외국 발행 위안화 채권의 전환점
중국 판다본드 시장이 틈새시장에서 주류시장으로 이동하고 있다. 해외 차입자들이 중국 통화로 자금을 조달하기 위해 현지 투자자들을 찾는 사례가 늘고 있어서다. 판다본드는 중국 본토 밖에 소재한 기관이 중국에서 발행하는 채권으로, 외국 기업과 금융기관, 정부가 중국의 풍부한 저축 자금에 접근할 수 있게 해준다. 판다본드 잔액은 최근 약 3,890억 위안으로 사상 최고치를 기록했다. 일본에서 외국 발행자가 발행하는 엔화 표시 채권인 사무라이본드의 잔액도 넘어선 규모다. 이러한 급증은 달러나 유로 시장보다 중국에서 자금을 더 저렴하게 조달할 수 있다는 점과 위안화(RMB)의 국제적 사용을 확대하고 협력국과의 관계를 강화하려는 베이징의 목표를 반영한다.
목차
베이징 정책 당국자들이 판다본드에 주목하는 이유는 분명하다. 판다본드가 새로 발행될 때마다 더 많은 글로벌 자본과 국제적인 발행기관이 중국 역내 시장으로 유입된다. 또한 외국 차입자와 투자자들이 중국의 법률 및 거래 인프라에 익숙해지도록 해 위안화 국제화를 향한 장기적인 노력에도 힘을 보탠다. 많은 신흥시장 정부와 기업에 판다본드는 차입 비용을 낮추고, 자금 조달원을 다변화하며, 미 달러화 변동에 대한 노출을 줄이는 수단이 될 수 있다.
이러한 붐을 뒷받침하는 투자자도 크게 늘었다. 2024년 말 기준 70여 개국에서 1,100개가 넘는 기관이 중국 채권 시장에 참여했으며, 외국인의 중국 채권 보유액은 약 4조4,000억 위안에 달했다. 규제 당국은 발행과 거래, 위험회피를 더 쉽게 할 수 있도록 제도도 손봤다. 이런 변화로 개발은행부터 글로벌 기업까지 더 다양한 차입자가 시장에 들어왔으며, 현지 통화로 자금을 조달하려는 일대일로 참여국 정부에도 문이 열렸다.
판다본드란 무엇인가
판다본드는 중국 본토 밖 기관이 중국 국내 시장에서 발행하는 위안화 표시 채권이다. 발행 주체는 중국 본토 밖에 설립된 국가 정부, 정부 기관, 다자기구, 금융기관 또는 기업이 될 수 있다. 판다본드는 중국 역내 시스템에 상장되고 결제되며 주로 역내 투자자에게 판매되지만, 역외 투자자의 참여도 늘고 있다.
아시아의 다른 현지 통화 채권과 비교
투자자들은 판다본드를 딤섬본드나 사무라이본드와 혼동하기도 한다. 딤섬본드 역시 위안화 표시 채권이지만, 주로 홍콩 등 역외에서 발행되며 상장 및 공시 관행이 다르다. 사무라이본드는 외국 기관이 일본에서 발행하는 엔화 표시 채권이다. 판다본드는 중국 국내 시장에서 역내 발행된다는 점에서 차별화된다. 발행자는 이를 통해 중국 본토의 유동성과 투자 수요에 직접 접근하는 동시에 중국의 규제와 시장 관행을 따라야 한다.
발행 시장이 중요한 이유
판다본드 발행을 선택하면 가격, 투자자 구성, 자금 사용처에 영향을 줄 수 있다. 중국의 낮은 금리 환경은 역내 발행 가격에 유리한 경우가 많다. 투자자층은 중국 은행과 보험사, 자산운용사 중심이며, 이들은 신용등급이 높은 외국 발행기관에 점점 더 익숙해지고 있다. 최근 몇 년간 규제가 조정되면서 발행자는 승인을 전제로 중국 밖에서도 조달 자금을 사용할 수 있는 유연성을 얻었다. 이에 따라 판다본드는 글로벌 재무 담당자들에게 훨씬 실용적인 선택지가 됐다.
비용 우위가 커진 이유
2023년 이후 두 가지 시장 요인이 판다본드에 유리하게 작용했다. 첫째, 금리 차이로 인해 많은 신용도 높은 차입자에게 위안화 차입이 달러화 차입보다 저렴해졌다. 둘째, 중국은 서류, 신용등급, 회계, 자금 사용처 관련 규정을 간소화했다. 차입자들은 일정이 빨라지고 결과를 더 예측하기 쉬워졌다고 말한다. 투자자들은 역내 금리스왑 시장과 해외 참여자를 연결하는 스왑 커넥트(Swap Connect) 등의 수단으로 금리 위험을 관리할 수 있다.
발행 데이터가 이를 보여준다. 판다본드 총발행액은 2023년 약 1,550억 위안에 달했고, 2024년에는 약 1,950억 위안으로 다시 증가했다. 누적 발행액은 8,000억 위안을 넘어섰다. 중국의 낮은 수익률과 더 크고 다변화된 투자자층이 맞물리면서 기업, 금융기관, 국가 정부, 다자기구가 시장으로 유입됐다. 많은 글로벌 기업도 ‘차이나 포 차이나’ 접근법을 채택해 중국 내 사업과 공급망에 필요한 자금을 현지에서 위안화로 조달하고, 중국 내 위안화 익스포저를 헤지하고 있다.
투자자들도 이러한 흐름을 따르고 있다. 역내 펀드는 중국 주요 정책은행 채권을 기준으로 매력적인 스프레드를 제공하는 우량 발행기관을 선호한다. 역내 은행 재무부서와 일부 중앙은행 등 역외 투자자는 거래마다 역내 계좌를 새로 개설하지 않고도 위안화 자산을 추가할 수 있는 수단으로 판다본드에 주목한다. 국경 간 거래 연결망이 꾸준히 확대되면서 결제와 수탁 측면에서도 시장이 성숙해졌다.
ADB·AIIB부터 월가 발행기관까지
아시아개발은행과 국제금융공사를 필두로 개발금융기관들이 2000년대 중반 판다본드 시장을 개척했다. 당시 마련된 발행 관행은 서류와 공시의 기준이 됐다. 이제 발행기관층은 훨씬 넓어졌다. 아시아와 중동의 국가 정부들이 시장을 시험했고, 다국적 은행들도 참여했으며, 초국가적 기관들은 반복적으로 채권을 발행하고 있다.
최근 아시아인프라투자은행(AIIB)의 발행 사례는 수요가 얼마나 깊어졌는지를 보여줬다. AIIB는 만기 2년, 발행액 20억 위안의 판다본드를 쿠폰 금리 약 1.64%에 발행했다. 중국개발은행 채권 대비 스프레드는 약 7bp였다. 주문액은 약 64억 위안으로 발행액의 약 3.2배에 달했다. 역외 은행과 공적 기관이 상당수 포함된 30곳 이상의 투자자 계좌가 참여했다. 이는 중국 은행과 보험사 외에 새로운 투자자층도 판다본드에 관심을 보이고 있음을 시사한다. 배정 물량은 은행 재무부서에 집중됐고, 중앙은행과 자산운용사에는 더 적은 물량이 배정됐다. AIIB는 이번 결과가 최근 몇 년 사이 가장 낮은 역내 스프레드라고 밝혔으며, 이는 최상위 국제 신용등급 발행기관에 대한 역내 투자자들의 신뢰가 커졌음을 보여준다. 해당 거래의 공식 세부 내용은 AIIB 웹사이트 aiib.org에서 확인할 수 있다.
기업들의 관심도 커지고 있다. 한 주요 미국 금융기관은 만기 5년, 발행액 20억 위안의 판다본드를 수익률 약 1.98%에 발행했다. 비슷한 역내 회사채 평균보다 소폭 높은 수준에 불과했다. 미국 기업이 판다본드를 발행한 첫 사례로, 다른 글로벌 기업들도 유사한 발행을 검토하도록 이끌 수 있다. 낮은 쿠폰 금리와 풍부한 역내 투자자층, 역내 위안화 자산과 위안화 수익을 맞추려는 수요가 모두 기업들을 이 시장으로 끌어들이고 있다.
일대일로 협력 관계의 통로
일대일로 구상은 판다본드 확대를 이끄는 핵심 동력이다. 중국은 특히 달러화 차입 비용이 높고 차환 일정이 빡빡한 협력국 정부에 역내 위안화 차입을 검토하도록 권장해 왔다. 최근 중국-아프리카 포럼에서 신용위험 프리미엄이 높은 국가에 고비용 유로본드 발행의 대안으로 판다본드가 거론됐다. 아프리카와 다른 신흥 지역의 차입자에게 판다본드는 제한된 대출기관에 대한 의존도를 낮추고 중국 시장의 민간 투자자층에 접근할 수 있는 수단이 될 수 있다.
발행자와 해당 국가 경제에 실질적인 이점도 있다. 판다본드 조달 자금은 중국 무역 파트너와 관련된 사업에 투입할 수 있어 수입 대금이나 계약자 지급액이 위안화로 결제될 경우 통화 불일치를 줄일 수 있다. 장기적으로는 국경 간 무역에서 위안화 사용을 뒷받침할 수 있다. 판다본드 발행은 규제에 대한 이해를 높이며, 중국 거래 상대방과 현지 통화 스왑 및 헤지를 확대하는 계기가 될 수도 있다. 이는 공공재정의 변동성을 낮추는 데 도움이 된다.
중국 입장에서 판다본드는 모든 사업에 국영은행이 직접 대출할 필요를 줄이면서 자국 통화의 국제적 위상을 뒷받침한다. 민간 투자자와 상업은행이 판다본드를 매입하면 자금 조달 부담을 분담하게 돼 자금 배분과 가격 책정의 규율이 개선될 수 있다. 유통시장이 활성화되면 중국 내 국가 및 준국가 신용위험의 가격 발견에도 도움이 된다.
러시아 사례와 제재 위험
러시아 사례는 판다본드 확대의 지정학적 한계를 보여준다. 우크라이나 전쟁이 시작된 이후 러시아 기업들은 역내 위안화 자금 조달에 어려움을 겪어 왔다. 중국 은행과 증권사는 2차 제재를 촉발할 수 있는 거래에 신중한 태도를 보여왔다. 러시아의 유명 에너지 및 산업 기업들이 준비하던 발행 작업은 중단됐으며, 2022년 이후 러시아 발행기관의 판다본드 발행은 성사되지 않았다. 전쟁 이전에도 러시아 기업의 발행은 드물었고, 2017년 금속 생산업체의 발행이 대표적인 사례였다.
이 경로를 되살리려는 시도는 간헐적으로 이어졌다. 러시아 경영진은 고위급 회담에서 논의된 파이프라인 사업을 비롯해 에너지 협력과 연계한 위안화 채권 발행 가능성을 중국 측과 논의했다. 그러나 이런 논의는 아직 역내 발행으로 이어지지 않았다. 이는 베이징이 모스크바와의 전략적 협력 관계와 다른 주요 경제권과의 폭넓은 무역·금융 이해관계 사이에서 균형을 잡아야 하기 때문이다. 이 사례는 판다본드의 핵심 현실을 보여준다. 발행자에게 유리한 수익률이 있더라도 정치와 제재 위험이 순수한 금융 논리를 압도할 수 있다.
판다본드가 채무 구제와 구조조정에 도움이 될까
개발금융 전문가들은 어려움에 처한 국가의 채무 조정 과정에서 판다본드를 활용하는 방안을 검토하기 시작했다. ‘상하이 모델’이라고 불리기도 하는 한 제안은 1980년대 브래디 플랜의 아이디어를 응용한다. 은행 대출이나 다른 양자 간 채권을 거래 가능한 신규 국가 채권으로 교환하는 구상이다. 이 채권은 다자기구의 신용 보강이나 부분 보증을 붙여 위안화로 중국 역내에서 발행할 수 있다. 설계를 잘하면 유동성을 높이고 더 폭넓은 투자자층을 끌어들일 수 있다. 개별 공적 채권자의 부담을 줄이는 동시에 차입국이 성장과 재정 균형을 회복할 시간을 확보하도록 도울 수 있다.
핵심 요건으로는 투명한 구조, 탄탄한 공시, 보증이나 정치적 위험보험 등 신뢰할 수 있는 제3자 지원이 꼽힌다. 중국 역내 시장은 이제 이런 거래를 처리할 기술적 역량을 갖췄다. 스왑 커넥트 같은 프로그램으로 금리 익스포저를 헤지할 수 있으며, 최근 개혁으로 발행 절차가 간소화되고 중국 밖 사업에 조달 자금을 쓰기도 쉬워졌다. 위험이 높은 국가의 쿠폰 금리는 여전히 높을 수 있지만, 신용 보강을 통해 총 조달 비용을 낮추고 투자 수요를 끌어낼 수 있다.
중국에도 전략적 이점이 있다. 어려움을 겪는 차입자들이 부채 일부를 민간 투자자가 보유하는 거래 가능한 채권으로 차환하면 중국 국영 대출기관에 집중된 신용위험을 낮출 수 있다. 민간 부문의 참여는 위험을 더 효율적으로 가격에 반영하고 향후 대출의 사업 선정 및 감독 기준을 강화하는 데 도움이 될 수 있다.
중국에서 역내로 확장되는 녹색금융
중국의 녹색금융 생태계는 빠르게 확대됐으며 국제 기준과의 정합성도 높아지고 있다. 중국은 10년 전 녹색신용제도를 선도적으로 도입했고, 2024년 9월 기준 녹색대출 잔액은 약 35조7,500억 위안에 달했다. 채권 분야에서는 2016년 녹색 분류체계를 도입한 뒤 유럽 당국과 공동 분류체계(Common Ground Taxonomy)를 마련해 시장 간 비교 가능성을 높였다. 2020년부터 2024년까지 아세안+3 경제권의 녹색채권 발행에서 중국이 큰 비중을 차지했으며, 2024년 한 해에만 중국의 녹색채권 발행액은 7,000억 위안에 가까웠다.
판다본드도 이 흐름의 일부가 되고 있다. 외국 차입자는 중국 기준이나 공동 분류체계를 따르는 녹색 판다본드를 발행해 위안화 자금을 재생에너지, 청정 교통, 수자원 인프라, 중공업의 전환 금융에 투입할 수 있다. 화석연료를 빨간색, 태양광을 녹색으로 표시하는 신호등 체계 등 중국 기관의 해외 녹색 투자 지침은 일대일로 사업 전반의 심사 방식에 영향을 주고 있다. 중국은 신규 국내 석탄 발전 용량을 계속 늘리는 한편, 신규 재생에너지 설비와 태양광·배터리 장비 수출에서 세계를 선도하고 있다. 신뢰도 높은 녹색 기준에 따른 판다본드는 아시아에서 활동하는 협력국과 기업의 이러한 전환을 위한 자금 조달에 도움이 될 수 있다.
투자자와 발행자가 따져봐야 할 위험
판다본드에 위험이 없는 것은 아니다. 가장 두드러지는 위험은 환율 위험이다. 위안화 수익이 없는 발행자는 헤지가 필요하고, 위안화를 기준으로 투자하지 않는 투자자는 환산 위험에 노출된다. 유동성은 글로벌 달러 시장보다 낮을 수 있으며, 특히 소규모 발행이나 첫 발행의 경우 그렇다. 시장조성과 유통거래가 개선됐지만 역외 기준 시장만큼 활발하지는 않다.
정책 및 규제 위험도 중요하다. 중국은 자본계정을 관리하고 있으며, 많은 국경 간 자금 흐름에 여전히 승인이 필요하다. 데이터와 공시, 시장 접근에 관한 규정은 때로 빠르게 바뀔 수 있다. 외국 기업은 사이버보안 및 데이터 현지화 요건과 강화된 컴플라이언스 기대를 포함한 복잡한 법률 환경에 직면한다. 중국의 투자 환경은 규모 면에서 여전히 매력적이지만, 외국 참여자들은 투명성 부족과 사안별 집행을 계속 우려 사항으로 꼽는다. 관련 내용을 더 알아보려면 미국 정부가 발표한 공식 투자 환경 개요를 state.gov에서 확인할 수 있다.
지정학은 마지막으로 꼽히는 중요한 변수다. 투자 수요가 있고 매력적인 가격 조건을 제시하더라도 제재 위험이 발행자의 시장 접근을 차단할 수 있다. 중국과 차입자 본국 정부의 관계 변화도 승인, 배정 또는 결제에 영향을 미칠 수 있다. 신중한 발행자는 여러 시장에 접근할 수 있도록 비상 계획을 마련하고, 신중한 투자자는 이러한 위험을 포트폴리오 가격에 반영한다.
향후 시장 전망
여러 요인을 고려하면 판다본드 시장은 꾸준히 성장할 것으로 보인다. 중국 역내 금리는 미국 달러나 유로 시장과 비교해 신용등급이 높은 차입자에게 여전히 매력적이다. 규제 절차는 몇 년 전보다 명확해졌고, 국경 간 거래 및 헤지 연결망도 계속 깊어지고 있다. 일대일로 협력국 가운데 더 많은 국가가 현지 투자 수요에 맞춘 녹색채권과 지속가능성 테마 채권을 포함해 첫 발행을 검토하고 있다. 다자기구와 정기 발행 기업, 최상위 글로벌 은행의 반복 발행은 기준물을 형성하고 유통시장 활성화를 뒷받침할 가능성이 크다.
제약도 있다. 자본 통제는 위안화 국제화 속도를 제한한다. 일부 외국 투자자는 법률 및 회계 차이를 여전히 우려하며, 기업 재무 담당자들은 승인 절차에 드는 노력과 쿠폰 금리 절감 효과를 저울질한다. 러시아 기업 사례에서 보듯 지정학적 민감성은 지속적인 위험이다. 이러한 유의점에도 불구하고 중국 역내 시장이 개방되고 더 많은 글로벌 기업이 위안화 익스포저를 추구함에 따라 시장은 전반적으로 깊이와 다양성을 확대하는 방향으로 나아가고 있다.
시장의 다음 단계는 몇 가지 실질적인 이정표에 달려 있다. 미국과 유럽 기업이 만기 3~5년 채권 발행을 더 많이 시험하면 수익률 곡선이 넓어질 수 있다. 중견 신흥국 몇 곳이 국가 채권을 발행하면 비교 기준물이 생기고 아시아 전역의 현지 통화 익스포저를 겨냥한 펀드 운용 지침을 끌어들일 수 있다. 녹색 기준의 활용 확대는 판다본드를 역내 기후금융 수단에 편입시킬 것이다. 거래 및 헤지 연결망이 계속 발전하면 글로벌 투자자의 운영상 우려를 해소하는 데 도움이 된다. 이러한 조건들이 갖춰지면 판다본드는 여러 업종의 발행기관이 활용하는 글로벌 자금 조달 프로그램의 정기적인 수단으로 자리 잡을 것이다.
핵심 요점
- 판다본드는 중국 본토 밖 기관이 중국 역내에서 발행하는 위안화 채권으로, 잔액은 약 3,890억 위안이다.
- 위안화 금리 하락과 규정 간소화로 2023년과 2024년 발행이 가속화됐으며, 총발행액은 각각 약 1,550억 위안과 1,950억 위안이었다.
- 누적 판다본드 발행액은 8,000억 위안을 넘어섰고, 2024년 말 외국인의 중국 채권 보유액은 약 4조4,000억 위안에 달했다.
- AIIB가 최근 발행한 20억 위안 규모 판다본드에는 발행액의 3.2배에 달하는 주문이 몰렸고, 주요 정책은행 기준물 대비 약 7bp의 스프레드로 발행됐다.
- 미국의 한 주요 은행은 미국 기업 최초로 만기 5년, 발행액 20억 위안의 판다본드를 수익률 약 1.98%에 발행했다.
- 베이징은 아프리카 국가를 포함한 협력국에 유로본드보다 비용을 낮추고 무역에서 위안화 사용을 확대하는 수단으로 판다본드 활용을 권장한다.
- 제재 우려로 2022년 이후 러시아 기업은 시장에 진입하지 못했으며, 이는 판다본드 발행의 지정학적 한계를 보여준다.
- 개발금융 전문가들이 논의한 모델에 따라 신용 보강을 적용한 역내 채권이 채무 구조조정을 지원할 수 있다.
- 녹색 판다본드는 국제 기준에 맞춘 분류체계 등을 포함해 성장 중인 중국 녹색금융 체계와 부합한다.
- 주요 위험으로는 환율 익스포저, 유동성, 규제 복잡성, 자본 통제, 발행 자격에 영향을 미치는 지정학적 제약이 있다.
