싱가포르 성장률 5.4% 기록에도 MAS, 예상 밖 정책 동결

두 차례 긴축 뒤 숨 고르기

싱가포르통화청(MAS)은 2026년 10월 14일 통화정책을 동결했다. 사전 설문에 참여한 애널리스트 10명 모두 추가 긴축을 예상했지만, 동결을 택했다. 잠정 집계에 따르면 싱가포르 경제는 3분기에 전년 동기 대비 5.4% 성장했다. 한편 에너지 가격 압력이 다시 커지면서 물가 상승세가 2027년까지 이어질 수 있다는 우려가 나왔다.

중앙은행은 싱가포르달러 명목실효환율 정책밴드(S$NEER)의 절상 속도와 폭, 중심을 모두 유지했다. 또 2026년 근원 인플레이션 전망 범위를 기존 1.5%~2.5%에서 1.5%~2%로 좁혔다. 전체 소비자물가 상승률은 평균 약 2%로 예상했다.

이번 결정은 추가 긴축을 잠시 멈춘 것이지, 통화 약세를 유도하려는 조치는 아니다. 정책밴드는 여전히 절상 경로를 따르고 있어 싱가포르달러가 교역 상대국 통화 바스켓 대비 강세를 보이고 수입물가 상승을 억제할 수 있다.

MAS는 인공지능 투자 사이클이 식고 글로벌 금융 여건이 긴축되기 전까지 향후 몇 분기 동안 성장세가 견조하게 유지된 뒤 둔화할 것으로 전망했다. 근원 인플레이션은 2027년 중반부터 뚜렷하게 낮아질 것으로 내다봤지만, 물가 위험은 여전히 상승 쪽으로 기울어 있다고 봤다.

달라진 것과 유지된 것

MAS는 4월과 7월 정책밴드의 절상 속도를 높였으며, 7월 인상 폭은 더 작았다. 두 결정 모두 밴드의 폭이나 중심은 바꾸지 않았다. 7월 이후 S$NEER는 절상 밴드 상단부에서 완만하게 강세를 보였다.

10월 결정으로 앞서 단행한 조정이 경제에 반영될 시간이 생겼다. 통화 강세는 수입품의 현지 가격을 낮출 수 있지만, 기업이 계약과 재고, 소비자 가격을 조정하기까지는 시간이 걸릴 수 있다. 따라서 정책 설정을 그대로 유지한다고 해서 앞선 긴축의 효과가 사라진 것은 아니다.

정책 결정과 향후 주요 일정은 다음과 같다.

• 2026년 4월: MAS가 정책밴드의 절상 속도를 높였다.
• 2026년 7월: MAS가 절상 속도를 다시 높였으며, 인상 폭은 더 작았다.
• 2026년 10월 14일: MAS가 기울기와 폭, 중심을 동결하고 근원 인플레이션 전망 범위를 좁혔다.
• 2026년 11월: 정부가 2026년 성장률 전망을 수정하고 2027년 첫 전망을 발표할 예정이다.
• 2027년 하반기: MAS는 인공지능 관련 경제활동이 둔화할 것으로 예상한다.

싱가포르가 금리 대신 환율을 관리하는 이유

싱가포르의 환율 정책은 경제가 무역에 크게 의존하는 현실을 반영한다. 상품과 서비스의 총수출·총수입 규모는 국내총생산(GDP)의 세 배를 넘는다. 싱가포르에서 지출되는 1싱가포르달러 가운데 거의 40센트가 수입에 쓰여 환율 변동은 물가에 큰 영향을 미친다.

S$NEER는 주요 교역 상대국 통화 바스켓 대비 싱가포르달러의 가치를 측정한다. 미국 달러 대비 환율과는 다르다. 통화 바스켓을 기준으로 의도된 경로를 따르더라도 개별 통화 대비 환율은 다르게 움직일 수 있다.

MAS는 정책밴드의 세 가지 요소를 조정한다. 기울기는 절상 또는 절하 속도를 정한다. 중심은 밴드의 기준 수준을 설정하고, 폭은 그 경로에서 허용되는 변동 범위를 결정한다. 기울기를 더 가파르게 하면 추가 긴축에 해당하며, 중심을 높이면 즉각적인 조정 효과를 낼 수 있다.

밴드의 구체적인 설정과 통화 바스켓의 구성 비중은 공개되지 않는다. MAS는 지수가 밴드 안에 머물도록 싱가포르달러를 매입하거나 매도할 수 있다. 싱가포르는 1981년 환율 목표제를 도입했으며, 국내 금리는 대체로 글로벌 금리, 특히 미국 금리를 따른다.

2024년 분기별 검토로 전환한 뒤 정례 정책 발표는 현재 1월, 4월, 7월, 10월에 이뤄진다. 그전에는 보통 4월과 10월에 정례 검토가 있었다. MAS는 정례 검토 사이에도 조치를 취할 수 있으며, 2022년 물가 급등기에는 두 차례 그렇게 했다.

전망 하향이 당장 물가 하락을 뜻하지는 않아

2026년 근원 인플레이션 전망 범위는 하단을 유지한 채 상단을 0.5%포인트 낮췄다. 전망치가 일률적으로 하향 조정된 것이 아니라 범위가 좁아진 것이다. 또한 이는 연평균 전망으로, 향후 몇 달 동안 가계가 실제로 체감할 물가 상승률과 반드시 같지는 않다.

근원 인플레이션은 주거비와 개인 교통비를 제외한다. MAS는 수입 비용 압력이 약해지기 전까지 근원 인플레이션과 전체 소비자물가 상승률 모두 당분간 다소 높은 수준을 유지하다가 완화할 것으로 전망했다.

최근 수치는 신중하게 해석할 필요가 있다. 여러 보도에 따르면 7월과 8월의 근원 인플레이션은 2.1%로, 2분기 1.5%보다 높았다. 다른 보도는 8월 상승률이 2.2%로, 2024년 9월 이후 최고치였다고 전했다. 7·8월 합산 수치와 한 달 수치는 다를 수 있지만, 보도마다 2.1%가 두 달간의 수치인지 월별 수치인지 설명이 일치하지 않는다.

MAS는 2027년 근원 인플레이션과 전체 인플레이션이 모두 1.5%~2.5%를 기록할 것으로 전망했다. 수정된 2026년 근원 인플레이션 전망보다 상단이 높은 것은 중반기부터 물가가 둔화할 것이라는 전망과 모순되지 않는다. 2027년 초 물가가 높은 수준을 유지하다가 후반에 하락하면 연평균 상승률은 이보다 넓은 범위 안에 머물 수 있다.

수입 비용 상승은 이미 전기·가스 요금과 운송 서비스, 식품 가격으로 확산됐다. 의료 보조금과 통신업체 간 경쟁은 서비스 물가 상승을 억제해 수입발 압력이 전반적인 물가 바스켓으로 번지는 정도를 제한했다.

물가 전망의 최대 변수는 에너지

브렌트유는 2026년 10월 14일 배럴당 약 106달러에 거래돼 연초보다 70% 넘게 올랐다. 이란 전쟁과 사우디아라비아·예멘 관련 분쟁으로 중동의 공급이 제약되면서 에너지 비용 압력이 이어졌다.

MAS는 평가 근거를 설명하면서 앞선 차질 이후 에너지 가격이 다시 오른 점을 지적했다.

중앙은행은 “9월 이후 에너지 원자재 가격이 다시 상승했으며, 단기적으로 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다”고 밝혔다.

에너지 비용 상승은 휘발유나 전기 요금에만 영향을 미치지 않는다. 생산과 냉장, 운송 비용을 끌어올려 식품 등 다른 상품 가격에도 반영될 수 있다. 식량 생산에 영향을 미치는 악천후도 추가적인 물가 압력 요인이다.

MAS는 에너지와 식품 원자재 공급 차질이 2027년 동안 점진적으로 완화할 것으로 예상한다. 중동의 에너지 생산과 선적이 예상보다 빠르게 회복되면 가격이 더 일찍 하락할 수 있다. 반대로 글로벌 에너지나 식품 가격이 급등해 높은 수준을 지속하면 싱가포르의 수입 비용은 더 커진다.

이에 따라 환율 정책은 두 가지 가능성에 직면해 있다. 수입 비용이 안정되면 현재의 절상 밴드만으로도 물가 둔화에 도움이 될 수 있다. 에너지 가격이 다시 오르고 높은 수준을 유지한다면 추가 긴축의 필요성이 커진다. 어느 쪽으로 전개될지는 아직 정해지지 않았다.

GDP는 예상 웃돌았지만 성장세는 둔화

싱가포르의 3분기 GDP는 전년 동기 대비 5.4% 증가해 한 보도에서 제시한 전망치 5%를 웃돌았다. 전 분기 대비 성장률은 1.1%로, 예상치 1.2%를 밑돌았다. 두 수치는 서로 다른 비교 기준을 반영한다. 연간 성장률은 예상을 넘어섰지만 최근 분기 성장세는 전망보다 약했다.

직전 분기의 성장률 수치는 보도마다 차이가 있다. 한 보도는 앞선 연간 성장률과 전 분기 대비 성장률을 각각 5.9%, 1.4%로 제시했다. 다른 보도는 각각 6.2%, 1.5%로 집계했다. 추정치를 대조해 일치시키지 않은 상태에서 어느 한 쌍만을 유일한 비교 기준으로 제시해서는 안 된다. 다만 두 보도 모두 3분기 성장세가 둔화했음을 보여준다.

업종별 상황도 엇갈렸다. 인공지능 관련 제품의 견조한 주문과 생산능력 확충이 기술 부문을 뒷받침했다. 건설과 금융 서비스, 부동산은 견조했지만 소비자를 대상으로 하는 사업은 부진했다.

한 보도에 따르면 제조업 생산은 전 분기보다 0.9% 감소했지만, 기술 부문은 연간 GDP 성장률을 지지했다. 두 상황은 함께 나타날 수 있다. 생산이 1년 전 수준을 웃돌면서도 직전 분기보다는 줄어들 수 있기 때문이다.

정부가 제시한 2026년 기존 성장률 전망은 4.5%~5.5%다. 11월 수정 전망에서는 강한 기술 사이클이 이 성장세를 이어갈 수 있을지, 2027년에 어느 정도 둔화할지를 새로 평가할 예정이다.

현재 성장을 뒷받침하는 AI 사이클, 이후에는 식을 수도

MAS는 향후 몇 분기 동안 견조한 주문과 생산능력 확대가 기술 부문을 뒷받침할 것으로 내다봤다. 같은 투자 사이클이 산업 생산과 싱가포르 주요 교역 상대국 간 무역도 지지하고 있다.

중앙은행은 2027년 하반기에 인공지능 관련 경제활동이 둔화할 것으로 예상한다. 대형 인프라 건설과 금융 서비스는 이어질 것으로 보여 기술 성장세가 이례적으로 빠른 속도에서 다소 약해지더라도 경제를 뒷받침할 전망이다.

MAS는 경제의 양(+)의 산출갭도 2027년까지 축소될 것으로 예상한다. 산출갭은 실제 생산량을 물가 압력을 과도하게 높이지 않고 경제가 지속할 수 있는 수준과 비교한 것이다. 양의 산출갭은 경제활동이 지속 가능한 수준을 웃돈다는 뜻이며, 산출갭이 좁아지면 임금과 물가 상승 압력을 낮추는 데 도움이 될 수 있다.

생산성 향상은 서비스 부문의 단위당 노동 비용을 억제할 것으로 예상된다. 정부가 의료와 교육 지원을 확대하는 것도 서비스 물가를 낮게 유지하는 데 도움이 될 전망이다. 반대로 AI 붐에 따른 수요가 더 넓은 부문으로 확산되거나 노동 비용이 더 빠르게 상승하면 국내 물가가 높은 수준을 유지할 수 있다.

선진국의 고금리와 지속적인 인플레이션은 수요를 약화할 수 있다. AI 투자가 급격히 위축되면 성장에 별도의 위험 요인이 될 수 있으며, MAS의 현재 전망보다 물가가 더 빠르게 둔화할 가능성도 있다.

이코노미스트들 “긴축 종료 아닌 일시 중단”

ANZ는 설문에 참여한 애널리스트 10명이 모두 긴축을 예상했음에도 정책 동결을 전망한 기관 중 하나였다. 이는 서로 다른 전망자 집단 간 의견 차이를 보여주는 것으로, 모든 이코노미스트가 MAS의 조치를 예상했다는 뜻은 아니다.

ANZ의 아시아 리서치 책임자인 쿠언 고는 4월과 7월 조치가 여전히 경제에 반영되고 있다고 평가했다. 그는 특히 유가나 정제 석유 제품 가격이 다시 오르는 등 물가 상승 위험이 현실화하면 MAS가 2027년에 다시 긴축할 수 있다고 말했다.

삭소의 최고투자전략가 차루 차나나도 이번 결정을 정책 방향 전환이 아닌 일시 중단으로 평가했다.

차나나는 “2026년 두 차례 긴축을 단행한 뒤 정책 당국은 모든 물가 위험에 공격적으로 대응하기보다 앞선 조치의 효과가 나타날 시간을 더 주는 편을 택한 것으로 보인다”고 말했다.

DBS의 수석 이코노미스트 추아 한텡은 2026년 물가 전망이 완화된 점이 동결 배경이라고 봤다. 다만 2027년 전망 범위가 더 넓다는 점은 에너지 불확실성이 여전함을 보여준다고 지적했다. 그는 추가 조정 가능성을 다음과 같이 설명했다.

그는 “필요하다면 MAS가 다시 적절한 수준의 긴축을 할 가능성을 열어둔 것으로 보인다”고 말했다.

이러한 평가는 조건부 전망이지 발표된 정책이 아니다. MAS는 경제 상황을 살피고 물가 안정 위험에 대응하겠다고 밝혔지만, 다음 조치의 구체적인 기준은 제시하지 않았다.

다음 정책 검토 전 주목할 점

예상 밖 동결로 통화 절상 속도가 더 빨라질 것에 베팅했던 투자자들은 포지션을 재검토할 수 있다. 그러나 발표 이후 싱가포르달러가 얼마나 움직였는지를 보여주는 정량적 환율 반응은 제시되지 않았다. 절상 정책밴드가 유지된 만큼 이번 결정을 전면적인 완화로 해석하기도 어렵다.

싱가포르 국내 금리는 국제 여건의 영향을 계속 받기 때문에 글로벌 금리 전망이 중요하다. CME그룹의 페드워치 툴을 인용한 한 시점별 자료에 따르면 10월 27~28일 미국 연방준비제도(Fed) 회의에서 금리 동결 가능성은 77%로 집계됐다. 한 달 전 51%보다 26%포인트 상승한 수치다.

당시 발표를 앞둔 미국 관련 지표로는 9월 소비자물가 상승률이 있었다. 전월 대비 0.6%, 전년 동기 대비 3.6%로 예상됐다. 연준의 경기 평가 보고서인 베이지북도 예정돼 있었다. 이 수치는 예상치이지 발표 결과가 아니며, 페드워치의 비교만으로 싱가포르의 결정이 미국의 금리 전망 변화를 초래했다고 볼 수는 없다.

싱가포르가 당장 주시할 변수는 에너지·식품 비용, 기술 주문의 강도, 노동 비용 움직임, 정부의 11월 성장률 전망이다. 분기별 일정에 따른 다음 정례 MAS 검토는 2027년 1월로 예정돼 있으나, 정확한 발표일은 공개되지 않았다.

핵심 내용

• MAS는 2026년 10월 14일 환율 정책밴드의 기울기와 폭, 중심을 동결했다.
• 싱가포르달러는 4월과 7월 긴축 이후에도 절상 정책 경로를 유지하고 있다.
• 2026년 근원 인플레이션 전망 범위는 1.5%~2%로 좁아졌으며, 전체 인플레이션은 약 2%로 예상된다.
• 2027년에는 두 물가 지표 모두 1.5%~2.5%로 전망되며, 중반기부터 둔화할 것으로 예상된다.
• 잠정 집계상 3분기 GDP 성장률은 전년 동기 대비 5.4%, 전 분기 대비 1.1%였다.
• 에너지 가격과 AI 투자 사이클의 강도가 경제 전망의 주요 위험 요인이다.
• 정부는 11월에 2026년 성장률 전망을 수정하고 2027년 전망을 발표할 예정이다.