PTTGC·SCGC, 1,865억 바트 규모 석유화학 합작사 추진…2027년 완료 목표

지분 56%로 경영권 확보, 수십억 바트 비용 절감 계획

PTT 글로벌 케미컬(PTTGC)과 SCG 케미컬(SCGC)이 태국 석유화학 사업을 결합하는 합작사의 주요 조건에 합의했다. 사업 가치는 1,865억1,400만 바트이며, 통합이 완전히 이뤄지면 연간 51억~68억 바트의 이익이 발생할 것으로 추산된다.

PTTGC가 지분 56%를 보유해 경영권을 유지하고, 시암시멘트(SCC)의 화학 자회사인 SCGC가 44%를 보유하는 구조다. 이번 거래로 기초 화학 원료와 플라스틱을 생산하는 공장뿐 아니라 인프라, 마케팅 사업, 관련 기업 지분도 한데 모인다.

PTTGC는 2026년 12월 3일 임시 주주총회를 열 예정이다. 주주 의결, 경쟁당국 승인, 기타 규제기관 허가와 제3자 동의를 거쳐 2027년 하반기 거래를 마무리하는 것이 목표다.

이번 합의는 SCC가 석유화학 수익 악화로 당장 압박을 받는 가운데 나왔다. SCC의 화학 자회사 SCGC는 2026년 3분기 17억3,800만 바트의 손실을 냈다. 합작사에 포함되지 않는 베트남 롱선 페트로케미컬 프로젝트의 손실은 33억2,600만 바트였다.

사업 계획은 PTTGC의 원료 조달망, 정유 인프라, 기초 화학제품 생산 역량과 SCGC의 제조 기술, 제품군, 고부가 플라스틱 전문성을 결합하는 것이다. 두 회사는 새 공장을 짓기보다 기존 사업을 개선해 제시한 이익을 달성할 것으로 기대한다.

SCC의 탐마삭 세타우돔 사장 겸 최고경영자(CEO)는 2026년 10월 28일 태국증권거래소에 합의 내용을 공시했다. SCC는 이번 결합이 태국의 글로벌 경쟁력을 높이고 역내 석유화학 선도 기업을 만드는 방안이라고 설명했다.

주주들이 주목할 핵심은 두 사업의 협업 강화가 업황 부진, 통합 비용, 지분 구조의 영향을 상쇄할 만큼 지속적인 비용 절감과 추가 수익을 가져올 수 있는지 여부다.

어떤 공장과 투자 자산이 합쳐지나

PTTGC는 태국 내 올레핀 공장 5곳, 폴리에틸렌 시설, 유틸리티와 인프라를 출자한다. HMC 폴리머스 지분 41.4%와 100% 자회사 GC 마케팅 솔루션도 관련 부채, 투자 인센티브, 면허, 토지 임차권과 함께 이전한다.

올레핀은 다양한 소재를 만드는 데 쓰이는 기초 화학 원료다. 폴리올레핀은 폴리에틸렌과 폴리프로필렌 등을 포함하는 플라스틱 계열로, 포장재와 용기, 공산품에 널리 쓰인다. 나프타나 에탄 같은 원료를 분해해 이러한 기초 화학 원료를 만드는 시설을 크래커라고 한다.

SCGC는 라용 올레핀(ROC)과 맙타풋 올레핀(MOC)의 올레핀 사업, 타이 폴리에틸렌(TPE)의 폴리에틸렌 사업, 일부 폴리프로필렌 시설을 출자한다. 시암 폴리에틸렌, 시암 신세틱 라텍스, 방콕 신세틱스, 타이 MMA에 대한 투자도 포함된다.

베트남 롱선 페트로케미컬은 제외된다. SCGC는 비닐 사업, 재활용 사업, 서비스·솔루션 사업도 계속 보유한다. 탄소 배출량이 적은 시멘트, 포장재, 클린에너지 등 SCC의 광범위한 사업 우선순위도 이번 결합과 별개로 유지된다.

현금 지급 없이 합병하는 방식

먼저 PTTGC가 GC SPV라는 완전자회사를 설립하고 참여 대상 사업을 이 회사에 이전한다. SCGC는 관련 태국 사업을 TPE 아래로 재편한다.

그 뒤 GC SPV와 TPE가 합병한다. GC SPV가 존속 법인이 돼 TPE의 자산, 부채, 권리, 의무와 책임을 승계하고, TPE는 별도의 법인으로서 소멸한다. GC SPV는 대가로 SCGC에 신주를 발행한다.

협상으로 정한 PTTGC 사업 가치는 1,044억4,784만 바트, SCGC 사업 가치는 820억6,616만 바트로, 합계 1,865억1,400만 바트다. 각 사업의 출자 가치는 제안된 지분율 56%와 44%에 해당한다.

두 회사는 할인현금흐름(DCF) 방식으로 가치를 산정했다. 간단히 말해 기업이 향후 창출할 수 있는 현금을 추산한 뒤 시간과 위험을 반영해 현재 가치로 환산하는 방법이다.

합병 대가로 현금이 오가지 않으며, 이를 위한 외부 자금 조달도 필요하지 않다. 다만 합병 전 운전자본이 합의된 수준과 다르면 어느 한쪽이 자본을 추가 투입해야 할 수 있다. 운전자본은 재고와 매출채권 대금 등을 마련해 일상적인 영업을 이어가는 데 필요한 자금이다.

연간 이익은 어디서 나오나

PTTGC와 SCGC는 반복적으로 발생하는 연간 이익을 51억~68억 바트, 미화 약 1억5,000만~2억 달러로 추산한다. 시너지라고도 하는 이익은 두 회사가 함께 운영하며 기대하는 비용 절감이나 추가 수익을 뜻한다.

주요 기회 중 하나는 원료 조달이다. PTTGC는 정유 사업 및 PTT의 광범위한 공급망과 연결돼 있다. 구매를 조율하고 공장별로 이용 가능한 원료를 배분하면 합작사가 경제성 높은 원료를 더 유연하게 선택할 수 있다.

이노베스트엑스는 초기 개선을 통해 SCGC 전체 원료 수요의 약 15~30%를 충당할 수 있을 것으로 추산한다. 정유소, 방향족 제품 사업, 콘덴세이트 처리, 에탄 공급망과의 연계가 유연성을 높일 잠재적 원천이라고 분석했다.

같은 분석에 따르면 맙타풋 산업단지 내 30개가 넘는 공장의 운영을 조율할 수 있다. 공동 정비 계획, 공장 가동 중단 일정, 유틸리티, 에너지 관리, 자산 활용이 초기 우선 과제가 될 전망이다.

조달, 운송, 마케팅, 관리 업무에서도 중복을 줄일 기회가 있다. 기초 플라스틱과 특화 기술을 적용한 제품을 결합하면 더 많은 고객에게 서비스를 제공하고 판매 제품 구성을 개선할 수 있다.

PTTGC는 추가 자본 지출 없이 기존 자산을 활용해 제시한 이익을 주로 창출할 것으로 기대한다. 추산치는 감사와 검토를 거치지 않았으며, 실제 결과는 실행력과 시장 상황에 달려 있다. 두 회사는 전체 이익을 실현하기 위한 구체적인 연도별 일정은 제시하지 않았다.

비용 절감 규모와 시점이 중요한 이유

씨티는 연간 이익 목표를 양사 합산 상각전영업이익(EBITDA) 약 120억 바트와 비교한다. EBITDA는 자금 조달, 세금, 일부 회계상 비용을 반영하기 전 영업 실적을 비교할 때 투자자들이 활용하는 수익성 지표다.

예상 이익 51억~68억 바트는 이 120억 바트 기준의 약 43~57%에 해당한다. 씨티가 기준으로 삼은 수익 규모에 비해 기대 개선 폭이 큰 만큼, 투자 논리에서 통합의 성공이 차지하는 비중도 크다는 점을 보여준다.

이노베스트엑스는 거래 종결 후 이익이 점차 늘어나 3년 내인 2030년께 잠재력을 모두 실현할 것으로 예상한다. 경영진은 이번 추산이 초기 단계에 해당하며, 이후 통합 과정에서 추가 기회가 생길 수 있다고 설명했다.

이노베스트엑스는 PTTGC의 이익이 2027년 7%, 2028년 11% 늘고, SCC는 각각 3%, 9.5% 증가할 수 있다고 추산한다. SCC의 2027년 추산은 그해 중반께 거래가 마무리된다는 가정에 따른 것으로, 회사가 목표로 제시한 하반기 종결보다 이르다.

씨티는 2024년과 2025년 총 EBITDA를 기준으로 지분 구조를 분석해 PTTGC는 3% 감소하고 SCC는 2% 증가할 수 있다는 더 신중한 결과를 내놨다. SCGC의 2023년 지분 귀속 EBITDA가 더 높았던 점을 반영하면 결과가 뒤집힐 수 있지만, 제품 공급이 늘고 가치 차별화가 어려워지는 상황에서 그 실적이 재현될 가능성은 낮다고 봤다.

기존 수익, 거래 종결 시점, 비용 절감 속도에 대한 가정이 다르면 재무 성과 추산도 달라진다.

경영권, 배당, SCC 회계 처리의 변화

PTTGC는 7명으로 구성될 합작사 이사회에 이사 4명을 지명하고 최고경영자를 선임한다. SCGC는 이사 3명과 부최고경영자를 지명한다.

PTTGC는 경영권을 유지하므로 합작사의 재무제표를 연결한다. 즉 합작사의 자산, 부채, 매출, 비용을 그룹 계정에 포함하되 SCGC 몫의 지분은 별도로 회계 처리한다.

SCC는 해당 투자를 관계기업으로 보고 지분법을 적용한다. 참여 사업별 매출, 비용, 자산, 부채를 그룹 재무제표에 각각 포함하는 대신 투자액을 기록하고 합작사 실적 중 SCC 지분에 해당하는 몫을 인식한다.

씨티는 SCGC 매출의 약 60~70%가 연결 재무제표에서 제외될 것으로 추산한다. SCC는 합작사 이익 중 자사 몫이 수익을 뒷받침하고, 회사가 제시한 방식에 따라 향후 수령하는 배당금이 EBITDA에 영향을 줄 것으로 예상한다.

합작사의 배당 정책안은 법정 적립금을 뺀 연결 순이익의 최소 60%를 배당하는 것이다. 필요한 투자, 운전자본, 기타 영업상 수요를 고려한 뒤 추가 배당도 검토할 수 있다.

부채 배분도 재무 성과에 중요한 변수다. 씨티는 SCGC의 3분기 총부채 1,600억 바트 중 약 1,300억 바트가 SCGC에 남을 수 있으며, 이는 롱선 페트로케미컬 자금 조달과 관련될 가능성이 있다고 추산한다.

이노베스트엑스는 합작사의 초기 순부채를 약 15억 달러로 제시했다. PTTGC 몫이 약 9억 달러, SCGC와 TPE 몫이 약 6억 달러다. 순부채 대 자기자본 비율 목표는 0.26배이며, 씨티는 순부채 대 EBITDA 비율이 4배 미만일 것으로 예상한다. 두 지표는 차입금을 각각 주주 자본과 연간 영업이익에 비교한다.

결합 사업의 규모는 어느 정도인가

BLS 리서치는 2026년 10월 26일자 분석에서 합산 설비 생산능력을 연간 1,120만 톤으로 추산했다. PTTGC가 610만 톤, SCGC가 510만 톤이다. 이노베스트엑스는 폴리올레핀 생산능력을 연간 700만 톤 이상으로 보고, 해당 제품군에서 아시아 1위, 세계 10위 규모의 사업이 될 것으로 평가했다.

두 수치는 생산 기반을 서로 다른 기준으로 설명한다. BLS는 합산 설비 생산능력을, 이노베스트엑스는 폴리올레핀 생산능력을 제시했다. 설비 생산능력은 공장이 연간 생산하도록 설계된 양을 뜻하며 실제 생산량은 수요, 정비, 운영 결정에 따라 달라진다.

BLS는 매출 3,440억 바트, 순이익 200억 바트, 총자산 3,430억 바트도 추산했다. 이 분석은 10월 28일 합의 전에 작성됐으며 PTTGC의 지분율을 51~55%로 가정했다. 이후 합의된 지분율은 56%다.

씨티는 합의된 기업 가치가 PTTGC 자산의 장부가 대비 약 1.22배, SCGC 자산의 장부가 대비 0.94~1.09배에 해당한다고 계산했다. 장부가는 회계 장부에 기록된 자산 가치를 뜻한다. 씨티는 이 배수 차이가 부채 배분의 차이에서 비롯됐다고 분석했다.

실적 부진이 합병을 서두르게 한 배경

SCC는 2026년 3분기 순이익 23억8,600만 바트를 기록했다. 전 분기보다 약 79% 줄었지만, 1년 전 같은 분기 6억6,900만 바트 손실에서는 회복했다. SCGC는 2분기 48억2,000만 바트 흑자에서 3분기 17억3,800만 바트 적자로 돌아섰다.

석유화학 마진 하락이 주요 부담이었다. 고밀도 폴리에틸렌(HDPE)과 나프타의 가격 차는 전 분기보다 27% 줄었고, 폴리프로필렌과 나프타의 가격 차는 14% 감소했다. 이 가격 차는 제품 가격과 주요 원료 비용의 격차를 보여주며 제조 부문 수익이 압박받은 이유를 설명한다.

5월 중순 생산을 중단한 롱선 페트로케미컬은 33억2,600만 바트의 손실을 기록했다. 전 분기 손실은 6억3,100만 바트였다. SCC는 2027년 가동 재개를 예상한다. 에탄 사용량을 늘리는 프로젝트는 일정보다 앞서 진행되고 있으며, 필립은 2027년 중반께 더 저렴한 원료를 사용할 것으로 내다봤다.

SCC 주가는 2026년 10월 29일 오전 거래에서 12바트, 4.32% 하락한 266바트를 기록했다. 그러나 증권사 목표주가는 이보다 높았다. 한 그룹에서 SCC를 평가한 6개 증권사의 목표주가는 290~315바트였고, 파이낸시아는 312바트, BLS는 332바트를 유지했다.

단기 영업 전망은 엇갈린다. 크룽스리는 9월 중순 ROC 재가동에 따라 4분기 석유화학 판매량이 약 13% 증가할 것으로 예상한다. 트리니티는 11월 MOC 정비와 계절적 수요 약화를 실적 부담 요인으로 꼽았다. 이런 영업상 변화는 합작사 거래가 마무리되기 전 실적에 영향을 줄 전망이다.

앞으로 필요한 의결과 승인

PTTGC는 이번 거래를 특별 중요 거래로 분류했다. 순유형자산 기준 최대 거래 규모는 23.2%다. 이해관계가 있는 주주를 제외하고, 주주총회에 참석해 의결권을 행사할 수 있는 주주의 표 중 최소 4분의 3 이상 찬성이 필요하다. 아시아 플러스 어드바이저리가 독립 재무자문사로 선임됐다.

이번 거래에는 SCGC 주주 승인과 태국 무역경쟁위원회 심사 승인, 기타 규제기관 허가, 관련 제3자의 동의도 필요하다. SCC도 2026년 12월 3일 임시 주주총회를 열 계획이다.

예정된 일정은 다음과 같다.

• 2026년 10월 28일: SCC가 주요 조건 및 지분 구조 합의 내용을 공시.
• 2026년 11월 11일: PTTGC 주주총회 참석 자격을 정하는 기준일.
• 2026년 11월 18일: 임시 주주총회 소집 통지서 발송 예정.
• 2026년 12월 3일: 거래안을 논의할 임시 주주총회 개최 예정.
• 2027년 상반기: 경쟁당국 등 규제기관 신청 및 필요한 조건 이행 추진.
• 2027년 중반까지: PTTGC 내부 구조조정 완료 예정.
• 2027년 하반기: 합병 완료 및 합작사 설립 목표.

업황 변동성, 사업 통합의 어려움, 승인 지연은 일정과 재무적 이익 모두에 영향을 줄 수 있다. 경영진은 현재 자산 조율과 효율성 개선을 우선하고 있으며, 초기 계획에서 공장 폐쇄나 생산 감축은 핵심 과제가 아니다.

핵심 내용

• PTTGC와 SCGC가 1,865억1,400만 바트 규모의 태국 석유화학 사업 결합을 추진한다.
• PTTGC가 지분 56%를 보유해 이사회를 장악하고 합작사를 연결 재무제표에 포함하며, SCGC는 44%를 보유한다.
• 합병 대가는 신주로 지급하지만, 운전자본 조정에 따라 자본 추가 투입이 필요할 수 있다.
• 연간 이익은 51억~68억 바트로 추산되며, 거래 완료 후 점진적으로 늘어날 전망이다.
• 롱선 페트로케미컬과 SCGC의 비닐·재활용·서비스 사업은 합작사에 포함되지 않는다.
• 주주총회는 2026년 12월 3일로 예정됐으며 거래 완료 목표 시점은 2027년 하반기다.
• 합작사는 법정 적립금과 영업·투자 필요 자금을 고려해 연결 순이익의 최소 60%를 배당하는 것을 목표로 한다.