머스크, 3조5천억 달러 규모 스페이스X·테슬라 합병 지지…주주 승인·중국 사업이 변수

독립 위원회 두 곳, 합의된 거래 조건은 없어

일론 머스크가 로켓, 위성 인터넷, 전기차, 로봇, 인공지능을 한 기업 아래 모아 약 3조5천억 달러 규모의 사업을 만드는 스페이스X와 테슬라의 합병을 지지했다. 독립 이사회 위원회들이 제안을 검토하고 있지만, 거래 조건에는 합의하지 못했다.

머스크는 2026년 10월 20일 스페이스X 실적 발표 콘퍼런스콜에서 논의 사실을 확인했다. 위원회들은 주주들의 요청으로 구성됐다. 두 회사의 최고경영자이자 최대 개인 주주인 머스크는 양측에 걸친 이해관계 때문에 협상에 참여할 수 없다고 말했다.

최근 스페이스X의 기업가치는 약 2조 달러, 테슬라는 1조5천억 달러로 평가됐다. 두 회사가 합쳐지면 세계에서 가장 가치 있는 기업 가운데 하나가 된다. 이 수치는 주식시장에서 평가한 기업 가치를 나타내며, 주주들이 무엇을 받게 될지는 위원회들이 협상해야 한다.

머스크는 투자자들에게 위원회와 주주들의 지지가 제안의 진전 여부를 결정할 것이라고 말했다.

특별위원회들은 어떤 거래의 조건에도 합의하지 않았으며, 합의에 이를 것이라는 보장도 없습니다.

가장 큰 관문은 가격 합의를 넘어선다. 테슬라는 발행 주식 전체의 과반을 대표하는 승인을 받아야 한다. 규제 당국은 미국의 주요 국가안보 계약업체와 지난해 중국에서 210억 달러 매출을 올린 자동차 제조업체가 결합하는 사업을 심사하게 된다.

투자자들이 따져야 할 핵심은 분명하다. 기술 공유와 더 쉬운 투자 결정이 여러 고비용 사업을 합치고 머스크에게 더 많은 권한을 집중하는 데 따르는 비용보다 큰 이익을 가져올지 여부다.

머스크가 로켓·자동차·AI를 한데 묶으려는 이유

머스크는 테슬라와 스페이스X가 점점 하나의 기술 시스템을 이루는 서로 다른 영역에서 일하고 있다고 주장한다. 칩은 연산 능력을 제공하고, 데이터센터는 AI 소프트웨어를 구동하며, 위성은 통신을 담당하고, 차량과 로봇은 그 소프트웨어를 실제로 활용한다는 설명이다.

머스크는 10월 20일 콘퍼런스콜에서 성능이 점점 향상되는 AI의 가능성을 다음과 같이 설명했다.

우리가 사실상 초지능 특이점에 와 있는 만큼 기업들을 결합하는 데 큰 장점이 있다고 생각합니다. 협력을 통해 얻을 수 있는 것도 많습니다.

초지능은 광범위한 과업에서 인간의 능력을 뛰어넘는 AI를 뜻한다. 특이점은 기술 발전이 급격해지고 예측하기 어려워지는 시점을 가리키는 개념이다. 머스크는 소프트웨어, 칩, 로봇공학, 통신, 우주 인프라 분야에서 더 긴밀하게 협력해야 하는 이유를 설명할 때 이 구상을 내세운다.

스타링크는 테슬라 차량과 옵티머스 휴머노이드 로봇에 연결 서비스를 제공할 수 있다. 테슬라의 배터리와 에너지 저장 시스템은 데이터센터를 비롯해 전력 수요가 늘어나는 스페이스X를 뒷받침할 수 있다. 테슬라의 공장 자동화 경험은 스페이스X의 스타십 제조에도 도움이 될 수 있다.

스페이스X가 제안한 궤도 AI 데이터센터 프로젝트 ‘스타마인드’도 또 다른 접점을 제공한다. 궤도상의 컴퓨팅 인프라를 구축하려면 발사 역량, 통신, 칩, 에너지 시스템을 하나의 사업으로 결합해야 한다.

모닝스타의 세스 골드스타인과 니컬러스 오언스 애널리스트는 실질적인 경영상 이점을 제시했다. 한 회사 안에서 엔지니어와 투자 자금을 프로젝트 간에 더 쉽게 옮길 수 있다는 것이다. 그러면 어떤 프로젝트에 자원을 배분할지는 단일 이사회가 결정하게 된다.

테라팹, 이미 긴밀한 두 회사의 협력 보여줘

테슬라와 스페이스X는 3월 텍사스주에 1,190억 달러를 들여 반도체 공장을 짓는 ‘테라팹’ 계획을 발표했다. 자율주행차, 로봇, AI 인프라에 들어갈 칩을 공급하는 것이 목표다.

머스크는 한 달에 반도체 웨이퍼 100만 장을 생산하겠다는 목표를 제시했다. 웨이퍼는 많은 칩을 제조한 뒤 각각 분리하는 얇은 원판이다. 제안된 생산 규모를 고려하면 테라팹은 두 회사의 기존 사업에 더해지는 대규모 제조 투자다.

개발 일정은 합병 논의 이후까지 이어진다.

• 2026년 3월: 테슬라와 스페이스X가 테라팹 프로젝트 발표.
• 2026년 6월: 스페이스X가 상장 후 공개 거래를 시작하며 합병 가능성에 관심이 커짐.
• 2026년 7월 22일: 머스크가 실적 발표 콘퍼런스콜에서 두 회사 사업의 중첩 확대를 언급.
• 2026년 10월 20일: 머스크가 독립 위원회들이 합병을 검토 중이라고 확인.
• 2027년 5월 또는 6월: 머스크가 테라팹의 첫 작동 시험용 칩 생산 목표로 제시.
• 2028년: 생산 목표 시점은 3분기부터 연말까지 이어짐.

두 회사의 협력은 완제품에도 이미 반영돼 있다. 합병 발표 전 주에 공개된 로드스터 시제품에는 스페이스X의 냉가스 추진기가 사용됐다. 스페이스X는 테슬라 배터리와 사이버트럭도 구매했다.

따라서 주주들에게 이번 합병은 새 관계를 만드는 것뿐 아니라 이미 형성된 관계의 소유권과 자금 조달 방식을 결정하는 문제이기도 하다. 합병 회사는 이런 프로젝트를 내부적으로 조율할 수 있지만, 비용과 기술적 위험도 하나의 투자에 함께 담기게 된다.

AI 성장에는 막대한 비용이 따른다

스페이스X의 최근 실적은 AI가 제안의 핵심인 이유를 보여준다. 9월 30일로 끝난 분기 매출은 약 146억 달러로, 전년 동기보다 161% 늘었다. AI 사업 매출은 약 76억 달러로 전체의 절반을 넘었다.

AI 사업에는 컴퓨팅 서비스, 그록 챗봇, X의 광고·구독 서비스, 코딩 플랫폼 커서가 포함된다. 스페이스X는 상장 전에 xAI와 X를 인수했다. 커서는 8월 600억 달러에 인수된 뒤 분기 매출 6억800만 달러를 기록했다.

스페이스X는 해당 분기에 AI 인프라에 164억 달러를 투자했다. 1년 전 48억 달러와 비교하면 약 3.4배다. 고객에게 서비스를 제공할 컴퓨팅 역량을 구축하는 데 AI 사업이 벌어들이는 돈보다 빠른 속도로 자금이 투입되고 있다.

다른 사업도 성장했다. 스타링크가 분기에 가입자를 160만 명 이상 늘리면서 통신 매출은 69% 증가한 약 53억 달러를 기록했다. 팰컨과 스타십 서비스 등을 포함하는 우주 사업 매출은 6% 늘어난 약 18억 달러였다.

스페이스X는 분기 순이익 44억 달러를 기록했다. 1년 전에는 10억 달러의 손실을 냈다. 그러나 첫 9개월을 합산하면 매출 270억 달러에 11억 달러의 손실을 기록했다. 전년 동기 매출은 137억 달러였다.

비저블알파는 테슬라와 스페이스X가 합병하면 올해 직원 수가 15만5천 명을 넘고 매출은 1,530억 달러에 이를 것으로 추산한다. AI 인프라, 반도체 공장, 발사체에 투자하면서 잉여현금흐름이 최소 540억 달러 적자를 기록할 수도 있다.

잉여현금흐름은 영업비용과 공장·장비 같은 자산 투자 이후 남는 현금이다. 적자라는 것은 이런 활동에 쓰이는 현금이 벌어들이는 현금보다 많다는 뜻이다. 회계상 일부 투자 비용은 수년에 걸쳐 반영되므로 이익과 현금흐름은 서로 다르게 움직일 수 있다.

테슬라 주주 투표는 만만치 않은 관문

테슬라의 승인 요건은 투자자에게 결정적인 역할을 부여한다. 머스크는 합병이 투표에 참여한 주식의 과반이 아니라 발행 주식 전체의 과반을 대표하는 지지를 받아야 한다고 말했다.

간단한 예로 발행 주식이 100주인 회사는 투표에 60주만 참여하더라도 찬성 주식이 50주를 넘어야 한다. 투표하지 않은 주식은 해당 기준을 채우는 데 보탬이 되지 않는다.

머스크는 테슬라 지분 약 20%를 보유하고 있다. 스페이스X에서는 추가 의결권이 있는 주식을 통해 의결권의 5분의 4 이상을 통제한다. 따라서 두 회사의 승인 절차가 서로 크게 달라진다.

위원회들은 교환 비율도 협상해야 한다. 교환 비율은 한 회사의 투자자가 다른 회사 주식 몇 주를 받게 되는지 정하는 비율이다. 이 결정에 따라 합병 회사의 소유권이 배분되고, 각 주주 집단이 미래의 이익을 얼마나 나눠 갖는지가 결정된다.

바클레이스는 스페이스X가 전액 주식으로 테슬라를 인수할 가능성을 제시했다. 이들이 모형화한 구조에 따르면 머스크는 합병 회사 지분 약 37%를 보유하면서 의결권은 약 56%를 행사할 수 있다. 이는 가능한 거래 구조에 대한 애널리스트들의 추정치다.

10월 19일 제출된 테슬라의 연례 위임장 권유 자료에는 합병 제안이 담기지 않았다. 두 회사는 협상된 합병 구조나 표결 날짜도 발표하지 않았다.

독립 이사들, 겹치는 관계에 직면

머스크는 특별위원회 위원들의 이름을 공개하지 않았다. 테슬라가 10월 19일 제출한 위임장 권유 자료에는 의장 로빈 덴홀름, 이라 에렌프라이스, 전 최고기술책임자 JB 스트라우벨을 포함한 독립 이사 7명이 기재됐다. 스페이스X의 독립 이사로는 에렌프라이스, 랜디 글린, 뢰로프 보타가 있다.

에렌프라이스가 두 회사 이사회에 모두 속해 있다는 사실은 양사의 지배구조상 인적 네트워크가 얼마나 밀접하게 겹치는지 보여준다. 각 위원회는 양측의 최고경영자가 공개적으로 지지하는 제안을 검토하면서 각자 주주를 위해 협상해야 한다.

독립 이사로 분류되지 않는 스페이스X 이사 안토니오 그라시아스는 밸러 이쿼티 파트너스를 이끌고 있다. 이 회사는 스페이스X 지분 3.4%를 보유하고 있으며, AI 하드웨어를 구매한 뒤 이를 사용하는 회사에 다시 임대하는 방식의 거래에 자금을 댔다.

테슬라와 머스크의 다른 기업 간 거래에는 이미 상당한 금액이 오가고 있다. 규제 당국 제출 자료를 분석한 결과 2025 회계연도에 머스크가 지배하는 기업들과의 거래 규모는 5억7,300만 달러를 넘어섰다. 여기에는 xAI에 판매한 메가팩 배터리 4억3,010만 달러와 스페이스X에 판매한 사이버트럭 1억4,330만 달러가 포함된다. 테슬라 감사위원회는 해당 거래 조건이 관계없는 기업 간 거래와 비교해 상업적으로 비슷한 수준이라고 판단했다.

xAI 투자 결정은 주주 의견과 이사회 권한의 관계를 보여주는 또 다른 사례다. 2025년 11월 테슬라 주식 약 10억6천만 주가 구속력 없는 투자 제안에 찬성했고, 9억1,630만 주는 반대했으며, 4억7,300만 주 이상은 기권했다. 기권표가 반대표로 계산돼 제안은 부결됐다. 테슬라는 이후 2026년 1월 20억 달러를 투자했다고 공개했다.

텍사스 법이 주주 보호에 미치는 영향

테슬라가 10년 전 솔라시티를 인수한 뒤, 머스크가 자신과 연관된 다른 기업을 구하기 위해 테슬라의 자원을 이용했다는 의혹을 둘러싸고 수년간 소송이 이어졌다. 스페이스X와의 합병이 이뤄지면 양측 주주를 대하는 방식이 다시 심사를 받게 된다.

두 회사는 법적 소재지를 델라웨어주에서 텍사스주로 옮겼다. 텍사스주 회사법은 이사회에 더 강한 보호 장치를 제공하고 일부 주주 소송에는 상당한 요건을 부과한다.

스페이스X 정관은 대표소송을 제기하는 투자자가 지분을 최소 3% 보유하도록 요구하며, 주주 청구는 의무적 중재 절차에 따르도록 규정한다. 대표소송은 보통 이사나 임원이 회사에 손해를 끼쳤다고 주장하며 주주가 회사를 대신해 제기하는 소송이다. 중재는 일반 법원 절차 대신 민간 의사결정자가 분쟁을 판단하게 한다.

기업가치가 2조 달러라면 지분 3%는 약 600억 달러에 해당한다. 이 계산은 명시된 지분 기준을 충족하려면 얼마나 큰 투자가 필요한지 보여준다.

스페이스X는 B종 주식에 주당 10표의 의결권도 부여한다. 추산에 따르면 머스크의 의결권 지배력은 약 82~84%다. 추가 의결권 덕분에 머스크는 경제적 지분율만으로 가능한 수준보다 훨씬 큰 권한을 행사할 수 있다.

따라서 두 회사의 결합은 제품군만 바꾸는 일이 아니다. 테슬라 투자자는 의결권 규정에 따라 머스크가 자신들의 투자에 더 강한 통제력을 행사할 수 있는 기업 구조에 들어갈지를 협상하게 된다.

중국 사업, 가장 첨예한 전략적 충돌 변수

테슬라는 지난해 중국에서 210억 달러의 매출을 올렸다. 전체 매출의 약 22%에 해당한다. 상하이 공장은 차량 생산과 판매에서도 핵심적인 역할을 한다.

한편 스페이스X는 미국 국방부, 정보기관, NASA의 주요 계약업체다. 최근 분기에 미국 국가안보 관련 발사 임무 18건을 수행했으며, 군사 감시와 보안 통신에 사용할 스타실드 위성도 개발하고 있다.

JP모건 애널리스트들은 국가안보 이해충돌을 특히 심각한 장애물로 꼽았다. 합병 회사는 미국 정부의 민감한 사업과 중국 내 대규모 제조·상업 활동을 함께 관리해야 한다.

가능한 대응책으로 테슬라의 중국 사업을 분리하거나 현지 컨소시엄에 경영권을 넘기는 방안이 거론된다. 이런 구조에서는 전체 그룹이 테슬라 브랜드와 자율주행 기술의 라이선스 수익을 계속 받을 수 있다. 어느 방식을 택하든 테슬라 매출의 5분의 1 이상을 차지하는 시장에서 수익을 내는 방식이 달라진다.

규제 심사는 미국, 영국, 유럽연합의 경쟁 당국으로도 확대될 수 있다. 미국 의회는 국가안보, 중국 투자, 공급망 문제를 살펴볼 수 있다. 두 회사는 주주들이 요구하는 거래 조건과 함께 이런 사안에도 대응해야 한다.

머스크의 지지 이후에도 남은 절차

바클레이스는 12월 테슬라 연례 주주총회 전에 합병 발표가 나올 수 있다고 전망했다. 테슬라 경영진과 가까운 관계자들은 도널드 트럼프 대통령의 임기가 끝나기 전에 거래가 완료될 수도 있다고 보고 있다. 어느 쪽이든 상당한 협상과 규제 절차가 남아 있다.

협상이 진행되는 동안 스페이스X는 사업이 빠르게 성장할 것으로 전망하고 있다. 브렛 존슨 최고재무책임자는 2027년 1분기 매출이 330억~370억 달러에 이를 것으로 내다봤다. LSEG가 집계한 애널리스트 추정치 220억 달러를 웃도는 수준이다.

머스크는 2027년 말까지 연간 반복 매출이 5천억~1조 달러에 이를 것이라고 전망했다. 연간 반복 매출은 반복적으로 발생하는 사업의 연간 매출 규모를 추산한 수치다. 실제 매출은 제공되는 서비스와 고객 수요에 달려 있다.

투자자들은 하나의 지분을 통해 더 다양한 사업에 투자할 수 있게 된다. 테슬라 주주는 스타링크와 발사 서비스에 참여하고, 스페이스X 주주는 차량, 에너지 저장, 로봇공학 사업에 투자하게 된다. 각 사업에서 차질이 생기면 그 비용도 함께 부담한다.

모닝스타의 데이비드 세케라 애널리스트는 머스크 개인에 대한 의존도를 우려했다. 더 많은 사업이 한 지도자에게 의존할수록 이런 우려는 커진다. 이제 위원회들은 머스크의 기술 구상을 주주들이 평가할 수 있는 조건으로 구체화해야 한다. 소유권, 의결권, 자금 조달, 중국 사업을 다룰 현실적인 방안이 그 내용이다.

핵심 요점

• 테슬라와 스페이스X의 독립 위원회들이 합병을 검토하고 있지만, 거래 조건은 합의되지 않았다.
• 두 회사의 합산 기업가치는 약 3조5천억 달러다.
• 머스크는 제안을 지지하지만 이해충돌 때문에 위원회 협상에는 참여하지 않는다.
• 테슬라 합병 승인에는 발행 주식 전체의 과반을 대표하는 지지가 필요하다.
• 양사는 1,190억 달러 규모로 계획된 반도체 공장 테라팹 등에서 협력하고 있다.
• 대규모 투자로 합병 회사는 올해 잉여현금흐름이 최소 540억 달러 적자를 기록할 수 있다.
• 테슬라의 중국 사업과 스페이스X의 미국 국가안보 관련 사업은 주요 규제 과제다.