
• BYD는 자체 차량 운반선 선단을 운영하고 해외에 공장을 건설하며 글로벌 확장을 지원하고 있다.