반도체 대기업 주가 급락에 한국 국민연금 공개 보유주식 가치 182조원 감소

반도체 기업 두 곳이 감소분의 거의 4분의 3 차지

한국 국민연금공단이 공개한 상장사 287곳 지분의 추정 가치가 2026년 6월 30일부터 10월 15일까지 182조3963억원 감소했다. 삼성전자와 SK하이닉스가 감소분 중 131조971억원, 즉 71.8%를 차지하면서, 두 반도체 대기업에 대한 기금의 의존도가 노후자금 운용 방식을 둘러싼 정치적 논쟁의 중심에 섰다.

금융정보업체 FnGuide는 해당 지분의 합산 가치가 6월 말 515조9293억원에서 10월 15일 333조5330억원으로 줄었다고 집계했다. 약 3개월 반 동안 35.3% 하락한 것으로, 초기 평가액 100원 가운데 약 35원이 사라진 셈이다.

이 수치는 비교 기준일 중 한 시점이라도 국민연금의 지분율이 5% 이상이라고 공시된 기업을 대상으로 한다. 기금이 주식을 매입하거나 매도해 보유 규모가 달라진 경우를 포함해 해당 지분의 추정 시가가 변한 정도를 측정한다. 주식을 매도할 때 확정되는 손익은 별도로 계산된다.

당장의 정책 논쟁은 투자 비중을 계획된 수준에 가깝게 조정하는 리밸런싱을 둘러싸고 있다. 국민연금은 1월 국내 주식 리밸런싱을 중단했고, 증시 상승세 속에 목표 비중을 높인 뒤 7월 1일 리밸런싱을 재개했다. 이사장은 중단 조치가 시장을 흔들 수 있는 매도를 막았다고 밝혔다. 야당 의원들은 결정과 그에 따른 위험을 더 명확히 설명하라고 요구하고 있다.

182조원 수치가 나타내는 것

FnGuide의 비교 기준일은 3분기 말인 9월 30일을 넘어 10월 15일까지다. 역대 분기 최대 손실로 표현되기도 했지만, 실제 측정 기간은 6월 30일부터 10월 15일까지다. 이 같은 감소세 전환은 2024년 4분기 이후 처음이다.

287개 기업은 두 기준일을 통틀어 집계한 수다. 6월 말에는 270곳이 5% 공시 기준을 충족했고, 10월 15일에는 274곳이었다. 일부 기업은 대상에 새로 포함됐고, 일부는 기준에 미달해 빠졌다.

국민연금의 국내 주식 공시에는 국내 주식 자산 전반의 규모가 더 폭넓게 제시돼 있다. 2026년 7월 말 기준 418조5580억원으로, 기금 적립금의 24.9%다. 이 수치는 FnGuide 비교 대상에 선정된 기업만이 아니라 국내 주식 자산군 전체를 포괄한다.

가입자 입장에서 실질적인 쟁점은 노후 급여 지급을 뒷받침하는 자산의 가치다. 주가가 하락하면 기금이 주식을 계속 보유하고 있어도 자산의 현재 가치는 줄어든다. 향후 주가와 매도 시점이 최종 투자 성과에 영향을 준다.

삼성전자와 SK하이닉스가 하락을 이끈 방식

비교 대상 중 감소 폭이 가장 큰 곳은 SK하이닉스로, 국민연금 보유 지분의 추정 가치가 74조2261억원 줄었다. 삼성전자가 56조8710억원 감소해 뒤를 이었다. 두 기업이 공개 지분 합산 평가액 감소분의 10분의 7 이상을 차지했다.

SK하이닉스 주가는 265만원에서 126만2000원으로 약 52.4% 하락했다. 삼성전자 주가는 33만4000원에서 21만원으로 약 37.1% 내렸다. 10월 15일 기준 국민연금은 SK하이닉스 지분 7.32%, 삼성전자 지분 7.84%를 보유했다.

앞선 상승장 동안 국민연금의 두 기업 의존도는 더 커졌다. 국내 주식 포트폴리오에서 두 기업이 차지하는 비중은 3월 말 40.4%에서 7월 6일 55.7%로 15.3%포인트 상승했다. 당시 포트폴리오의 절반 이상이 두 기업에 묶여 있었다.

삼성전자와 SK하이닉스는 앞선 수익 증가에도 기여했다. 두 종목의 비중이 커진 만큼 주가가 반전하면 국민연금에 미치는 영향도 커질 수밖에 없었다. 주가 상승으로 얻는 이익을 키운 집중도가 주가 하락 때는 손실도 키웠다.

반도체 업종을 넘어 확산된 손실

287개 기업 중 176곳에서 국민연금 보유 지분의 추정 가치가 하락했다. 전체의 약 61.3%다. SK스퀘어에서 10조8698억원이 감소했고, 삼성전기에서도 7조5914억원이 줄었다.

이들 두 기업과 삼성전자, SK하이닉스를 합치면 순감소액은 약 149조5600억원으로 전체의 약 82%에 이른다. 평가액 하락이 광범위했지만, 비교 결과는 소수의 대규모 보유 종목이 전체 성과를 좌우했음을 보여준다.

반대로 움직인 종목도 있었다. SK이노베이션은 주가가 9만4900원에서 15만5000원으로 오르고 국민연금 지분율이 6.03%에서 7.14%로 높아지면서 추정 보유 가치가 9041억원 증가했다.

S-Oil은 7107억원, LG에너지솔루션은 5808억원, 한화솔루션은 4347억원 늘었다. SK이노베이션을 포함한 네 종목의 증가액은 약 2조6300억원이었다. 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목의 감소액 합계의 약 2%에 그쳐 상승 종목들이 손실을 제한하는 데는 한계가 있었음을 보여준다.

국내 주식 비중이 커진 과정

국민연금의 국내 주식 목표 비중은 당초 14.4%였으며 1월 14.9%, 5월 20.8%로 높아졌다. 실제 국내 주식 비중은 6월 말 29.1%까지 올라 수정된 목표치보다 8.3%포인트 높았다.

목표 비중은 기금에서 특정 투자 범주에 배정할 예정인 비율이다. 실제 비중은 매매뿐 아니라 시장 가격에 따라서도 변한다. 주식이 다른 자산보다 빠르게 오르면 추가 매입이 없어도 기금 내 비중이 커질 수 있다.

국민연금 공식 통계는 주가가 하락세로 돌아서기 전 국내 주식이 얼마나 늘었는지 보여준다. 국내 주식 가치는 2024년 말 139조7220억원에서 2025년 말 263조7370억원으로 증가했다. 같은 기간 전체 자산 중 비중은 11.5%에서 18.1%로 높아졌다.

2025년 말 공식 포트폴리오 구성에 따르면 국내 주식 중 정보기술 업종 비중은 40.6%, 산업재 기업 비중은 23.0%였다. 두 업종을 합치면 63.6%다. 2026년 7월 말 국내 주식 비중은 적립금의 24.9%로, 한 달 전 발표된 29.1%보다 낮아졌다.

리밸런싱 논쟁을 낳은 결정

기금운용위원회의 결정은 여러 달에 걸쳐 이뤄졌으며, 그 사이 주가와 기금의 투자 목표도 변했다.

• 1월 26일: 위원회가 국내 주식 리밸런싱을 중단했다.
• 5월: 1월 14.9%로 인상된 데 이어 국내 주식 목표 비중이 20.8%로 높아졌다.
• 6월 말: 국내 주식 실제 비중이 29.1%인 가운데 중단 조치가 끝났다.
• 7월 1일: 국내 주식 리밸런싱이 재개됐다.
• 10월 14일: 김성주 국민연금 이사장이 국정감사에서 중단 조치를 옹호했다.
• 10월 15일: FnGuide 보유 지분 비교의 평가 기준일이 됐다.
• 12월: 국내 주식 비중에 대한 위원회의 차기 검토에 관심이 쏠린다.

통상 리밸런싱은 계획된 비중을 초과한 자산을 일부 매도하거나 다른 투자를 조정해 목표 균형을 회복하는 방식으로 이뤄진다. 국민연금처럼 규모가 큰 기금은 거래 속도에 따라 매매가 이뤄지는 시장에도 영향을 미칠 수 있다.

이사장이 중단 조치를 옹호한 이유

김성주 국민연금 이사장은 10월 14일 국회 보건복지위원회에서 1월에 기존 리밸런싱 규칙을 그대로 따랐다면 매일 대규모 매도를 해야 했을 것이라고 말했다. 그는 중단 조치가 증시에 미치는 충격을 줄이기 위한 방안이었다고 설명했다.

김 이사장은 “기금운용위원회가 1월에 리밸런싱을 중단하지 않고 규칙을 따랐다면 하루 8000억원이 넘는 물량을 쏟아내야 했을 것입니다. 이는 코스피 거래대금의 10%를 넘는 규모로, 시장에 엄청난 충격을 줬을 것”이라고 말했다.

김 이사장은 잠재적인 매도 압력이 기금과 국민 모두에게 손실을 안길 수 있었다고 주장했다. 반면 국민의힘 의원들은 결정의 일관성과 투명성에 의문을 제기했다. 김태호 의원은 노후자금의 이익과 정부의 선호 중 무엇이 결정에 영향을 미쳤는지 따져 물었다.

백종헌 의원은 사학연금과 우정사업본부가 지난 10년간 시장 상황을 이유로 리밸런싱을 중단한 사례가 없다고 밝혔다. 그는 국민연금에 더 충분한 설명을 요구했다.

백 의원은 “국민연금은 리밸런싱을 늦춘 이유와 위험을 어떻게 관리했는지 국민에게 더 명확히 설명해야 한다”고 말했다.

이번 논쟁에는 투자 쏠림을 줄이려는 압력과 가격을 끌어내릴 정도의 대규모 매도를 피하려는 압력이 맞서고 있다. 하락장에서 국민연금이 외국인 투자자의 매도 물량을 받아내지 못했다는 비판은 노후자산 보호와 함께 시장 전반을 지지해야 한다는 또 다른 요구를 기금에 더하고 있다.

기금이 늘리거나 줄인 보유 지분

비교 기간 국민연금은 84개 기업의 지분율을 높이고 82개 기업에서는 낮췄다. GS건설 지분율은 7.82%에서 12.88%로 올라 증가 폭이 큰 편이었다. 현대해상 지분은 9.42%에서 12.37%로, 빙그레는 6.47%에서 9.37%로 상승했다.

한화, 대한항공, 네이버도 지분율 기준 배정 비중이 각각 1.92%포인트, 1.90%포인트, 1.27%포인트 늘었다. 전체 평가액이 줄어든 가운데서도 국민연금이 개별 기업을 계속 선별해 투자했음을 보여주는 변화다.

파라다이스 지분율은 12.33%에서 8.39%로, 삼성바이오로직스는 10.27%에서 6.56%로 하락했다. 미래에셋증권은 7.23%에서 6.19%로, 삼성증권은 13.36%에서 12.15%로 낮아졌다.

자이S&D 9.31%, 파마리서치 7.94%, DN오토모티브 약 7.09%, 한화솔루션 6.41%, 고려아연 5.48% 등 17개 기업은 새로 5% 공시 기준을 넘어섰다. LG디스플레이, 글로벌텍스프리, 한스바이오메드 등 13개 기업은 기준 아래로 내려갔다.

코스닥 지분 축소와 12월 결정

지분율을 높인 기업보다 낮춘 기업 중에 코스닥 상장사가 더 많았다. 국민연금이 지분을 줄인 82개 기업 가운데 21곳이 코스닥 상장사였다. 파마리서치, RF머트리얼즈, 두산테스나 등을 포함해 지분을 늘린 84개 기업 중 코스닥 상장사는 7곳에 그쳤다.

국민연금은 대주전자재료 지분율을 7.67%에서 6.27%로, 화장품 제조업체 코스메카코리아는 12.99%에서 10.91%로 낮췄다. 덕산하이메탈과 올릭스는 5% 공시 기준 아래로 내려갔다. 정부가 코스닥 시장 활성화를 추진하는 가운데 상반기에 코스닥 종목을 매입했던 흐름 이후 나온 변화다.

다음 정책 일정은 12월 기금운용위원회 회의로, 국내 주식 목표 비중을 바꿀지가 관심사다. 손실 관련 자료에 첨부된 정보에는 정확한 회의 날짜나 최종 비중 결정이 공지되지 않았다.

가입자에게 핵심 쟁점은 노후 기금 중 얼마가 국내 주식과 대형 종목에 계속 노출될지다. 국민연금의 공식 공시 일정도 보다 상세한 현황이 공개되는 시점에 영향을 준다. 국민연금기금 운용지침 제25조와 기금운용규정 제39조에 따라 연말 기준 자산군별 상세 보유 내역은 다음 해 3분기에 공개된다.

주요 내용

• FnGuide는 2026년 6월 30일부터 10월 15일까지 국민연금의 공시 지분 가치가 182조3963억원, 즉 35.3% 감소한 것으로 추산했다.
• 삼성전자와 SK하이닉스가 감소분 중 131조971억원, 즉 71.8%를 차지했다.
• 비교 대상은 두 기준일 중 한 시점이라도 지분율이 5% 기준에 해당한 287개 기업이며, 176곳에서 보유 지분 가치가 하락했다.
• 국내 주식 리밸런싱은 1월 26일 중단됐고 7월 1일 재개됐다.
• 김성주 국민연금 이사장은 시장에 충격을 줄 수 있는 매도를 막기 위한 조치였다고 옹호했지만, 의원들은 투명성과 위험 관리를 문제 삼았다.
• 국민연금은 코스닥 상장사 21곳의 지분을 줄이고 7곳의 지분을 늘렸다.
• 이제 12월 기금운용위원회의 국내 주식 비중 결정에 관심이 쏠린다.