인도네시아, 800억 달러 규모 시장 폭락과 신용등급 경고에도 2026년 1분기 최대 6% 성장 목표

시장 불안에도 낙관론 고수하는 당국

인도네시아 재무장관은 동남아시아 최대 경제국인 인도네시아가 2026년 1분기에 최대 6% 성장할 수 있다고 전망했다. 야심 찬 목표지만, 최근 금융시장을 뒤흔든 혼란과는 뚜렷한 대조를 이룬다. 최근 800억 달러 규모의 주식시장 폭락, 무디스 레이팅스의 신용등급 전망 하향, 시장 투명성 기준을 둘러싼 국제사회의 감시 강화에도 나온 전망이다. 글로벌 투자자들이 프라보워 수비안토 대통령 정부의 재정 기조가 지속 가능한지 의문을 제기하는 가운데, 이번 발언은 경제 당국의 자신감을 대담하게 드러낸 것이다.

이 낙관적 전망은 국제 투자자들이 재정 지속 가능성과 규제 불투명성에 대한 우려를 키우는 상황에서도 내수 소비와 정부의 전략적 지출이 성장을 가속할 것이라는 정부의 자신감을 반영한다. 인도네시아 경제는 2025년 4분기에 5.39% 성장해 연간 성장률 5.11%를 웃돌았으며, 당국은 계절적 호재와 가계 지출 및 인프라 개발을 촉진하기 위한 맞춤형 정책 지원에 힘입어 성장세가 새해에도 이어질 것으로 보고 있다.

유다 아궁 재무부 차관은 2026년 2월 자카르타에서 열린 브리핑에서 이 같은 전망을 뒷받침하며, 1분기 성장률이 지난해 4분기 기록한 5.39%를 넘어설 것이라고 말했다. 그는 소비자 신뢰 개선과 노동시장 여건 강화를 주요 동력으로 꼽았으며, 2025년 마지막 분기에만 노동인구가 137만 명 늘었다고 덧붙였다. 아궁 차관은 행사에서 “2025년 4분기 5.39% 성장률은 여전히 잠재성장률에 못 미칩니다. 이는 성장률을 더 끌어올릴 여지가 있다는 뜻입니다”라고 말했다.

아궁 차관은 경제 성장이 국민 복지의 실질적 개선으로 이어져야 한다고 강조하며, 성장 지표와 소비자 신뢰, 더 폭넓은 경제·사회 여건 사이의 밀접한 연관성을 짚었다. 그는 인도네시아의 성장 속도가 현재 역내 경제국 가운데 베트남, 말레이시아, 싱가포르에 이어 4위이며 사우디아라비아와 중국보다 앞서 있다고 말했다. 성장세가 꾸준히 가속하면 순위가 더 올라갈 가능성도 있다고 덧붙였다.

800억 달러 규모 시장 폭락

당국의 낙관적 전망은 2026년 1월 말 인도네시아 자본시장을 강타한 신뢰 위기와 극명한 대조를 이룬다. 1월 28일과 29일 이틀간 자카르타 종합지수는 11.5% 넘게 급락해 시가총액 약 800억 달러가 증발했다. 인도네시아 증권거래소 사장과 인도네시아 금융감독청장 등 고위 규제 당국자들이 사임하는 사태도 촉발했다. 이번 폭락은 인도네시아의 최근 금융사에서 가장 심각한 시장 불안정 사례 중 하나로 기록됐다.

폭락은 국제 자산운용사이자 지수 제공업체인 MSCI의 비판적 성명에서 촉발됐다. MSCI는 인도네시아 주식시장을 ‘신흥시장’에서 ‘프런티어 시장’으로 강등할 가능성을 검토하겠다고 밝혔다. MSCI는 유통주식 비율이 낮다는 구체적인 우려를 제기했다. 대기업 상당수가 부유한 가족의 지배를 받으며 주식의 10% 이하만 일반에 공개해 유동성이 낮고, 주가 조작 위험과 투명성 공백이 커 글로벌 투자 기준에 어긋난다는 지적이다.

MSCI는 인도네시아에 2026년 5월까지 대대적인 개혁을 시행하라고 요구했다. 최소 일반주주 지분율을 15%로 높이고, 조세회피처의 페이퍼컴퍼니를 이용하는 일을 막기 위해 최종 실소유자를 공개하는 등의 조치가 포함된다. 강등될 경우 신흥시장에만 투자하도록 법적 제한을 받는 다수의 국제 투자펀드가 인도네시아 보유 자산을 즉시 매도해야 한다. 골드만삭스 추산에 따르면 최대 78억 달러의 자본 유출이 촉발될 수 있으며, 최악의 시나리오에서는 그 규모가 130억 달러를 넘어설 수 있다.

이번 위기의 근본 원인은 인도네시아 기업 엘리트층의 관행에 있다. 이들은 주식 상장을 폭넓은 자본 형성의 수단이라기보다 부의 보존과 세금 최적화 수단으로 주로 활용해 왔다. 창업주 가족은 주식의 90%를 계속 보유함으로써 주식 매각에 최종 세율 0.1%만 적용받는다. 이는 사적 거래에 부과되는 양도소득세 25%보다 훨씬 낮아, 시장 안정성에 위험을 초래하더라도 유통주식 비율을 최소화할 강력한 유인을 제공한다.

신용평가사, 재정 건전성에 경고

시장 압력이 커지는 가운데 무디스 레이팅스는 2026년 2월 초 인도네시아의 국가신용등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 하향 조정했다. 공격적인 재정 확대가 신용도와 부채 지속 가능성에 점점 더 큰 위험을 초래한다고 경고했다. 무디스는 특히 프라보워 대통령의 대표 사회복지 정책인 200억 달러 규모의 무상 학교 급식 사업과 적백협동조합을 통한 농촌 개발 지출 확대를 지목했다. 이들 정책으로 재정적자는 국내총생산(GDP)의 2.92%까지 올라 코로나19 팬데믹 기간을 제외하면 20여 년 만에 최고치를 기록했다.

공공지출을 성장 동력으로 활용하는 데 더 큰 비중을 두면, 특히 인도네시아의 취약한 세입 기반을 고려할 때 재정 위험이 커집니다.

무디스의 성명은 1990년대 후반 아시아 금융위기 이후 인도네시아에 대한 투자자 신뢰를 뒷받침해 온 재정 규율이 현 정부의 최우선 과제가 더는 아닐 수 있다는 우려가 커지고 있음을 보여준다. 전직 육군 장성인 프라보워 대통령은 2024년 선거에서 대규모 정부 지출을 공약해 당선됐으며, 5년 임기 동안 GDP 성장률을 최근 수년간 유지해 온 약 5%에서 8%로 끌어올리겠다고 약속했다.

이런 경고에도 정부 당국자들은 성장 정책에서 물러날 뜻이 없다고 밝히고 있다. 내부 논의에 정통한 관계자들은 현 전략을 되돌릴 수 없는 지점에 이른 것으로 설명하며, 한 당국자는 대표 정책들이 이미 정부의 확고한 책무가 됐다고 말했다. 언론에 발언할 권한이 없어 익명을 요구한 이 관계자는 “이제는 되돌릴 수 없는 지점에 왔습니다. 해당 정책들이 정부 사업으로 자리 잡았기 때문입니다”라고 말했다. 이후 정부 대변인은 재정적자가 법정 한도인 3%를 밑돌고 있으며, 연초 성장 효과를 극대화하기 위해 지출을 연초에 집중할 것이라고 강조했다.

계절적 순풍에 소비 전망 개선

2026년 1분기 전망을 뒷받침하는 주요 요인으로는 이슬람 성월 라마단과 이어지는 이드 알피트르 축제가 꼽힌다. 두 일정 모두 1분기에 들어 있다. 2025년에는 이들 명절이 2분기에 집중돼 유리한 기저효과가 생겼으며, 2026년 초에는 전년보다 높은 수준의 소비가 집중될 것으로 기대된다.

중앙통계청(BPS)은 이러한 달력상의 배치를 내수 수요가 탄력을 얻을 기회로 보고 있다. 인도네시아 경제 산출의 약 52.9%를 차지하는 가계 소비는 2025년 4분기에 5.11% 성장했다. 당국은 명절을 앞두고 식품, 교통, 통신, 소매 상품 지출이 늘면서 2026년 1분기에도 비슷하거나 더 강한 흐름이 나타날 것으로 예상한다. 중앙통계청은 대외 역풍에도 소득이 계속 늘었음을 보여주는 지표로 2025년 1인당 GDP가 약 5,083달러까지 상승했다고 밝혔다.

아궁 차관은 소비자 신뢰지수 상승이 경제 확장과 맞물린다며 성장 지표와 국민 복지의 연관성을 강조했다. 다만 성장률 수치가 고용과 빈곤 감소의 실질적 개선으로 이어지도록 하는 것이 과제라고 인정했다. 아말리아 아디닝가르 중앙통계청장도 소비 행태의 구조적 변화를 언급했다. 거래가 온라인으로 옮겨가고 젊은층이 소비 패턴을 점점 더 좌우하면서 기업들이 달라지는 소매 환경에 적응해야 한다는 것이다. 당국은 계절적 요인이 연초 내수 강화의 계기가 될 수 있다고 설명하며, 글로벌 위험과 무역 불확실성이 남아 있는 가운데서도 2026년 성장 경로를 뒷받침할 기반이 될 것으로 보고 있다.

구조적 과제와 투자 환경

성장률 전망 이면에는 정부의 목표 달성을 어렵게 할 수 있는 구조적 역풍이 자리하고 있다. 규제 불확실성과 글로벌 수요 전망 약화로 기업들이 사업을 미루면서 2025년 3분기 외국인직접투자는 전년 동기 대비 8.9% 감소했다. 이는 2분기 연속 감소이자 2020년 1분기 이후 최대 하락폭이다. 중국, 홍콩, 싱가포르가 여전히 주요 투자국이었지만 전체 유입액은 이전 수준에 미치지 못했다.

국내 투자가 감소분을 일부 상쇄했다. 2025년 3분기 투자 실현액은 4,914조 루피아에 달해 전년 동기 대비 13.9% 늘었다. 하지만 추가 지출의 상당 부분은 생산성 파급효과가 제한적인 부문에 집중됐거나 시장의 기초 여건보다 정책 유인에 의해 이뤄졌다. 광업 부문은 글로벌 석탄 수요 감소와 구리 생산량 축소의 영향으로 3분기에 약 2% 위축돼 다른 분야의 호조에도 전체 성장에 부담을 줬다.

비판론자들은 8% 성장 달성에 초점을 둔 정부 정책이 결국 지속 가능한 신뢰를 해치는 임시방편을 부추길 위험이 있다고 주장한다. 경제학자들은 지속적인 성장 가속이 야심 찬 목표보다 꾸준한 투자, 생산성 향상, 제도적 신뢰도에 더 좌우된다고 지적한다. 호주국립대 인도네시아 프로젝트 연구진은 “성장은 목표만으로 이뤄지는 것이 아니라 지속적인 투자와 생산성 향상, 제도적 신뢰도를 따라옵니다”라고 지적하면서, 현재의 제약을 고려하면 일부 목표는 비현실적이라고 평가했다.

재정 여력이 제한되고 통화정책의 효과가 약해지는 가운데, 인도네시아가 전통적인 경기 부양책으로 성장을 끌어올릴 만한 신뢰할 수 있는 선택지는 많지 않다. 낮은 생산성과 취약한 경쟁력을 해결하려면 과감한 규제 완화와 구조 개혁이 핵심이다. 수입 절차 간소화, 물류 개선, 관세 외 장벽 완화, 지역별로 일관된 규제 시행 등이 포함된다.

산업별 성장 동력과 건설 경기

전반적인 불확실성에도 특정 산업은 1분기 성장에 크게 기여할 것으로 예상된다. 건설업은 2026년에 6.4% 성장할 전망이다. 정부 주도의 서민주택 사업, 바탐섬 농사 디지털파크 데이터센터 단지를 비롯한 디지털 인프라, 그리고 국가 전력 공급 사업계획에 따라 2034년까지 추진되는 총 69.5기가와트 규모의 신규 발전 설비 사업이 성장 동력으로 꼽힌다.

전기차 배터리용 니켈과 구리를 비롯한 천연자원 후방산업도 원자재 가격 변동성에도 투자를 유치하고 있다. 제조업은 2025년 후반에 회복력을 보였으며, 철강·기계·자동차 생산 호조에 힘입어 3분기 생산량이 5.54% 늘었다. 구매관리자지수(PMI)는 2025년 10월 51.2로 올라 공장 활동의 지속적인 확장을 나타냈다.

디지털 경제도 견조한 성장세를 이어가고 있으며, 인도네시아는 동남아시아에서 가장 활발한 기술 스타트업 생태계 가운데 하나를 유지하고 있다. 전자상거래는 연간 10%를 넘는 성장률을 이어가고 있고, 물류·교통망 개선으로 군도 전역의 비용도 점차 낮아지고 있다. 재생에너지 부문에서는 국내 정책과 국제 금융 요건의 뒷받침을 받아 태양광·지열 사업 투자가 빨라지고 있다.

통화정책과 대외수지

인도네시아 중앙은행은 2025년 후반 여러 차례 금리를 인하해 기준금리를 2022년 10월 이후 최저인 4.75%로 낮추며 성장 지원을 이어갈 뜻을 밝혔다. 물가상승률은 약 2.65%로 중앙은행 목표 범위 안에 있어, 과열 위험이 당장 커지지 않는 한 추가 부양책을 시행할 여지가 있다.

그러나 중앙은행은 자본 흐름의 변동성과 환율 안정성이라는 제약에 직면해 있다. 인도네시아 루피아화는 2025년 내내 큰 폭의 약세 압력을 받으며 앞서 얻은 상승분을 반납했다. 분석가들은 글로벌 금융 여건을 신중히 고려하지 않고 금리를 더 낮추면 자본 유출이 심해질 수 있다고 경고한다. 글로벌 수요가 둔화하고 원자재 수출국에 불리한 교역 조건이 형성되면서 경상수지 적자도 확대될 것으로 예상된다.

글로벌 무역 불확실성도 추가 부담으로 작용한다. 인도네시아 수출은 2025년 3분기에 9.91% 성장하며 후반기에도 회복력을 보였지만, 지속되는 무역 갈등과 주요 시장의 수요 둔화가 역풍이 될 수 있다. 원자재 수출 의존도가 높은 인도네시아는 가격 변동에 취약하며, 이는 정부 수입과 기업 투자 결정에 모두 영향을 미칠 수 있다. 특히 석탄과 팜유 부문이 그렇다.

핵심 내용

• 인도네시아 재무장관은 최근 시장 혼란과 무디스의 부정적 전망 하향에도 2026년 1분기 GDP 성장률이 최대 6%에 이를 것으로 전망했다.
• MSCI가 투명성과 유통주식 비율 문제를 이유로 프런티어 시장 강등 가능성을 경고한 뒤, 2026년 1월 말 자카르타 종합지수는 이틀 만에 800억 달러 규모의 폭락을 겪었다.
• 유다 아궁 재무부 차관은 라마단과 이드 알피트르가 모두 1분기에 들어 소비가 늘어날 것이라며 2025년 4분기 성장률 5.39%를 넘어설 것으로 예상했다.
• 프라보워 수비안토 대통령 정부는 200억 달러 규모의 무상 급식 사업을 비롯한 공격적인 지출 프로그램을 유지하고 있다. 투자자들의 우려에도 재정적자는 GDP의 2.92%로 늘었다.
• 2025년 3분기 외국인직접투자는 8.9% 감소했으며, 2026년 초에는 건설·제조업·후방산업이 성장을 이끌 것으로 예상된다.
• 인도네시아 중앙은행은 성장 지원을 위해 금리를 4.75%까지 인하했으며, 물가상승률은 약 2.65%로 목표 범위 안에 있다.
• MSCI는 시장 투명성 개혁을 2026년 5월까지 시행하라고 인도네시아에 요구했다. 개혁이 이뤄지지 않아 시장 재분류가 발생하면 수십억 달러의 자본 유출이 촉발될 수 있다.