인프라 자금 부족 커지는 베트남, 수십 년간 투자할 자본 필요

2.2천조 동 규모의 자금 부족으로 프로젝트 금융에 관심 집중

호찌민시는 2026년부터 2030년까지 인프라에 3.17천조 동 이상이 필요할 것으로 예상하지만, 시 예산으로 마련할 수 있는 금액은 약 975조 동이다. 따라서 전체의 약 69%에 해당하는 2.195천조 동 이상을 다른 곳에서 조달해야 한다. 2026년 10월 6일부터 16일까지 의견을 수렴하는 시의 채권 발행 체계안은 호찌민시 베트남 국제금융센터를 통한 새로운 자금 조달 경로를 마련하는 방안이다.

호찌민시의 과제는 베트남이 직면한 더 큰 자금 조달 문제를 보여준다. 교통, 에너지, 물류, 디지털 인프라, 기후변화 적응에는 15~20년 또는 그 이상 투자 상태를 유지할 수 있는 자금이 필요하다. 하지만 은행은 주로 만기가 1년 미만인 예금으로 자금을 조달한다. 투자 기간이 더 긴 투자자들은 자본을 투입하기 전에 안정적인 수입, 집행 가능한 계약, 명확한 책임 분담을 필요로 한다.

국회는 2026~2030년 공공투자에 8.22천조 동을 승인했다. 그러나 공공 예산 배정만으로 철도, 발전소, 홍수 방지 사업이 나머지 자금을 끌어올 수 있는지는 결정되지 않는다. 핵심은 상환 문제다. 자금이 어디서 나오는지, 얼마나 안정적인지, 건설·수요·정책 변화로 계획이 틀어질 때 누가 손실을 부담하는지가 관건이다.

따라서 베트남은 서로 맞물린 두 가지 과제에 직면해 있다. 수십 년간 자금을 제공할 수 있는 투자자와 금융상품을 육성하는 동시에, 투자자들이 평가할 수 있는 사업을 준비해야 한다. 채권을 더 발행하더라도 만기가 짧거나 불확실한 수입에 의존하거나 대부분 은행이 매입한다면 은행의 부담을 덜어주는 데 한계가 있다.

서로 다른 추산이 보여주는 자금 부족 규모

세계은행의 자본시장 보고서는 베트남의 연간 인프라 자금 수요를 약 250억 달러로 추산한다. 평가 당시 국내총생산(GDP)의 7%에 해당하는 규모다. 보고서는 정부가 최대 3분의 2를 제공할 수 있고, 나머지 약 83억 달러는 다른 자금 조달원에서 마련해야 한다고 밝혔다. 민간 인프라 사업에만 매년 GDP의 2~4%에 해당하는 자금이 필요할 것으로 추산했다.

2025~2030년 주요 인프라 사업을 대상으로 한 별도의 추산에서는 총 수요가 2,450억 달러이며, 이 가운데 공공투자는 약 1,760억 달러로 제시됐다. 이는 공공투자 외에 약 690억 달러가 필요하고 공공 부문의 비중이 약 72%임을 뜻한다. 다른 자료에서는 공공 부문이 70%를 부담한다고 제시해 나머지 금액을 735억 달러로 추산한다.

이 추산들은 범위와 기준 기간, 전제 조건이 서로 다르다. 세계은행의 연간 추산을 2030년까지 선정된 사업을 대상으로 한 후속 총액과 직접 비교해서는 안 된다. 두 추산 모두 정부 재원을 넘어서는 상당한 자금 수요를 가리키지만, 합의된 단일 국가 자금 부족액을 제시하는 것은 아니다.

더 넓은 경제 전반의 자금 조달을 살필 때도 이 구분은 중요하다. 국가 금융·통화정책 자문위원회 위원인 깐 반 룩은 5년간 총 투자 수요를 38.5천조 동으로 추산하며, 국가가 22%, 민간 및 외국인 투자가 78%를 부담한다고 밝혔다. 이는 인프라만이 아니라 경제 전반을 포괄한다.

은행 대출이 장기 자금보다 빠르게 늘고 있다

여러 지표에서 은행 의존도가 확인된다. BIDV 경제연구소는 경제 자금 조달에서 신용이 약 50~51%, 주식시장이 6.4%, 회사채가 7%를 차지한다고 추산한다. 깐 반 룩은 다소 다른 수치를 제시한다. 은행 신용이 약 48%, 주식과 회사채를 합한 비중이 약 15%라는 것이다. 두 추산은 다르지만 모두 은행이 금융 시스템의 절반에 가까운 비중을 차지한다고 본다.

2026년 7월 말 기준 신용 잔액은 20.26천조 동으로, 2025년 말보다 8.98% 증가한 것으로 보고됐다. 중장기 자금은 전체 자금의 약 16%였지만, 중장기 대출은 신용 잔액의 48.5%를 차지했다. 이 차이는 대출의 상당 부분이 만기가 더 짧은 예금의 갱신에 의존한다는 점을 보여준다.

8월 신용 총액에 대해서는 자료마다 수치가 다르다. 한 자료는 8월 22일 기준 20.4천조 동으로, 2025년 말 대비 9.71% 증가했다고 제시한다. 다른 자료는 8월 중 신용이 20.1천조 동, 예금이 19.2천조 동이라고 밝혔다. 기준일과 집계 범위가 같다고 볼 수 없어 직접 비교할 수 있는 시계열이 아니므로, 이 수치들을 대출이 감소했다는 근거로 제시해서는 안 된다.

은행은 일반적으로 예금 만기보다 긴 기간으로 대출하는데, 이를 만기 변환이라고 한다. 초기에는 현금 흐름이 거의 없는 자산에 너무 많은 자금이 투입되면 위험이 커진다. 아시아개발은행에서 수석 이코노미스트를 지낸 은퇴 경제학자 응우옌 끄엉은 규제 완화가 단기 자금 제약을 덜어줄 수는 있지만, 근본적인 만기 불일치를 해소하지는 못한다고 지적한다.

공공투자는 일감과 비용을 늘리고 신용 수요를 키운다

2026년 첫 9개월간 공공투자 집행액은 643조 동에 육박해 1,000조 동이 넘는 계획의 약 63%에 달했다. 국가통계청은 같은 기간 GDP 성장률을 9.01%로 집계했다. 연간 두 자릿수 성장을 달성하려면 4분기 성장률이 12.5%를 넘어야 한다.

안빈증권 투자은행 부문장 겸 증권사업 부문 부대표인 응우옌 테 민은 공공투자 가속화가 성장률 목표를 뒷받침할 수 있는 몇 안 되는 방안 중 하나라고 말했다.

민은 “따라서 연간 성장률 10%를 달성하려면 공공투자를 늘리는 것 외에 다른 방법이 없다. 공공투자는 남은 3개월간 성장 동력이 되어 상당한 기여를 할 것”이라고 말했다.

건설업체들이 마주한 상황은 그리 여유롭지 않다. 호아빈건설그룹의 레 비엣 하이 회장은 회사 업무량이 1년 전보다 두 배로 늘었고 2027년에는 50% 더 증가할 수 있지만, 비용 상승으로 이익이 압박받고 있다고 밝혔다. 베트남 건설도급업체협회 응우옌 꾸옥 히엡 회장은 숙련 노동자의 임금이 하루 70만~100만 동으로, 약 35만 동인 비용 기준을 웃돈다고 설명했다. 실제 임금은 기준의 약 2~2.9배 수준이다.

이런 압박은 건설뿐 아니라 자금 조달에도 영향을 미친다. 사업에서 수입이 발생하기 전에 비용이 늘어나면 필요한 차입금도 증가할 수 있다. 인프라 투자는 은행 자금을 두고 제조업·부동산과도 경쟁한다. 민은 자본 회수 기간을 제조업 약 1년, 부동산 2~3년, 인프라 5~10년으로 추산한다. 이 회수 기간은 주요 자산에 필요할 수 있는 더 긴 자금 조달 기간 및 운영 수명과는 별개의 개념이다.

투자 관심이 커져도 자금 조달 가능한 사업이 보장되지는 않는다

2026년 8월 말까지 등록된 외국인직접투자(FDI)는 406억3,000만 달러로, 1년 전보다 55.4% 증가했다. 신규 등록 자본은 2,771개 사업에 걸쳐 217억2,000만 달러였다. 자본은 96.8% 늘었고 사업 건수는 9.4% 증가해, 신규 등록 사업당 평균 자본은 약 80% 늘어난 것으로 추산된다.

이는 투자 약정 규모가 커졌다는 뜻이지만, 등록 투자가 실제 집행된 자금이나 약정된 인프라 부채와 같은 것은 아니다. 금융기관은 자금을 제공하기 전에 계약, 비용, 예상 수입, 상환 체계를 검토해야 한다.

FiinRatings가 상장 인프라·에너지 기업 19곳을 대상으로 실시한 조사에서는 사업 확장과 자금 조달 수단 사이의 간극이 드러났다. 이들 기업의 합산 자산은 2017년 120조 동에서 2024년 364조 동으로 늘어 3배를 조금 웃돌았다. 자산 중 은행 신용 비중은 33~36%를 유지한 반면, 채권 비중은 약 1%에서 7%로 증가했다. 2022~2024년 자산은 약 50조 동 늘었지만 채권 조달액은 절대 규모 기준으로 거의 증가하지 않았다.

S&P 글로벌 레이팅스의 아비셰크 당그라는 우선 사업의 전체 위험을 낮춘 뒤 남은 위험을 감당하기 가장 적합한 당사자들에게 배분해야 한다고 말했다. VILAF의 수석 파트너 쩐 뚜언 퐁은 계약에서 위험을 명확히 배분하고 필요한 당국 승인을 받으면 국제 금융 조달이 가능하다고 밝혔다. 두 주장은 모두 단순히 자금이 있는지가 아니라 사업 준비가 자금 조달 접근성을 좌우한다는 점을 강조한다.

프로젝트 채권은 투자자의 상환 경로를 명확히 해야 한다

일반 회사채는 발행 기업의 상환 능력에 달려 있다. 반면 프로젝트 채권은 보통 별도 법인에 담긴 특정 자산에서 발생하는 현금 흐름에 의존한다. 계약과 법적 장치가 계획대로 작동한다면 이러한 분리로 투자자는 사업 후원사의 다른 부문에서 발생하는 문제로부터 보호받을 수 있다.

세계은행은 인프라 프로젝트 채권을 사업 현금 흐름으로 원금과 이자를 상환하는 금융상품으로 설명한다. 보고서에 따르면 베트남에서는 2019년 민간 대형 발전 사업을 위해 만기 10년, 6억7,900만 달러 규모의 첫 프로젝트 채권이 발행됐다. 세계은행은 완공 및 수입 위험이 더 큰 신규 건설 사업의 자금 조달보다 운영 중인 자산의 차환에서 더 많은 기회가 나올 수 있다고도 밝혔다.

이 방식이 작동하려면 수입원을 파악할 수 있어야 하고, 자산과 계약상 권리가 보호되어야 하며, 지급 우선순위가 명확해야 한다. 투자자는 어떤 채무가 먼저 상환되는지, 현금이 다른 사업으로 전용될 수 있는지 알아야 한다. 독립적인 신용평가와 보증은 투자자의 위험 평가나 특정 위험 부담에 도움을 줄 수 있지만, 신뢰할 수 있는 상환 계획을 대신할 수는 없다.

베트남 인프라와 관련된 채권 중 상당수는 여전히 모기업이 발행하고, 신용등급이 없으며, 만기도 2~3년에 그친다. 세계은행은 2021~2022년 회사채 평균 만기가 4.2년으로 국채의 12.7년보다 짧았다고 밝혔다. 두 수치는 서로 다른 금융상품 집단을 나타내지만, 기업 자금 조달 만기가 인프라 자산의 수입 창출 기간보다 훨씬 먼저 끝나는 동일한 문제를 보여준다.

금리 구조도 만기 불일치를 키운다. 회사채는 12개월 예금금리 등을 기준으로 하는 변동금리를 적용하는 경우가 많다. 따라서 투자자와 발행사는 은행의 자금 조달 여건 변화에 계속 노출된다. 인도의 사례를 보면 안정적인 계약과 약정 가격 준수에 힘입어 일부 운영 실적이 쌓인 재생에너지 사업은 이제 최장 25년 만기의 채권을 발행할 수 있다.

호찌민시, 단계적 차입안 제시

호찌민시의 안은 금융센터를 통해 발행하는 지방채와 프로젝트 채권을 지방정부 채권으로 분류한다. 자산 수입에만 의존하는 민간 프로젝트 채권과는 중요한 차이가 있다. 시가 원금과 이자, 관련 비용을 제때 지급할 책임을 지게 된다.

이 제안은 도시개발법 제24조 제1항 a호를 인용하고, 2025년 6월 27일자 국회 결의안 222/2025/QH15와 연계돼 있다. 동화 또는 자유롭게 태환할 수 있는 외화로 발행할 수 있도록 하며, 조달 자금은 투자 및 환경 관련 절차를 마친 승인 사업에만 사용하도록 제한한다.

금융센터 집행기구 부책임자 응우옌 흐우 후언은 중기 프로그램에 따라 여러 차례 발행하는 방안을 제안했다. 공통 서류를 미리 준비하고, 각 발행은 자금 집행 필요, 부채 상환 능력, 시장 상황을 반영하도록 한다. 시는 시 인민의회가 승인한 한도 내에서 발행 시기와 규모, 통화, 만기, 목표 시장을 조정할 수 있다.

초안은 연간 프로그램 갱신, 기존 채권의 추가 발행, 매입과 교환 등 부채 관리 작업도 허용한다. 차입은 부채·재정적자·상환 한도를 준수해야 한다. 외화 발행에는 헤지 수단을 활용할 수 있다. 헤지는 환율과 금리 변동 관리에 도움이 되지만 차입 위험을 없애지는 않는다.

주요 일정과 절차는 다음과 같다.

• 2025년 6월 27일: 제안된 체계의 법적 근거 중 하나로 인용된 결의안 222/2025/QH15 채택.
• 2026년 10월 6~16일: 호찌민시 결의안 초안 의견 수렴 기간.
• 2026년 10월 7일: 금융센터와 국제금융공사가 의견 수렴 행사 개최.
• 승인 이후: 제안된 절차에 따라 개별 발행 계획을 마련하고 심사·승인받아야 함.

지자체의 채권 발행은 사업 준비도와 유동성이 좌우

10월 7일 의견 수렴 행사에서 국제금융공사의 지방정부 금융 담당 선임 전문가 파벨 코차노프는 불리한 시나리오를 포함해 차입 전 기간에 걸친 재무 모델링을 권고했다. 투자자에게는 지방정부 수입과 지출, 유동성, 기존 부채와 향후 발생할 수 있는 채무에 관한 정보가 필요하며, 상환을 위한 안전 여유분도 고려해야 한다.

국제금융공사의 수석 투자 담당관 니라지 굽타는 타당성 조사를 마치고 토지와 허가, 필요한 계약을 확보한 사업을 우선 추진하라고 권고했다. 사업이 조달 자금을 사용할 수 있기 전에 차입하면 즉각적인 공사 진척 없이 금융 비용이 발생한다. 도시철도 사업에서는 이용객 수, 부지 정리, 지급 의무를 당사자 간에 명확히 배분해야 한다.

하노이시는 다른 형태의 지방채 프로그램을 검토하고 있다. 베트콤뱅크의 바크 타인 롱 부대표는 2027~2030년 자금 수요가 150조~200조 동에 이를 수 있다고 추산한다. 시의 철도 계획은 총연장 979km의 18개 노선을 담고 있으며, 6월 착공한 것으로 알려진 5개 노선의 투자액은 1.3천조 동을 넘는다.

베트콤뱅크는 만기와 액면 금액을 다양화하고, 조기 상환을 허용하며, 시장 상황과 국채 수익률에 연동한 금리를 적용하는 방안을 제안한다. 지방채를 높은 유동성을 지닌 1등급 자산으로 취급하고 중앙은행과 거래할 수 있도록 하는 방안도 제시했다. 이는 확정된 규제 변경이 아니라 제안이다. 수년간 보유할 계획인 투자자에게도 채권을 보유하고 거래하기 쉽게 만드는 것이 목적이다.

에너지 금융에서 구매자와 계약이 중요한 이유

아시아개발은행연구소의 녹색금융 연구는 전력 가격 책정, 베트남전력공사(EVN)의 신용도, 녹색 사업을 평가할 은행 역량 부족을 자금 조달의 장애물로 꼽았다. 이 연구의 결과는 2018년 당시 EVN의 BB 신용등급을 포함한 과거 자료로, 현재의 신용등급 평가로 해석해서는 안 된다.

그러나 그 메커니즘은 사업 설계에 여전히 중요하다. 재생에너지 자산이 전력을 안정적으로 생산하더라도 구매자가 대금을 지급하지 못하거나 계약 가격이 비용을 뒷받침하지 못하면 부채 상환이 어려워질 수 있다. 연구는 EVN의 자산과 부채 간 만기 불일치도 지적한다. 자산 수명은 최장 25년인 반면 부채의 약 절반은 만기 5년 미만 대출이었다.

연구는 초기 녹색채권 시범 사업도 소개한다. 호찌민시는 11개 사업을 위해 만기 15년, 5,235억 동 규모의 채권을 발행했고, 바리아붕따우성은 만기 5년 채권 800억 동 발행을 계획했다. 또한 녹색채권 제도 발전에는 법적 규정, 보고 기준, 독립적인 평가 역량이 부족하다고 지적했다. 녹색이라는 표지만으로 신용도가 입증되는 것은 아니다.

국내 저축을 신뢰할 수 있는 투자 경로로 이끌어야

BIDV는 베트남의 저축률을 GDP의 약 37%로 추산하지만, 그 자금의 상당 부분은 여전히 은행 예금으로 남아 있다. 2026년 1분기 투자·연금펀드 자산은 835조 동을 넘었지만, 자발적 보충연금 펀드 자산은 인가받은 4개 회사가 운용하는 7개 펀드 기준 약 2조2,100억 동에 불과했다.

HSBC 금융기관 담당 이사 따 티 뚜에 아인은 생명보험사가 300억 달러가 넘는 자산을 운용하지만 적합한 장기 투자처가 부족하다고 추산한다. 그는 이 수치가 공식 자료가 아니라고 분명히 밝혔다. HSC의 요한 니브네 회장은 국내 개인투자자가 일일 거래대금의 85~90%를 차지한다고 말했다. 이는 국내 기관투자자 기반의 깊이가 제한적임을 보여준다.

세계은행은 자본시장 개혁으로 2030년까지 780억 달러 이상의 신규 자금과 투자를 유치할 수 있으며, 주로 기업에 흘러갈 것으로 추산한다. 이는 확정된 인프라 자금이 아니라 조건부 잠재력이다. 세계은행은 연금·보험·투자펀드 육성을 비롯해 투자자와 금융상품을 함께 다루는 방안을 제안했다.

법률 개정도 확정된 약속과 구분해 살펴야 한다. 개정된 민관협력(PPP) 규정에 따라 사업 회사는 과거 재무제표 없이 사모 회사채를 발행할 수 있는 것으로 알려졌다. 2025년 8월 자료에서는 공모 발행과 즉시 상장을 허용하는 추가 시행령이 나올 예정이라고 설명했지만, 이후 실제 진행 상황은 여기서 확인되지 않는다. 응우옌 득 찌 재무부 차관은 증권법 개정안을 2026년 10월 국회에 제출할 계획이라고 밝혔다.

은행 유동성 제도 개편은 별도의 경로를 제공한다. 통보 50/2026은 대출·예금 비율 한도를 단계적으로 85%에서 95%로 높이는 방안을 담은 것으로 알려졌다. 시행 로드맵은 2028년 10월 1일부터 시작하며, 유동성 요건을 충족하면 더 일찍 적용할 수도 있다. 은행 대출 한도를 완화해도 수십 년간 인프라 위험을 떠안을 투자자가 생기는 것은 아니다. 실질적인 다변화를 위해서는 은행 외 투자자, 안정적인 사업 수입, 보증과 예산 지원에 대한 투명한 책임 분담이 필요하다.

핵심 요점

• 호찌민시는 2026~2030년 인프라에 3.17천조 동 이상이 필요하며, 시 예산으로 충당할 수 있는 비중은 약 31%다.
• 호찌민시의 지방채 발행 체계는 아직 제안 단계이며, 의견 수렴은 2026년 10월 6~16일로 예정돼 있다.
• 베트남의 인프라 자금 수요 추산은 범위가 서로 다르지만, 공공 재원을 넘어서는 상당한 자금이 필요하다는 점은 일관되게 보여준다.
• 예금 만기와 인프라 자금 수요 사이에 큰 불일치가 있는데도 은행이 주요 자금 조달 경로로 남아 있다.
• 프로젝트 채권에는 파악 가능한 수입원, 집행 가능한 계약, 명확한 지급 우선순위, 구체적인 위험 배분이 필요하다.
• 적합한 자산과 투자자 보호 제도가 함께 마련되면 연금·보험사·투자펀드가 장기 자금을 공급할 수 있다.