상환 시한이 있는 외화 완충자금
코탁 마힌드라 은행의 창립자이자 비상임 이사인 우다이 코탁에 따르면, 인도는 1,300억 달러가 넘는 자금을 유치한 외화 예금과 관련해 향후 3~5년 동안 이자를 포함해 1,600억~1,700억 달러를 상환해야 할 수 있다. 그는 이 자금이 글로벌 충격에 대한 방어막 역할을 하는 동안 대비를 시작해야 한다고 말했다.
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코탁은 10월 26일 뭄바이 지오 월드 컨벤션 센터에서 열린 비즈니스 스탠더드 BFSI 인사이트 서밋 2026에서 중동 분쟁과 러시아-우크라이나 전쟁 와중에 자금을 확보한 정부와 인도중앙은행(RBI)을 높이 평가했다. 그는 FCNR(B) 예금 유치를 유용한 완충장치로 묘사하며, 인도가 경제를 강화할 시간을 벌어준다고 말했다.
코탁은 예금을 결국 반환해야 하므로 앞으로 몇 년이 대비 기간이 될 것이라고 말했다. 상환액 범위는 그의 추산이며, 매년 만기 도래하는 금액을 보여주는 일정은 제시하지 않았다.
코탁은 예금 만기 전에 정책 당국이 행동해야 하는 이유를 설명하며 다음과 같이 말했다.
오늘 당장 이 문제로 당황할 필요는 없지만, 전략적으로 대응해야 합니다. 필연적으로 다가올 그 시기에 대비해 인도의 경제 및 금융 구조를 구축해야 합니다.
그는 따로 논의되는 경우가 많은 여러 압박 요인을 하나로 묶어 설명했다. 달러 차입 비용, 인도 저축을 둘러싼 경쟁, 자금을 본국으로 가져가는 외국인 투자자, 금 수입에 쓰이는 외화가 그것이다. 이 요인들은 함께 인도가 향후 대외 지급 의무를 얼마나 여유 있게 감당할 수 있을지를 좌우한다.
예금이 인도에 제공하는 것
FCNR(B)은 Foreign Currency Non-Resident (Bank)의 약자다. 인도 밖에 거주하는 자격 요건을 갖춘 사람들이 외화로 보유하는 은행 예금이다. 은행은 외화 자금을 조달하고, 예금 만기 때 약정 이자와 함께 예금주에게 원금을 돌려줘야 한다.
국제 결제에는 해외에서 통용되는 통화가 필요하므로 외화 자금 조달은 중요하다. 인도 루피화 저축은 국내 경제 활동을 뒷받침하는 반면, 달러와 기타 외화는 해외 공급업체, 투자자, 대출기관에 대한 의무를 이행하는 데 도움이 된다.
코탁은 지정학적 불확실성이 커진 시기에 이번 자금 유치가 인도의 외화 자원을 강화했다고 말했다. 고정 금리로 자금을 확보한 덕분에 이후 글로벌 차입 비용이 상승할 위험에도 대비할 수 있었다.
그러나 이 혜택에는 미래의 상환 의무가 따른다. 예금 만기가 되면 은행은 상환할 외화가 필요하며, 그렇지 않으면 예금주가 예금을 연장하도록 설득해야 한다. 코탁은 예금이 제공하는 여유 기간에 인도가 대외 수입원과 금융 회복력을 강화해야 한다고 우려했다.
따라서 실질적인 과제는 시간에 걸쳐 이어진다. 먼저 자금이 유입돼 금융 시스템을 뒷받침하고, 나중에는 상환 수요가 발생한다. 대비하려면 빚진 금액뿐 아니라 지급 시기도 함께 고려해야 한다.
8월 31일 마감일이 중요했던 이유
코탁은 9월 초 미국 국채 수익률이 급등하기 전에 RBI가 8월 31일 예금 유치 계획을 마감한 점을 높이 평가했다. 그는 수익률 상승 전에 인도가 고정 금리로 달러 자금을 확보해, 최소 100bp 더 높았을 차입 비용을 피할 수 있었다고 말했다.
1bp는 1%포인트의 100분의 1이다. 100bp 상승은 예를 들어 연 금리가 5%에서 6%로 오르는 것을 뜻한다. 대규모 차입 프로그램에서는 이 1%포인트만으로도 이자 지급액이 크게 달라질 수 있다.
코탁이 설명한 일정은 다음과 같다.
- 8월 31일: 코탁에 따르면 RBI가 예금 유치 계획을 마감했다.
- 9월 초: 미국 국채 수익률이 급등하면서 신규 달러 자금 조달 비용이 높아졌다.
- 2026년 10월 26일: 코탁은 뭄바이 서밋 연설에서 향후 상환에 대비할 것을 촉구했다.
- 향후 3~5년: 예금 상환 시점 전에 인도의 재정 여건을 강화해야 할 것으로 그가 추산한 기간이다.
코탁의 평가에 따르면, 자금을 조달하는 시점의 일정이 비용 절감으로 이어졌다. 그의 경고는 그 이후에 초점을 맞췄다. 더 저렴하게 자금을 조달할 수 있었던 기간을 활용해 인도가 최종 청구액을 감당할 능력을 키워야 한다는 것이다.
미국 국채 수익률이 고려되는 이유
코탁은 미국 국채 수익률과 인도 국채 수익률 사이의 경쟁도 지적했다. 그는 만기 10년 미국 국채 수익률이 약 5%인 반면, 만기가 같은 인도 국채 수익률은 약 7.4%라고 언급했다.
통화 거래 방식에 따라 비교 결과는 달라질 수 있다. 달러 자산을 매입하는 루피화 투자자는 채권 가치의 변동뿐 아니라 환율 변동에도 노출된다. 환헤지는 향후 통화 교환을 미리 약정해 투자금의 루피화 가치를 둘러싼 불확실성을 줄이는 것을 말한다.
코탁은 연간 환헤지 비용을 약 3.5%로 제시하고, 미국 투자에서 루피화 기준 수익률이 약 8.5%라고 추산했다. 이 계산은 환율 관련 요소를 달러 표시 수익률에 더한 것이다. 실제로는 통화 거래의 방향에 따라 투자자가 해당 선물환 차액을 지급하거나 받을 수 있다.
그가 제시한 수치를 적용하면 인도 국채 대비 예상 수익률 우위는 1.1%포인트, 즉 110bp다. 실제 수익률은 거래 조건, 시장 접근성 및 기타 비용에 따라 달라진다.
코탁의 더 큰 우려는 투자자들이 여러 통화권의 투자 기회를 비교한다는 점이었다. 그는 또 인도 국채 10년물 수익률이 인플레이션과 지정학적 긴장 속에서 약 75~80bp 상승했다고 말했다. 이런 움직임은 다른 국내 차입 금리를 책정할 때 기준이 되는 금리에 영향을 준다.
세금이 국내 저축의 흐름을 바꾼다
인도 투자자들은 투자처를 선택하기 전에 또 다른 비교를 한다. 세금을 낸 뒤 수익이 얼마나 남느냐는 것이다. 코탁은 부가세와 기타 부과금을 포함한 실효 자본이득세율이 약 14.95%인 반면, 고액 개인 투자자의 이자소득세율은 39%까지 이를 수 있다고 말했다.
자본이득은 투자 자산을 매입 가격보다 높은 가격에 팔아 얻는 차익이다. 이자는 예금이나 이자 지급형 금융상품에 돈을 맡기거나 빌려주고 받는 수익이다. 세금이 다르게 부과되면 저축자에게 어떤 투자가 더 매력적으로 보이는지가 달라질 수 있다.
코탁이 제시한 세율을 적용하면 과세 대상 차익 100루피에서는 세금 납부 후 약 85.05루피가 남는 반면, 과세 대상 이자 100루피에서는 61루피가 남는다. 이 예시는 세금 차이를 보여주기 위해 소득액을 동일하게 설정한 것이며, 실제 세액은 투자자와 투자 상품에 따라 달라진다.
코탁은 이 격차로 인해 여유 자금이 있는 사람들이 주식 등 자본이득을 창출하는 투자 상품을 선택하고, 예금이나 이자 지급형 상품에 대한 수요는 압박을 받고 있다고 말했다.
은행에는 가계 저축이 어디에 배분되는지가 중요하다. 예금은 주요 자금 조달원 가운데 하나이기 때문이다. 코탁은 국내 세금 선택과 외화 자금 조달을 한데 묶어 논의했다. 두 요인 모두 금융 시스템이 어디서 자금을 조달하고 그 대가로 얼마를 지급해야 하는지에 영향을 준다.
국내 매수와 외국인 매도가 동시에 일어날 수 있다
코탁은 외국인 포트폴리오 투자자들이 인도 자산을 약 7,000억 달러어치 보유하고 있다고 추산했다. 외국인 직접투자를 포함하면 전체 외국인 투자 잔액은 약 1조5,000억 달러라고 밝혔다.
포트폴리오 투자에는 주식이나 채권 같은 금융자산 보유가 포함된다. 외국인 직접투자는 일반적으로 기업에 대한 보다 장기적인 소유 지분을 의미한다. 코탁은 이 수치를 들어 인도 경제와 시장에 외국 자본이 참여하는 규모를 설명했다.
외국인이 매도할 때 국내 투자자가 매수해 주가를 지지할 수 있다. 하지만 외국인 매도자는 그 대가로 받은 루피화를 달러로 바꿔 해외로 송금할 수 있다. 국내 투자자의 시장 참여가 활발하더라도 외환 수요가 생길 수 있다는 뜻이다.
코탁은 이 거래에서 인도 투자자의 역할을 설명하며 다음과 같이 말했다.
한편으로는 외국인 자금이 움직일 때 인도 투자자가 그에 대응하는 역할을 합니다. 다른 한편으로는 인도 투자자가 직간접적으로 외국인에게 투자금 회수 기회를 제공하는 것입니다. 그렇다고 제가 이에 반대하는 것은 아닙니다. 자유시장입니다. 우리는 이를 존중해야 합니다.
그의 우려는 국내 투자 급증을 인도의 대외 계정과 연결했다. 국내 매수세는 매도 물량을 받아낼 수 있지만, 외환시장에서는 투자자가 매각 대금을 해외로 옮길 수 있도록 여전히 대응해야 한다.
금 수입이 달러 수요를 더 키운다
코탁은 2026년 3월로 끝나는 회계연도 경상수지 적자가 260억 달러였고 금 수입액은 720억 달러였다고 밝혔다. 그는 금 수입이 없었다면 인도가 경상수지 흑자를 기록했을 것이라고 주장했다.
경상수지는 상품과 서비스 무역에 국경을 넘는 소득 및 이전을 더해 기록한다. 적자는 해당 항목의 대외 지급액이 수입액보다 많다는 뜻이다. 이 경우 인도는 투자 자금 유입, 차입 또는 기타 외부 자원을 통해 자금을 조달해야 한다.
코탁이 제시한 수치를 기준으로 다른 항목이 모두 그대로라면, 적자 260억 달러에서 금 수입액 720억 달러를 제외할 경우 460억 달러 흑자가 된다. 따라서 금 수입액은 그가 언급한 적자의 약 2.8배에 해당한다.
코탁은 2027년 3월로 끝나는 회계연도에 금 수입이 900억 달러에 달할 수 있고, 원유 수입은 600억~650억 달러가 될 수 있다고 말했다. 금 수입 전망치는 전년도 720억 달러보다 180억 달러, 즉 25% 증가한 규모다.
코탁은 인도 가계가 금을 보유할 권리를 인정하면서도, 금 매입에 필요한 외화를 전략적으로 고려해야 한다고 촉구했다. 그는 대규모 금 수입이 포트폴리오 자금 흐름의 압박과 맞물리면 루피화에 부담을 줄 수 있다고 경고했다.
상환 시점 전에 인도가 갖춰야 할 것
코탁은 연구, 기술, 인도 국경 너머의 수요를 충족하는 산업에 투자해야 한다고 촉구했다. 그는 해외 투자자들이 인도 내수시장에 접근하기 위해 유입되는 자금에만 의존하기보다, 앞으로 3~5년 동안 일부 분야의 경쟁력을 높여야 한다고 주장했다.
코탁은 인도 산업이 지향해야 할 목표를 제시하며 다음과 같이 말했다.
인도는 앞으로 5년 안에 적어도 몇몇 분야에서 세계가 우리에게 필요로 하는 것을 제공해, 세계 무대에서 대안으로 자리매김하고 존재감을 인정받아야 합니다.
해외에 상품과 서비스를 판매하는 기업은 수익을 통해 외화를 벌어들일 수 있다. 이는 나중에 상환해야 하는 예금이나 투자자가 결국 투자금을 본국으로 가져갈 수 있는 투자와는 다른 대외 자금원이 된다.
코탁의 제안은 상환 문제를 더 넓은 경제와 연결한다. 경쟁력 있는 산업이 늘면 해외 수입을 창출할 수 있고, 저축과 과세, 수입품에 관한 결정은 인도가 필요로 하는 외부 자금 규모에 영향을 준다.
그의 당면 메시지는 경계가 아니라 대비였다. 코탁은 인도의 장기 전망에 대해 낙관적인 입장을 유지하면서도, 정책 당국과 금융기관이 예금으로 확보한 시간을 활용해 대외 지급 능력을 강화해야 한다고 촉구했다.
핵심 요점
- 코탁은 1,300억 달러가 넘는 FCNR(B) 자금에 대해 향후 3~5년 동안 이자를 포함해 1,600억~1,700억 달러의 상환이 필요할 수 있다고 추산했다.
- 그는 RBI가 8월 31일 예금 유치를 마감한 점을 높이 평가하며, 이후에는 자금 조달 비용이 최소 100bp 더 높았을 것이라고 말했다.
- 그의 채권 비교에 따르면 환헤지한 미국 국채의 루피화 기준 수익률은 약 8.5%로, 인도 국채 수익률 7.4%를 웃돈다.
- 그는 세금 차이가 국내 저축을 이자소득에서 자본이득으로 향하게 하고 있다고 말했다.
- 코탁은 2026년 3월로 끝나는 회계연도의 경상수지 적자 260억 달러와 금 수입액 720억 달러를 제시했다.
- 그는 예금 만기 전에 연구, 기술, 글로벌 수요를 충족하는 산업에 투자하라고 촉구했다.
