루피아화 사상 최저치로 하락한 가운데 인도네시아 중앙은행, 기준금리 동결

인도네시아 중앙은행, 성장보다 환율 안정 우선

인도네시아 중앙은행(Bank Indonesia)은 루피아화가 사상 최저치로 하락하고 재정 규율과 중앙은행 독립성에 대한 우려가 커지는 가운데, 환율 안정을 우선시하며 기준금리를 4.75%로 4개월 연속 동결했다. 중앙은행 금융통화위원회의 만장일치 결정은 동남아시아 최대 경제국인 인도네시아가 통화 가치 하락 압력에 직면한 가운데 나왔다. 루피아화는 화요일 장중 달러당 16,985루피아까지 내려 사상 최저치를 기록했으며, 아시아 금융위기 당시 이후 가장 낮은 수준을 넘어섰다.

중앙은행은 10월 이후 금리 인하 사이클을 멈추고 경제 성장을 뒷받침하는 데서 루피아화 안정으로 초점을 옮겼다. 루피아화는 지난 1년간 약 3.5% 하락해 아시아에서 성적이 가장 부진한 통화 중 하나가 됐다. 페리 와르지요 총재는 인플레이션 압력이 억제되는 한 향후 통화 완화 여지를 유지하면서 루피아화 안정에 주력하는 것이 현재의 우선 과제라고 강조했다.

OCBC은행의 라반야 벤카테스와란 선임 아세안 담당 이코노미스트는 “통화가 지속적인 절하 압력을 받아온 탓에… 단기적으로 BI가 성장을 뒷받침할 여지는 없다”고 말했다.

로이터가 1월 13일부터 19일까지 조사한 이코노미스트 26명 전원은 인도네시아 중앙은행이 1월 21일 기준 7일물 역환매조건부채권 금리를 4.75%로 동결할 것으로 예상했다. 익일물 예금 및 대출 금리도 각각 3.75%와 5.50%로 유지될 것으로 전망했다. 만장일치에 가까운 이 같은 전망은 인도네시아 정책 당국이 어려운 균형 잡기에 직면했다는 시장의 인식을 반영한다.

이번 결정에 앞서 인도네시아 중앙은행은 2024년 9월부터 2025년 9월까지 기준금리를 총 150bp 인하하는 공격적인 금리 인하를 단행했다. 그러나 통화 압력이 심해지면서 금리 인하 사이클은 중단됐고, 중앙은행은 정책 우선순위를 재검토해야 하는 상황에 놓였다.

글로벌 불확실성 속 통화 압력 가중

최근 루피아화가 사상 최저치로 하락한 데는 글로벌 요인과 국내 요인이 복합적으로 작용했다. 지정학적 혼란과 미국의 관세 인상으로 글로벌 불확실성이 커지면서 달러가 강세를 보였고, 신흥시장에서 자금이 빠져나갔다. 여기에 인도네시아의 재정 상태와 중앙은행 독립성을 둘러싼 국내 우려가 더해졌다.

ANZ 리서치는 지난해 해외 투자자들이 인도네시아 국채 시장에서 약 65억 달러를 회수했으며, 지난 6개월간 대부분 순매도세를 이어갔다고 추산했다. 이 같은 지속적인 외국인 자금 유출은 통화 약세에 크게 기여했으며, 인도네시아 중앙은행은 외환시장에 여러 차례 개입해야 했다.

ING Think는 글로벌 위험 회피 심리가 금리 변화에 민감한 루피아화에 하방 압력을 가하면서 지난달 루피아화가 아세안 5개국 가운데 가장 약한 통화였다고 밝혔다. 중앙은행은 변동성을 억제하기 위해 현물시장과 역외차액결제선물환(NDF) 시장에 개입한 것으로 보인다. 와르지요 총재는 BI가 역외 및 국내 시장에서 루피아화 방어 노력을 강화했다고 확인했다.

이 같은 개입에도 루피아화는 반등의 계기를 찾지 못하고 1990년대 후반 아시아 금융위기 이후 가장 낮은 수준까지 하락했다. 가치 하락이 통제되지 않은 채 이어질 경우 더 광범위한 경제 불안으로 번질 수 있다는 우려가 투자자와 정책 당국 사이에서 커지고 있다.

인도네시아 중앙은행은 안정 유지에 대한 약속과 매력적인 수익률, 낮은 인플레이션, 경제 성장 전망이 뒷받침돼 루피아화 환율이 안정될 것으로 내다보고 있다. 그러나 이러한 전망과 달리 루피아화는 시장에서 지속적인 압력을 받고 있다.

대출금리 전가 문제, 정책 효과성 저해

인도네시아 중앙은행이 직면한 주요 과제는 앞선 기준금리 인하가 시중은행 대출금리에 제한적으로만 반영됐다는 점이다. 2024년 9월 이후 기준금리를 총 150bp 인하했지만, 2025년 초 9.20%였던 은행 대출금리는 11월까지 24bp 내리는 데 그쳐 8.96%를 기록했다.

기준금리와 실제 대출 비용 간의 괴리는 통화 완화의 효과를 약화시켰고, 기업과 소비자들은 여전히 높은 차입 비용을 부담하고 있다. 인도네시아 중앙은행은 시중은행에 대출 비용을 낮추라고 거듭 촉구했으며, 대출금리를 더 큰 폭으로 인하하는 은행에는 지급준비율 추가 인하를 제공했다.

그러나 신용 수요는 여전히 부진하다. 대출금리가 훨씬 더 내려가더라도 경제 활동에 미치는 영향은 제한적일 수 있음을 시사한다. 기업들은 관망세를 보이는 것으로 보인다. 와르지요 총재는 은행들이 2,372조 루피아(1,444억1,000만 달러) 규모의 대출을 승인했지만 실제로는 실행되지 않았다며, 공급 제약보다 수요 부진이 문제라고 밝혔다.

대출금리 전가 문제는 인도네시아 중앙은행의 정책 판단에서 핵심 요인이 됐다. 통화 약세를 더 부추기지 않으면서 추가 금리 인하를 단행할 여지는 제한적인 데다 시중은행도 기존 인하분을 대출금리에 반영하지 않고 있어, 중앙은행은 전통적인 통화 정책 수단의 효과가 기대에 미치지 못하는 어려운 상황에 놓였다.

페리 와르지요 총재는 “은행들이 2,372조 루피아(1,444억1,000만 달러) 규모의 대출을 승인했지만 실제로는 실행되지 않았다”고 말해 공급 제약이 아니라 신용 수요가 부진하다는 점을 시사했다.

재무부도 이 문제에 목소리를 냈다. 푸르바야 유디 사데와 재무장관은 은행 유동성을 “말려” 대출을 제약하고 있다고 인도네시아 중앙은행을 비판했다. 정부는 대출을 위해 중앙은행에 예치된 정부 자금 중 120억 달러 이상을 시중은행으로 옮겼으며, 이는 대출을 촉진하려는 조치로 보인다.

재정 우려, 경제 역풍 더해

이코노미스트들은 인도네시아의 재정 상태에 대한 우려가 통화 약세를 악화시키는 요인이라고 지적했다. 투자자들은 2024년 집권 이후 프라보워 수비안토 대통령이 추진하는 포퓰리즘적 지출 계획이 지난 20년간 공들여 쌓아온 재정 신뢰도를 훼손할 수 있다고 우려한다.

2025년 재정적자는 국내총생산(GDP)의 2.92%로, 팬데믹 기간을 제외하면 최소 20년 만에 가장 큰 수준이며 법정 상한인 GDP 대비 3%에 바짝 다가섰다. 프라보워 대통령은 인도네시아 GDP의 약 2%가 들 것으로 추산되는 무상 학교 급식 프로그램 등 야심 찬 지출 정책을 추진하고 있다.

피치 레이팅스는 인도네시아의 투자등급을 유지하면서도 앞으로의 재정 불확실성에 경고를 내놨다. 신용평가사는 프라보워 대통령이 올해 부가가치세(VAT)를 폐지하기로 한 결정을 지적하며, 이로 인해 GDP의 약 0.3%에 해당하는 세수가 줄어 재정 압박이 더해질 것이라고 밝혔다.

ING Think는 우선 사업에 대한 지출 계획이 발표대로 이행되면 재정적자의 GDP 대비 비율이 2024년 2.3%에서 2025년 2.8%로 확대될 수 있다고 추산했다. 정부 부채는 GDP의 40%로 여전히 감당 가능한 수준이며 아세안 국가 중 가장 낮지만, 증가 추세를 보이고 있다.

대외 정부 부채는 GDP의 11.5%로 비교적 낮은 수준에서 안정적으로 유지돼 외부 충격에 대비한 완충 역할을 하고 있다. 그러나 재정적자 확대와 지속적인 경상수지 압박이 겹치면서 인도네시아가 어렵게 쌓아온 재정 건전성에 대한 평판을 유지할 수 있을지 의문이 제기되고 있다.

인도네시아 중앙은행의 2026년 성장률 전망치는 4.9~5.7%이며, 정부의 공식 성장률 목표는 5.4%다. 푸르바야 유디 사데와 재무장관은 올해 6% 성장이 가능하다고 밝힌 바 있다. 이는 2029년까지 성장률을 8%로 끌어올리겠다는 프라보워 대통령의 야심 찬 목표에 맞춰 성장세를 이어가기 위해서다.

재정 정책이 통화 정책에 미치는 영향

확장적 재정 기조는 통화 정책과의 조율에 어려움을 안긴다. 정부가 재정 부양책으로 성장을 추진하는 가운데 중앙은행은 서로 상충하는 목표 사이에서 신중하게 균형을 잡아야 한다. 한편으로 금리 인하는 정부의 차입과 경제 성장 목표에 도움이 된다. 다른 한편으로는 통화를 뒷받침하고 자본 유출을 막기 위해 매력적인 수익률 격차를 유지하는 것이 중요하다.

글로벌 금리 흐름이 바뀌면서 이러한 긴장도 커졌다. 미국 연방준비제도(Fed)가 금리 인하 사이클을 재개할 가능성이 있어 인도네시아 정책 당국은 루피아화 압력에서 일시적으로 벗어나 향후 통화 완화를 위한 여지를 확보할 수 있다. 다만 금리 인하는 통화 약세가 다시 촉발되지 않도록 신중하게 조정해야 한다.

옥스퍼드 이코노믹스의 애덤 아흐마드 삼딘 이코노미스트는 전망에 대해 다음과 같이 설명했다. “재정 정책이 일시적으로 일부 경제 활동을 끌어올렸더라도 최종금리에 도달하기 전까지 두 차례 추가 인하가 있을 것으로 여전히 예상합니다. 구조적으로 소비는 여전히 상당히 부진합니다.”

중앙은행 독립성에 쏠리는 시선

복잡한 경제 과제에 더해 인도네시아 중앙은행의 독립성에 대한 우려도 커지고 있다. BI가 국가 프로그램의 재원 조달을 지원하는 ‘부담 분담’ 합의와 중앙은행의 권한을 확대할 수 있는 현행 법률 개정 논의 등이 이러한 우려를 불러일으켰다.

의회는 인도네시아 중앙은행이 경제 성장을 뒷받침해야 한다는 의무를 강화하고, 중앙은행 총재 해임을 권고할 권한을 부여하는 개정안을 검토하고 있다. 통화 정책 결정에 대한 정치적 개입을 막는 방파제로 중앙은행의 독립성을 중시하는 투자자들은 이런 변화에 경고음을 내고 있다.

중앙은행 독립성이 세계 여러 지역에서 압박을 받는 가운데 이번 사안은 국제적 관심을 끌고 있다. 미국에서는 정치 지도자들이 연방준비제도를 거듭 공격하고 있다. 경제 위기를 겪은 역사가 있고 그 여파로 제도적 기반을 강화하는 개혁을 추진했던 인도네시아의 사례는 특히 주목할 만하다.

프린서펄 애셋 매니지먼트의 하우 충 완 아시아 채권 부문 책임자는 “투자자들이 묻는 것은 인도네시아가 성장을 원하는지가 아니라, 이를 통화 안정과 어떻게 조화시킬 수 있느냐는 점”이라며 “인도네시아는 여전히 수입과 외국 자본에 크게 의존하고 있어 루피아화가 주요 압박 요인으로 남아 있다”고 말했다.

프라보워 대통령의 조카 토마스 지완도노가 인도네시아 중앙은행 부총재 후보로 지명된 뒤 시장의 감시도 강화됐다. 이 인사는 특히 주목을 끌었으며, 이코노미스트와 시장 참가자들은 중앙은행 독립성에 대한 인식에 미칠 영향을 두고 논쟁하고 있다.

페르마타은행의 조수아 파르데데 수석 이코노미스트는 대통령과 중앙은행 정책 결정자 사이의 가족 관계가 전문성과 무관하게 필연적으로 지배구조 문제를 부각한다고 지적했다. 금융시장에서는 법적 권한만큼이나 인식도 중요하다. 투자자들이 중앙은행이 정당한 수준보다 낮은 금리를 유지하도록 영향을 받을 수 있다고 판단하면 더 높은 위험 프리미엄을 요구할 수 있다.

독립성 우려에 대한 시장 반응

화요일 지명 소식이 전해진 뒤 루피아화는 낙폭을 확대해 달러당 약 16,955루피아로 하락하며 사상 최저치를 기록했다. 애널리스트들은 중앙은행 독립성에 대한 우려가 다시 커진 데다 지속적인 재정 우려가 겹친 점을 하락의 일부 원인으로 꼽았다. 루피아화는 올해 꾸준히 하락해 인도 루피화에 이어 아시아에서 두 번째로 성적이 나쁜 통화가 됐다.

자카르타에 기반을 둔 독립 이코노미스트이자 전직 중앙은행 관계자인 해리 바스코로는 통화 정책 결정에서 제도적 안전장치가 제대로 작동하는지가 핵심이라고 강조했다. 그는 인도네시아가 투자자와 신용평가사로부터 신뢰를 얻으려면 재정 당국과 통화 정책 사이에 명확한 거리를 유지해야 한다고 경고했다.

푸르바야 유디 사데와 재무장관은 정부 개입 우려를 일축하고 나섰다. 그는 인사 교체가 통상적인 절차라고 설명하며 통화 정책에 정부가 간섭하지 않는다고 강조했다. 그는 기자들에게 “BI는 독립적입니다. 우리는 재정 정책을 맡고, 그들은 통화 정책을 맡습니다”라고 말하며 정부의 개입설을 “대부분 추측”이라고 일축했다.

이런 해명에도 시장은 여전히 회의적이다. MUFG의 마이클 완 선임 통화 애널리스트는 시장이 이번 지명을 사실 여부와 관계없이 BI 독립성에 영향을 미칠 가능성으로 받아들이고 있다고 지적했다. 이러한 인식은 환율에도 반영됐으며, MUFG는 루피아화가 올해 첫 3개월 동안 달러당 17,000루피아까지 하락할 수 있다고 전망했다.

경제 전망과 향후 금리 경로

현재의 어려움에도 인도네시아 경제 전망은 다른 여러 신흥시장과 비교하면 여전히 비교적 긍정적이다. 2025년 경제성장률은 약 5%로 추정되며, 2026년에도 비슷한 성장세가 예상된다. 인플레이션은 2026년까지 중앙은행 목표 범위인 1.5~3.5% 안에 머물 것으로 전망돼 통화 압력이 완화되면 통화 완화 정책을 펼칠 여지가 있다.

시중은행의 부실자산(NPA)은 꾸준히 감소해 코로나19 당시 정점이었던 2020년 12월 2.3%에서 2024년 12월 1.5%로 내려왔다. 은행 부문의 건전성 개선은 수요가 회복되고 대출금리 전가가 개선될 때 신용 확대를 뒷받침하는 토대가 된다.

최근 제조업 구매관리자지수(PMI)가 상승해 한 줄기 희망을 보였지만, 애널리스트들은 관세 인상에 앞서 재고를 비축하려는 수출 증가가 상승의 원인일 수 있으며 지속 가능한 제조업 성장 개선을 반영한 것은 아닐 수 있다고 경고했다. 소매판매 증가세가 부진한 것은 소비가 활기를 띠지 못하고 있음을 보여주며, 인도네시아 경제가 직면한 구조적 과제를 부각한다.

이코노미스트 23명 가운데 과반인 12명은 인도네시아 중앙은행이 1분기 말까지 금리를 25bp 인하해 4.50%로 낮출 것으로 예상했고, 11명은 동결을 전망했다. 이코노미스트 22명 중 12명은 2분기 말까지 금리가 4.25%로 내려갈 것으로 내다봤으며, 10명은 인하 폭이 더 작거나 동결될 것으로 봤다. 중간값 전망에 따르면 금리는 2026년 나머지 기간 4.25%를 유지한다.

ING Think는 전망을 수정해 2025년에 25bp씩 두 차례만 추가 인하할 것으로 예상했다. 이에 따라 올해 BI 기준금리는 5.25%가 된다. 글로벌 관세 상황과 교역 흐름에 미치는 영향이 더 분명해질 것으로 예상되는 2분기 후반과 3분기로 금리 인하 시점이 늦춰질 것으로 보인다.

글로벌 여건과 역내 비교

인도네시아의 통화 정책 과제는 더 넓은 글로벌 맥락에서 이해해야 한다. 단기적으로 달러 강세가 재개되면 루피아화를 비롯한 신흥시장 통화에 가장 큰 영향을 미칠 가능성이 높다. 인도네시아는 일부 아시아 이웃 국가보다 미국 관세 위험에 덜 노출돼 있지만, 무역 긴장이 고조되면 아시아 통화 전반에 압력이 가해질 가능성이 크다.

국내적으로는 몇 가지 위험 요인이 인도네시아 중앙은행을 긴장하게 해 추가 금리 인하에 신중한 태도를 유지하도록 할 것이다. 대외 수요 약화에 따른 경상수지 적자 확대와 프라보워 대통령의 재정 확대 계획으로 인한 재정적자 증가는 중기적으로 루피아화에 도움이 되기 어렵다.

무역 긴장과 불확실한 투자 환경 속에서 외국인직접투자(FDI)는 2024년 4분기에 급감했으며 크게 개선되기 어려울 것으로 보인다. 장기 자본 유입이 줄어들면 인도네시아는 변동성이 큰 포트폴리오 투자에 더 의존하게 되고, 투자 심리가 급변할 때 취약성이 커진다.

이러한 어려움에도 인도네시아는 역내 다른 국가와 비교해 몇 가지 강점을 유지하고 있다. 정부 부채의 GDP 대비 비율은 40%로 아세안에서 가장 낮아 경제가 어려움을 겪을 때 지원할 재정 여력을 제공한다. 대외 정부 부채도 GDP의 11.5%로 비교적 낮은 수준에서 안정적으로 유지돼 외부 충격에 대한 취약성을 줄이고 있다.

T 로우 프라이스의 크리스 쿠슐리스 신흥시장 거시경제 수석 전략가는 “성장과 통화 안정 간의 상충 관계가 더 분명해지면 BI는 더 어려운 선택을 해야 할 것”이라고 말했다.

인도네시아는 거시경제 안정성 측면에서 여러 신흥시장보다 비교적 유리한 위치에 있다. 재정적자와 정부 부채, 경상수지 적자, 인플레이션은 과거 기준으로 낮고 안정적인 수준을 유지하고 있다. 이러한 기초 여건은 외부 충격에 대한 완충 역할을 하며, 현재의 과제가 상당하지만 적절한 정책 대응으로 관리할 수 있음을 시사한다.

핵심 요약

• 인도네시아 중앙은행은 루피아화가 사상 최저치로 하락한 가운데 환율 안정을 우선시하며 기준금리를 4.75%로 4개월 연속 동결했다.
• 루피아화는 화요일 장중 달러당 16,985루피아까지 내려 사상 최저치를 기록해 아시아 금융위기 당시 이후 가장 낮은 수준을 넘어섰다.
• 인도네시아 중앙은행은 2024년 9월부터 2025년 9월까지 금리를 총 150bp 인하한 뒤 10월부터 금리 인하 사이클을 멈췄다.
• 지난해 외국인 투자자들은 인도네시아 국채 시장에서 약 65억 달러를 회수해 통화 약세에 기여했다.
• 기준금리가 150bp 인하됐지만 은행 대출금리는 24bp 내린 8.96%에 그쳐 정책 전가의 한계가 드러났다.
• 2025년 재정적자는 GDP의 2.92%로, 팬데믹 기간을 제외하면 최소 20년 만에 가장 크며 법정 상한인 3%에 근접했다.
• 프라보워 대통령의 조카가 부총재 후보로 지명된 뒤 중앙은행 독립성에 대한 우려가 커졌다.
• 이코노미스트 과반은 1분기 말까지 25bp 금리 인하를 예상하며, 통화 압력이 완화되면 추가 인하도 가능하다고 봤다.
• 인도네시아 경제는 2026년에 약 5% 성장할 것으로 예상되며, 인플레이션은 중앙은행 목표 범위 안에 머물 전망이다.