베트남, R&I 투자적격 등급 획득…일본 자금 조달 선택지 확대

새로운 신용 기준선, 투자 가능한 기관은 제한적

일본의 신용평가·투자정보기관인 R&I는 2026년 10월 8일 베트남의 외화표시 발행자 신용등급을 BB+에서 BBB-로 상향 조정했다. 이에 따라 베트남은 R&I로부터 처음으로 투자적격 발행자 등급을 받았다. 등급 전망은 긍정적에서 안정적으로 바뀌었다. 당장 기대할 수 있는 기회는 모든 국제 시장에서 자금이 자동으로 유입되는 것이 아니라, 기존에는 베트남 국채 투자가 제한됐던 일부 일본 기관의 자금에 접근할 수 있게 된다는 점이다.

베트남이 빠른 경제 성장과 대규모 인프라 사업에 필요한 자금을 확보하려는 상황에서 이 차이는 중요하다. 메이뱅크 투자은행 베트남은 2026년부터 2030년까지 총 투자 수요가 1조4,500억 달러에 이를 것으로 추산한다. 일본 투자자와 은행, 엔화 채권시장은 이 수요의 일부를 충족하는 데 기여할 수 있지만, 실제로 이용할 수 있는 자금 규모는 차입 조건과 환율 위험, 각 기관의 투자 규정에 따라 달라진다.

베트남 정부의 등급 상향 발표에 따르면 R&I의 결정은 견조한 성장세와 비교적 낮은 공공부채, 지속적인 외국인 직접투자, 경제 성장을 더욱 지속 가능하게 만들기 위한 개혁을 바탕으로 한다. 재무부는 이번 조정이 신중한 부채 관리와 폭넓은 개혁을 인정한 결과라고 밝혔다.

BBB-는 R&I 등급 체계에서 투자적격 등급의 최저 수준이다. 상환 능력에 대한 평가가 개선됐다는 의미지만, 손실이 발생하지 않는다는 보장이나 투자자의 채권 매입 약속은 아니다. 베트남은 여전히 S&P 글로벌 레이팅스, 무디스, 피치 레이팅스에서 투자적격 등급을 받지 못해 국제 투자 제한이 상당 부분 유지되고 있다.

따라서 이번 자금 조달 기회에는 두 가지 측면이 있다. 당장은 R&I 평가를 활용해 투자 자격을 갖춘 일본 자금에 접근하고, 동시에 광범위한 국가신용등급 상향을 제약하는 약점을 해소하는 것이다.

성장세와 재정 여력이 등급 상향을 뒷받침한 이유

베트남의 실질 GDP는 2025년 8% 성장했고 2026년 첫 9개월 동안에는 약 9% 성장했다. R&I는 정부 목표인 10% 이상에는 못 미치지만, 동남아시아의 다른 경제국과 비교하면 여전히 높은 수준인 약 9%의 연간 성장률을 기록할 것으로 내다봤다.

R&I의 평가는 현재 성장률에만 초점을 맞추지 않는다. 공공투자 확대와 외국인 직접투자의 지속, 생산성과 혁신 중심으로의 점진적 전환이 성장을 이어갈 것으로 예상한다. 도이머이 2.0으로 불리는 개혁 프로그램에는 정부 조직 간소화와 민간기업 육성, 제도 개선, 자본시장 발전이 포함된다.

재정 지표는 R&I가 베트남의 개발 지출 확대가 당장 부채 지속가능성을 위협하지는 않을 것으로 보는 이유를 설명해 준다. 중앙정부와 지방정부를 합산한 재정적자는 2025년 GDP의 3.3%였다. 2026년 예상 적자는 4.2%로 0.9%포인트 늘지만, 중기 재정 운용 계획에서 허용하는 평균 적자 약 5% 범위 안에 있다.

10월 평가에서 공공부채는 GDP의 30%를 조금 웃도는 것으로 보고됐다. R&I는 재정적자와 부채 비율이 모두 상승할 것으로 예상하면서도 부채 지속가능성 위험은 제한적이라고 판단했다. 이러한 판단은 새 공공투자가 향후 성장을 뒷받침하고 정부가 통상적인 운영비 등 경상지출을 통제한다는 점에 일부 근거를 두고 있다.

이는 추가 차입을 조건부로 인정한 것이다. 인프라는 단순히 부채만 늘리는 것이 아니라 생산 역량을 키워야 한다. 개혁을 일관되게 추진하는 일도 성장 안정성이 높아질 것이라는 평가의 근거다.

어떤 일본 투자자가 참여할 수 있나?

베트남 신용평가기관인 FiinRatings는 등급 상향 이후 새로운 국제 자금의 첫 유입처가 일본 투자자가 될 가능성이 높다고 밝혔다. FiinRatings의 투자적격 등급 평가는 일본 금융청이 R&I를 인정하고 있다는 점을 들어 일부 기관이 이제 투자 자격을 갖출 수 있다고 설명했다.

FiinRatings와 FiinGroup의 응우옌 꽝 투언 회장은 투자 자격이 각 기관 투자 규정의 정확한 문구에 달렸다고 설명했다.

“투자 규정상 ‘지정된 평가기관 중 최소 한 곳에서 BBB- 이상’을 요구하는 기관은 이제 베트남을 포트폴리오에 편입할 수 있습니다.” 투언 회장은 서면 논평에서 이렇게 밝혔다.

다른 기관들은 인정받는 평가기관들이 부여한 등급 중 가장 낮은 등급을 적용하거나, 일정 수준 이상의 두 번째 등급을 요구한다. 주요 평가기관들이 투자적격 국가신용등급을 부여하지 않은 만큼 이런 규정은 여전히 베트남의 투자를 막을 수 있다. 이번 등급 상향은 일부 투자 경로를 열었을 뿐 모든 연기금과 보험사, 채권 포트폴리오의 문을 연 것은 아니다.

FiinRatings는 바젤 III 표준방법을 적용하는 적격 은행이 일부 베트남 외화표시 국채 익스포저에 100% 대신 50%의 규제상 위험가중치를 적용할 수 있다고도 밝혔다. 위험가중치는 규제 자본 요건을 산정할 때 익스포저를 얼마나 반영할지 정하는 지표다. 위험가중치가 절반으로 낮아지면 조건을 충족하는 동일한 익스포저를 보유하는 데 필요한 자본이 줄어들 수 있지만, 이는 채무불이행 확률이 절반으로 낮아지거나 채권 수익률이 내려간다는 보장은 아니다.

등급 변경만으로는 충족하기 어려운 자금 수요

메이뱅크 투자은행 베트남이 추산한 1조4,500억 달러는 2026년부터 2030년까지 경제 전반의 투자액을 가리킨다. 예상 재원 구성은 민간 부문 53%, 정부 32%, 외국인 직접투자 15%다.

이 비율을 총액에 적용하면 민간 재원은 약 7,685억 달러, 정부는 4,640억 달러, 외국인 직접투자는 2,175억 달러로 계산된다. 이는 추산액에 따른 계산이지 발표된 자금 조달 약정은 아니다. 정부의 차입 여건 개선만으로는 베트남의 투자 목표를 충족할 수 없는 이유를 보여준다.

메이뱅크 투자은행 베트남의 응우옌 쫑 타인 리서치 책임자는 해외 자금 조달이 점점 더 필요해질 것이라고 말했다. 정부가 대규모 인프라 자금 조달을 주도하고 은행은 민간기업에 계속 자금을 공급해야 한다는 설명이다.

“저희가 확실하다고 보는 점은 베트남이 특히 2028년부터 해외 자금을 더 많이 동원해야 한다는 것입니다.” 타인 책임자는 이렇게 말했다.

타인 책임자는 국내 회사채와 주식 시장이 투자 일정에 맞춰 충분히 빠르게 성장하지 못할 수도 있다고 경고했다. 호찌민시는 베트남 국제금융센터를 통해 외화 채무를 포함한 지방채와 프로젝트 채권을 발행하는 방안을 놓고 의견을 수렴하고 있다. 이는 아직 제안 단계이며, 투자자 참여 여부는 발행 금리에 크게 좌우될 전망이다.

일본의 개발금융도 또 다른 경로다. 일본국제협력기구(JICA)는 베트남에 연간 1,000억 엔, 약 6억3,000만 달러 이상의 공적개발원조 차관을 제공할 계획이라고 발표했다. 발표 날짜는 10월 7일 또는 8일로 보도마다 다르다. 이 차관은 상업적 채권 조달과 별개이며, 등급 상향으로 생긴 자금으로 간주해서는 안 된다.

일본 시장 진출의 확립된 경로인 사무라이본드

사무라이본드는 일본 밖의 차입자가 일본에서 발행하는 엔화 표시 채권이다. 외국 정부와 기업이 일본 투자자에게 접근할 수 있는 수단이지만, 적절한 발행 체계와 엔화 상환 관리 계획이 필요하다.

베트남은 이번 등급 상향 이전부터 사무라이본드에 관심을 보여왔다. 재무부의 부채관리·대외금융국은 2019년 사무라이본드 발행 경험을 정리했다. 비슷한 시기에 일본국제협력은행(JBIC)은 부분 보증이나 채권 매입을 통해 외국 정부의 발행을 지원할 수 있는 GATE 프로그램을 운영했다. 그러나 과거 사례만으로 베트남의 신규 발행에 대한 지원 가능성을 확인할 수는 없다.

2025년 12월 15일 베트남 재무부는 도쿄에서 다이와증권과 만나 일본 자본시장과 사무라이본드 발행 가능성을 논의했다. R&I의 결정은 이 논의를 재개할 때 더 강한 신용 참고 자료가 되지만, 등급 상향과 관련해 베트남의 발행 일정이나 규모, 표면금리는 발표되지 않았다.

호찌민시증권의 수석 시장전략가인 타일러 만 둥 응우옌은 정부와 비엣틴은행, 아그리은행, 베트남전력공사 등 국영기업과 연계된 주요 기관이 잠재적 수혜자가 될 수 있다고 밝혔다. 다만 각 기관의 접근 가능성과 차입 조건은 자체 신용도와 거래 구조에 따라 달라진다.

가능한 단계별 전략은 정부가 먼저 채권을 발행해 기준 금리를 마련하고, 이후 적격 은행과 기업, 프로젝트로 접근 범위를 넓히는 것이다. 이는 자금 조달 방안일 뿐 확정된 정부 프로그램은 아니다.

인도네시아 사례가 보여주는 가능성과 금리 변수

인도네시아는 사무라이 시장에 지속적으로 접근해 온 역내 사례다. 2015년부터 정기적으로 채권을 발행했고, 2024년에는 만기 3~20년 채권을 통해 2,000억 엔을 조달했다. 여기에는 해양경제와 지속가능성 사업에 자금을 대기 위한 블루본드 250억 엔이 포함됐다.

2024년 발행분의 연간 표면금리는 0.99~2.55%였으며, 블루본드는 1.57~2.55%였다. 2026년 4월에는 인도네시아가 만기 3년, 5년, 7년, 10년 채권을 통해 1,721억 엔을 추가로 조달했다. 이 가운데 만기 7년과 10년의 블루본드는 65억 엔이었다. 이후 발행분의 표면금리는 2.35~3.23%였다.

블루본드 비중은 2024년 인도네시아 발행액의 12.5%에서 2026년 4월 약 3.8%로 낮아졌다. 이후 발행분의 금리 범위도 더 높았다. 이 수치들은 일본 시장이 여러 만기의 자금을 공급할 수 있지만, 거래마다 차입 비용과 구성은 달라진다는 점을 보여준다.

베트남이 인도네시아와 같은 조건으로 자금을 조달할 수 있다고 단정할 수는 없다. 명목 엔화 표면금리는 비용의 일부일 뿐이다. 신용도와 금리, 발행 비용, 시장 상황, 환헤지가 최종 비용에 모두 영향을 미친다. 환헤지는 환율 변동에 대비하는 계약을 마련하는 것으로, 그 자체에도 비용이 든다.

요건을 충족하는 베트남의 항만과 물류, 해상 에너지, 해양 생태계 보호 사업에는 블루본드나 기타 녹색 금융수단을 고려할 수 있다. 2026년 7월 28일 채택된 정치국 결의 20-NQ/TW는 베트남의 해양 강국 도약을 뒷받침할 핵심 사업에 재원을 우선 배정하고, 자금원을 다변화하며 녹색금융을 확대할 것을 촉구한다. 지속가능성 채권으로 인정받으려면 신뢰할 수 있는 사업 선정과 보고가 뒷받침돼야 한다.

기존 일본 투자 관계가 토대 제공

일본은 이미 베트남에 상당한 투자 기반을 두고 있다. 2026년 1분기 말 기준 일본의 베트남 내 진행 중인 투자 사업은 5,760건이며 투자액은 790억 달러를 넘어섰다. 일본은 베트남의 세 번째로 큰 외국인 투자국이다.

일본무역진흥기구(JETRO) 조사에서는 베트남에 진출한 일본 기업의 56.9%가 1~2년 안에 사업을 확장할 계획이라고 답했다. 아세안 전체의 응답 비율은 46.8%였다. 베트남은 10.1%포인트 높아 조사 대상 기업의 확장 의지가 더 강했지만, 계획이 실제 투자로 이어진다는 보장은 없다.

일본 자금은 이미 인프라 사업에 투입되고 있다. 하노이 철도 사업은 일본 장비와 기술, 엔화 저리 차관을 활용해 착공했다. 총연장 12km인 이 노선의 추정 사업비는 35조 동, 약 13억 달러를 넘어선다. 이는 안정적인 자금이 필요한 개별 교통 사업의 규모를 보여준다.

도쿄와 오사카 등 금융 중심지에서 투자 유치에 나서면 자금 수요에 맞춰 투자자를 연결할 수 있다. 정부와 인프라 채권은 채권 투자자에게, 주식은 적합한 상장기업에, 무역금융이나 프로젝트 금융은 은행에 연결하는 방식이다. 에너지와 항만, 철도, 전자, 반도체, 데이터센터 등이 잠재적 투자 분야로 거론된다.

정책 목표는 투자 품질을 높이는 데도 있다. 외국인 투자 경제에 관한 정치국 결의 10-NQ/TW는 외국 자본이 기술과 경영 노하우, 생산 표준, 시장 네트워크를 가져오도록 국내 기업과의 연계를 강화하려 한다. 국가신용등급은 신뢰를 뒷받침할 수 있지만, 이런 사업상 이익을 얻으려면 차입 비용 인하 이상의 노력이 필요하다.

은행과 외환보유액의 취약점은 여전히 과제

R&I의 긍정적 평가는 상당한 주의 사항을 동반한다. 2025년 말 은행 대출 잔액은 GDP의 140%를 넘어섰다. 신용 증가 속도가 예금 증가를 웃돌면서 은행 유동성이 빠듯해졌고, 부동산 관련 대출 비중은 큰 반면 자본 완충력은 제한적이다.

VinaCapital의 경제학자 마이클 코칼라리와 타이 티 비엣 찐도 2026년 1월 29일 발표한 신용등급 연구에서 비슷한 우려를 제기했다. 이들은 2024년 말 은행권의 자본적정성 비율이 12.5%였고 은행 자산은 GDP의 두 배에 근접했다고 밝혔다. 자본적정성 비율은 위험 조정 자산 대비 규제자본의 비율로, 손실을 흡수할 수 있는 완충력을 나타낸다.

해당 연구는 정부 부채를 GDP의 약 35%, 대외부채를 약 33%로 추산했다. 정부 부채 추정치는 10월 보고된 GDP의 30%를 조금 웃도는 수치와 다르다. 두 수치는 시점이 서로 다르고 산정 기준도 여기서 확인되지 않았으므로, 부채가 감소했다고 확정적으로 해석해서는 안 된다.

대외 금융 상황에는 대조적인 면도 있다. 경상수지 흑자는 2023년 이후 GDP의 6%를 웃돌았고, 지속적인 외국인 직접투자는 외화 유입을 뒷받침한다. 그러나 외환보유액은 3개월분 수입액에 못 미친다. R&I는 투자가 확대되고 에너지 가격 상승으로 수입 비용이 늘어나면서 흑자 폭이 좁아질 것으로 예상한다.

베트남 중앙은행은 9월에 발표한 시행규칙 50호를 통해 바젤 III 유동성 기준으로 단계적으로 전환하기로 했다. 의무 시행은 2028년 10월부터 시작된다. 유동성 커버리지와 순안정자금조달 기준은 은행이 당장의 현금 수요에 대응하고 보다 안정적인 자금 조달 구조를 유지할 수 있는지를 다룬다. 이 기준의 이행은 금융 취약성을 줄이기 위한 구체적인 다음 단계다.

남은 등급 격차와 정책 일정

베트남의 다음 목표는 주요 글로벌 평가기관 세 곳으로부터 투자적격 등급을 받는 것이다. S&P와 피치의 국가신용등급은 BBB-보다 한 단계 낮은 BB+다. 무디스 등급은 투자적격 기준인 Baa3보다 두 단계 낮은 Ba2이며, 2026년 5월 전망이 안정적에서 긍정적으로 상향됐다.

일부 보도는 세 평가기관 모두 베트남에 BB+를 부여했다고 설명한다. 그러나 이는 무디스의 Ba2 등급과 일치하지 않으며 무디스가 다른 등급 체계를 쓴다는 점도 간과한 것이다. 따라서 베트남의 등급은 평가기관별로 구분해 설명해야 한다.

피치가 2026년 1월 일부 채권에 BBB-를 부여한 조치도 주의해서 해석해야 한다. VinaCapital에 따르면 이 조치는 담보와 구조적 보호 장치가 있는 2028년 만기 기존 브래디 채권에 적용됐다. 베트남의 무담보 국가채무 등급은 BB+를 유지했다. 보호 장치가 적용된 채권의 투자적격 등급은 발행자 자체의 투자적격 등급과 다르다.

자금 조달과 등급 관련 주요 일정은 다음과 같다.

• 2025년 12월 15일: 재무부가 도쿄에서 다이와증권과 일본 자본시장 및 사무라이본드 발행 가능성을 논의했다.
• 2026년 1월: 피치가 일부 담보부 채무 등급을 BBB-로 상향했지만 무담보 국가신용등급은 상향하지 않았다.
• 2026년 4~5월: 재무부가 다른 기관과 협의를 진행하고 R&I와 직접 국가신용등급 검토를 논의했다.
• 2026년 10월 2일: 팜민찐 총리의 결정 1919/QD-TTg가 2030년까지 주요 평가기관에서 투자적격 등급을 받겠다는 목표를 갱신했다.
• 2026년 10월 8일: R&I가 베트남의 외화표시 발행자 신용등급을 안정적 전망과 함께 BBB-로 상향했다.
• 2028년 10월: 새 은행 유동성 기준의 의무 시행이 시작된다.

결정 1919/QD-TTg는 2030년까지 무디스에서 최소 Baa3, 또는 S&P와 피치에서 BBB-를 받는 것을 목표로 한다. 각 기관은 제도와 은행, 대외 위험에 부여하는 비중과 평가 방법론이 다르므로 R&I의 조치가 다른 기관의 뒤따른 상향을 보장하지는 않는다.

자금 조달 비용 전망도 차이가 있다. VinaCapital은 광범위한 투자적격 등급 획득 시 차입 비용이 최대 150bp 낮아질 수 있다고 추산했다. 메이뱅크 투자은행 베트남은 150~300bp 하락을 예상했다. 100bp는 1%포인트에 해당하므로, 두 전망은 각각 최대 1.5%포인트 또는 1.5~3%포인트의 절감 가능성을 의미한다. 어느 쪽도 R&I 결정으로 실제 절감된 비용을 측정한 수치는 아니다.

VinaCapital은 금융 부문 보호와 예측 가능한 정책·법률 환경, 데이터 투명성을 남은 과제로 꼽았다. 2025년 4월 발효된 결의 66호와 새 데이터법을 제도 개혁 사례로 들면서, 대외 채무와 국영기업 및 민관협력사업의 우발채무, 표준화된 은행 자산 건전성 정보의 공개를 확대해야 한다고 촉구했다.

재무부와 다른 기관들은 평가기관에 경제와 재정, 부채 정보를 적시에 계속 제공하겠다고 밝혔다. 다음 국가신용등급 상향이나 베트남의 사무라이본드 발행 일정은 발표되지 않았다. 실질적인 시험대는 신용도 인정 강화가 감당 가능한 비용의 자금 조달로 이어지는 동시에 재정 규율과 은행의 회복력, 대외 완충력이 개선되는지 여부다.

핵심 내용

• R&I는 2026년 10월 8일 베트남의 외화표시 발행자 신용등급을 안정적 전망과 함께 BBB-로 상향했다.
• 일부 일본 기관은 이제 베트남 채무 투자를 검토할 수 있지만, 더 엄격한 등급 요건은 여전히 접근을 제한한다.
• 요건을 충족하는 은행은 일부 국채 익스포저에 100% 대신 50%의 위험가중치를 적용할 수 있다.
• 사무라이본드는 잠재적 자금 조달 경로지만 베트남의 발행 계획은 발표되지 않았다.
• 메이뱅크 투자은행 베트남은 2026~2030년 투자 수요를 1조4,500억 달러로 추산한다.
• 빠른 신용 증가와 부동산 익스포저, 제한적인 외환보유액은 여전히 우려 사항이다.
• 베트남은 2030년까지 더 폭넓은 투자적격 등급 획득을 계속 추진하며, 새 은행 유동성 기준은 2028년 10월부터 의무 시행된다.