미국·일본, 이례적 외환시장 개입으로 엔화 방어 공조

이례적 공조에 엔화 움직임

일본 통화가 달러 대비 40년 만의 최저치로 떨어지자 미국과 일본이 엔화 방어를 위해 공조에 나섰다. 이번 조치는 1998년 이후 처음 이뤄진 양국의 공동 엔화 매입이며, 2011년 일본 대지진 이후 주요 7개국(G7)이 개입한 뒤 워싱턴과 도쿄가 처음으로 공조한 외환시장 개입이다.

일본 재무성은 이번 개입이 엔화의 과도한 변동성과 무질서한 움직임에 대응하기 위한 것이라고 밝혔다. 스콧 베선트 미 재무장관은 미국의 참여를 확인하고 워싱턴이 추가 조치에도 동참할 수 있다고 말했다. 도널드 트럼프 대통령은 이번 조치를 동맹국 지원이자 세계 경제를 뒷받침하기 위한 조치라고 설명했다.

발표 뒤 엔화 가치는 1% 넘게 올라 달러당 약 155.20엔을 기록했다. 전월에는 달러당 164엔 부근에서 거래됐다. 초기 시장 반응은 공조 발표의 위력을 보여줬다. 투자자들은 이제 엔화가 다시 하락할 경우 워싱턴과 도쿄가 재차 공동 대응할 가능성을 고려해야 한다.

공동 조치가 확인되기 전 뉴욕 시장에서 이뤄진 개입 과정에서 일본이 엔화 매입을 위해 미 달러를 약 590억 달러어치 매도했을 가능성이 있다. 미국의 기여 규모는 공개되지 않았다. 베선트 주변에서 촬영된 메모에는 일본 통화 50억~100억 달러어치 매입 가능성이 언급된 것으로 전해졌다.

엔화는 왜 이토록 하락했나?

엔화 약세의 주요 원인은 일본과 미국의 큰 금리 격차다. 일본 중앙은행은 정책금리를 1%로 올려 수십 년 만의 최고 수준으로 끌어올렸지만, 차입 비용은 여전히 연방준비제도(Fed·연준)의 기준금리 범위인 3.50~3.75%를 크게 밑돈다.

이 같은 격차는 투자자들이 상대적으로 조달 비용이 낮은 엔화를 빌려 수익률이 더 높은 통화로 표시된 자산에 투자하도록 부추긴다. 이를 캐리 트레이드라고 한다. 엔화가 하락하면 일본 통화를 빌린 투자자에게 이 전략의 수익성이 더 커질 수 있다.

일본은 약세 통화가 정치적으로 부담이 되는 국내 여건에도 직면해 있다. 엔화 가치가 낮아지면 수입 연료와 식품, 산업 자재 가격이 오른다. 일본은 달러로 거래되는 에너지 수입에 크게 의존하기 때문에 엔화가 하락할 때마다 가계 지출이 늘고 물가 상승 압력도 커질 수 있다.

그 밖에도 생산가능인구 감소, 낮은 생산성 증가율, 재정정책 불확실성 등이 영향을 미친다. 일본은행은 수년간 이어진 초저금리에서 벗어나려 했지만, 정책 당국자들은 긴축 속도가 빨라지면 소비 수요가 약해질 수 있다고 우려한다.

이번 조치는 무엇이 달랐나?

일본은 과거에도 외환시장에 개입했으며, 대개 달러를 팔고 엔화를 사들이는 방식이었다. 이런 단독 개입은 일시적으로 환율을 움직일 수 있지만, 근본적인 금리 격차가 그대로라면 거래자들은 흔히 기존 포지션으로 돌아간다.

이번에는 미 재무부가 일본을 공개적으로 지지하고 작전에 참여했다는 점에서 달랐다. 분석가들은 당국이 달러·엔 직접 거래에만 의존하지 않고 유로·엔 교차 환율을 활용했다고도 말했다. 달러 자산을 대규모로 매도하면 국채 금리가 오를 수 있는 미 국채 시장의 부담을 줄였을 가능성이 있다.

일본은 연준의 환매조건부 거래 창구를 통해 달러를 조달할 수 있다. 이 대출 제도는 일시적인 달러 유동성을 제공한다. 이 창구를 이용하면 도쿄가 미 국채를 대량 매도하지 않고도 자금을 확보할 수 있다. 베선트는 이 창구가 중요한 안전판이라고 평가했으며, 앞으로 몇 달 안에 규모를 확대할 수 있다고 말했다.

모넥스 그룹의 제스퍼 콜 전문이사는 이번 조치가 엔화 약세에 베팅하는 거래자들에게 강력한 억지력을 행사한다고 평가했다. 그는 일본 재무성과 미 재무부가 공공 대차대조표를 함께 활용해 시장 움직임에 영향을 줬다고 말했다.

콜은 “두 주요 주권국이 점점 더 희소해지는 국가 자산을 같은 목표를 위해 함께 투입하면 시장은 귀를 기울일 수밖에 없다”고 말했다.

워싱턴이 얻는 것은?

미국의 결정은 중요한 아시아 동맹국을 지원하는 것 이상의 의미를 지닌다. 엔화가 지나치게 약세를 보이면 일본산 수출품의 달러 표시 가격이 낮아져 미국 관세의 효과가 약해질 수 있다. 일본 국채 시장의 혼란이 미 국채 시장으로 번지는 것을 막는 것도 워싱턴의 이해에 부합한다.

일본은 세계 최대 규모의 미 국채 보유국 가운데 하나다. 전통적인 개입 방식에서는 도쿄가 달러를 확보하기 위해 미 국채를 매도한 뒤, 그 달러로 엔화를 매입할 수 있다. 대규모 매도는 미 국채 가격을 떨어뜨리고 금리를 끌어올려 미국 정부와 기업의 차입 비용을 높일 수 있다.

공동 조치는 이런 위험을 줄이는 동시에 외환·채권 시장의 혼란을 우려하는 투자자들을 안심시킬 수 있다. 또 일본에 금리 인상을 압박하는 데만 의존하지 않고 환율 여건에 영향을 미칠 방법을 워싱턴에 제공한다.

일부 분석가는 더 넓은 정치적 계산이 담겼다고 본다. 트럼프 행정부는 앞서 재무부의 환율안정기금이 참여한 200억 달러 규모의 통화 스와프와 공개시장에서의 페소 매입을 통해 아르헨티나 페소화를 지원했다. 택티컬 로테이션 매니지먼트의 마이클 게이드는 같은 재무부와 같은 안정화 기금이 외환 운용을 국정 운영의 수단으로 활용할 수 있음을 보여준다고 말했다.

코넬대 에스와르 프라사드 교수는 엔화 조치가 방어적 성격이 더 강하다고 평가하면서도 통화정책이 지정학과 밀접하게 연결되고 있음을 보여준다고 말했다.

프라사드 교수는 “외환시장 개입에 지정학적 색채가 분명히 더해졌다”고 말했다.

개입으로 엔화가 지속적으로 회복할까?

두 주요 정부가 추가 대응을 약속하면 개입은 시장의 기대를 빠르게 바꿀 수 있다. 개입 위협 자체가 헤지펀드와 다른 투자자들이 대규모 엔화 매도 포지션을 쌓는 것을 억제할 수도 있다. 공매도는 가격이 하락할 것으로 예상해 자산을 빌리거나 매도하는 거래다. 가격이 오르면 거래자는 손실을 감수하고 자산을 되사야 한다.

일본의 통화 당국자들은 추가 공조 개입도 주저하지 않겠다고 밝혔다. 양국 정부는 작전에 앞서 수개월간 논의를 진행했으며, 가타야마 사쓰키 재무상과 베선트 장관이 여러 차례 대화했다. 미무라 아쓰시 일본 재무성 재무관은 이번 공동 조치가 양국 동맹의 결실이라고 말했다.

시장 전략가들은 개입만으로 엔화의 장기 하락세를 되돌릴 수 있을지는 여전히 회의적이다. NLI연구소의 우에노 쓰요시는 공동 발표가 일본 단독 개입보다 즉각적인 효과는 크겠지만, 엔화 약세를 이끄는 요인은 달라지지 않았다고 말했다.

가장 지속적인 지지는 금리 격차 축소에서 나올 가능성이 크다. 시장은 일본은행이 9월 회의에서 추가 인상에 나설 가능성을 비롯해 금리 인상 신호를 주시하고 있다. 베선트 장관은 일본의 더 빠른 금리 인상을 거듭 지지하며, 통화 약세와 수입 물가 상승에 대응하라고 일본 중앙은행에 공개적으로 압박해 왔다.

일본 금리가 오르면 엔화의 매력이 높아질 수 있지만, 소비자와 기업이 낮은 차입 비용에 익숙해진 경제에는 부담이 될 수 있다. 이런 긴장 때문에 일본은행은 새로운 경제적 타격을 초래하지 않으면서 정책을 얼마나 더 조정할 수 있을지 제약을 받는다.

캐리 트레이드가 재검토되는 이유

이번 개입으로 글로벌 캐리 트레이드의 위험 계산이 달라졌다. 글로벌X ETFs의 투자전략가 빌리 렁은 공조 개입이 현실적인 위협으로 인식되면 투자자들이 대규모 엔화 매도 포지션을 보유하는 데 더 신중해질 수 있다고 말했다.

렁은 “특히 자금 조달 거래의 손익 계산을 바꾼다”고 말했다.

거래자들이 자금 조달 통화로 엔화를 이용하는 규모를 줄이면 유로나 다른 통화로 옮겨갈 수 있다. 이는 일본을 넘어선 환율에도 영향을 줄 수 있다. 또 투자자들이 빌린 엔화로 매입한 주식과 채권, 신흥시장 통화 등 자산을 팔도록 압박할 수도 있다.

엔화가 약세를 유지하는 동안 캐리 트레이드는 안정적으로 보일 수 있다. 하지만 엔화가 갑자기 강세를 보이면 엔화 대출을 상환하는 비용이 커진다. 그러면 거래자들이 동시에 포지션을 정리하면서 저렴한 일본 자금 조달의 수혜를 입었던 시장이 급락할 수 있다.

스테이트스트리트 인베스트먼트의 마사히코 루 수석 채권 전략가는 이제 거래자들이 물가, 성장률, 금리 데이터뿐 아니라 정부의 대응까지 가격에 반영해야 한다고 말했다.

루는 “가장 큰 변화는 거래자들이 이제 거시경제 펀더멘털뿐 아니라 정책 대응 방식이라는 새로운 변수를 가격에 반영해야 한다는 점”이라고 말했다.

채권시장도 압박을 받을까?

이번 통화 조치는 일본과 미국 채권시장이 각자 압박을 받는 가운데 나왔다. 일본은행이 통화정책 정상화를 시작하면서 일본 국채 금리는 극도로 낮은 수준에서 상승했다. 금리가 오르면 일본 투자자들이 해외 채권을 매입하는 대신 자금을 국내에 더 많이 두려 할 수 있다.

일본 기관투자가들은 오랫동안 미 국채의 주요 매수자였기 때문에 이는 미국에도 중요하다. 이들이 매입을 줄이거나 기존 보유분을 매도하면 미국의 차입 비용이 오를 수 있다. 국채 금리가 주택담보대출과 기업 대출, 정부 자금 조달에 영향을 미치는 장기물 시장에서 우려가 특히 크다.

유로·엔 거래와 연준의 유동성 수단을 활용하면 대규모 미 국채 매도의 필요성을 줄일 수 있다. 따라서 이번 작전에서 내린 선택은 통화뿐 아니라 글로벌 채권시장 여건에 대해서도 메시지를 담았다.

일부 시장 논평가들은 미국의 참여가 일본뿐 아니라 미국의 금융 안정에 대한 우려도 반영했다고 본다. 국채 금리가 급등하면 기업의 자금 조달 비용이 늘고, 이미 과도한 차입에 노출된 주식시장이 흔들릴 수 있다. 빠르게 성장하는 데이터센터 산업도 여기에 포함된다.

환율에 반영되는 지정학

외환시장은 전통적으로 금리와 물가, 무역수지, 경제성장률에 주목한다. 이런 요인들이 여전히 엔화의 방향을 좌우하지만, 이번 개입으로 새로운 질문이 더해졌다. 시장 움직임이 국내외 안정을 위협할 때 각국 정부는 어떻게 대응할 것인가?

미국이 공개적으로 일본을 지원한 만큼 거래자들이 그 신호를 무시하기는 더 어려워졌다. 워싱턴과 도쿄는 환율이 중앙은행과 민간 시장에 전적으로 맡겨진 문제가 아니라, 양국의 더 폭넓은 경제 관계의 일부라는 점을 보여줬다.

이번 공조는 일본은행에도 더 큰 관심을 불러온다. 개입이 엔화 매도를 늦추는 데 그치면 투자자들은 더 명확한 통화정책 대응을 요구할 수 있다. 중앙은행이 금리를 빠르게 올리면 시장은 그 조치가 국내 여건에 따른 것인지, 환율 관련 압박에 따른 것인지 판단할 것이다.

일본의 당면 목표는 수입 물가 상승을 늦추고 가계 부담을 줄이는 것이다. 미국의 목표에는 채권시장 혼란 억제, 무역정책 목표 보호, 핵심 동맹국의 안정 유지가 포함된다. 당장은 이런 이해관계가 맞물려 외환 거래자들에게 강력한 신호를 보내고 있다.

핵심 요약

• 미국과 일본은 1998년 이후 처음으로 엔화 공동 매입에 나섰다.
• 개입 전 엔화는 달러당 164엔 부근까지 떨어져 40년 만의 최저치를 기록했다.
• 일본은 관련 개입에 약 590억 달러를 투입했을 가능성이 있으며, 미국의 기여 규모는 공개되지 않았다.
• 양국 정부는 시장의 무질서한 움직임이 재발하면 다시 개입할 준비가 돼 있다고 밝혔다.
• 이번 조치는 엔화 매도 거래를 억제하고 글로벌 캐리 트레이드에 변화를 가져올 수 있다.
• 엔화가 지속적으로 강세를 보이려면 미·일 금리 격차가 좁혀지고 일본은행이 추가 조치에 나서야 할 가능성이 크다.