시세 조작이 초래한 인적 피해
자카르타의 한 디지털 광고 회사에서 일하는 39세 직원 밤방은 가족의 더 나은 미래를 만들겠다는 희망을 품고 인도네시아 증권거래소에 발을 들였다. 소셜미디어의 소문과 단기간에 높은 수익을 낼 수 있다는 기대에 이끌린 그는 거침없이 상승하는 듯 보이던 장세에서 자카르타에 본사를 둔 대출업체 뱅크 MNC에 투자했다. 소문은 솔깃했다. 틱톡을 소유한 중국 기술 대기업 바이트댄스가 대규모 유상증자를 통해 이 은행을 지원할 예정이라는 이야기였다. 5년이 지난 지금도 두 아이의 아버지인 그는 그 결정의 상흔을 안고 살아간다. 그는 주가가 인위적으로 치솟은 정점에서 주식을 매수했지만, 며칠 만에 주가가 폭락해 투자액의 절반 이상이 날아가는 모습을 속수무책으로 지켜봐야 했다.
목차
밤방만 피해를 본 것은 아니다. 인도네시아 전역에서 수백만 명의 개인 투자자가 현지에서 '고렝 사함', 즉 주식 튀기기라고 부르는 수법의 피해자가 됐다. 이는 수십 년간 증권거래소를 괴롭혀 온 펌프 앤드 덤프 수법을 가리키는 구어적 표현이다. 은행 직원인 37세 리브키 마울라나는 기초적인 분석도 필요 없다며 빠른 고수익을 약속한 기업들을 믿었다가 최소 1억 루피아(약 7,500달러)를 잃었다.
중부 자바주 페칼롱안에 거주하는 전업 트레이더 무함마드 아비세나도 비슷한 손실을 겪었다. 그는 시세 조작의 표적이 시가총액이 낮은 소규모 기업에만 국한되지 않는다고 지적했다. 일부 수법은 유동성과 시가총액이 큰 종목, 심지어 증권거래소가 가장 유동성이 높고 시가총액이 큰 종목을 추려 만든 대표 지수인 LQ-45 지수 편입 종목까지 겨냥한다.
피해 규모는 어마어마하다. 금융감독청에 따르면 각종 금융 사기로 인한 일반인의 손실은 7조 루피아(약 4억6,000만 달러)에 달했다. 인도네시아에 등록된 개인 주식 투자자가 900만 명을 넘는 가운데, 일반 시민이 이러한 수법에 취약하다는 사실은 개인의 비극을 넘어선 국가적 위기로 번졌다.
소문에서 파멸까지: 펌프 앤드 덤프 수법의 작동 방식
'고렝 사함'의 작동 방식은 시장 심리와 규제의 허점을 함께 파고드는 예측 가능한 패턴을 따른다. 뱅크 MNC 사례에서는 바이트댄스 관련 이야기가 주식 거래 포럼과 소셜미디어 플랫폼에 조직적으로 퍼졌다. 공조한 세력이 공격적으로 매수해 진짜 수요가 있는 듯한 착시를 만들고 주가를 끌어올려, 사정을 모르는 개인 투자자들을 끌어들였다. 밤방을 비롯한 투자자들이 부풀려진 가격에 매수하자 최초 조작 세력은 보유 주식을 팔아 막대한 이익을 챙겼다. 유상증자는 진행됐지만 바이트댄스는 참여하지 않았다. 뒤이어 주가는 빠르고 가차 없이 폭락했다.
인도네시아 증권거래소를 대상으로 한 학술 연구는 이러한 수법의 기술적 구조를 기록해 왔다. 조작 세력은 보통 4거래일 연속으로 '매수·매수 후 매도·매도' 전략을 구사한다. 첫 이틀 동안 최고 매수 호가로 대량 매수해 인위적으로 유동성을 만들고 관심을 끈다. 다른 투자자들이 시장에 들어와 주가가 오르면, 조작 세력은 3일째와 4일째에 보유 물량을 모두 매도한다. 이때 최저 매도 호가로 파는 경우가 많으며, 누적 비정상 수익을 챙기는 동안 뒤늦게 진입한 투자자들은 가치 없는 주식만 떠안게 된다.
시가총액이 작은 종목만 시세 조작의 표적이 된다는 통념과 달리, 거래소를 분석한 실증 연구는 우려스러운 흐름을 보여준다. 2015년 말 상장된 기업 149곳을 분석한 연구에서 대형주가 시세 조작에 노출될 확률(0.48)은 소형주(0.25)보다 오히려 높았다. 이 결과는 이런 행위를 끌어들이는 것은 페니 스톡뿐이라는 통념에 의문을 제기한다. 인도네시아에서는 비교적 시가총액이 큰 기업도 자금력을 갖춘 세력의 공조 매매에 취약할 만큼 규모가 작다.
1995년 자본시장법은 경찰의 개입에 의존하지 않고 주식시장 범죄를 수사할 수 있는 독립적인 권한을 금융감독청에 부여한다. 그러나 시장 참여자들은 감독청이 의심스러운 행위를 자주 묵인하는 듯하다고 입을 모은다. 불법 이익을 피해자 보상 기금에 반환하도록 강제할 수 있는 환수 조치를 보유하고도, 실제 집행은 드물다.
한계점: MSCI 위기와 규제의 붕괴
수년간 끓어오르던 위기는 2026년 1월 말 정점에 이르렀다. 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)이 인도네시아 시장 지위 검토를 동결하고 전례 없는 경고를 내놓은 것이다. 글로벌 지수 제공업체인 MSCI는 주주 구성의 심각한 불투명성과 시세 조작에 대한 미흡한 집행이 지속되고 있다며 인도네시아 주식의 지위를 신흥시장에서 프런티어 시장으로 하향 조정할 수 있다고 경고했다. 발표 직후 시장은 공황에 빠졌다. 1월 28일 자카르타종합지수는 7.35% 급락해 8,320.56으로 장을 마쳤다. 주요 지지선을 크게 밑돌면서 시장가치 수십억 달러가 증발했다.
지위가 하향 조정될 경우의 파장은 국가적 자부심을 훨씬 넘어선다. MSCI 지수는 수조 달러 규모의 글로벌 투자 펀드가 기준으로 삼는다. 프런티어 시장으로 강등되면 인도네시아 주식은 다수 기관투자자의 포트폴리오에서 제외될 수 있으며, 대규모 자본 유출이 촉발되고 주식시장을 통한 장기 자금 조달 능력이 영구적으로 훼손될 가능성이 있다.
시장 붕괴로 금융 규제 최고위층의 대대적인 인적 쇄신이 뒤따랐다. 며칠 만에 마헨드라 시레가르 금융감독청(OJK) 위원장과 미르자 아디티아스와라 부위원장, 이만 라흐만 인도네시아 증권거래소장은 사임서를 제출했다. 이번 개편은 비판론자들이 오랫동안 주장해 온 사실, 즉 규제 체계가 주식시장의 구조적 위험 확대에 발맞추지 못했다는 점을 인정한 셈이다.
이번 위기는 더 광범위한 경제 불안 속에서 발생했다. 프라보워 수비안토 대통령 정부의 재정 방만과 적극적인 국가 개입에 대한 우려가 커지는 가운데, 인도네시아 루피아화는 이미 미국 달러 대비 사상 최저 수준까지 떨어진 상태였다. 통화 약세와 시장 신뢰성 우려가 겹치며 투자자 신뢰를 한계까지 시험하는 완벽한 폭풍이 형성됐다.
수십 년간의 방치: 반복되는 시세 조작
1월의 폭락은 단발성 사건이 아니라, 수년간 기록돼 온 시세 조작이 빚어낸 결과였다. 2020년 인도네시아 증권거래소는 펌프 앤드 덤프 수법이 의심되는 종목 41개를 직접 지목했다. 이들 종목의 거래액은 거래소 일평균 거래대금의 8.3%를 차지했다. 같은 해 조코 위도도 대통령은 이해관계자들에게 자본시장을 '정화'하라고 공개적으로 촉구하며, 사기와 범죄로 이어진 시세 조작을 단속해야 한다고 구체적으로 언급했다.
아수란시 지와스라야 스캔들은 이러한 위험을 비극적으로 보여줬다. 재정난에 빠진 국영 보험사는 펌프 앤드 덤프 수법의 표적이 된 것으로 널리 여겨진 저품질 주식에 투자한 뒤 막대한 손실을 입었다. 이처럼 세간의 주목을 받은 실패가 이어졌지만, 체계적인 법 집행은 좀처럼 이뤄지지 않았다.
최근 시장 흐름을 보면 문제는 더 심각해졌다. 2025년 4월 플라스틱 파이프 제조업체 멀티 막무르 르민도의 주가는 한 달 만에 130% 급등했다. 비슷한 시기 부동산 회사 다이아몬드 치트라 프로페르틴도의 주가는 2,900% 올랐다. 바리토 리뉴어블스 에너지는 2024년 몇 달 사이 기업가치가 1,000% 넘게 치솟았다. 각 사례에서 개인이나 집단이 유통 물량의 상당 부분을 사들여 인위적으로 가격을 좌우했지만, 조사는 눈에 띄게 이뤄지지 않았다.
학술 연구도 이러한 행위가 널리 퍼져 있음을 확인한다. 2015년 말 거래 기간을 살펴본 한 연구는 관찰 대상인 4거래일 주기 16건 중 14건에서 펌프 앤드 덤프 시세 조작의 증거를 발견했다. 연구진은 시세 조작이 발생한 구체적인 종목·거래일 사례를 73건 확인했다. 이는 이러한 수법이 드문 예외가 아니라 시장 미시구조의 일상적인 특징으로 작동하고 있음을 보여준다.
세계의 대응: 다른 시장은 어떻게 맞서는가
인도네시아의 어려움은 시장 조작이 벌어지는 전 세계적 흐름의 일부다. 다만 다른 관할권에서는 더 강력한 방어 체계를 마련했다. 한국은 기술 활용 측면에서 주목할 만한 사례다. 한국거래소는 온라인 게시물과 유튜브 영상, 스팸 문자까지 샅샅이 살펴 펌프 앤드 덤프 수법을 실시간으로 탐지하는 인공지능 기반 감시 도구를 운용한다. 이 시스템은 최근 주가 움직임과 함께 소셜미디어 콘텐츠를 분석해 규제 당국의 조사에 필요한 보고서를 자동으로 생성한다. 금융감독원은 고성능 CPU와 GPU를 탑재한 서버를 도입해 고빈도 가상자산 거래를 감시하는 등 이러한 역량을 확대하고 있다.
미국은 적극적인 피해 회복 전략을 추진해 왔다. 법무부는 최근 중국 라이베이션 에듀케이션 홀딩스가 연루된 펌프 앤드 덤프 수법에서 나온 범죄수익 2억1,400만 달러를 몰수하는 데 성공했다. 이 자금은 공식적인 반환 절차를 거쳐 피해 투자자들에게 직접 지급될 예정이다. 증권거래위원회(SEC)는 특히 중국과 연계된 해외 기업의 램프 앤드 덤프 행위를 겨냥해 국경 간 전담 태스크포스를 구성했다.
시세 조작에 대한 국제사회의 처벌은 다른 관할권이 이러한 범죄를 얼마나 심각하게 다루는지 보여준다. 필리핀에서는 비야르 가문이 주가 조작으로 3조4,000억 루피아에 해당하는 벌금을 부과받았다. 버나드 메이도프는 폰지 사기 혐의로 징역 150년을 선고받았다. 중국의 투자 전문가 쉬샹은 상장사 13곳을 조작한 혐의로 징역 5년 6개월과 26조 루피아의 벌금을 선고받았다. 프랑스 법원은 시세 조작 유죄 판결과 관련해 8,000억 루피아가 넘는 자산을 압류하도록 명령했다.
이러한 사례는 인도네시아의 법 집행 실적과 뚜렷한 대조를 이룬다. 인도네시아 경찰은 최근 전직 거래소 관계자와 기업 이사들을 자본시장 범죄 혐의로 유죄 판결을 받아내 징역형과 수조 루피아 규모의 벌금형을 이끌어냈다. 그러나 관찰자들은 이런 결과가 체계적인 억지력으로 자리 잡기보다 예외에 그치고 있다고 지적한다.
개혁의 조짐: 시장 신뢰성 회복
MSCI 위기는 전례 없는 구조 개혁 약속을 이끌어냈다. 국가경제위원회 위원장 루후트 판자이탄은 자본시장의 투명성을 높이기 위한 변화를 앞당기겠다고 약속했다. 제안된 조치 가운데 하나는 인도네시아 증권거래소의 상호소유 구조를 폐지하는 것이다. 이는 현행 소유 모델이 초래하는 내재적 이해충돌을 없애기 위한 구조 개혁이다. 현재 거래소는 규제 대상인 증권사들이 소유하고 있어, 규정을 어긴 회원사를 처벌하는 데 주저하게 만든다.
기술적 개혁에는 최소 유통주식 비율 기준을 7.5%에서 15%로 높이는 방안이 포함된다. 이를 통해 소규모 세력이 종목을 장악해 가격을 좌우하기가 훨씬 어려워질 것으로 기대된다. 거래소는 한국의 사례를 본뜬 인공지능 감시 시스템을 도입해 비정상 거래를 살피고 시세 조작 패턴을 자동으로 탐지할 계획이다. 법률 고문 어윈 쿠르니아 위넨다는 유통주식 비율 상향의 중요성을 강조하며, 기업이 유상증자나 적격 투자자를 대상으로 한 사모 배정으로 일반 주주 지분을 늘릴 수 있다고 설명했다.
금융감독청은 소셜미디어 금융 인플루언서에 대한 감독을 강화하겠다고 밝혔다. 현대의 시세 조작 수법이 전통적인 거래장에서 벗어나 점점 더 디지털 공간에서 시작된다는 점을 인식한 것이다. 인도네시아 국가소비자보호청은 조작 세력을 형사 기소해야 한다고 촉구했다. 펌프 앤드 덤프 수법은 대중의 신뢰를 무너뜨리고 장기 자금 조달원으로서 시장의 기능을 훼손하는 화이트칼라 범죄라는 설명이다.
덴턴스 HPRP 로펌의 수석 파트너 조반니 모프솔 무함마드는 현행 법 체계만으로도 피해 구제를 위한 강력한 수단을 갖추고 있다고 강조한다. OJK는 조작 세력이 불법 이익을 피해자 보상 기금에 반환하도록 강제할 수 있는 환수 권한을 보유하고 있다. 문제는 법적 수단의 부재가 아니라 이를 일관되게 집행할 의지에 있다.
인도네시아 경찰 수사관들이 규제 당국과 함께 최근의 시장 변동성을 악용한 구체적인 인물을 가려내는 가운데, 근본적인 의문은 남아 있다. 이번 개혁이 지속적인 시장 문화의 변화로 이어질 것인가, 아니면 급박한 위기에 대한 일시적인 대응에 그칠 것인가. 바이트댄스 투자설이 끝내 실현되지 않아 수년간 모은 저축을 잃은 밤방과 같은 피해자에게 그 답은 자본시장이 국가 발전의 동력이 될지, 아니면 개인 투자자를 교묘한 조작 세력의 먹잇감으로 삼는 조작된 도박장이 될지를 결정할 것이다.
핵심 내용
- 불투명성과 시세 조작 우려로 MSCI가 인도네시아의 프런티어 시장 강등을 경고한 뒤, 2026년 1월 28일 자카르타종합지수가 7.35% 급락했다
- 시장 붕괴 이후 마헨드라 시레가르 OJK 위원장과 미르자 아디티아스와라 부위원장, 이만 라흐만 IDX 소장이 사임했다
- 개인 투자자들은 '고렝 사함', 즉 펌프 앤드 덤프 수법으로 수십억 달러를 잃었으며, 최근 금융 사기로 인한 일반인의 손실은 7조 루피아에 달했다
- 연구에 따르면 인도네시아 증권거래소에서는 대형주가 소형주보다 시세 조작에 노출될 확률(0.48 대 0.25)이 더 높다
- 제안된 개혁안에는 거래소의 상호소유 구조 폐지, 유통주식 비율 기준을 7.5%에서 15%로 상향, 인공지능 감시 시스템 도입 등이 포함된다
- 인도네시아 증권거래소는 2020년 조작 종목 41개를 확인했지만, 환수 관련 법률이 있는데도 집행 조치는 여전히 드물다
