대만 중앙은행, AI 데이터센터 부채가 지연을 금융 불안으로 키울 수 있다고 경고

3조2천억 달러 건설 붐, 수익성 시험대에 오르다

대만 중앙은행은 인공지능 투자 수익의 불확실성과 커지는 금융 위험이 세계 경제를 위협할 수 있다고 진단했다. 2026년부터 2028년까지 데이터센터에 약 3조2천억 달러의 자금이 필요할 것으로 추산했다.

양친룽 총재의 10월 28일 입법원 재정위원회 출석을 앞두고 10월 27일 제출한 서면 자료에서 중앙은행은 잠재적인 연쇄 반응을 설명했다. 건설 지연은 수익 실현을 늦추고, 기대에 못 미치는 이익은 자산 가치를 떨어뜨리며, 손실이 발생하면 대출기관은 추가 확장에 자금을 대려는 의지가 약해진다는 것이다.

알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타는 2026년 자본투자에 7,155억 달러를 지출할 것으로 전망된다. 이는 2025년보다 90.3% 늘어난 규모다. 이들 기업의 지출은 2027년 9,916억 달러에 달해 단일 연도 기준 1조 달러에 육박할 것으로 예상된다.

투자 성공 여부는 대만에도 직접적인 이해관계가 걸려 있다. AI 인프라 수요는 대만의 하드웨어 수출과 공장 투자, 경제 성장을 뒷받침하고 있다. 중앙은행은 2026년 성장률을 11.48%로 전망하면서도 세계적인 확장을 뒷받침하는 금융 구조가 한층 복잡해지고 있다고 경고했다.

핵심 문제는 인프라 비용을 먼저 지출하고 이를 통해 수익을 얻기까지의 간극이다. 데이터센터는 고객에게 서비스를 제공하기 전에 부지와 전력, 칩, 건물이 필요하다. 차입금은 이런 비용을 충당하는 데 도움이 되지만, 건설이나 수익이 예상보다 늦어지면 이자와 상환 일정이 개발업체에 부담을 줄 수 있다.

현금 창출보다 빠르게 늘어나는 지출

알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타는 상당한 현금을 창출하는 사업을 운영하고 있다. 그럼에도 중앙은행은 이들 기업의 영업현금흐름이 확대되는 자본지출을 따라가지 못해 잉여현금흐름이 줄고 외부 자금 조달 필요성이 커졌다고 밝혔다.

영업현금흐름은 사업 운영을 통해 창출되는 자금이다. 잉여현금흐름은 시설 건설과 장비 구매 같은 자본지출을 마친 뒤 남는 돈이다. 고객에게서 더 많은 현금을 벌어들이더라도 건설 비용이 더 빠르게 늘면 기업에 남는 돈은 줄어들 수 있다.

2026년 7,155억 달러에서 2027년 9,916억 달러로 늘어나는 규모는 2,761억 달러, 약 38.6%다. 이는 2026년에 예상되는 훨씬 큰 증가율에 뒤이은 것이다.

전체 데이터센터 시장에서 2026년부터 2028년까지 필요한 자금은 3조2천억 달러로 추산된다. 여기에는 사모대출 7,000억 달러와 투자적격등급 채권 6,500억 달러가 포함된다. 두 조달 경로를 합치면 1조3,500억 달러로 전체의 약 42%에 해당한다.

사모대출은 일반적으로 공개 채권시장이 아닌 곳에서, 대개 투자펀드를 통해 약정되는 대출을 뜻한다. 투자적격등급 채권은 상대적으로 신용 위험이 낮다고 평가되는 채무증권이다. 두 방식 모두 현재 자금을 조달하고 나중에 상환하는 구조이므로, 미래 수익이 투자 타당성의 핵심이 된다.

미래의 약정이 비용 부담을 키운다

대형 클라우드 서비스업체 네 곳이 대차대조표에 반영하지 않은 약정과 부채는 약 2조4,240억 달러로, 장부에 기록된 장기 차입금 및 기존 리스 부채 6,040억 달러의 약 네 배에 달했다.

미래 약정에는 칩 구매 비용 1조5,200억 달러 이상과 건설 중인 데이터센터 리스 비용 약 9,040억 달러가 포함됐다. 미래 리스료는 시설이 완공된 뒤 지급되기 시작한다.

자금 흐름을 살펴볼 때는 지급 시점이 중요하다. 칩 구매 약정은 장비 지출을 약속하는 것이고, 미래 리스는 시설 이용료 지급을 약속하는 것이다. 두 약정 모두 프로젝트가 가동 단계에 접어들면서 상당한 현금 수요를 유발할 수 있다.

중앙은행에 따르면 신생 클라우드 사업자와 데이터센터 개발업체들도 자산유동화 금융과 특수목적법인(SPV)을 점점 더 많이 활용하고 있다. 자산유동화 금융은 자산이나 해당 자산에서 예상되는 수익을 담보로 차입하는 방식이다. SPV는 프로젝트나 자산, 금융 약정을 보유하기 위해 설립하는 별도의 법인이다.

이런 구조를 활용하면 여러 투자자와 대출기관이 하나의 개발 사업에 참여할 수 있다. 동시에 계약 관계가 복잡해져 지연의 재무적 영향이 보증과 상환 조건, 참여자별 의무에 따라 달라질 수 있다.

칩과 대출의 시계는 다르게 간다

중앙은행은 기술 변화 속도와 금융 약정 기간 사이의 불일치를 지적했다. 그래픽처리장치(GPU)는 AI 시스템의 훈련과 운영에 사용되는 핵심 칩이다.

GPU의 회계상 감가상각 기간은 통상 4~6년이다. 감가상각은 장비의 장부상 비용을 예상 사용 기간에 걸쳐 나누어 반영하는 것이다. 중앙은행은 칩 기술 주기가 2~3년으로 짧아진 반면, SPV 리스와 부채는 보통 5~15년이라고 밝혔다.

따라서 개발업체는 장기 금융 계약에 따른 상환을 계속하는 동안 신형 칩으로 고객의 기대가 바뀌는 상황을 맞을 수 있다. 구형 장비는 임대료 하락 압력을 받거나 교체 투자가 필요할 수 있지만, 기존 차입금은 여전히 남아 있을 수 있다.

건설이 지연되면 이런 시점의 문제는 더 커진다. 전력이나 장비를 기다리는 시설은 계획보다 수익을 적게 내는 반면, 소유주는 금융 및 개발 비용을 계속 부담할 수 있다. 시설이 마침내 문을 열 때는 기술 시장이 이미 한발 앞서 나갔을 수도 있다.

중앙은행은 클라우드 업체의 매출이 약해지면 지출 축소나 채무불이행으로 이어질 수 있다고 경고했다. 자산 가치 하락과 신용 손실이 서로를 키울 수도 있다. 부실 프로젝트에서 회수하는 금액이 줄어든 대출기관이 더 신중해지고 다른 개발 사업에 대한 자금 공급을 제한할 수 있기 때문이다.

건설에서 수익 창출까지 가로막는 네 가지 장애물

대만 중앙은행이 지목한 미국 데이터센터 사업의 주요 제약 요인은 전력 공급, 장비 수급, 주민 반대, 지방정부 심사 등 네 가지다. 각각은 투자 발표에서 실제 시설 운영에 이르는 과정을 중단시킬 수 있다.

주민 반대는 이미 사업에 영향을 미치고 있다. 카본 다이렉트가 2026년 7월 발표한 분석에 따르면 2024년 1월부터 2026년 5월까지 지역사회 반발로 지연되거나 취소된 미국 AI 데이터센터 사업은 최소 46건이다. 발표된 투자 규모는 약 1,700억 달러였다.

주민들은 소음과 대기오염, 물 소비, 지역 인프라 부담을 우려해 왔다. 개발업체와 투자자는 인허가 절차 장기화와 법적 분쟁, 계획된 사업의 포기 가능성에 직면하고 있다.

버지니아주에서는 QTS 데이터센터와 컴패스 데이터센터가 프린스윌리엄 디지털 게이트웨이 계획을 포기했다. 장기간 이어진 법적 다툼 끝에 개발 승인이 취소된 데 따른 것이다. 미주리주 퍼시픽에서는 벨트라인 에너지가 지방 당국이 1년간 유예 조치를 채택한 직후인 2026년 8월 160억 달러 규모의 개발 계획을 철회했다.

텍사스주 시더크리크 저수지 인근에 데이터센터를 건설하려던 다이오드 벤처스도 물 소비와 지역 인프라에 대한 반발로 계획을 포기했다. 이 사례들은 신규 설비를 실제 가동하려면 자금 확보만으로는 부족하다는 중앙은행의 우려를 구체적으로 보여준다.

버지니아주 라우던 카운티는 해외 자본이 한 지역에 집중될 수 있음을 보여준다. 약 20년 전 해외 자금은 이 지역의 주택 붐을 이끌었지만, 이후 시장은 붕괴했다. 현재는 소도시 하나와 맞먹는 전력이 필요한 데이터센터 캠퍼스에 새로운 투자 물결이 유입되고 있다. 이 투자는 컴퓨팅 수요와 전력 접근성, 운영 수익에 달려 있다.

주정부 규제가 사업 비용을 바꾼다

미국의 주정부와 지방정부는 데이터센터 입지를 결정하고 필요한 인프라 비용을 누가 부담할지 정하는 데 더 큰 역할을 하고 있다. 투자자에게 이런 결정은 시설 개장 시점과 향후 비용 모두에 영향을 미친다.

마우라 힐리 매사추세츠 주지사는 9월 행정명령을 내려 주정부 기관이 데이터센터 인허가를 내주기 전에 지방자치단체의 승인을 받도록 했다. 캘리포니아주는 같은 달 전력·물 사용량 공개, 공공요금 납부자에게 인프라 비용을 전가하지 못하도록 하는 보호 조치, 환경 심사 등을 담은 데이터센터 관련 법안 7건을 제정했다.

오클라호마주는 대규모 전력 사용자의 인프라 비용으로부터 기존 전력 고객을 보호하는 2026년 데이터센터 고객 요금 보호법을 제정했다. 뉴저지주는 데이터센터 전용 전기요금 체계와 새로운 에너지 요건을 도입했으며, 전력과 물 사용량 공개에 관한 조치도 마련했다.

뉴욕주 의원들은 대규모 데이터센터의 신규 인허가를 1년간 유예하고 환경 평가와 공청회, 별도의 전기·수도 요금 체계를 마련하는 책임 있는 데이터센터 개발법을 통과시켰다. 16개 주의 의원들은 데이터센터 개발 금지를 논의했다.

투자 우려와 정부 조치는 몇 달에 걸쳐 이어졌다.

• 2026년 7월: 카본 다이렉트는 2024년 1월부터 2026년 5월까지 지역사회 반발로 지연되거나 취소된 사업이 최소 46건이라고 밝혔다.
• 2026년 8월: 벨트라인 에너지가 미주리주 퍼시픽의 160억 달러 규모 사업 계획을 철회했다.
• 2026년 9월: 캘리포니아주가 데이터센터 관련 법안 7건을 제정했고, 매사추세츠주는 주정부 인허가 전에 지방자치단체의 승인을 받도록 했다.
• 10월 27일: 대만 중앙은행이 양 총재의 10월 28일 입법원 출석을 앞두고 서면 경고를 제출했다.

연기금, 투자 위험 노출 재검토

공적 연기금은 데이터센터가 관련 위험을 감수할 만큼 충분한 수익 잠재력을 지녔는지 따져보는 투자자 가운데 하나다. 연기금 자산은 공공부문 종사자의 퇴직급여 재원으로 쓰이므로 이들의 결정은 중요하다.

약 3,300억 달러를 운용하는 뉴욕시 연금제도의 최고투자책임자 몬테 타박스는 기존 AI 투자 노출을 고려해 기술 펀드를 피하기로 한 결정을 설명했다. 그는 해당 연금제도들이 다음과 같이 결정했다고 말했다.

해당 전략과 뉴욕시 연금 포트폴리오 전반의 AI 투자 노출에 대한 우려 때문에 기술 중심 사모펀드 출자를 보류했다.

31억 달러 규모의 잭슨빌 경찰·소방 연기금은 블루아울캐피털의 디지털 인프라 펀드 IV에 대한 신규 출자를 거부했다. 정치적 반대와 공공시설 이용, 규제 불확실성, 지역사회의 반발 등이 우려 사항으로 꼽혔다.

자산 667억 달러를 운용하는 애리조나주 퇴직연금은 데이터센터 투자 집중도를 낮출 방법을 모색하고 있다. 데이터센터는 93억 달러 규모 부동산 포트폴리오의 약 13%를 차지한다. 개발 자산 가치가 재평가되면서 이 비중은 2026년 말 20%를 넘을 것으로 전망된다.

현재 포트폴리오 규모를 기준으로 13%는 약 12억1,000만 달러에 해당한다. 전망된 비중 증가는 추가 투자 결정이 없더라도 개발 자산 가치 평가에 따라 펀드의 위험 노출이 달라질 수 있음을 보여준다. AI 투자는 기술 펀드와 부동산, 인프라, 신용 투자에 모두 포함될 수 있어 연기금은 여러 경로로 같은 경제적 위험에 노출될 수 있다.

상환 여부를 결정하는 수익

궁극적으로 AI 기업은 건설 중인 인프라를 뒷받침할 유료 고객을 확보해야 한다. 매출이 빠르게 늘더라도 손실 규모가 매우 클 수 있어 투자자에게 추가 자금 공급 압박이 이어질 수 있다.

앤트로픽은 2026년 상반기 매출이 160억 달러로 1년 전 10억 달러에서 늘었다고 발표했지만, 순손실은 810억 달러였다. 매출이 확대되고도 수익성을 확보하기까지 큰 간극이 남을 수 있음을 보여주는 수치다.

가트너는 데이터센터가 8조5천억 달러의 매출을 올려야 할 것으로 추산하면서도, 매출은 최대 3조6천억 달러에 그칠 것으로 전망했다. 두 수치의 차이는 4조9천억 달러지만, 추산의 기간은 명시되지 않았다.

수익이 기대에 못 미치면 투자자는 자산의 장부가액을 낮출 수 있고, 대출기관은 상환 불이행에 직면할 수 있으며, 경영이 취약한 사업자는 인수자를 찾거나 파산 절차에 들어갈 수 있다. 그 규모와 시점은 고객 수요와 운영 비용, 개별 금융 계약 조건에 따라 달라진다.

보험사는 가계 재정과 연결되는 또 다른 고리다. 전미보험감독관협의회는 보험사의 AI 관련 투자 노출을 약 1조2천억 달러로 추산한다. 사모자본 회사들은 보험사를 인수해 조달 자금을 투자에 활용해 왔으며, 이에 따라 보험업계 일부가 사모대출과 연결돼 있다.

AI 사업에 자금을 대는 펀드나 다른 비은행 금융기관에 대출하는 은행도 위험에 노출될 수 있다. 은행권의 노출 규모는 여전히 불확실하다. 대만 중앙은행은 이 연결고리가 AI 공급망의 불안이 은행 시스템으로 옮겨갈 수 있는 잠재적 경로라고 지적했다.

같은 확장 흐름에서 수혜를 보는 대만

대만 경제는 2026년 상반기 14.15% 성장해 1977년 이후 해당 기간 기준으로 가장 높은 성장률을 기록했다. 중앙은행은 AI 인프라 하드웨어 수요 증가와 수출 확대, 민간 투자, 주가 상승에 따른 자산 증대를 성장 요인으로 꼽았다.

중앙은행은 9월에 발표한 전망에서 연간 성장률을 11.48%로 제시했다. 수입을 반영한 뒤 수출이 성장에 기여하는 정도를 나타내는 순대외수요는 4.28%포인트, 생산 자산에 대한 투자를 뜻하는 자본 형성은 4.40%포인트를 기여할 것으로 예상했다.

두 항목의 기여도를 합치면 8.68%포인트로 전망 성장률의 75.6%에 해당한다. 따라서 대만의 위험 노출은 주가에만 국한되지 않고 수출 주문과 기업의 투자 결정에도 걸쳐 있다.

AI와 관련된 제조업체 대출은 8월에 전년 동월 대비 46.87% 증가했다. 중앙은행은 자금 수요 증가로 유동성이 빠듯해졌지만 은행 시스템 전반의 유동성은 충분하다고 밝혔다. 실질적으로는 은행이 상당한 자금 공급 여력을 보유한 가운데 기업의 자금 수요가 더 커졌다는 뜻이다.

투자 수익에 대한 우려는 이미 금융시장에 반영됐다. 7월 이후 기술주가 급락했고, 10월에 다시 불거진 우려는 세계 반도체주를 압박했다. 기술기업의 시장 비중이 큰 대만과 한국도 영향을 받았다.

중앙은행은 2026년 성장률이 유난히 강한 해와 비교되는 데 따른 기저효과를 주된 이유로 2027년에는 5.82%로 둔화할 것으로 전망했다. 신흥 기술 응용 분야의 수요가 수출과 민간 투자를 뒷받침할 것이라는 전망은 유지했다. 양 총재가 이끄는 중앙은행은 AI 전망과 국제 금융 여건을 모니터링하고 물가와 금융 안정을 유지하기 위해 필요에 따라 통화정책을 조정하겠다고 밝혔다.

핵심 내용

• 대만 중앙은행은 AI 수익의 불확실성과 복잡해지는 금융 구조가 시장과 대출기관을 통해 불안을 확산시킬 수 있다고 경고했다.
• 알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타의 지출은 2026년 7,155억 달러, 2027년 9,916억 달러로 전망된다.
• 2026년부터 2028년까지 세계 데이터센터에 필요한 자금은 3조2천억 달러로 추산된다.
• 전력 부족과 장비 제약, 지역사회 반대, 인허가 심사로 수익 창출이 늦어지는 동안 금융 비용은 계속 발생할 수 있다.
• 연기금이 투자 노출을 재검토하는 가운데 보험사와 은행은 데이터센터 투자를 더 넓은 금융 시스템과 연결하는 잠재적 고리가 될 수 있다.
• 대만은 2026년 11.48%, 2027년 5.82%의 성장률을 전망하며 AI 인프라 수요를 주요 성장 동력으로 보고 있다.