부채·IPO 조건 미정인 가운데 우즈베키스탄, 34억2천만 달러 GTL 공장 민영화 준비 착수

준비는 시작됐지만 매각 발표는 아직

우즈베키스탄이 34억2천만 달러 규모의 우즈베키스탄 GTL 공장을 민영화하기 위한 준비에 착수했다. 재무 감사와 매각의 경제적 영향 평가가 진행 중이다. 이 공장은 국가 보증을 바탕으로 약 23억 달러의 해외 차입금을 들여 건설됐다. 2026년 6월 16일 기준 미상환 대출 원금은 8억3,820만 달러로 보고됐다.

국가자산관리청의 소히브존 무로도프 청장은 10월 8일 타슈켄트에서 열린 기자회견에서 준비 작업을 발표했다. 그는 민영화 구상이 마련됐다고 밝혔지만, 매수자나 거래 금액, 완료 시점은 발표하지 않았다. 기업공개(IPO) 가능성에 대비한 준비도 시작됐다.

이번 발표에서 핵심은 민영화 작업의 시작과 매각 완료를 구분하는 것이다. 2025년 4월 21일 서명된 대통령령 PQ-145는 우즈베키스탄 GTL에 대한 국가 지분 전량을 공개 매각하는 계획을 제시했다. 일정상 전문 자문사를 2025년 3분기에 선정하고, 2026년 2분기에 매각을 발표하기로 했다.

무로도프 청장은 대통령령에 적힌 날짜는 민영화 작업의 시작을 가리키며, 해당 기간 안에 거래를 완료해야 한다는 뜻은 아니라고 말했다. 다만 보도에 인용된 공개 일정에는 자문사 선정과 공개 매각 발표에 관한 구체적인 이정표도 포함돼 있다. 관리청은 이 이정표가 이행됐는지, 일정이 수정됐는지, 아니면 다른 일정으로 대체됐는지 설명하지 않았다.

따라서 잠재 투자자와 납세자에게 당장 중요한 문제는 누가 공장을 인수하느냐보다 매각 대상이 무엇인지, 남은 부채를 어떻게 처리할지, 감사된 재무제표에 어떤 내용이 담길지다.

민영화 대통령령의 내용

우즈베키스탄 GTL은 2025년 4월 민영화 프로그램에 포함된 29개 대기업 가운데 하나다. 이 공장은 우즈베크네프테가스 소유로, 대통령령은 정관 자본 100%의 매각을 예정하고 있다. 이는 사업의 일부가 아닌 전체 지분을 매각한다는 의미다.

프로그램은 국제 전문 컨설턴트가 참여하는 공개 경매를 추진하도록 했다. 보도에서는 GTL 매각 단계를 공개 입찰, 국제 공개 매각 등 서로 다른 표현으로 설명한다. 이는 별도의 방식인 주식시장 상장을 뜻하는 것으로 간주해서는 안 된다.

더 큰 규모의 프로그램에는 유니버설 모바일 시스템스 100%, 우즈아우토 모터스 99.7%, 우즈베크 야금공장 91%, 나보이아조트 75%의 매각 제안과 전력 발전 및 기타 기업이 포함돼 있다. 따라서 GTL은 단독 매각 대상이 아니라 국가 소유 구조를 폭넓게 바꾸는 계획의 일부다.

대통령령은 압둘라 아리포프 총리가 위원장을 맡은 국가민영화위원회에 구체적인 조치가 담긴 경매 로드맵을 10일 안에 승인하도록 했다. 또한 2030년까지 국가가 참여하는 기업을 새로 설립하는 것을 유예했다. 하지만 어느 조치도 그 자체로 GTL 매각이 입찰 단계에 진입했다는 뜻은 아니다.

IPO 발표에 설명이 필요한 이유

무로도프 청장은 여러 국제기구가 잠재적 IPO 참여와 관련해 관리청에 연락해 왔다고 말했다. IPO는 기업이 주식을 처음으로 일반에 공개 매각하는 것이다. 이를 통해 경영권 확보를 노리는 투자자뿐 아니라 소규모 지분을 원하는 투자자에게도 소유권을 배분할 수 있다.

관리청장은 이 같은 관심을 긍정적인 신호라고 평가하면서도, 실제 공모가 진행돼야 참여가 가능하다는 점을 분명히 했다.

“이는 우리에게 좋은 신호입니다. IPO를 진행한다면 GTL의 소규모 지분을 인수하려는 투자자도 있을 것입니다.”라고 무로도프 청장은 말했다.

이번 발표와 대통령령에 명시된 구조 사이에는 아직 해소되지 않은 차이가 있다. 우즈베키스탄 GTL은 공개 매각 예정인 29개 기업 목록에는 포함돼 있지만, IPO 또는 후속 공모 대상으로 지정된 별도 12개 기업 목록에는 없다.

그렇다고 IPO가 금지됐거나 민영화 프로그램이 공식적으로 변경됐다는 뜻은 아니다. 다만 관리청은 지분 공모 가능성이 전체 지분 매각 계획과 어떻게 부합하는지 설명해야 한다. 매각 지분 비율, 상장 거래소, 기업가치 평가 또는 개정된 법적 체계는 발표되지 않았다.

투자자 제안에 앞서 진행되는 감사

현재 준비 작업에는 우즈베키스탄 GTL의 재무 및 사업 운영에 대한 감사가 포함된다. 무로도프 청장은 공장을 투자자에게 제시하기 전에 생산이나 재무 성과를 해칠 수 있는 요인을 파악해 해결하는 방안을 검토하고 있다고 말했다.

평가 대상은 공장 자체의 재무제표에 그치지 않는다. 당국은 민영화가 경제와 사업 파트너, 공급업체, 제품 구매 고객에게 미칠 영향도 살펴보고 있다. 천연가스 공급을 여러 국내 연료 시장과 연결하는 시설이라는 점에서 중요한 사안이다.

이번 검토는 매각 후에도 기업이 계속 운영되기 위한 조건을 마련하는 데 도움이 될 수 있다. 그러나 관리청은 거래에 수반될 수 있는 가스 공급, 제품 판매 또는 기타 계약 조건을 공개하지 않았다. 감사 결과도 발표하지 않았다.

기자회견에서는 현재 재무 지표도 제시되지 않았다. 무로도프 청장은 관리청이 공식 소셜미디어 채널을 통해 별도로 공개할 것이라고 밝혔다. 발표 날짜는 정해지지 않아 투자자들은 수익성, 현금 창출 능력, 부채 상환 능력을 평가하는 데 필요한 재무 정보를 아직 얻지 못하고 있다.

거래의 핵심인 부채

공장 건설비 34억2천만 달러 가운데 약 23억 달러는 국가 보증을 기반으로 조달한 해외 차입금이었다. 중국, 한국, 러시아 은행과 기타 금융기관이 자금 조달에 참여했다.

이 대출은 명시된 건설비의 약 67.3%에 해당한다. 이 비율은 잔여 부채가 민영화의 핵심 쟁점인 이유를 보여준다. 매수자가 사업을 평가할 때 해당 사업에 수반되는 채무를 따로 떼어놓고 볼 수 없기 때문이다.

우즈베키스탄 GTL 공식 웹사이트를 인용한 수치에 따르면 2026년 6월 16일 기준 미상환 원금은 8억3,820만 달러였다. 원금은 이자 및 기타 금융 비용과 구분되는 대출 잔액이다. 이 잔액은 최초 해외 차입금 23억 달러의 약 36.4%에 해당한다.

이 비교만으로는 영업 수익으로 얼마의 부채를 상환했는지 알 수 없다. 전체 상황을 설명하려면 대출 실행액과 상환액, 차환 내역, 대출 조건 변경 여부에 관한 정보가 필요하다. 원금 수치만으로는 이자 채무, 상환 일정, 기업의 기타 채무도 확인할 수 없다.

매수자가 잔여 대출을 승계할지, 매각 전에 부채를 재조정할지, 국가 보증을 어떻게 처리할지는 관리청이 밝히지 않았다. 소유권 이전만으로 해당 보증이 어떻게 되는지 설명되지는 않는다. 보증의 처리는 금융 계약과 거래 조건에 달려 있지만, 둘 다 공개되지 않았다.

공장의 생산 설계

우즈베키스탄 GTL은 2021년 12월 우즈베키스탄 남서부 카슈카다리야주 구조르 지구에서 가동을 시작했다. 약 135헥타르 부지에 들어선 이 복합단지는 연간 천연가스 36억 세제곱미터를 처리하도록 설계됐다.

가스액화(GTL) 기술은 천연가스를 액체 탄화수소 제품으로 전환한다. 공장은 슈르탄 가스화학복합단지에서 공급받는 메탄을 사용해 합성 연료와 기타 석유 제품을 생산한다.

보고된 연간 설계 생산 능력은 다음과 같다.

• 디젤 연료 72만4천 톤.
• 항공유 30만7천 톤.
• 나프타 43만7천 톤.
• 액화가스 5만3천 톤.

이들 제품의 총량은 152만1천 톤으로, 연간 생산 능력이 약 150만 톤이라는 반올림 수치와 일치한다. 디젤은 나열된 전체 생산량의 약 47.6%로, 중량 기준 최대 제품군이다.

이 수치는 생산 능력이지 실제 연간 생산량을 나타내는 것은 아니다. 생산 능력은 시설이 계획된 운영 조건에서 생산하도록 설계된 규모를 뜻한다. 이 수치만으로 매출이나 수익, 대체된 수입 연료의 양을 계산할 수는 없다.

생산량 증가만으로 수익성을 입증할 수는 없어

보고된 공장 운영 실적은 2025년에 개선됐다. 보도에 인용된 회사 수치에 따르면 생산량은 연간 목표의 102%에 도달했고, 2024년보다 43% 늘었다.

두 수치는 서로 다른 내용을 보여준다. 생산 목표의 102%를 달성했다는 것은 회사 계획보다 생산량이 2% 많았다는 뜻이다. 절대 생산 목표가 공개되지 않았으므로 공장이 전체 설계 생산 능력의 102%로 가동됐다는 뜻은 아니다.

마찬가지로 43% 증가는 전년 대비 성장을 보여주지만, 어느 해에 몇 톤을 생산했는지는 알려주지 않는다. 생산량을 알 수 없으면 공장이 명시된 연간 생산 능력에 얼마나 근접했는지 계산할 수 없다.

가동을 시작할 당시 이 사업은 수입품을 대체하고 연간 10억 달러 이상의 제품을 생산하며, 투자금을 약 9년 안에 회수할 것으로 예상됐다. 이는 전망이지 검증된 재무 실적이 아니다. 생산량 증가는 사업에 도움이 될 수 있지만, 생산 증가만으로 당초 투자금 회수 전망이 실현되고 있다고 입증할 수는 없다.

보도에 따르면 GTL 가동 이후 우즈베키스탄의 디젤 수입도 크게 늘었다. 이에 따라 국내 생산량 증가가 수입 감소로 그대로 이어졌다고 단정하기 어렵다. 다만 비교 가능한 수입량이나 수요 수치가 제시되지 않아, 수입 증가는 공장이 자체 목표를 달성하지 못했는지 또는 수요가 추가 공급보다 빠르게 늘었는지를 입증하지 못한다.

따라서 재무 감사는 공장의 산업적 성과와 상업적 성과를 구분해 보여줄 계기가 돼야 한다. 생산량, 매출, 운영 비용, 부채 상환은 서로 연관돼 있지만 성공을 측정하는 같은 지표는 아니다.

일정과 향후 공개 정보

이 사업은 건설과 가동을 거쳐 민영화 프로그램에 편입됐지만, 여러 단계는 여전히 별개다. 주요 날짜와 발표 내용은 다음과 같다.

• 2021년 12월: 우즈베키스탄 GTL 가동 시작.
• 2025년 4월 21일: 대통령령 PQ-145로 민영화 프로그램이 확정되고 GTL 지분 100% 매각 계획이 포함됨.
• 2025년 3분기: 대통령령에 GTL 매각을 위한 전문 자문사 선정 일정이 명시됨.
• 2025년 전체: 생산량이 목표의 102%에 도달하고 2024년보다 43% 증가한 것으로 보고됨.
• 2026년 2분기: 공개 매각 발표 예정 시점.
• 2026년 6월 16일: 미상환 대출 원금이 8억3,820만 달러로 보고됨.
• 10월 8일: 무로도프 청장이 민영화 준비와 잠재적 IPO 작업이 시작됐다고 발표함. 보도에는 기자회견 연도가 명시되지 않음.

감사 완료, 재무 지표 공개, 입찰 개시 또는 IPO 추진의 새 마감일은 발표되지 않았다. 관심을 표명한 국제기구의 명단이나 구속력 있는 투자 약정도 공개되지 않았다.

다음 주요 공개 정보는 세 가지 사안을 연결해야 한다. 대통령령이 계획한 전체 지분 매각, 잠재적 IPO, 국가 보증을 바탕으로 조달한 부채의 처리다. 이 세부 사항이 공개되기 전까지 이번 발표가 보여주는 것은 준비 작업의 진행이지, 소유권 변경이나 최종 매각 구조의 승인이 아니다.

핵심 내용

• 우즈베키스탄이 34억2천만 달러 규모 GTL 공장의 민영화를 위한 감사와 기타 준비에 착수했다.
• 2025년 4월 대통령령은 회사 지분 100% 매각을 예정했으며, 공개 매각은 당초 2026년 2분기에 발표할 계획이었다.
• 잠재적 IPO 준비도 시작됐지만, 공모 지분 비율과 기업가치, 공모 날짜는 발표되지 않았다.
• 2026년 6월 16일 기준 미상환 대출 원금은 8억3,820만 달러로 보고됐다. 매각 시 부채를 어떻게 처리할지는 공개되지 않았다.
• 2025년 생산량은 43% 증가한 것으로 보고됐지만, 최신 재무 실적과 감사된 수익성은 공개되지 않았다.
• 매수자나 거래 완료, 수정된 완료 일정은 발표되지 않았다.