무디스의 엄중한 경고에 시장 급락
무디스 인베스터스 서비스의 엄중한 경고에 투자자들이 반응하면서 인도네시아 시장은 금요일 큰 폭의 하락세로 출발했다. 자카르타 종합지수는 2% 넘게 급락했고, 루피아화는 달러당 16,880루피아까지 떨어져 1월 22일 이후 최저치를 기록했다. 무디스가 목요일 인도네시아의 신용등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 하향 조정하고 Baa2 등급은 유지하면서도 정책의 예측 불가능성과 거버넌스 우려가 오랫동안 쌓아온 인도네시아의 신뢰도를 훼손할 수 있다고 경고한 뒤 매도세가 가속화됐다.
목차
동남아시아 최대 경제국에 이보다 더 나쁜 시기를 찾기는 어려웠다. 이번 전망 하향은 글로벌 지수 제공업체 MSCI가 인도네시아 증권의 심각한 투명성 문제를 지적한 지 불과 며칠 만에 나왔다. 이 경고로 이틀간 시장이 급락하며 시가총액 800억 달러 이상이 증발했다. 프라보워 수비안토 대통령의 정책 방향을 이미 불안하게 지켜보던 외국인 투자자들은 주식을 대거 매도했다. 거래소 자료에 따르면 외국인은 지난주 수요일 이후 주식을 순매도해 8억6,000만 달러를 회수했으며, 2025년 누적 순유출액은 약 10억 달러에 달했다.
부정적인 시장 반응은 1조4,000억 달러 규모 경제의 향방에 대한 불안이 커지고 있음을 보여줬다. 목요일 0.5% 하락 마감한 자카르타 종합지수는 지난주 6.9% 급락에 이어 하락세를 이어갈 것으로 보였다. 무디스 발표 이후 만기가 긴 달러 표시 국채는 0.3~0.5센트 하락했으며, 트레이드웹 자료에 따르면 상당수 채권이 5개월 만에 최저 수준에서 거래됐다. 루피아화는 지난달 말 기록한 사상 최저치인 달러당 16,985루피아에 가까운 수준에 머물렀고, 올해 들어 거의 1% 하락했다.
전망이 부정적으로 바뀐 이유는?
무디스는 Baa2 등급을 유지하면서 전망을 부정적으로 조정했다. 이는 새 정부의 정책 방향에 대한 구체적인 우려를 반영한다. 무디스는 공식 성명에서 정책 결정의 예측 가능성 저하를 주요 원인으로 꼽았다. 정책 간 조율이 미흡하고 시장과의 소통이 일관되지 않아 주식시장 변동성과 환율 압력이 커졌으며, 정책 신뢰도에 대한 인식도 악화됐다고 지적했다.
무디스는 전망 하향의 배경으로 여섯 가지 주요 요인을 들었다. 첫째, 정부 정책 방향이 갈수록 예측하기 어려워지고 있다고 평가했다. 둘째, 거버넌스와 제도적 여건이 약화됐다. 특히 정부 효과성과 규제의 질을 비롯한 세계거버넌스지표 점수가 하락한 점이 이를 보여준다고 설명했다. 셋째, 정부 지출 정책으로 재정 위험이 커지고 있다. 특히 야심 찬 사회 프로그램과 제한적인 세입 기반 사이의 불균형을 지적했다.
이들 프로그램 가운데 무상 영양식 사업과 서민주택 사업이 두드러진다. 이 사업들은 예산 재배분과 인프라 유지·보수 등 다른 항목의 지출 삭감을 통해 재원을 마련하고 있다. 무디스는 사업이 더 확대되면 경제 규모에 비해 상대적으로 작은 예산을 운용하는 정부의 부담이 커질 수 있다고 경고했다. 넷째, 9,000억 달러가 넘는 국영기업 자산을 관리하는 국부펀드 다나타라의 거버넌스가 불확실하다고 밝혔다. 이는 인도네시아 국내총생산의 약 60%에 해당한다.
다섯째, 논란이 되는 정책 논의가 불확실성을 더하고 있다. 여기에는 현재 3%인 재정적자 상한을 높이는 방안, 인도네시아 중앙은행의 권한과 거버넌스에 관한 논란, 천연자원 정책의 변화 등이 포함된다. 여섯째, 무디스는 소득 증가와 생활 수준에 대한 불만이 커지는 가운데 대중 시위가 늘면서 사회·정치적 안정에 대한 위험도 커지고 있다고 지적했다.
당국자들, 우려를 오해로 치부
인도네시아 당국은 무디스의 결정이 지닌 의미를 축소하는 데 서둘러 나섰다. 이를 경제 전략에 대한 근본적인 비판이 아니라 일시적인 오해로 규정했다. 아이를랑가 하르타르토 경제조정장관은 신용평가사와 글로벌 금융시장이 인도네시아의 새로운 성장 모델을 제대로 이해하지 못하고 있다고 주장하며 대응을 주도했다.
대통령의 무상 급식, 빨강·하양 협동조합, 공공 서비스 같은 사업에 큰돈을 쓰고 있기 때문에 우리 예산이 조금 달라진 것은 사실입니다.
아이를랑가 장관은 목요일 저녁 금융감독청 주최 행사에서 과거에는 국영기업이나 국가 예산이 직접 투자 비용을 댔지만, 이제는 다나타라를 통해 자금을 투입한다고 설명했다. 이는 국제사회가 오랫동안 요구해 온 국영기업의 잠재력 발휘와 개혁에 해당한다고 주장했다.
존경받던 스리 물랴니 인드라와티 전 장관이 해임된 뒤 9월 취임한 푸르바야 유디 사데와 재무장관도 금요일 비슷하게 우려를 일축했다. 그는 전망 변경은 단순한 예상일 뿐이며, 인도네시아의 투자적격 등급에는 즉각적인 영향이 없다고 말했다. 정부 기관과 협의하는 과정에서 무디스가 재정적자 확대 가능성을 우려한 점은 인정하면서도 상황을 관리할 자신이 있다고 밝혔다.
그들은 적자가 늘어날 수 있다고 우려합니다. 하지만 제가 제대로 관리할 수 있다는 점도 알고 있습니다. 통제되지 않는 낭비가 없도록 해야 합니다.
페리 와르지요 인도네시아 중앙은행 총재는 전망 하향이 경제 펀더멘털의 약화를 뜻하지는 않는다고 덧붙였다. 충분한 유동성, 건전한 은행 자본, 낮은 신용 위험에 힘입어 금융 시스템 안정성이 잘 유지되고 있다고 강조했다. 중앙은행은 정책 공조를 강화하고 정부와 협력해 소통을 개선하며 시장 신뢰를 유지하겠다고 밝혔다.
프라보워의 야심 찬 구상, 시장 현실과 충돌
이번 전망 하향은 프라보워 수비안토 대통령의 야심 찬 경제 전환 목표와 인도네시아의 투자적격 등급을 오랫동안 뒷받침해 온 보수적 재정 운용 사이의 긴장이 심화되고 있음을 보여준다. 2024년 말 집권한 74세의 전직 특수부대 지휘관 프라보워는 연 5% 안팎의 안정적인 경제성장률을 8%로 끌어올리기 위해 적극적인 정책을 추진해 왔다. 이를 위해서는 정부의 대규모 개입과 사회 지출이 필요하다.
프라보워의 접근 방식은 조코 위도도 시대의 기술관료적 신중론에서 크게 벗어난다. 그는 재정 보수주의로 널리 존경받던 스리 물랴니 인드라와티 재무장관을 경질하고, 국가의 역할 확대에 더 적극적인 확장적 성향의 경제학자 푸르바야 유디 사데와를 후임으로 임명했다. 정부는 1997년 아시아 금융위기 이후 설정된 재정적자 상한선 3%에 근접하도록 적자를 늘리는 한편, 젊은 인구의 생산성 향상을 목표로 하는 무상 영양식 사업 등 대규모 사회 프로그램을 시작했다. 이 사업 하나만 해도 수천만 명의 학생과 임산부에게 보조 식품을 제공하는 것을 목표로 하며, 인도네시아 역사상 가장 큰 사회 지원 확대 중 하나다.
새 전략의 핵심에는 9,000억 달러가 넘는 자산을 관리하는 국영기업에 대한 통제권을 한데 모은 국부펀드 다나타라 인도네시아가 있다. 이 펀드는 대통령에게 직접 보고하며, 국영기업의 효율성을 높이는 동시에 미래 산업에 투자할 자금을 제공하는 것을 목표로 한다. 그러나 무디스는 이 거대 기관의 거버넌스와 자금 조달 방식, 투자 우선순위가 여전히 불분명해 기존 예산 절차와 어떤 방식으로 병행될지 불확실하다고 지적했다.
제도적 독립성에 대한 우려도 투자자들을 불안하게 했다. 프라보워는 자신의 조카를 인도네시아 중앙은행 부총재로 임명했다. 정부가 재정·통화 정책 간 긴밀한 공조를 추진하는 시점에 중앙은행의 자율성이 흔들릴 수 있다는 의문이 제기됐다. 정부는 인도네시아 중앙은행의 부채 조달 방식을 헌법에 포함하려고 시도하기도 했다. 이 방안이 현실화하면 물가 안정을 최우선 임무로 삼는 대신 정부 재정적자를 조달하는 중앙은행의 역할이 제도화될 수 있다.
연이어 터진 위기에 투자자 신뢰 흔들
무디스의 전망 하향은 인도네시아 시장이 2026년 초부터 겪은 격랑 속에서 가장 최근에 발생한 충격일 뿐이다. 위기는 지난주 MSCI가 소유 구조와 거래 투명성에 대한 우려가 해소되지 않을 경우 5월까지 인도네시아 주식의 지위를 신흥시장에서 프런티어시장으로 낮출 수 있다고 경고하면서 시작됐다. 지수 제공업체는 특히 인도네시아 주식의 실질 소유권 투명성을 문제 삼았다. 복잡한 상호 지분 보유 구조와 낮은 유통주식 비율 때문에 국제 투자자들이 실제 시가총액과 유동성을 평가하기 어렵다고 지적했다. 이 경고에 매도 공황이 촉발돼 시가총액 800억 달러 이상이 증발했고, 증권거래소와 금융 규제기관의 고위 관계자 5명이 사임했다.
당국은 이후 자본시장 거버넌스 개혁과 MSCI의 우려 해소 방안을 약속했다. 유통주식 비율 요건을 15%로 두 배 높이는 방안도 포함됐다. 그러나 이번 사태는 인도네시아 시장 인프라의 취약성을 드러냈다. 투자 심리를 안정시키려는 신속한 사임과 정책 조정은 오히려 거버넌스와 제도 안정성에 대한 무디스의 우려를 키웠을 수 있다. MSCI는 인도네시아 당국에 개혁을 시행할 시한으로 5월까지를 제시했으며, 이를 이행하지 못하면 신흥시장 지수 펀드들이 자동으로 주식을 매도하게 될 수 있다.
홍콩에 본사를 둔 자딘 매디슨 홀딩스가 자회사 PT 아스트라 인터내셔널을 통해 소유한 수마트라 마르타베 금광을 둘러싼 분쟁도 상황을 복잡하게 하고 있다. 다나타라가 해당 광산 인수를 검토하고 있다는 보도가 나왔다. 이 광산은 12월 대홍수로 1,100명 넘게 사망한 뒤 면허가 취소된 28개 사업장 가운데 하나였다. 광산 관련 소통은 혼란스럽고 엇갈렸다. 다나타라의 도니 오스카리아 최고운영책임자는 자산을 인수할 페르미나스라는 새 회사를 세울 계획을 언급했지만, 이후 고위 당국자들은 자딘 측에 인수 계획이 없다고 밝혔다.
이 사태는 정부가 적법한 절차 없이 자산을 몰수할 수 있다고 우려하는 외국인 투자자들을 불안하게 했다. 프라보워는 자신이 “약탈적 재벌”이라고 부르는 이들을 강하게 비판하고, 2026년 불법 사업자로 지목된 이들로부터 압류하는 토지를 두 배로 늘릴 수 있다고 시사했다. 그는 지난달 다보스 세계경제포럼에서 “탐욕 경제”를 비난하며 빈곤층을 돕겠다고 약속했다. 이 발언은 기존 투자자들에게 법치에 대한 불확실성을 키웠다.
역내 위험과 투자적격 등급의 경계
인도네시아의 난관은 다른 동남아시아 경제국, 특히 필리핀이 겪은 도전과 닮아 있다. 필리핀은 중기 성장과 재정 건전화에 대한 비슷한 우려로 2021년 피치로부터 부정적 전망을 받았다. 두 나라는 현재 피치로부터 BBB 등급을 받고 있으며, 어느 한쪽이라도 실제로 등급이 하향되면 투자적격 등급의 최하단인 BBB-에 가까워진다. 여기서 한 번만 더 하향되면 투기 등급으로 떨어진다.
투자적격 등급을 잃으면 심각한 결과를 초래할 수 있다. 콜롬비아는 2021년 S&P와 피치의 연이은 등급 하향으로 투기 등급이 된 뒤 채권과 통화의 변동성이 극심해졌다. 투자적격 등급 자산만 보유하도록 운용 지침에 규정된 기관투자자들은 투자를 꺼렸다. 인도네시아 당국은 비슷한 상황이 발생하면 외국인 펀드의 대규모 매도와 정부의 차입 비용 급등으로 이어질 수 있다는 점을 잘 알고 있다.
필리핀과 비교하면 인도네시아는 이번 위기에 상대적으로 탄탄한 펀더멘털을 갖고 들어섰다. 2020년 인도네시아의 국내총생산은 2.0% 감소해 필리핀의 9.6% 하락보다 충격이 훨씬 작았다. 국내총생산 대비 부채 비율도 약 41%로 마닐라의 52%보다 관리하기 쉬운 수준이다. 그러나 필리핀이 겪은 어려움은 인도네시아의 현재 위기보다 몇 년 앞서 시작됐다. 이는 신용평가사들이 이제 자카르타를 비슷한 회의적 시각으로 바라보기 시작했을 가능성을 보여준다.
대외 취약성도 위험을 더한다. 팬데믹 당시 수입 수요가 급감하면서 두 나라의 경상수지는 개선됐지만, 경제가 재개되면서 이들 지표는 악화되고 있다. 루피아화는 올해 달러 대비 거의 1% 하락했다. 추가 약세가 이어지면 당국이 달러 표시 부채를 상환하기 위해 외환보유액을 사용해야 할 수 있고, 이는 통화 약세를 더 부추길 가능성이 있다.
분석가들, 연쇄 등급 하향 가능성 경고
시장 분석가들은 자카르타가 정책 신뢰도를 회복하지 못하면 다른 신용평가사들도 곧 뒤따를 수 있다는 경고로 무디스의 전망 조정을 받아들이고 있다. OCBC의 경제학자들은 이번 조치를 “경고 사격”이라고 규정하며, 특히 정책 결정의 불확실성이 계속 높게 유지된다면 S&P나 피치도 비슷한 조치에 나설 수 있다고 봤다.
무디스의 전망 하향은 경고 사격이며, 정책 결정의 불확실성이 계속 높은 수준으로 유지된다면 다른 신용평가사들도 뒤따를 수 있습니다. 향후 12~18개월 동안 신용등급 하향을 피하려면 신뢰할 수 있는 정책 선택이 반드시 필요한 만큼, 당국의 대응을 더욱 면밀히 지켜볼 것입니다.
미래에셋세쿠리타스 인도네시아의 시장 분석가 룰리 아리아 위스누브로토는 인도네시아 자산에 붙은 위험 프리미엄 상승으로 나타날 가능성이 큰 구체적인 시장 영향을 설명했다. 장기 국채와 국영기업·대형 은행 주식이 특히 압박을 받을 수 있으며, 루피아화에 대한 투자 심리와 자본 흐름에도 영향이 미칠 것이라고 말했다.
CIMB의 경제학자들은 이번 상황으로 인도네시아 중앙은행이 금리를 인하할 여지가 줄어들고, 성장 촉진보다 거시경제와 환율 안정이 우선될 것으로 전망했다. 성장세가 둔화되고 있지만 올해 중앙은행이 추가로 금리를 인하하지 않을 것이라는 기존 전망도 유지했다. 루피아화 약세와 약세 통화로 인한 인플레이션 위험 때문에 정부가 더 빠른 성장을 추진하더라도 통화정책은 긴축 기조를 유지할 가능성이 크다.
현재 인도네시아의 Baa2 등급은 투자적격 등급 기준보다 한 단계 높은 수준이다. 그러나 부정적 전망은 정부가 지속적인 재정 규율을 입증하고, 대외 취약성을 해소하거나 국영기업과 중앙은행의 거버넌스를 강화하지 못할 경우 무디스가 다음 단계로 실제 등급을 하향할 수 있음을 시사한다. 외국인 투자자들이 올해 이미 주식시장에서 10억 달러를 빼낸 가운데, 실수할 여지는 빠르게 줄어드는 것으로 보인다.
핵심 내용
- 무디스는 목요일 정책의 예측 불가능성과 거버넌스 우려를 이유로 인도네시아의 신용등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 낮췄지만, 투자적격 등급인 Baa2는 유지했다
- 자카르타 종합지수는 금요일 2% 넘게 하락했고, 루피아화는 달러당 16,880루피아까지 떨어져 1월 22일 이후 최저치를 기록했다
- 외국인 투자자들은 2025년 인도네시아 주식 10억 달러어치를 매도했으며, 이 가운데 8억6,000만 달러는 지난주 수요일 이후 빠져나갔다
- 아이를랑가 하르타르토 경제조정장관은 다나타라와 사회 프로그램을 중심으로 한 새 성장 전략을 신용평가사들이 이해하지 못한다며 정부의 예산 변경을 옹호했다
- 푸르바야 유디 사데와 재무장관은 전망 변경을 단순한 예상으로 축소하며, 국가의 채무 상환 능력에는 즉각적인 영향이 없다고 말했다
- 무디스는 여섯 가지 주요 우려를 제기했다. 예측하기 어려운 정책 방향, 취약한 거버넌스 지표, 사회 지출에 따른 재정 위험, 다나타라의 불확실성, 논란이 되는 정책 논의, 사회 안정 위험이다
- 분석가들은 정부가 신뢰를 회복할 수 있는 기간이 12~18개월이며, 그 뒤에는 투기 등급으로 하향될 가능성이 있다고 경고했다
