에너지음료에서 전기차 배터리까지: 홍콩 상장의 새로운 면모
올 2월 홍콩증권거래소에서 이례적인 조합이 눈길을 끌고 있다. 중국 최대 에너지음료 제조업체 가운데 하나인 둥펑음료는 2월 3일 2차 상장을 통해 13억 달러를 조달했다. 며칠 뒤 세계 최대 돼지고기 생산업체 무위안식품도 비슷한 거래로 14억 달러를 조달할 예정이다. 업종이 크게 다른 두 기업의 연이은 거래는 아시아 금융시장을 휩쓰는 더 큰 변화를 보여준다.
목차
이번 상장들은 개별 기업의 의사결정 그 이상을 의미한다. 수년간 위축됐던 홍콩 금융시장의 위상이 되살아나고 있음을 보여준다. 정치적 혼란과 팬데믹 이후 장기간 침체를 겪은 홍콩증권거래소는 거의 5년 만에 가장 활발한 기업공개(IPO) 시기를 맞았다. 미중 지정학적 갈등이 심화하는 가운데 미국 시장에서 벗어나 이중 상장을 추진하는 중국 본토 기업들이 이 부활을 이끌고 있다.
이러한 회복세는 2025년 6월 세계 최대 전기차 배터리 제조업체인 CATL(닝더스다이)이 46억 달러 규모의 대형 공모를 마무리하면서 확연해졌다. 상장 첫날 주가가 16% 급등한 이 거래는 그해 상반기 세계 최대 IPO이자 4년 만에 최대 규모의 홍콩 상장이었다. 인터넷 플랫폼이 주도했던 과거와 달리, 현재 상장 대기 기업군에는 에너지 저장부터 농산물 가공까지 다양한 산업 분야의 선도 기업들이 포진해 있다.
기록적인 수치가 보여주는 역사적 반전
통계는 놀라운 회복세를 보여준다. 2025년 상반기 홍콩증권거래소 메인보드에서는 IPO 42건이 이뤄져 총 1,070억 홍콩달러(136억9,000만 달러)를 조달했다. 이는 2024년 연간 조달액 전체를 웃돌고, 전년 동기 대비 거의 700% 증가한 규모다. PwC 집계에 따르면 홍콩은 2019년 이후 처음으로 IPO 조달액 기준 세계 1위에 올라섰다. 2009년부터 2021년까지 7년 연속 차지했던 자리를 되찾은 것이다.
이 같은 흐름은 전통적인 주식 매각을 넘어섰다. 유상증자와 전환사채를 포함한 전체 주식자본시장 발행액은 그해 첫 6개월 동안 455억 달러에 이르러 전년 대비 152% 증가했다. 블룸버그 자료에 따르면 1월 한 달에만 기업들이 신규 상장을 통해 약 50억 달러를 조달했는데, 이는 해당 월 기준 역대 최대 규모다.
이러한 가속화는 수년간 이어진 활동 위축 뒤에 나타났다. 2022~2024년 홍콩은 중국의 기술업계 규제 강화, 지정학적 긴장, 투자심리 악화로 타격을 입으며 세계 IPO 시장 상위 5위권 밖으로 밀려났다. 2025년 반등으로 홍콩은 지난해 연간 순위에서 4위에 올랐다. 신규 상장 71건으로 112억 달러를 조달해 전년 대비 88.9% 증가했다. 현재 전망에 따르면 연간 조달액은 2,000억 홍콩달러(250억 달러)를 넘어 2019년 이후 보지 못한 수준에 이를 수 있다.
지정학적 전환: 중국 기업은 왜 자국 가까이 돌아오는가
수치상의 회복 이면에는 중국 기업들이 자금 조달 시장을 선택하는 방식의 근본적인 변화가 있다. 워싱턴과 베이징 간 긴장이 고조되면서 미국 증시는 중국 본토 기업에 점점 더 큰 부담이 되고 있다. 상장폐지 위협, 외국기업책임법에 따른 규제 심사, 전반적인 디커플링 흐름 탓에 기업들은 자국에 더 가까운 대안을 찾고 있다.
홍콩은 이러한 재편의 최대 수혜지로 떠올랐다. 홍콩거래소 최고경영자 보니 찬에 따르면 현재 A주 상장사 40여 곳이 홍콩 2차 상장을 검토하고 있다. 이들 기업은 미국 시장에 따르는 정치적 위험을 피하면서 국제 자본에 접근할 수 있는 핵심 역외 플랫폼으로 홍콩을 보고 있다.
ABRDN 아시아 주식팀 투자이사 응 신야오는 구조적인 지정학적 위험 때문에 중국에 대한 글로벌 관심이 팬데믹 이전 수준을 밑돌고 있다고 지적한다. 그러나 해외 진출을 꾀하는 기업에 홍콩은 독특한 가치를 제공한다. 예컨대 CATL은 46억 달러 조달액의 90%를 헝가리 공장에 투입하기로 했다. 홍콩 상장을 유럽 사업 확장에 활용하면서 잠재적인 무역 장벽도 우회하는 셈이다.
IPO는 대체로 성공적이었지만 대부분 큰 폭의 할인 가격으로 공모돼, 우려가 남아 있음에도 투자자에게는 매력적인 밸류에이션을 제공한다.
A주와 H주 이중 상장 전략
홍콩 시장 회복을 이끄는 가장 두드러진 흐름은 A주와 H주를 활용한 이중 상장 구조다. 상하이나 선전 등 중국 본토 시장에 이미 상장된 기업들이 투자자 기반과 자금 조달원을 다변화하기 위해 홍콩 상장을 추가하고 있다. 2025년 상반기에는 이런 기업 8곳이 780억 홍콩달러(100억 달러) 이상을 조달해 해당 기간 전체 IPO 조달액의 약 72%를 차지했다.
이 전략에는 여러 이점이 있다. 후강퉁을 통해 중국 본토 투자자는 기존 국내 증권 계좌로 홍콩 상장 주식을 매입할 수 있어 자연스러운 수요 기반이 형성된다. 동시에 홍콩 상장은 해외 기관투자자에게 접근할 기회를 제공하고 통화 다변화도 돕는다. A주와 H주 사이의 가격 차이로 정교한 투자자에게 수익 기회가 생기면서 이 구조의 매력도 특히 커졌다.
상장 대기 기업군에는 다양한 산업의 기업들이 포함돼 있다. 산업 자동화 장비 제조업체 우시 리드 인텔리전트 장비는 배터리 및 태양전지 제조 시스템의 글로벌 사업 확장을 위해 최대 5억4,900만 달러를 조달하려 한다. 화웨이 테크놀로지가 지원하는 전기차 제조업체 세레스 그룹은 15억~20억 달러 규모의 공모를 준비 중이다. 바이두가 소유한 넷플릭스식 스트리밍 서비스 아이치이도 미국 자본시장 의존도를 낮추기 위해 3억 달러 규모의 2차 상장을 검토하고 있다.
기술 대기업을 넘어: 하드테크 혁명
홍콩 IPO 시장의 업종 구성은 달라졌다. 2018~2019년 호황기에는 인터넷 플랫폼과 소비자 기술 기업이 주목받았지만, 지금의 물결은 중국 정책 당국이 ‘신질생산력’이라고 부르는 분야에 무게를 두고 있다. 전기차 배터리, 반도체, 첨단 제조, 헬스케어 혁신, 청정에너지 기술 등이 여기에 포함된다.
2025년 상반기에는 산업재 부문이 IPO 조달액 기준으로 가장 큰 비중을 차지했고, 헬스케어와 기술 부문이 뒤를 이었다. 홍콩의 18A장 제도에 힘입어 헬스케어 주식자본시장 발행액은 58억 달러에 달했다. 이 제도는 아직 매출을 내지 못하는 바이오테크 기업의 상장을 허용한다. 기술·미디어·통신 부문은 생성형 인공지능, 로봇공학, 딥테크 응용 분야에 대한 관심에 힘입어 137억 달러를 조달했다.
가오펑 어드바이저리 컴퍼니 창립자 겸 최고경영자 에드워드 체는 이번 회복세가 질적으로 과거의 경기 순환과 다르다고 평가한다. 현재 시장에 나오는 기업들은 대체로 국가 정책 우선순위와 맞닿은 전략 산업에 속한다. 투기성 스타트업보다 이미 자리 잡은 산업 선도 기업이 많아 시장의 성숙도를 보여준다는 것이다. 이러한 변화는 베이징의 전략적 의제를 반영하는 동시에 홍콩 자본시장의 지속 가능한 기반을 마련하고 있다.
규제 환경의 순풍: 베이징과 홍콩의 정책 공조
중국 본토와 홍콩의 정책 당국은 자금 흐름을 원활하게 하기 위한 개혁을 추진했다. 2024년 초 중국증권감독관리위원회는 역외 상장 절차를 간소화하고 우선 육성 분야 기업의 승인을 앞당기기 위한 조치를 발표했다. 이는 시장의 열기를 식혔던 수년간의 엄격한 감독 이후 규제 실용주의로 돌아섰음을 알리는 신호였다.
홍콩 규제 당국도 이에 맞춰 제도를 조정했다. 거래소는 18A장에 따른 바이오테크 상장 제도를 개선하고, 전문 기술기업 유치를 위해 18C장에 따른 새 정책을 도입했다. 심사 기간도 단축돼 홍콩거래소는 대형 본토 상장사의 심사를 30일 안에 마치겠다고 약속했다.
추가 변경 사항은 2025년 8월부터 시행됐다. 홍콩거래소는 2차 상장을 추진하는 중국 본토 기업의 최소 유통주식 비율 요건을 전체 주식의 15%에서 10%로 낮췄으며, 상장 후 이를 5%로 더 낮추는 방안을 두고 의견을 수렴하고 있다. 아울러 인기 IPO에서 개인투자자 배정 한도를 50%에서 35%로 낮췄다. 가격 변동성을 줄이고 기관투자자에게 정확한 가격 형성에 필요한 물량을 배정하려는 조치다.
페퍼스톤의 딜린 우 리서치 전략가는 이러한 공조가 중국 전략 산업의 핵심 역외 자금 조달 허브로 홍콩을 자리매김하려는 의도적인 전략을 반영한다고 말한다. 중국 본토와 홍콩 규제 당국 간 정책 공조는 시장 불확실성 때문에 상장 계획을 미뤘던 기업들의 신뢰를 회복하는 데 도움이 됐다.
다가오는 대형 거래
현재의 활황은 더 큰 물결의 시작에 불과할 수 있다. 중국 국유기업 시노켐이 소유한 스위스 농약·종자 기업 신젠타 그룹은 홍콩 상장을 준비 중이며, 조달 규모는 50억~100억 달러에 이를 수 있다. 상단인 100억 달러로 성사된다면 최근 5년간 세계에서 세 번째로 큰 거래가 된다. 2021년 리비안 오토모티브와 2022년 LG에너지솔루션에 이은 규모다.
신젠타 거래는 규모 외에도 중요한 의미를 지닌다. 노바티스와 아스트라제네카의 농업 사업 부문을 합쳐 설립된 뒤 켐차이나에 430억 달러에 인수된 이 회사는 미국의 거대 기업 코르테바, 독일 기업 바스프와 바이엘에 맞서 경쟁하고 있다. 뉴욕이나 런던이 아닌 홍콩 상장은 전략적 입지와 지정학적 위험을 줄이려는 의지를 모두 반영한다. 이번 공모에는 규정 S가 적용될 예정이다. 이에 따라 주식은 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록되지 않으며, 사실상 미국 시민에 대한 판매가 금지되고 SEC의 감독도 피하게 된다.
다른 주요 거래도 상장 절차를 밟고 있다. 전자상거래 대기업 JD닷컴의 공급망 기술 부문인 JD 인더스트리얼스는 시장 여건 악화로 2023년과 2024년 신청이 무산된 뒤 상장 신청을 재개했다. 조달 규모는 5억~10억 달러에 이를 수 있다. 앞서 신청을 철회했던 또 다른 기업 유니사운드 AI 테크놀로지도 상장 대기열에 복귀했다. 중국 스타트업 딥시크의 혁신 이후 인공지능 업계의 낙관론이 되살아날 것이라는 기대에 베팅하고 있다.
변화하는 투자자 기반: 서구에서 중동으로
거래 규모가 급증하는 가운데 이를 뒷받침하는 투자자 구성도 눈에 띄게 달라졌다. 미국과 유럽의 전통적인 자산운용사들은 2020년 시행된 국가보안법, 데이터 보안 문제, 홍콩의 자치권과 법적 신뢰성에 관한 광범위한 우려를 이유로 홍콩 시장에 신중한 태도를 보여왔다.
그러나 서구 자본의 참여 감소는 다른 지역의 관심 증가로 상쇄되고 있다. 사우디아라비아 공공투자기금과 아부다비투자청을 비롯한 중동 국부펀드는 홍콩 금융기관과 협력 협약을 체결했다. 사우디 공공투자기금은 아시아와 중동에서 국경을 넘나드는 사업을 하는 기업을 대상으로 하는 홍콩·사우디 공동 펀드에 최대 10억 달러를 출자하기로 했다. 이들 펀드는 CATL과 보험사 FWD그룹을 포함한 주요 상장에서 앵커 투자자로 참여했다.
동남아시아의 참여도 늘었다. 싱가포르 국부펀드 테마섹과 GIC는 홍콩 IPO 투자를 확대했다. 태국의 코코넛워터 기업 IFBH는 중국 본토 시장에서 더 강한 투자자 기반을 확보할 수 있다는 이유로 싱가포르증권거래소 대신 홍콩을 택했다. 말레이시아 저비용 항공사 캐피털A도 2026년 홍콩 상장을 준비 중인 것으로 알려졌다. 2025년 중반 기준 홍콩거래소에 상장을 신청한 기업은 200곳을 넘어 전년 100곳 미만에서 크게 늘었으며, 중국 본토 이외 지역 기업의 비중도 커지고 있다.
밸류에이션 격차와 시장 구조
신규 상장이 뜨거운 반응을 얻고 있지만 과제도 남아 있다. 많은 공모가 중국 본토 A주 밸류에이션보다 크게 할인된 가격으로 책정돼 투자자에게 매력적인 진입 기회를 제공하는 한편, 장기적인 가격 결정력에 대한 의문도 낳고 있다. 현재 홍콩 상장 중국 기업은 예상 이익의 약 11배 수준에서 거래되고 있으며, 이는 S&P 500의 밸류에이션 배수의 대략 절반이다.
시장 참여자들은 유동성 우려도 제기했다. 상장 기업이 대거 늘어나는데 시장 자금이 그에 맞춰 증가하지 않으면 공급 과잉이 발생할 수 있다고 일부 애널리스트들은 경고한다. 언스트앤영의 중화권 재무회계자문서비스 책임자 로런스 라우는 일부 종목의 거래가 충분하지 않으면 상장 속도가 자금 유입을 앞지를 경우 기업 가치와 주가 흐름에 영향을 줄 수 있다고 지적했다.
최근 개인투자자 배정 관련 규제 변경은 이러한 우려를 반영한다. 개인투자자 배정 한도를 50%에서 35%로 낮추고, 믹슈그룹의 열광적인 상장 첫날 거래 이후 증거금 대출 한도를 도입한 것은 일부 인기 IPO에서 나타난 과도한 공모가 책정과 이후의 주가 하락을 막기 위한 조치다. 이 조치들은 개인투자자의 열기보다 기관투자자 중심의 가격 형성을 우선시한다. 시장 안정성을 높일 수 있지만 한때 개인투자자들을 신규 상장으로 끌어들였던 복권식 수익 기회는 줄어들 수 있다.
핵심 요점
- 홍콩은 2025년 상반기 IPO 42건을 통해 136억9,000만 달러를 조달했다. 전년 대비 700% 증가한 규모로, IPO 조달액 기준 세계 1위를 기록했다.
- CATL은 2025년 세계 최대 IPO를 마무리해 홍콩 2차 상장으로 46억 달러를 조달하고 유럽 사업 확장에 투입했다.
- 미중 지정학적 긴장과 미국 상장폐지 위험이 커지면서 중국 본토 A주 기업 40여 곳이 홍콩 이중 상장을 검토하고 있다.
- 홍콩거래소는 중국 본토 상장사의 최소 유통주식 비율 요건을 15%에서 10%로 낮추고, 가격 안정성을 높이기 위해 개인투자자 배정 한도를 50%에서 35%로 줄였다.
- 신젠타 그룹은 최대 100억 달러 규모의 IPO를 준비 중이다. 성사되면 최근 몇 년간 세계 최대 규모 가운데 하나가 된다. 세레스 그룹과 JD 인더스트리얼스도 대규모 상장을 추진하고 있다.
- 중동 국부펀드와 동남아시아 기관투자자들이 주요 홍콩 거래의 앵커 투자자로 참여하면서 서구 자본을 점차 대체하고 있다.
- 시장의 중심 업종은 인터넷 플랫폼에서 전기차 배터리, 반도체, 첨단 제조, 헬스케어 등 하드테크 분야로 이동하고 있으며, 이는 중국의 전략적 산업 우선순위와 맞닿아 있다.
