제트릭스 AI 채권 익스포저 주목 속 아마나흐라야, 3개 펀드 거래 중단

환매 압력 커지자 펀드 3개 동결

아마나흐라야 인베스트먼트 매니지먼트(AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd·ARIM)는 일부 투자와 관련한 환매 요청 증가 및 신용 위험 고조를 이유로 펀드 3개의 모든 거래를 즉시 중단했다. 10월 13일 발표에 따라 투자자들은 해당 펀드에서 자금을 인출하거나 신규 투자, 펀드 간 전환을 할 수 없게 됐다.

대상 펀드는 아마나흐라야 샤리아 트러스트 펀드(AmanahRaya Syariah Trust Fund·ARSTF), 아마나흐라야 샤리아 인컴 펀드(AmanahRaya Syariah Income Fund·ARSIF), 아마나흐라야 유닛 트러스트 펀드(AmanahRaya Unit Trust Fund·ARUTF)다. 아마나 라야(Amanah Raya Bhd)의 자회사인 ARIM은 이번 임시 중단으로 유동성과 투자 가치 평가를 검토하는 한편 모든 수익자의 이익을 보호할 시간을 확보할 수 있다고 밝혔다.

이번 결정은 해당 펀드들이 제트릭스 AI(Zetrix AI Bhd)가 발행한 이슬람 채권에 노출된 규모를 둘러싼 조사와 관심이 커지는 가운데 나왔다. 세 펀드의 보유액을 합치면 5억 링깃을 넘지만 6억 링깃에는 못 미치는 것으로 보도됐다. 제트릭스 AI는 지난 한 달 동안 대규모 매도세로 시가총액이 약 50억 링깃 줄었다. 매니징 디렉터 웡 티안 순(Wong Thean Soon·TS Wong으로도 알려짐)의 지분도 감소했다.

투자자들이 주목해야 할 점은 두 가지다. ARIM은 발표에서 거래 중단의 원인이 된 투자를 밝히지 않았지만, 별도로 제트릭스 AI 채권에 대한 익스포저는 확인했다. 또한 거래 중단 자체가 발행사의 채무불이행이나 투자 손실 실현을 의미하는 것은 아니라고 밝혔다. 자금 접근 제한은 심각한 사안이지만, 차입자가 상환을 놓치는 것과는 별개의 일이다.

이번 거래 중단이 투자자에게 미치는 영향

이번 제한은 인출뿐 아니라 모든 신규 가입, 환매 및 전환에 적용된다. 거래 중단이 계속되는 동안 투자자는 보유 유닛을 현금화하거나 추가 매입할 수 없고, 세 펀드 안팎으로 자산을 옮길 수도 없다.

ARIM은 관련 규제 요건에 따라 이번 조치를 취했다고 밝혔다. 운용사는 성명에서 조치의 목적을 다음과 같이 설명했다.

이번 조치는 모든 수익자의 이익을 보호하고 공정하고 형평성 있는 대우를 보장하기 위한 것입니다. 유동성을 평가하고 투자 가치를 검토하며 적절한 조치를 결정할 시간을 확보하는 동시에, 수익자 지분 가치에 부정적인 영향을 줄 수 있는 큰 폭의 할인 매각 필요성을 줄이기 위한 것입니다.

우려되는 점은 환매가 급증할 경우 펀드가 투자 자산을 낮은 가격에 매각해야 할 수 있다는 것이다. 그런 매각은 손실을 확정하고 펀드에 남은 투자자에게 그 여파를 떠넘길 수 있다. 거래를 중단하면 운용사가 이런 위험을 검토할 시간을 벌 수 있지만, 투자자들은 필요한 자금에 접근할 수 없게 된다.

펀드의 제트릭스 AI 채권 보유 규모는?

ARIM은 세 펀드가 제트릭스 AI 채권의 30% 미만을 합산 보유하고 있다고 확인했다. 보도된 총 채무액 20억 링깃을 기준으로 하면 30%는 6억 링깃에 해당하므로 공개된 비율상 보유액은 그보다 적다. 보도에 따르면 보유액은 5억 링깃을 넘지만, 이 하한선은 비율만으로는 확인할 수 없다.

발행사 채무에서 차지하는 비율과 펀드 자산에서 차지하는 비율을 구분하는 것은 중요하다. 제트릭스 AI 채권의 30% 미만을 보유한다는 사실이 각 펀드 포트폴리오에서 해당 회사 투자 비중이 30% 미만이라는 뜻은 아니다. 세 펀드의 총자산, 각 펀드의 개별 투자 비중, 채권의 펀드별 배분 내역은 공개되지 않았다.

이 수치가 없으면 투자자들은 각 펀드가 제트릭스 AI에 얼마나 의존하는지 계산하거나, 채권 가치 변동이 보유 유닛에 미칠 영향을 추정할 수 없다. 합산 익스포저는 보유 규모를 보여주지만, 손실액을 확정하거나 세 펀드가 같은 수준의 압박을 받고 있음을 보여주지는 않는다.

제트릭스 AI는 2022년 11월 20억 링깃 규모의 이슬람 채권 프로그램을 시작했다. 최초 발행액은 10억 링깃이었으며, 2025년 중반 20억 링깃으로 확대됐다. 조달 자금은 블록체인 및 인공지능 제품 개발을 비롯한 기술 개발을 지원하고 기존 부채를 차환하는 데 쓰일 예정이었다. 채권은 만기 3년의 트랜치로 발행됐다.

웡의 지분 축소가 채권 보유자에게 중요한 이유

채권 프로그램에 붙은 약정에 따르면 제트릭스 AI는 채권 보유자의 동의 없이 웡이 회사의 최대 단일 주주 지위를 잃게 되는 방식으로 주식을 처분하지 않도록 해야 한다. 코버넌트라고 불리는 이 약정은 대출자를 보호하기 위한 계약상 의무다.

웡의 직간접 지분은 7월 27일 29.955%에서 거래 중단 관련 보도에서 언급된 화요일에는 약 6.4%로 줄었다. 약 23.6%포인트 하락한 것으로, 기존 지분율과 비교하면 약 79% 감소한 셈이다. 그러나 웡은 여전히 회사 최대 주주로 남았다.

보도에 나온 약정은 최소 지분율이 아니라 다른 주주와 비교한 웡의 지위에 관한 것이다. 따라서 지분 축소로 최대 주주 지위를 지켜주는 여유가 줄었지만, 감소만으로 약정 위반이 성립하는 것은 아니다.

앞서 공개된 자료에 따르면 웡의 지분은 10월 8일 8.245%였다. 그는 당시 주당 7.5센에 4,688만 주를 매각해 약 352만 링깃을 확보했다. 당시 직접 보유분은 4.898%인 3억8,683만 주, 아시아 인터넷 홀딩스(Asia Internet Holdings Sdn Bhd)를 통한 간접 보유분은 3.347%인 2억6,431만 주였다.

앞서 10월 7일 발표된 이사 지분 공시에는 10월 6일 거래가 기록됐다. 웡은 직접 보유 주식 5,542,089주를 처분하고 같은 수량을 아시아 인터넷 홀딩스를 통해 주당 0.220링깃에 간접 취득했다. 또 직접 보유 주식 18,560,000주를 주당 0.080링깃에, 간접 보유 주식 53,349,200주를 주당 0.083링깃에 처분했다. 10월 7일 공시 기준으로 직접 보유분은 453,708,314주(5.745%), 간접 보유분은 264,310,974주(3.347%)였다. 해당 비율은 자사주 180,898,600주를 제외한 수치다. 이 공시는 당시의 지분 현황을 보여주는 자료로, 10월 8일 총 지분이나 이후 보도된 약 6.4% 수치를 입증하지는 않는다.

10월 8일의 지분율과 이후의 6.4%는 진행 중인 매도세의 서로 다른 시점을 나타내며, 반드시 서로 모순되는 것은 아니다. 웡은 주식 처분이 자발적이 아니라 강제적이었다고 말하며 공모와 시세 조작 가능성을 주장했다. 이는 확인된 사실이 아니라 그의 주장이다.

신용등급 주시와 광범위한 주식 매도세

MARC 레이팅스는 웡의 지분이 급감한 뒤 제트릭스 AI의 신용등급을 MARCWatch Developing에 올렸다. 신용평가사는 지분 감소의 상당 부분이 마진콜 때문이라고 설명했다. 마진콜은 담보로 맡긴 자산 가치가 하락한 뒤 대출기관이 추가 담보나 상환을 요구하는 것을 말한다. 담보 주식을 매각하는 것은 이런 요구에 대응하는 방법 중 하나다.

MARC 레이팅스는 최초 신용등급 발표에서 이번 조치가 제트릭스 AI의 최대 20억 링깃 규모 이슬람 중기채(IMTN) 프로그램에 부여된 AA-IS 등급에 해당한다고 밝혔다. 웡의 지분은 직간접 보유분 각각 6.5%, 5.6%를 합친 12.1%로, 종전 30%에서 감소한 것으로 집계됐다. 신용평가사는 지분 감소로 웡이 그룹의 최대 단일 주주 지위를 유지해야 한다는 적극적 코버넌트 준수 여력이 줄었다고 밝혔다. 지분이 더 줄면 약정 위반으로 이어질 수 있다고 경고했다.

MARC 레이팅스는 2021년 1억6,050만 링깃에서 2026년 6월 말 22억 링깃으로 늘어난 차입금과 총자산의 56%에 해당하는 누적 개발비 37억 링깃도 평가하고 있었다. 매도세가 안정되면 등급을 재검토해 적절한 조치를 취하고, 지분 안정성과 현재 등급에 부합하는 부채 상환 능력을 뒷받침하는 수익 흐름이 더 분명해지면 등급 주시를 해제하겠다고 밝혔다.

등급 주시는 회사의 신용 상태에 대한 관심을 높이지만, 채무불이행 선언으로 간주해서는 안 된다. 보도된 우려의 핵심은 주주 지분 관련 약정을 둘러싼 여유가 줄었다는 점이다. 거래 중단 관련 설명에서는 채권의 상환 누락이 확인되지 않았다.

제트릭스 AI는 8월 말 이후 시가총액의 약 90%를 잃었고 10월 5일에는 13년 만의 최저치인 6.5센을 기록했다. 10월 9일 주가는 1센(13.33%) 오른 8.5센으로 마감했으며, 그룹 가치는 6억8,670만 링깃으로 평가됐다. 하루 반등으로 앞서 발생한 훨씬 큰 폭의 하락이 되돌려지지는 않았다.

주가 하락은 자회사 마이EG(MyEG)가 3억1,400만 링깃의 체납액 문제로 말레이시아 도로교통청(JPJ)의 징수 대행 역할을 정지당했다는 보도 이후 이어졌다. 이 사안은 주가 압박을 초래한 것으로 보도된 일련의 사건에 포함된다. 그러나 이 사실만으로 제트릭스 AI 채권의 상환 상태가 확인되거나 펀드 손실 규모가 산출되는 것은 아니다.

웡은 다른 상장사 지분도 줄였다. 그는 9월 약 1억360만 주를 매각해 회사 지분의 거의 11%에 해당하는 보유분을 처분한 뒤 쿠스카피(Cuscapi)의 주요 주주 지위를 잃었다. 별도의 10월 공시에서는 10월 5일 2,405만 주를 매각한 뒤 엑셀 포스 MSC(Excel Force MSC)의 주요 주주에서도 물러난 것으로 기록됐다. 이 매각은 지분 축소가 제트릭스 AI에 국한되지 않았음을 보여준다.

채권 수익률이 보여주는 신호

2024년 3월 발행된 2억1,500만 링깃 규모 트랜치의 표면금리는 5.8%다. 보도된 수익률은 5.97%로 올랐다. 차이는 0.17%포인트, 즉 17bp다. 1bp는 1%포인트의 100분의 1이다.

표면금리는 채권 액면가를 기준으로 정해지는 지급 금리다. 수익률은 시장 가격과 예상 지급액을 바탕으로 계산되는 수익률을 뜻한다. 계약상 지급액이 그대로인데 채권 가격이 하락하면 일반적으로 수익률은 오른다. 보도된 수익률 변화는 매도 압력이나 채권 보유에 더 높은 수익을 요구하는 투자자들의 움직임과 부합한다.

이 수치만으로 세 펀드의 손실을 계산할 수는 없다. 거래 가격, 펀드의 매입 원가, 해당 트랜치에서 펀드가 보유한 채권 규모, 최신 포트폴리오 평가액은 보도되지 않았다. 2억1,500만 링깃은 트랜치 발행 규모이지 ARIM이 보유한 것으로 공개된 금액이 아니다.

제트릭스 AI의 주식 시가총액에서 사라진 약 50억 링깃은 채권 손실과도 별개다. 주식과 채권은 회사에 대해 서로 다른 권리를 부여한다. 주가 급락은 차입자의 재무 상태나 계약상 의무에 대한 우려를 키울 수 있지만, 이를 채권 보유자의 손실 추정치로 그대로 환산할 수는 없다.

거래 중단에 이르기까지

사건은 채권 프로그램 출범부터 웡의 지분에 최근 압박이 가해진 시점까지 이어진다. 거래 중단 보도일은 2026년 10월 13일로, 결정은 10월의 주식 처분과 신용등급 검토 이후 이뤄졌다.

• 2022년 11월: 제트릭스 AI가 20억 링깃 규모 이슬람 채권 프로그램을 시작했다.
• 2024년 3월: 표면금리 5.8%의 2억1,500만 링깃 트랜치를 발행했다.
• 2025년 중반: 발행 규모를 10억 링깃에서 20억 링깃으로 늘렸다.
• 7월 27일: 웡의 직간접 지분 합계는 29.955%였다.
• 8월 말 이후: 주가가 급격히 하락하기 시작했다.
• 10월 5일: 제트릭스 AI 주가가 13년 만의 최저치인 6.5센을 기록했다.
• 10월 8일: 추가 매각 이후 웡의 지분은 8.245%로 줄었다.
• 10월 13일: ARIM이 펀드 3개의 거래를 즉시 중단한다고 발표했다. 웡의 지분은 약 6.4%로 보도됐다.

이러한 흐름은 발행사에 대한 우려가 커지면서 펀드 거래 제한으로 이어진 배경을 보여준다. 그러나 ARIM의 거래 중단 발표는 해당 투자를 특정하지 않았으므로, 제트릭스 AI만이 유동성 문제를 일으켰다고 입증하지는 않는다.

거래 재개일은 아직 발표되지 않아

ARIM은 영향을 받은 투자를 모니터링하고 발행사, 수쿠크 수탁기관, 각 펀드의 수탁기관과 협의 중이라고 밝혔다. 수쿠크는 이슬람 금융 상품이다. 수쿠크 수탁기관은 금융 계약에 따라 보유자를 대리하며, 펀드 수탁기관은 관련 규정에 따라 펀드를 감독한다.

운용사는 관련 정책과 펀드 문서, 규제 요건에 따라 가치 평가를 진행하겠다고 밝혔다. 펀드 수탁기관과 협의해 거래 중단 여부를 정기적으로 검토할 예정이라고도 했다. 구체적인 거래 재개일이나 검토 기한, 세부 일정은 발표하지 않았다.

ARIM은 변경 사항을 투자자에게 알리는 방법을 다음과 같이 밝혔다.

거래 중단 연장이나 재개를 포함한 업데이트는 공식 공지와 ARIM의 공식 소통 채널을 통해 발표하겠습니다. 책임 있는 펀드 운용과 적절한 감독, 모든 수익자의 이익을 위해 계속 노력하겠습니다.

아직 풀리지 않은 핵심 쟁점은 펀드의 현재 유동성, 조정된 투자 평가액, 거래 재개에 필요한 조건이다. 환매 요청 규모와 가용 현금 잔액, 접수된 인출 신청의 처리 방안은 공개되지 않았다. 이런 세부 사항이 발표되기 전까지는 동결 기간이나 개별 투자자에게 미칠 재정적 영향을 산정할 수 없다.

핵심 내용

• ARIM은 ARSTF, ARSIF, ARUTF의 신규 가입, 환매 및 전환을 즉시 중단했다.
• 운용사는 환매 요청 증가와 신용 위험 고조를 이유로 들었지만, 거래 중단 발표에서 해당 투자를 특정하지 않았다.
• 세 펀드가 보유한 제트릭스 AI 채권은 합산 5억 링깃 초과, 6억 링깃 미만인 것으로 보도됐다.
• 웡의 지분은 29.955%에서 약 6.4%로 줄었지만, 그는 제트릭스 AI의 최대 주주로 남았다.
• MARC 레이팅스는 주주 지분 관련 약정의 여유가 줄어든 점을 우려해 제트릭스 AI를 MARCWatch Developing에 올렸다.
• 거래 중단 자체가 채무불이행이나 실현 손실을 입증하는 것은 아니다. 거래 재개일은 발표되지 않았다.