외국인 매도에 인도 주식 9년간 매수분 증발…국내 자금이 낙폭 완충

636억 달러 규모의 자금 흐름 역전, 인도 주식시장 재편

외국인 투자자들은 2024년 10월 이후 인도 주식을 거의 636억 달러어치 매도해, 앞선 9년 동안 누적된 약 635억 달러의 매수분을 사실상 모두 상쇄했다. NSDL(National Securities Depository Ltd)이 집계한 것으로 알려진 수치에 따르면, 2015년 10월부터 시작된 누적 외국인 주식 자금 흐름은 현재 약 1억1,000만 달러 순유출을 기록하고 있다.

이런 반전은 2026년에 가속화됐다. 해외 투자자들은 약 328억 달러를 회수했으며, 2025년에도 189억 달러의 순유출이 발생했다. 이 수치 뒤에는 인도에 불리한 요인들이 겹쳐 있다. 비싼 수입 석유, 매력적인 미국 국채 수익률, 루피화 약세, 그리고 인도 외 지역에 집중된 인공지능 투자 열풍이다.

인도 기관투자자들은 정반대 방향으로 대규모 매수에 나섰다. 모틸랄 오스왈 파이낸셜 서비스는 2024년 10월부터 2026년 6월까지 이들의 투자액이 사상 최대인 1,620억 달러에 달했다고 집계했다. 이후 나온 시장 집계에 따르면 더 넓은 매도 기간 동안 국내 투자자들의 매수액은 1,800억 달러를 넘어 외국인 매도액의 약 세 배에 이른다.

이런 매수세는 손실을 완화했지만 지속적인 회복으로 이어지지는 않았다. 외국인 매도 수치와 함께 제시된 비교 자료에서 니프티 50 지수는 2024년 9월 고점 대비 약 14% 하락했다. 국내 저축 자금은 외국인이 팔려는 주식을 받아내고 있지만, 매수자들이 지불할 가격은 기업 이익, 환율 변동, 대체 투자처에 계속 좌우되고 있다.

이 변화는 일일 시장 변동을 넘어선다. 인도 기관투자자 쪽으로 소유 구조가 이동하고, 외국인 지분이 높은 대기업에 부담이 커지며, 해외 투자자들은 신규 자금 투입에 더 선별적으로 나서고 있다.

자금 이탈의 전개

지속적인 자금 유출은 2024년 10월부터 시작됐다. 2026년 6월까지 시장 고점 이후 외국인 투자자들은 거의 600억 달러를 매도했으며, 중동 분쟁 기간에 매도 압력이 가장 거셌다.

주요 흐름을 보면 매수세가 잠시 개선됐어도 전반적인 이탈을 끝내지 못한 이유를 알 수 있다.

• 2015년 10월~2024년 9월: 장기간 자금 흐름 집계에서 외국인 투자자들은 약 635억 달러를 누적 매수했다.
• 2024년 10월: 외국인 자금 유출액이 9,400억 루피에 달했다. 2026년 3월 전까지 월간 기준 최대치였다.
• 2025년: 외국인 주식 자금 순유출액은 약 189억 달러였다.
• 2026년 3월: 자금 유출액은 약 127억 달러였고, 4월에도 65억 달러가 빠져나갔다.
• 2026년 6월: 이달 후반 일부 매수세가 되살아났음에도 52억 달러를 매도해 4개월 연속 순유출을 기록했다.
• 2026년 9~10월: 매도가 이어져 9월에는 3,586억1,000만 루피, 10월 12일까지는 추가로 4,741억7,000만 루피가 유출됐다.

모틸랄 오스왈은 6월 분석에서 상반기 자금 유출액을 292억 달러로 집계했다. 이 기간 순유입을 기록한 달은 25억 달러가 들어온 2월뿐이었다. 3~6월에만 해외 투자자들이 거의 274억 달러를 회수했다.

미국과 이란의 휴전은 잠시 투자심리를 개선했다. 모틸랄 오스왈은 분쟁이 절정에 달했을 때 하루 평균 약 4억 달러 순매도였던 외국인 자금 흐름이 이후 약 1억 달러 순매수로 바뀌었다고 밝혔다. 9월과 10월에도 유출이 이어진 것은 이런 개선세가 얼마나 취약했는지를 보여준다.

유가, 인도에 특히 큰 부담

인도는 세계 3위 석유 수입국이어서 중동의 에너지 공급 차질에 특히 큰 비용을 치른다. 유가 상승은 수입액을 늘리고 기업 비용을 높이며, 해외 공급업체에 대금을 지급하기 위한 달러 수요도 키운다.

매튜스 아시아의 포트폴리오 매니저 피유시 미탈은 3월 자금 유출 급증이 분쟁과 직접 관련돼 있다고 말했다.

2026년 3월의 대규모 외국인 기관투자자(FII) 자금 유출은 중동 분쟁과 관련이 있습니다.

HSBC의 3월 잠정 구매관리자지수(PMI)는 민간 부문 활동이 2022년 10월 이후 가장 약한 속도로 성장했으며, 비용 인플레이션은 4년 만의 최고 수준에 근접했음을 보여줬다. PMI는 기업들을 대상으로 주문, 생산, 비용 등의 여건을 조사해 경기 흐름을 조기에 파악하는 지표다.

S&P 글로벌 마켓 인텔리전스의 아시아태평양 담당 수석 이코노미스트 한나 루치니카바-쇼르시는 인도의 순석유 수입액이 국내총생산(GDP)의 3.5%에 이른다고 밝혔다. 그는 고유가가 장기화하면 루피화에 압력을 가할 수 있으며, 중동에서 들어오는 송금이 줄어들면 인도의 대외 재정 부담이 가중될 수 있다고 경고했다.

르네상스 인베스트먼트 매니저스의 최고경영자 겸 최고투자책임자 판카지 무라르카는 전쟁 이후 유가가 배럴당 85~95달러에 정착할 경우 추가로 400억~500억 달러의 자금 유출이 발생하고 경제성장률이 7.2%에서 6.5%로 낮아질 수 있다는 조건부 시나리오를 제시했다. 이 수치는 해당 유가 시나리오를 전제로 한 그의 전망이다.

니르말라 시타라만 재무장관은 연료 가격 부담에 대응해 휘발유와 경유에 부과되는 특별소비세를 각각 리터당 10루피 인하했다고 밝혔다. 하디프 싱 푸리 석유천연가스 장관은 손실을 보고 있는 정유회사들을 지원하기 위해 정부가 상당한 세수를 감수하겠다고 말했다.

루피화 약세, 외국인 수익률 낮춰

해외 투자자들은 루피화뿐 아니라 달러 기준으로도 투자 성과를 측정한다. 인도 내 주식 가치가 그대로여도 매각 대금을 외화로 환전하면 가치가 줄어들 수 있다.

IIM 란치에서 경제학을 가르치는 산칼파 바타차르지는 환율이 달러당 89.92루피에서 96.77루피로 움직인 경우를 들어 그 영향을 설명했다. 루피화 기준 보유 자산 가치가 변하지 않더라도 이 환율에서는 달러 가치가 약 7.1% 하락한다. 투자자는 환차손을 만회하기 위해 주가가 오르기만을 기대해야 한다.

미국 국채의 경쟁력도 높아졌다. PL 캐피털의 암니시 아가르왈이 인용한 미국 국채 수익률은 약 5.3%였다. 바타차르지의 분석에 따르면 10년 만기 미국 국채 수익률은 10월 7일 5.28%를 기록했다.

국채 수익률이 높아지면 투자자들은 주식 위험을 감수하지 않고도 대체 수익을 얻을 수 있다. 또한 기업의 차입 비용이 늘고, 투자자들이 미래 이익을 위해 현재 지불하려는 가격이 낮아질 수 있다.

아가르왈은 니프티 100의 최근 5년간 연환산 달러 수익률이 1.2%에 불과했다고 말했다. 그는 유가와 금리 외에도 부족한 몬순 강수량과 강한 엘니뇨 발생 가능성을 추가 변동성 요인으로 꼽았다. 강수량이 부족하면 농가 소득이 줄고 식품 가격이 오를 수 있어 날씨도 중요하다.

글로벌 자금, AI 관련 투자로 이동

인도는 인공지능과 반도체 투자로 직접 수혜를 입는 기업이 더 많은 시장과 자본을 두고 경쟁하고 있다. 센트럼 브로킹의 기관 주식 부문 최고경영자 지그네시 데사이는 글로벌 투자자들이 미국, 대만, 한국의 관련 기업으로 자금을 보내고 있다고 말했다.

골드만삭스가 10월 8일 발표한 보고서에 따르면 MSCI 아시아태평양(일본 제외) 지수에서 대만의 비중은 29%, 한국은 22%였다. 인도의 비중은 몇 년 전 19%에서 10%로 하락했다. 지수 비중은 해당 지수를 추종하거나 비교 기준으로 삼는 펀드의 포트폴리오에 영향을 주므로 중요하다.

노무라의 자산 배분 자료에 따르면 일본을 제외한 아시아·아시아태평양 펀드의 68%가 2월 기준 벤치마크보다 인도 투자 비중을 낮게 유지했다. 1월의 63%에서 높아진 수치다. 언더웨이트라고 불리는 이런 포지션은 운용자가 비교 지수보다 인도에 배정한 비중이 낮다는 뜻이다.

시타라만은 AI 투자와 미국으로 자금이 이동하는 데 대한 우려를 인정했다. 동시에 인도는 관련 투자 유입이 적었던 만큼 해당 투자 흐름이 반전될 경우의 노출도 작다고 주장했으며, 반도체 제조 기반을 구축하려는 노력도 언급했다.

금융주에 가장 큰 매도 부담

모틸랄 오스왈의 2026년 전체 업종 집계에 따르면 외국인 투자자들은 금융서비스주를 122억 달러어치 매도했다. 자동차주는 41억 달러, 석유·가스주는 39억 달러 매도됐다. 이에 따라 금융기업은 연간 자금 유출액 328억 달러의 약 37%를 차지했다.

이 증권사의 6월까지 집계에서는 금융서비스업 자금 유출액이 118억 달러, 기술업종은 37억 달러였다. 같은 기간 자본재, 금속, 서비스 업종에는 각각 23억 달러, 14억 달러, 6억 달러가 유입됐다.

월간 거래 흐름은 이런 전반적인 추세와 다를 수 있다. 금융서비스업은 연초 대규모 매도에도 6월에 4억 달러를 끌어들였고, 금속업종은 상반기 전체로는 자금이 유입됐지만 그달에는 10억 달러가 빠져나갔다.

은행과 기술 등 업종에 외국인 지분이 집중돼 있어 대기업들이 특히 큰 압박을 받았다. 초이스 AMC의 마니시 자인은 중형·소형 기업의 상대적으로 양호한 성과 일부가 낮은 외국인 지분율과 국내 펀드의 강한 자금 유입 덕분이라고 설명했다.

자인은 9월까지 12개월 동안 미드캡 150 지수와 스몰캡 250 지수가 각각 4.6%, 7.2%의 총수익률을 기록한 반면 니프티 50은 7.1% 하락했다고 밝혔다. 중형·소형 기업에 투자하는 펀드에는 9월 1,687억3,000만 루피가 유입됐는데, 이는 그달 주식형 펀드 유입액의 약 44%에 해당한다고 덧붙였다.

국내 저축 자금, 매도세 완충

인도 뮤추얼펀드협회 자료에 따르면 인도 주식형 뮤추얼펀드에는 2021년 3월 이후 매달 순유입이 이어졌다. 시스템적 투자계획(SIP)을 통한 정기 납입은 주가가 하락할 때도 꾸준한 수요를 만들어내고 있다.

자인은 9월 주식형 펀드 유입액이 3,830억7,000만 루피, SIP 납입액은 사상 최대인 3,249억 루피였다고 밝혔다. 하지만 그달 니프티는 약 6% 하락했다. 그는 국내 자금의 역할을 이렇게 설명했다.

다만 국내 자금은 하방을 지지할 뿐, 상승 여력을 제한하지는 않습니다.

지분 보유 현황에서도 이런 변화가 드러난다. 모틸랄 오스왈에 따르면 니프티 500에서 외국인 기관투자자의 지분율은 2026년 3월 사상 최저치인 17.1%로 떨어졌고, 국내 기관투자자 지분율은 사상 최고치인 20.9%에 도달했다. 국내 지분율이 외국인 지분율을 3.8%포인트 웃돌았다.

시타라만은 이런 유동성이 낳는 또 다른 결과도 강조했다. 기존 주주가 주식을 팔 수 있는 시장이 마련된다는 점이다. 다국적 기업, 사모펀드, 외국인 투자자들은 공개 시장을 통해 때로는 프리미엄을 받고 보유 지분을 줄일 수 있었다.

ITC의 대규모 거래는 외국인 자금이 빠져나가는 와중에도 주식 소유자가 바뀔 수 있음을 보여준다. GQG 파트너스는 약 3% 지분을 약 940억 루피에 매각했다. 피델리티 어드바이저 오버시즈 펀드는 344억8,000만 루피에 1%를 조금 넘는 지분을 매수했으며, ICICI 푸르덴셜 뮤추얼펀드와 SBI 뮤추얼펀드도 해당 거래에서 주식을 매수했다.

신규 주식 발행은 여전히 해외 투자자 유치

외국인 투자자들은 거래소에서 이미 유통 중인 주식을 매도하면서도 신규 주식 공모에는 계속 자금을 투입하고 있다. 모틸랄 오스왈은 약 2년 동안 유통시장에서 거의 630억 달러가 매도된 반면, 발행시장 투자액은 210억 달러였다고 집계했다.

발행시장은 기업이나 기존 주주가 신주 발행 등을 통해 주식을 매각하는 곳이다. 유통시장은 이미 상장된 주식을 투자자들이 거래하는 곳이다. 외국인 수요는 유통시장보다 발행시장에서 훨씬 강했다.

NSDL 자료에 따르면 10월 12일까지 2026년 유통시장 자금 유출액은 3조6,400억 루피, 즉 386억9,000만 달러였다. 반면 발행시장에는 5,648억5,000만 루피, 즉 59억7,000만 달러가 유입됐다. 달러 기준으로 신규 발행시장 유입액은 유통시장 유출액의 약 15%를 상쇄했다.

따라서 장기간의 자금 흐름 잔액은 거의 제로에 가까워졌지만, 해외 투자자들은 여전히 상당한 규모의 주식을 보유하고 있다. 9월 말 기준 외국인 보유 주식 가치는 6,894억1,000만 달러로 인도 주식시장 전체의 14.5%를 차지했다. 자금 흐름은 일정 기간 들어오거나 빠져나간 돈을 뜻하고, 보유액은 특정 시점에 여전히 소유하고 있는 투자 자산의 가치를 뜻한다.

주가 하락으로 기업 실적에 관심 집중

HSBC에 따르면 니프티 50은 향후 12개월 예상 이익의 약 16배에 거래되고 있다. 이는 지난 10년간 단 두 차례만 기록된 수준이다. 이 비율은 투자자들이 예상 연간 이익 1루피당 약 16루피를 지불하고 있다는 뜻이다.

금융주는 예상 장부가치의 1.7배에 거래됐다. 5년 평균인 2.4배보다 약 29% 낮은 수준이다. 장부가치는 자산에서 부채를 뺀 금액이다. 기술주는 예상 이익의 약 18배에 거래돼 평균치인 약 23배보다 약 22% 낮았다.

이런 가격이 지속적인 매수를 끌어낼지는 기업 이익에 달려 있다. 바타차르지의 10월 분석에 따르면 2027년 3월에 끝나는 회계연도에 인도 최대 기업 200곳의 예상 이익 증가율은 9.2%로, 3월의 16.4%에서 낮아졌다. 경제 생산이 빠르게 늘더라도 이익 증가세가 둔화될 것으로 예상되면 투자자들은 더 낮은 주가를 요구할 수 있다.

HSBC는 지속적인 회복을 위해서는 분기 실적이 결정적일 것이라며, 특히 기업들이 매출을 늘리고 비용 상승에도 이익률을 지킬 수 있는지가 중요하다고 밝혔다. 유가와 국채 수익률 하락도 투자심리를 되살릴 잠재적 촉매로 꼽았다.

코탁 인스티튜셔널 에쿼티스는 투자 자금의 흐름만으로 설명하려는 관점에 이의를 제기했다.

자금 흐름과 관련한 주가 변동에 대한 통상적인 시장 설명은 터무니없습니다,

이 증권사는 이익 증가와 밸류에이션 배수가 주가를 좌우하는 핵심 요인이라고 주장했다. 국내 매수세가 외국인 매도 물량을 흡수할 수 있고, 이익이 늘면 투자자들이 주식에 더 높은 가격을 지불할 이유도 생긴다.

외국인 자금이 지속적으로 돌아올 시점은 정해지지 않았다. 데사이는 안정적인 루피화, 유가 하락, 이익 전망 개선, AI 투자 열기 둔화를 도움이 될 조건으로 꼽았다. 시타라만은 지속적인 자본 유출이 2027년 인도가 직면한 위험이라고 밝혔다.

핵심 요점

• 2024년 10월 이후 거의 636억 달러에 달하는 외국인 매도로 장기간 자금 흐름 집계에서 약 9년간 누적된 매수분이 사실상 사라졌다.
• 외국인 투자자들은 2026년 약 328억 달러를 회수했으며, 2025년에도 189억 달러의 자금 유출이 있었다.
• 유가 상승, 미국 국채 수익률, 루피화 약세, 경쟁 시장의 AI 투자가 해외 수요를 압박하고 있다.
• 국내 기관투자자들은 2024년 10월부터 2026년 6월까지 사상 최대인 1,620억 달러를 투자해 외국인 자금 이탈을 완충했다.
• 외국인 투자자들은 계속 신규 주식 발행에 투자하고 있으며, 상당한 규모의 인도 주식을 보유하고 있다.
• HSBC는 지속적인 회복에 기업 실적, 유가 하락, 국채 수익률 하락이 핵심이라고 본다.