부탄의 3,350만 달러 규모 비트코인 매도와 이후 보유량 감소

11월 매도가 보여준 더 큰 변화

부탄은 2024년 11월 바이낸스를 통해 약 3,350만 달러 상당의 비트코인 367개를 매도한 것으로 알려졌으며, 당시 약 11억1,000만 달러 상당의 1만2,206 BTC를 보유하고 있었다. 이 거래에 앞서 약 6,600만 달러 규모의 매도가 또 있었다고 전해져, 두 거래의 합산 금액은 9,950만 달러에 달했다. 이 수치는 시장 상승기에 정부가 일부 자금을 회수하면서도 훨씬 더 큰 규모의 암호화폐 보유분을 유지한 상황을 보여준다.

이후 보도는 보유량이 크게 줄었다고 전한다. 약 2억8,060만 달러 상당의 3,954 BTC를 보유해, 2024년 10월의 약 1만3,000 BTC와 비교된다는 내용이다. 또 별도로 약 2,268만 달러 상당의 319.7 BTC가 이체됐다고 밝혔다. 해당 보도는 18개월 동안의 감소 폭을 집계했지만, 발행일은 명시하지 않았다. 따라서 이를 11월 매도 당일 부탄의 보유량에 대한 상반된 추정치가 아니라, 더 나중 시점의 현황으로 읽어야 한다.

이 구분에 따라 이야기의 의미가 달라진다. 11월 거래만 보면 가격 상승기에 제한적으로 매도한 것으로 보인다. 이후 수치는 부탄 왕국의 확인 가능한 비트코인 보유량이 훨씬 더 큰 폭으로 줄었음을 시사하며, 수력발전 기반 채굴 사업이 계속 보유분을 보충하고 있는지는 여전히 의문으로 남는다.

두 자료 모두 블록체인 분석업체 아캄 인텔리전스의 지갑 추적 자료를 근거로 한다. 부탄의 암호화폐 자산을 관리하는 국영 투자회사 드루크 홀딩 앤드 인베스트먼트는 이후 이체나 채굴 사업 현황을 공개적으로 설명하지 않았다. 이체 내역으로 주소 간 자금 이동을 확인할 수는 있지만, 그것만으로 모든 코인이 매도됐는지, 얼마에 팔렸는지, 수익금이 어디에 쓰였는지 알 수는 없다.

3,350만 달러 거래에서는 무슨 일이 있었나?

11월 자료에 따르면 약 367 BTC가 바이낸스로 이체됐다. 2024년 11월 17일 공개된 보도는 거래가 목요일 오전에 이뤄졌다고 전했으며, 이는 11월 14일에 해당한다. 11월 15일자 자료를 오전 8시 30분(미 동부시간)에 업데이트한 다른 보도도 거의 같은 규모의 비트코인이 같은 거래소로 이체됐다고 전했다.

거래 당시 가격에 대한 설명은 보도마다 다르다. 한 보도는 비트코인이 장중 9만 달러를 웃돌았다가 약 8만7,000달러로 하락하는 상황에서 거래가 이뤄졌다고 전했다. 다른 보도는 비트코인이 9만 달러 아래로 떨어질 때 약 3,300만 달러 상당의 매도가 이뤄졌다고 설명했다. 두 보도 모두 급등 후 되돌림이 나타난 시기에 이체가 있었다는 큰 흐름은 뒷받침하지만, 정확한 체결 가격을 입증하지는 않는다.

보도된 3,350만 달러를 367 BTC로 나누면 코인당 약 9만1,281달러다. 이는 반올림된 수치로 계산한 추정 가치일 뿐, 확인된 거래 가격은 아니다. 거래소 입금 후 매도가 이뤄질 수도 있으며, 블록체인 기록만으로는 거래소 내부에서 주문이 체결된 가격을 알 수 없다.

앞서 보도된 6,600만 달러 규모의 매도는 비트코인이 약 7만 달러였을 때 이뤄졌다. 두 거래를 합치면 거의 1억 달러다. 그러나 이 금액을 수익이라고 단정하는 것은 근거를 넘어선다. 수익을 계산하려면 코인을 취득하거나 채굴하는 데 든 비용, 즉 전기료와 장비비, 운영비를 알아야 한다.

367 BTC 거래량은 매도 후 남은 것으로 보도된 1만2,206 BTC의 약 3%에 해당한다. 11월 수치만 보면 부탄은 이체한 양보다 훨씬 많은 비트코인을 보유했다. 남은 보유분으로 인해 시장 가치가 크게 변동할 위험에도 계속 노출돼 있었다.

시점별 보유량을 구분해야 하는 이유

헤드라인에 등장한 평가액은 서로 다른 시점의 수치이므로, 시점의 순서가 중요하다. 이후 보도에서 추가 유출을 다룬 만큼 2024년 11월 잔액을 부탄의 최신 보유량으로 볼 수는 없다.

• 2024년 10월: 부탄은 수력발전 기반 채굴 사업을 통해 축적한 약 1만3,000 BTC를 보유한 것으로 알려졌다.
• 11월 거래 전: 비트코인이 약 7만 달러였을 때 별도의 매도로 약 6,600만 달러를 확보한 것으로 전해졌다.
• 2024년 11월 14일: 약 367 BTC가 바이낸스로 이체됐다. 거래 가치는 3,300만~3,350만 달러로 보도됐다.
• 2024년 11월 15일과 17일: 해당 거래를 다룬 보도는 잔여 보유량이 1만2,206 BTC이며, 가치는 약 11억1,000만 달러라고 전했다.
• 이후 보도에서 18개월간의 감소를 집계한 시점: 추가 이체 후 보유량은 3,954 BTC, 가치는 약 2억8,060만 달러로 제시됐다.

이후 보도는 목요일에 319.7 BTC가 이체됐다고도 전한다. 발행일이 없으므로 해당 목요일이 정확히 언제인지는 확정할 수 없다. 연중 유출과 3월 기관 매수에 관한 언급에도 같은 한계가 있다.

이후 유출로 보유 규모 크게 줄어

이후 보도에 언급된 319.7 BTC 가운데 약 250 BTC는 갤럭시 디지털과 OKX를 통한 매도 자금의 이동 경로로 과거에 사용된 지갑으로 옮겨졌다. 나머지 69.7 BTC는 새로 생성된 미표기 주소로 이체됐다. 수신 지갑의 과거 내역을 보면 대규모 이체는 매도 준비와 일치하지만, 전량이 현금으로 전환됐다는 사실까지 확인해주지는 않는다.

약 1만3,000 BTC에서 3,954 BTC로 줄었다면 감소량은 9,046 BTC, 감소율은 약 69.6%다. 이는 18개월간 약 70% 감소했다는 설명을 뒷받침한다. 11월 거래만 따로 봤을 때보다 훨씬 큰 변화다.

11월 잔액인 1만2,206 BTC와 비교하면 이후 보유량은 8,252 BTC 줄어 감소율이 약 67.6%다. 이 계산은 보도된 보유량의 변화를 나타낸다. 추적 잔액에는 정부가 관리하는 다른 지갑으로의 이동도 영향을 줄 수 있으므로, 사라진 코인이 모두 매도됐다고 단정할 수는 없다.

이후 보도가 인용한 아캄 자료에 따르면 해당 보도에서 다룬 연도에 부탄의 보유 주소에서 2억1,570만 달러가 유출됐으며, 그중 1억6,260만 달러가 미표기 지갑으로 이체됐다. 미표기 주소로 간 금액은 유출액의 약 75.4%다. 이는 자금의 최종 목적지를 단정하는 데 큰 제약이 된다.

미표기 지갑은 추적 자료에서 소유자나 용도가 공개적으로 확인되지 않은 주소를 뜻한다. 다른 수탁기관이나 중개자의 주소일 수도 있고, 같은 소유자의 주소일 수도 있다. 추가 자료가 없다면 이런 주소로의 유출은 자금 이동의 증거일 뿐, 반드시 현금화됐다는 증거는 아니다.

달러 가치는 코인 보유량보다 더 빠르게 하락

부탄의 보유 자산 가치는 2024년 11월 약 11억1,000만 달러에서 이후 보도 기준 2억8,060만 달러로 줄었다. 반올림된 평가액을 기준으로 하면 약 8억2,940만 달러, 74.7% 감소한 것이다.

달러 가치의 감소율이 비트코인 보유량의 감소율보다 큰 이유는 이후 시점의 시장 가격도 더 낮았기 때문이다. 11월 보유분의 평가액을 기준으로 계산한 비트코인 가격은 약 9만939달러다. 이후 평가액으로 계산하면 약 7만966달러로, 비트코인 가격이 7만1,000달러에 근접했다는 해당 보도의 설명과 일치한다.

여기서는 혼동하기 쉬운 두 가지 효과를 구분해야 한다. 부탄은 코인을 더 적게 보유하게 됐고, 남은 코인의 가치도 각각 낮아졌다. 두 보유 자산 평가액의 차이는 실현 손실을 뜻하지 않으며, 부탄이 매도로 얼마의 현금을 받았는지도 보여주지 않는다.

보유량이 줄어든 뒤에도 가격 변동 위험은 상당했다. 보유량이 3,954 BTC로 유지된다고 가정하면 비트코인 가격이 1만 달러 변할 때 시장 가치는 약 3,954만 달러 달라진다. 1만2,206 BTC를 보유했을 때는 같은 가격 변동으로 평가액이 1억2,206만 달러 달라졌을 것이다.

수력발전 활용이 부탄의 접근법을 차별화

부탄은 드루크 홀딩 앤드 인베스트먼트의 관리 아래 수력발전 자원을 이용한 채굴로 비트코인을 축적했다. 이는 정부의 암호화폐 보유분으로 알려진 자산 가운데 다수를 차지하는 압수 자산과는 다른 경로다. 11월 보도 한 건은 전략적 매수도 언급했지만, 기여 규모를 가늠할 수 있는 수량이나 날짜는 제시하지 않았다.

비트코인 채굴은 특수 컴퓨터로 경쟁해 거래 블록을 네트워크에 추가하는 방식이다. 채굴에 성공하면 새로 발행된 비트코인과 거래 수수료를 받는다. 부탄의 경우 강에서 생산한 전력을 보유하거나 매도할 수 있는 디지털 자산으로 전환하는 것이 경제적 구상이었다.

저렴한 전력은 도움이 되지만 비용은 전기료만이 아니다. 장비를 구입해 운영해야 하며, 경쟁이 심해지면 장비의 수익 창출 능력도 달라진다. 비트코인 네트워크는 블록이 대체로 일정한 간격으로 생성되도록 채굴 난도를 조정한다. 다른 조건이 같다면 난도가 높아질수록 동일한 연산 능력으로 얻는 보상 몫은 줄어드는 것이 일반적이다.

이후 보도는 채굴에 부담을 주는 요인으로 7만1,000달러 안팎의 비트코인 가격, 사상 최고 수준으로 묘사된 네트워크 난도, 반감기 이후 3.125 BTC로 줄어든 블록 보조금을 꼽았다. 블록 보조금은 거래 수수료와 별도로 블록 생성 대가로 지급되는 신규 발행 비트코인이다. 반감기에는 보조금이 절반으로 줄어들며, 다른 조건이 이를 상쇄하지 않는 한 이 수입원이 감소한다.

이러한 압박 요인은 전략 변화의 가능성을 설명해줄 수 있지만, 부탄의 운영비와 장비 성능, 실제 전력 판매 가격은 해당 보도에 공개되지 않았다. 어느 시점의 보유량을 기준으로 하더라도 부탄의 채굴 사업이 수익을 냈는지 계산하기에는 정보가 부족하다.

채굴이 중단됐나, 아니면 덜 드러나고 있나?

이후 보도에 따르면 10만 달러를 넘는 부탄의 마지막 비트코인 유입은 1년 넘게 전에 기록됐다. 이는 추적 대상 주소에서 빠져나가는 코인을 새 채굴 물량이 계속 보충하고 있는지라는 구체적인 의문을 낳는다.

그렇다고 채굴이 중단됐다고 단정할 수는 없다. 이 기준은 소규모 유입을 제외하며, 추적 대상 주소가 사업에 사용되는 모든 지급 경로나 지갑을 포착하지 못할 수도 있다. 따라서 눈에 띄는 대규모 입금이 없다는 것은 공개 기록의 한계를 보여주는 경고일 뿐, 장비 가동이 중단됐다는 증거는 아니다.

같은 보도는 수력발전 전력을 비트코인 채굴에 사용하는 것보다 이웃 국가인 인도에 판매하는 편이 더 많은 수익을 낼 수 있다고 시사한다. 이는 전력을 어디에 쓸지 선택지를 비교한 것이다. 어느 쪽이 더 수익성이 높은지 판단하려면 전력 수출 가격과 채굴 비용, 장비 효율 등 공개되지 않은 운영 정보가 필요하다.

드루크 홀딩 앤드 인베스트먼트는 이체나 채굴 현황에 대해 공개적으로 논평하지 않았고, 이후 보도에 언급된 문의에도 답하지 않았다. 운영 상황에 대한 업데이트나 재무 공시, 채굴 관련 결정이 언제 나올지도 제시되지 않았다. 이체 목적과 완료된 매도의 수익금, 전력 배분 변화 여부는 확인되지 않았다.

국가별 비트코인 전략은 제각각

11월 보도에서 부탄은 정부의 비트코인 보유국 가운데 미국과 중국, 영국, 우크라이나에 이어 5위로 꼽혔다. 이는 당시를 기준으로 한 순위이지, 이후 보유량 감소 뒤의 순위가 확인된 것은 아니다. 정부 보유분은 지갑 소유자와 압수 자산의 처리 방식이 서로 달라 비교하기도 어렵다.

해당 보도들은 엘살바도르의 비트코인 법정통화 채택과 부채 감축 및 비트코인 시티 건설 구상을 비롯해 국가별로 다른 암호화폐 접근법을 소개한다. 그러나 실현된 비트코인 차익으로 이들 목표에 얼마나 자금이 투입됐는지를 보여주는 수치는 제시하지 않는다.

미국 관련 11월 보도는 신시아 루미스 상원의원이 제안한 연방준비제도 보유 금과 비트코인을 연계하는 구상과, 인플레이션 헤지를 위해 주 정부 자금의 10%를 암호화폐에 투자하는 방안을 검토한 펜실베이니아주 제안을 언급했다. 이는 해당 보도 당시 제안이었을 뿐 실제 매수가 이뤄졌다는 뜻은 아니다. 두 사례 모두 부탄의 거래와 연관이 있다는 근거도 없다.

이후 보도는 부탄의 보유량 감소와 다른 곳의 매수를 대조했다. 스트래티지가 주말 동안 3억3,000만 달러를 들여 4,871 BTC를 매수해 보유량을 76만6,970 BTC로 늘렸다고 전했으며, 미국 현물 비트코인 상장지수펀드가 3월에 약 5만 BTC를 흡수했다고 밝혔다. 이런 펀드는 증권거래소에서 거래되는 주식을 통해 투자자에게 비트코인 가격에 대한 투자 기회를 제공한다.

스트래티지가 매수했다고 밝힌 4,871 BTC는 부탄이 이후 보유한 것으로 알려진 3,954 BTC보다 917 BTC 많다. 이 비교는 보유 규모의 상대적 차이를 보여주지만, 기업 재무자산과 투자 펀드, 정부의 채굴 사업은 목적이 서로 다르다. 따라서 부탄의 매도가 잘못된 결정이었다거나 모든 정부 보유자가 같은 움직임을 보였다고 볼 수는 없다.

가장 확실한 결론은 더 제한적이다. 11월 매도는 당시 보도된 보유량에 비하면 작은 거래였지만, 이후 지갑 자료는 훨씬 큰 규모의 감소를 가리킨다. 이 감소가 계획적인 현금 확보 프로그램이나 채굴 수익성 변화 때문인지, 추적 대상 주소 밖으로의 이체 때문인지는 부탄 투자 당국의 설명이 필요하다.

주요 내용

• 부탄은 2024년 11월 약 3,300만~3,350만 달러 상당의 367 BTC를 바이낸스로 이체한 것으로 알려졌다.
• 보도된 두 차례 매도액은 약 9,950만 달러였으며, 11월 보유량은 약 11억1,000만 달러 상당의 1만2,206 BTC였다.
• 이후 보도에 따르면 보유량은 3,954 BTC로, 2024년 10월의 1만3,000 BTC에서 약 70% 감소했다.
• 이후 이뤄진 319.7 BTC 이체 가운데 약 250 BTC는 과거 매도와 관련된 경로를 거쳤고, 69.7 BTC는 미표기 주소로 옮겨졌다.
• 지갑 유출만으로 이체된 코인이 모두 매도됐는지, 수익금이 어떻게 쓰였는지는 알 수 없다.
• 부탄의 채굴 현황은 확인되지 않았으며, 공식 발표 시점도 제시되지 않았다.