중국 AI주 급락에 시가총액 4,800억 달러 증발…수익성과 주가 놓고 투자자들 의문

40% 하락에 압박받는 중국의 기술 굴기

중국 STAR50 지수가 4개월도 안 되는 기간에 약 40% 하락해 시가총액 약 4,800억 달러가 증발했다. 인공지능(AI)에 대한 기대와 기업들이 실제로 거두는 이익 사이의 격차도 커지고 있다. 2026년 10월 26일과 27일자 보도에 담긴 수치는 약 2년간 이어진 랠리 이후 급격한 반전을 보여준다.

주요 보도는 7월 고점에서 하락 폭을 계산했고, 다른 보도는 6월 고점을 기준으로 삼았다. 중국 대형주를 추종하는 광범위한 CSI300 지수는 6월 고점보다 약 20% 하락했다. 5월 이후 중국 증시 전체에서 사라진 시가총액은 2조4,000억 달러로 추산되며, 이는 STAR50 관련 손실보다 훨씬 넓은 범위를 포괄하는 수치다.

압박은 주가에 그치지 않는다. 주식 매각을 준비하는 기업은 투자 수요 약화에 직면했고, 기술주 붐에 뛰어든 가계는 손실을 보고 있다. 저축을 국내 혁신 분야로 유도하려는 베이징의 노력도 한층 어려워졌다.

하락 이후에도 STAR50 종목은 지난 12개월간 이익의 약 100배에 거래된다. 미국 나스닥100의 약 30배와 비교되는 수준이다. 수요와 수출 접근성, 수익성이 불확실한 가운데서도 투자자들은 중국 기술기업에 여전히 큰 프리미엄을 지불하고 있다.

하락을 촉발한 단일 요인은 확인되지 않았다. 트레이더들은 높은 밸류에이션과 세금 납부, 워싱턴이 미국 데이터센터에서 중국산 장비 사용을 제한할 수 있다는 우려를 원인으로 꼽았다. 이 압박이 겹치면서 미래 성장에 대한 논쟁은 기업이 실제 수익을 낼 수 있는지에 대한 당면한 시험으로 바뀌었다.

손실이 시장 전반으로 번진 이유

골드만삭스는 AI 관련주가 중국 본토 A주와 홍콩 H주를 합산한 시가총액의 42%, 거래대금의 57%를 차지한다고 추산한다. A주는 본토 증권거래소에서 거래되며, H주는 홍콩에 상장된 중국 본토 기업 주식이다.

이 수치는 투자가 얼마나 집중됐는지 보여준다. 해당 시장에서 AI 관련 기업은 시가총액 10달러 가운데 4달러 이상을 차지하고, 거래되는 자금의 절반 넘게 끌어들인다. 따라서 이 그룹의 급락은 전문 기술주 펀드를 넘어 훨씬 많은 투자자에게 영향을 미친다.

중국 증시에는 개인투자자가 많다. 하이난의 자영업자이자 투자자인 천원성은 로봇 제조사 유니트리 같은 기업이 정부의 지원을 받는다고 믿은 점 등을 이유로 랠리에 뛰어들었다. 현재 그와 친구들은 손실을 보고 있다.

베이징에 기반을 둔 펀드매니저 둥바오전은 앞선 급등을 투기적 붐으로 규정하며, 그 흐름이 반전됐다고 말했다.

주식시장은 나중에 투기 광풍에 휩싸인 강세장으로 변했다. 이제 거품이 터지는 모습을 보고 있다.

미국 나스닥 종합지수는 3주 전 기록한 고점에서 약 6% 하락했다. 중국 STAR50의 40% 하락은 더 긴 기간을 반영하지만, 중국 기술주 투자자들이 직면한 후퇴가 훨씬 깊다는 점을 보여준다.

인기 상장 종목, 가장 큰 낙폭 기록

유니트리 주가는 8월 거래를 시작한 이후 약 절반으로 떨어졌다. 기업공개(IPO) 당시 개인투자자들이 청약한 주식 수는 배정 물량의 약 8,000배에 달했다. IPO는 기업이 일반 투자자에게 주식을 처음으로 매각하는 절차다.

이례적인 수요 뒤에는 큰 폭의 손실이 이어졌다. 메모리 반도체 제조사 CXMT는 지난 한 달간 25% 넘게 하락했다. 반도체 설계업체 메타엑스 통합회로와 무어 스레드 테크놀로지는 각각 7월 이후 주가가 약 절반으로 떨어졌다.

메타엑스와 무어 스레드는 2025년 상장 첫날 각각 약 700%, 400% 급등한 바 있다. 이 같은 급등은 신기술 기업의 신규 상장이 단기간에 이례적인 수익을 안겨줄 수 있다는 기대를 키웠다.

광통신 부품을 제조하는 중지이노라이트와 에옵토링크 테크놀로지는 6월과 7월 고점에서 약 60% 하락했다. 이들 제품은 AI 컴퓨팅 인프라에서 데이터를 전송하는 데 쓰여, 해외 데이터센터 고객에 대한 접근성이 핵심 우려로 떠올랐다.

주가가 내려도 여전히 높은 밸류에이션

STAR50의 주가수익비율(PER)은 거의 250배에서 약 100배로 낮아졌다. PER은 주가를 기업이 지난 1년간 거둔 이익과 비교하는 지표다. PER이 100배라면 투자자는 지수에 반영된 연간 이익 1달러당 약 100달러를 지불하는 셈이다.

나스닥100의 PER은 약 30배다. 이 수치를 기준으로 보면 STAR50의 배수는 여전히 약 3.3배 높다. 두 지수의 구성 기업은 다르지만, 큰 폭의 하락 이후에도 투자자들이 주가를 우려하는 이유를 이 비교를 통해 짐작할 수 있다.

높은 배수로 평가받는 기업은 대체로 미래 이익이 크게 늘어날 것이라는 기대를 받고 있다. 매출 증가가 예상보다 더디거나 비용이 오르고 경쟁으로 마진이 줄어들면, 투자자들은 이익 1달러에 지불할 의향이 있는 금액을 낮출 수 있다.

유라시아그룹의 중국 담당 이사 댄 왕은 내수 부진과 기대에 못 미치는 이익률, 미국 금리 압박이 불안의 원인이라고 지적했다. 또 정부 지원을 받는 투자가 충분한 상업적 수요로 이어질지 기술기업들이 우려하고 있다고 설명했다.

중국 소비자들의 지출 기피가 중요한 이유는 기업에 투자 자금뿐 아니라 실제로 돈을 내는 고객도 필요하기 때문이다. 첨단 반도체와 AI 시스템, 로봇을 생산하면 생산 역량은 늘릴 수 있지만, 지속 가능한 수익을 내려면 개발·운영 비용을 충당할 만큼의 가격을 지불할 고객이 있어야 한다.

AI 서비스 가격 인하와 반도체 비용 상승

AI 서비스의 가격 경쟁은 이미 2024년 5월에 뚜렷하게 나타났다. 알리바바는 통이 첸원 모델 일부의 가격을 최대 97% 인하했다. 바이두는 기업 고객에게 어니 스피드와 어니 라이트를 무료로 제공했고, 바이트댄스는 주력 두바오 모델 가격을 업계 평균보다 99.3% 낮게 책정했다.

이들 모델은 여러 생성형 AI 제품의 기반이 되는 소프트웨어 시스템이다. 기업은 자체 시스템을 구축하는 대신 클라우드 서비스를 통해 모델을 이용하고 비용을 지불할 수 있다. 낮은 이용료는 고객을 끌어들일 수 있지만, 공급업체가 사용량 단위당 얻는 수익은 줄어들 수 있다.

최근 하드웨어 부문에는 반대 방향의 압박이 가해졌다. 2026년 9월 10일자 보도에 따르면 계약 조건에 따라 화웨이 어센드 950DT 가속기 카드의 제시 가격은 두 달 전보다 20~50% 올랐다. 캠브리컨이 출시를 계획한 차세대 프로세서 가격도 20~30% 인상됐으며, 메타엑스와 일루바타르 코어X에서도 비슷한 인상이 보고됐다.

고대역폭 메모리 부족이 가격 인상을 부추겼다. 이 메모리는 칩을 수직으로 쌓아 AI 프로세서가 대량의 데이터에 빠르게 접근할 수 있게 한다. 부품 가격이 오르면 컴퓨팅 성능을 공급하는 비용도 늘어나지만, 고객은 더 저렴한 AI 서비스를 찾고 있다.

상하이 줘줘 투자관리의 파트너 왕줘오는 경쟁 압박이 결국 반도체 제조사와 AI 공급업체에도 미칠 것이라고 경고했다.

다른 중국 제조업체들과 마찬가지로 반도체 제조사와 AI 공급업체도 결국 가격 전쟁에 휘말릴 것이다. 예외는 없다. 모든 거품은 결국 터진다.

로봇 산업과 수출 접근성, 각기 다른 시험대

중국은 10월 보도에서 다룬 달에 600억 위안 규모의 국영 AI 투자 펀드를 출범시켰다. 시장이 후퇴하는 가운데서도 국내 기술 개발을 계속 지원하겠다는 베이징의 의지를 보여준다.

로봇 산업은 이 노력에서 중요한 위치를 차지한다. 피지컬 AI란 휴머노이드 로봇처럼 물리적 세계와 상호작용하는 기계에 인공지능을 탑재하는 것을 뜻한다. 중국은 인구 고령화와 노동력 감소에 따라 이들 기계의 활용 가능성을 기대하고 있다.

현재 수요는 정부 기관과 연구기관에 크게 의존한다. 많은 가정 구매자에게 로봇은 여전히 너무 비싸거나 실용성이 충분하지 않다. 댄 왕은 이 사업이 대중 소비시장에 얼마나 빨리 진입할 수 있을지 의문을 제기했다.

피지컬 AI가 대중 시장에서 수익을 낼 수 있을 것 같지는 않다.

해외 판매에도 정치적 위험이 따른다. 중국산 휴머노이드 로봇에 대한 미국의 규제는 미국 고객에 대한 접근성을 둘러싼 우려를 키웠고, 중국산 데이터센터 부품에 대한 추가 규제 가능성은 광통신 장비 공급업체에 부담을 주고 있다.

데이터센터 부품에 대한 추가 미국 규제의 시기와 범위는 아직 정해지지 않았다. 이미 내수 부진으로 어려움을 겪는 기업들에는 수출 기회를 잃을 가능성까지 더해져 투자자들이 이익 전망을 재검토할 이유가 늘고 있다.

자금 조달 문제에 직면한 베이징의 시장 개혁

중국 당국은 반복되는 급등락을 완만한 상승세로 대체하려고 노력해 왔다. 주식 매입을 위한 차입과 컴퓨터가 매우 빠른 속도로 대량 주문을 내는 고빈도 거래에 대한 통제 강화 등이 대책에 포함됐다. 정부 지원을 받는 투자자들도 랠리 중 주식을 매도해 과도한 상승을 억제했다.

우칭 중국증권감독관리위원회 주석은 이달 초 시장 관계자들을 만나 자본시장 개선 방안을 들었다. 더 큰 정책 목표는 주식 투자의 안정성을 높이는 동시에 기술 발전에 기여하는 기업으로 자본을 유도하는 것이다.

베이징에 기반을 둔 첸촹캐피털의 파트너 레오 왕은 주요 지수에서 기술기업 비중이 높은 탓에 다른 산업에서 자금이 빠져나가고, 선호 업종의 밸류에이션이 과도하게 높아졌다고 주장했다.

주가 하락은 이제 다음 자금 조달 단계에도 복잡한 문제를 낳고 있다. 기존 상장사는 같은 금액을 조달하기 위해 주식을 더 많이 팔아야 할 수 있다. IPO를 준비하는 기업은 더 낮은 밸류에이션을 받아들이거나 계획을 미뤄야 할 수 있다.

홍콩 로터스자산운용의 매니징 파트너 겸 최고투자책임자 홍하오는 상장을 준비하는 기업에 미칠 수 있는 영향을 다음과 같이 설명했다.

현재 상황은 상장을 추진하는 많은 기업의 계획에 제동을 걸 것이다.

중국은 해외 투자 규제도 강화했으며, 추가 규정은 12월 1일 시행될 예정이다. 이는 국내 투자를 장려하려는 노력과 병행되고 있지만, 주식 손실을 본 가계는 방어적인 자산을 찾는 경향이 커지고 있다.

하락 전환을 둘러싼 주요 날짜

이번 매도세에 앞서 기대감이 고조되고, 공격적인 가격 책정이 이어졌으며, 비용도 상승했다. 사건의 순서를 살펴보면 투자자들이 고객 수요와 AI 공급 비용을 모두 따지는 이유를 이해하는 데 도움이 된다.

• 2024년 5월 21일: 알리바바, 바이두, 바이트댄스의 가격 인하가 AI 모델 서비스 경쟁 심화를 보여줬다.
• 2025년: 메타엑스와 무어 스레드는 상장 첫날 각각 약 700%, 400% 상승했다.
• 2026년 6~7월: 중국 주요 지수와 여러 AI 공급업체가 이후 하락 폭을 계산할 때 기준이 된 고점에 도달했다.
• 2026년 8월: 유니트리가 개인투자자의 이례적으로 높은 IPO 수요 속에 거래를 시작했다.
• 2026년 9월 10일: AI 프로세서 가격 상승 보도는 메모리 부족에 따른 압박을 부각했다.
• 2026년 10월 26~27일: 시장 보도는 STAR50의 약 40% 하락과 기술주 밸류에이션에 대한 우려 확대를 전했다.
• 12월 1일: 해외 투자에 영향을 미치는 중국의 추가 규정이 시행될 예정이다.

미국 기업들의 실적 발표도 단기적으로 주목할 시점이다. 10월 시장 보도가 나온 주간에 알파벳과 마이크로소프트, 아마존, 메타 플랫폼스가 실적을 발표할 예정이었다. 이들 기업의 지출 전망은 AI 인프라 장비 공급업체에 중요하다.

지역 위험이 커지는 가운데 투자를 유지하는 일부 투자자

HSBC의 조사에 따르면 아시아에 초점을 둔 펀드들은 지난 3개월간 순매도했음에도 벤치마크보다 중국 주식 비중을 높게 유지했다. 벤치마크는 펀드의 자산 배분과 성과를 비교하는 기준 지수다.

골드만삭스는 개정된 중국 AI 추천주 목록에 이노라이트와 CXMT를 포함해 수십 개 기업을 선정했다. BNP파리바 증권의 전략가 윌리엄 브래튼도 신중한 투자자에게 선별적인 매수 기회가 있다고 봤다. 이들의 판단은 시장 하락 속에서도 개별 기업에 대한 평가가 엇갈리고 있음을 보여준다.

댄 왕은 AI 연구와 위성 분야의 낙관론이 이어지고 있다고 말했다. 위성 분야는 군사적 연관성으로 정부 지원이 지속될 것이라는 기대의 수혜를 받고 있다. 한편 본토 투자자 다수는 다른 업종으로 옮겨가거나 더 낮은 가격을 기다리고 있다.

중국이 역내 전자·반도체 공급망에서 큰 역할을 하기 때문에 태국을 비롯한 아시아 경제권도 이번 조정의 전개에 이해관계가 있다. 중국 기업들이 자금 조달이나 생산능력 확충을 미루면 다른 지역의 공급업체도 투자 계획과 향후 주문에 변화를 겪을 수 있다.

주목할 구체적인 지표는 기업 실적과 고객 주문, 자본 지출, 사업 확장 결정이다. 주가는 공장이나 구매 계약보다 훨씬 빠르게 움직일 수 있다. 역내 공급업체에 미치는 사업상 영향은 금융 압박이 실제 운영 결정에까지 번지는지에 달려 있다.

주요 내용

• STAR50은 약 40% 하락했으며 시가총액 약 4,800억 달러가 사라졌다.
• 광범위한 CSI300은 6월 고점보다 약 20% 하락했다.
• 골드만삭스는 AI 관련주가 A주와 H주 합산 시가총액의 42%, 거래대금의 57%를 차지한다고 추산한다.
• STAR50은 여전히 과거 이익의 약 100배에 거래되며, 나스닥100은 약 30배다.
• 수요 부진과 부품 가격 상승, 서비스 가격 인하, 미국의 규제 가능성이 예상 이익을 압박하고 있다.
• 밸류에이션 하락은 IPO를 늦추고 기술기업의 자금 조달을 어렵게 할 수 있다.
• 일부 투자사는 여전히 매수 기회를 보고 있지만, 역내 공급업체들은 주문과 자본 지출을 주시하고 있다.