배터리 마진 압박 드러나며 CATL 주가 10% 넘게 급락

매출 급증에도 실적 전망 방어 못 해

중국 배터리 제조업체 CATL이 매출을 59% 가까이 늘렸지만 분기 이익이 애널리스트 전망치를 밑돌자, 2026년 10월 21일 선전과 홍콩에서 주가가 10% 넘게 하락했다. 투자자들은 이익률 축소와 신규 세금 부담, 배터리 업계 전반의 생산 전망 약화에 주목했다.

3분기 지배주주 순이익은 212억4,600만 위안으로 전년 동기 대비 14.54% 증가했다. 매출은 58.58% 늘어난 1,652억2,100만 위안이었다. 판매량은 크게 늘었지만 회사에 남는 이익은 훨씬 더디게 증가했다.

선전 주가는 10월 21일 오전장 마감 기준 10.32% 하락했다. 거래대금은 216억500만 위안으로 중국 본토 A주 가운데 가장 많았다. 홍콩 주가도 10% 넘게 떨어져 2025년 7월 이후 최저 수준을 기록했다.

급락 폭은 전체 시장의 하락세보다 훨씬 컸다. 홍콩 항셍지수는 정오까지 0.35% 하락했고 항셍테크지수는 0.75% 내렸다. 선전 종합지수는 오전장 마감 기준 0.31% 하락했다.

이익은 전망치를 얼마나 밑돌았나

CATL의 3분기 순이익 212억4,600만 위안은 주요 전망치를 여러 건 밑돌았다. 번스타인은 229억 위안, 골드만삭스는 240억 위안을 예상했고 CLSA의 전망치는 250억~260억 위안이었다.

실제 실적은 번스타인 전망치보다 약 7.2%, 골드만삭스 전망치보다 11.5% 낮았다. CLSA 전망 범위의 상단과 비교하면 약 18.3% 밑돌았다. 이 같은 차이는 상당한 이익 성장세를 이어간 기업이 왜 시장의 거센 반응을 맞았는지 설명해 준다.

3분기 매출은 전 분기보다 11.8% 늘었지만 지배주주 순이익은 5.77% 감소했다. 비경상 항목을 제외한 순이익은 188억6,200만 위안으로 전년 동기 대비 14.86% 늘었지만 2분기보다는 9.84% 줄었다. 조정 이익은 통상적인 영업과 무관한 일부 항목을 제외해 투자자에게 실적을 다른 관점에서 보여준다.

CATL의 올해 1~9월 실적은 최근 분기만 놓고 본 것보다 견조했다. 매출은 56.19% 늘어난 4,421억3,700만 위안, 지배주주 순이익은 31.60% 증가한 645억3,000만 위안이었다. 최근 분기에는 매출 증가세가 빨라졌는데도 이익 성장세는 둔화한 것으로 나타났다.

매출과 이익 사이의 격차 확대

CATL의 분기별 실적에서는 2026년 들어 변화가 뚜렷해졌다. 지배주주 순이익 증가율은 1분기 48.55%에서 2분기 36.4%, 3분기 14.54%로 둔화했다.

매출 증가율은 반대 방향으로 움직여 52.46%에서 56.9%, 58.58%로 상승했다. 매출 증가율과 이익 증가율의 격차는 1분기 3.91%포인트에서 3분기 44.04%포인트로 벌어졌다.

매출총이익률은 20.69%로 하락했다. 전년 동기에는 25.80%, 2분기에는 23.15%였다. 매출총이익률은 다른 비용과 세금을 반영하기 전, 제품 생산에 직접 들어간 비용을 제외하고 매출에서 남는 비중을 뜻한다.

CATL은 매출 100위안당 직접 생산비를 제외하고 약 20.69위안을 남겼다. 전년 동기의 25.80위안보다 줄어든 것이다. 5.11위안 감소는 매출을 빠르게 늘리면서도 판매한 위안당 이익은 줄어들 수 있음을 보여준다. 지배주주 순이익을 기준으로 계산한 순이익률은 12.86%였다.

원자재·제품 구성·세금에 마진 압박

CATL은 10월 20일 실적 설명회에서 분기 중 판매 제품 구성의 변화가 수익성에 영향을 미쳤다고 투자자들에게 밝혔다. 배터리 제품마다 마진이 다르기 때문에 수익성이 낮은 제품의 비중이 커지면 회사의 평균 마진이 낮아질 수 있다.

잭 샹을 포함한 씨티 애널리스트들은 예상보다 낮은 매출총이익률과 비용 증가, 자산손상차손 확대를 실적 부진의 원인으로 꼽았다. 손상차손은 자산의 장부가액을 낮출 때 회계상 인식하는 비용이다. 이들은 마진이 낮은 제품의 출하분 인식, 배터리 소비세, 배터리 수출 환급액 감소도 원인으로 들었다.

원자재 비용도 부담을 더했다. 탄산리튬 가격은 2025년 중반 톤당 6만 위안 아래에서 2026년 6월 21만 위안을 웃도는 수준까지 올랐다가, 9월에는 약 13만~16만 위안으로 하락했다.

배터리 판매 가격도 올랐지만 업계 모니터링 자료에 따르면 인상 폭은 원자재 비용 상승을 따라가지 못했다. 2026년 8월 에너지저장장치에 쓰이는 주류 314암페어시 리튬인산철 셀의 중국 내 평균 가격은 와트시당 0.365위안으로, 2025년 말보다 20% 넘게 상승했다. 제조업체들은 원자재 매입 비용과 고객에게 받는 배터리 가격 사이에서 압박을 받았다.

9월 세제 변경, 장기 비용 부담으로

CATL의 세금 및 부가금은 3분기 22억1,400만 위안으로, 전년 동기 5억9,700만 위안에서 16억1,700만 위안 늘었다.

이 같은 증가는 중국 재정부와 해관총서, 국가세무총국이 발표한 2026년 제20호 공고에 따른 정책 변경 시기와 맞물렸다. 이 조치는 리튬이온 배터리를 포함한 배터리 5개 품목에 소비세를 다시 부과하고, 9월 1일부터 한시적으로 2% 세율을 적용했다.

3분기에는 세금이 다시 부과된 기간이 한 달에 그쳤다. 4분기는 세금이 한 분기 내내 적용되는 첫 분기이며, 세율은 2027년 9월 4%로 오를 예정이다. 이에 따라 CATL과 고객사들은 계속되는 비용 부담을 해결해야 한다.

CATL은 소비세와 수출 환급액 변경의 영향을 고객사와 어떻게 분담할지 논의하는 한편, 수익성 압박을 줄이기 위해 신기술과 신제품을 도입하고 있다고 밝혔다. 추가 부담 가운데 고객사가 어느 정도를 받아들일지는 밝히지 않았다. 배터리를 구매하는 자동차 제조사들은 이 협상 결과에 따라 자체 생산 비용도 달라질 수 있다.

실적 발표 전후 주가 흐름

CATL의 주가는 실적 발표 전에 하락하기 시작했고 다음 날 오전 낙폭이 더 커졌다. 주가 흐름을 보면 애널리스트들의 우려에 따른 초기 반응과 분기 실적 발표 이후의 반응을 구분할 수 있다.

• 2026년 9월 1일: 배터리 소비세가 한시 세율 2%로 다시 부과됐다.
• 10월 20일: 선전 주가는 2.97% 하락한 259.08위안, 홍콩 주가는 6.58% 내린 411.80홍콩달러로 마감했다. JP모건은 실적 발표 전에 홍콩 주식에 대한 투자의견을 하향 조정했다.
• 10월 20일 저녁: CATL이 3분기 실적을 발표하고 실적 설명회를 열었다.
• 10월 21일 오전: 선전 주가는 오전 10시 38분 231.65위안에 거래됐고 오전장 마감 기준 10.32% 하락했다. 홍콩 주가는 정오까지 10% 넘게 떨어졌다.

선전 주가 231.65위안은 연초 기록한 고점 467.34위안보다 약 50.4% 낮은 수준이었다. 따라서 이번 하락은 단일 실적 발표로 시작된 것이 아니라 이미 진행 중이던 큰 폭의 조정이 이어진 것이다.

은행들 전망 하향했지만 평가는 엇갈려

JP모건은 CATL 홍콩 주식에 대한 투자의견을 비중확대에서 중립으로 낮추고 목표주가를 725홍콩달러에서 500홍콩달러로 내렸다. 본토 주식에 대해서는 비중확대 의견을 유지했다. 투자의견은 은행의 투자 선호도를 나타내며 목표주가는 예측치일 뿐, 보장된 결과는 아니다.

JP모건은 예상보다 빠르게 악화하는 수익성을 우려했다. 세제 변경과 수출 환급 축소, 무역 장벽에 직면한 자동차 제조사들이 더 까다로운 구매 조건을 내걸어 비용의 일부를 배터리 공급업체에 전가하려 할 수 있다는 것이다.

씨티는 본토 주식 목표주가를 500위안에서 479위안으로, 홍콩 주식 목표주가를 765홍콩달러에서 732홍콩달러로 낮췄다. 2026년과 2027년, 2028년 이익 전망도 각각 9%, 14%, 15% 하향해 860억 위안, 1,030억 위안, 1,220억 위안으로 조정했다.

전망을 낮춘 뒤에도 씨티는 CATL을 해당 업종에서 선호하는 종목으로 꼽았다. 조정된 본토 주식 목표주가는 10월 20일 종가인 259.08위안보다 약 85% 높았다. 씨티는 투자자들이 부정적 요인을 소화한 뒤 2027년 1분기부터 주가가 다시 강세를 보일 수 있다고 내다봤다.

JP모건도 CATL의 장기적 이점을 기대했다. 비용 압박을 고객사와 나누거나 일부를 자체 부담하는 방식으로 대응하면 고객 관계를 강화할 수 있다는 평가다. 규모가 작은 배터리 제조업체는 같은 압박을 관리하는 데 더 큰 어려움을 겪을 수 있다.

배터리 수요는 늘지만 생산 계획은 둔화

중국 배터리 시장은 올해 첫 9개월 동안 빠르게 성장했다. 중국자동차동력배터리산업혁신연맹 자료를 인용한 수치에 따르면 차량용 및 에너지저장용 배터리의 중국 내 판매량은 총 1,681.7기가와트시로 57.6% 증가했다.

에너지저장용 배터리 판매량은 111.8% 늘어난 595.4기가와트시, 차량용 배터리 판매량은 38.2% 증가한 1,086.4기가와트시였다. 에너지저장용 배터리는 전체의 약 35%를 차지했으며 훨씬 빠르게 성장했다. 기가와트시는 배터리가 저장할 수 있는 전기에너지의 양을 나타내는 단위다.

단기 생산 전망은 그보다 부진했다. 씨티는 ZE컨설팅 전망을 인용해 5대 배터리 제조업체의 10월 생산 계획이 9월보다 1% 늘어나는 데 그칠 것으로 예상했다. 앞서 전망한 증가율은 7%였다.

10월은 통상 연말을 앞두고 생산이 중요한 시기에 해당한다. 전망 수정 이후 씨티는 CATL과 CALB, EVE에너지의 생산량 전망을 낮췄다. 다른 배터리 종목도 약세를 보였다. 10월 21일 홍콩에서 CALB 주가는 4% 넘게 하락했고 간펑리튬은 3.6% 내렸다.

CATL, 유럽과 2027년 수요에 기대

CATL은 실적 설명회에서 2027년 수요를 더 긍정적으로 평가했다. 전기차 보급 확대와 차량당 배터리 용량 증가, 상용차 전동화, 고정형 에너지저장장치 수요 지속을 근거로 들었다.

중국 승용차 시장은 CATL의 주장을 보여주는 사례다. 회사는 올해 전체 승용차 판매가 줄었지만 전기차 비중 상승과 차량당 배터리 용량 증가가 신에너지 승용차용 배터리 수요의 성장을 뒷받침했다고 밝혔다.

유럽도 또 다른 성장 지역으로 꼽혔다. CATL은 헝가리 공장의 1단계 생산 시설이 공식적으로 시험 생산에 들어갔으며 스페인 공장 프로젝트도 진행 중이라고 밝혔다. 회사에 따르면 고객 가까이에서 생산하면 현지 시장의 요구에 대응하는 데 도움이 된다.

JP모건도 2027년 전 세계 전기차 및 에너지저장용 배터리 수요가 시장 예상치를 20~25% 웃돌 것으로 내다봤다. CATL이 당면한 과제는 비용 상승에 대응하고 고객사와 부담 주체를 협상하는 동시에, 수요를 수익성 있는 판매로 연결하는 것이다.

핵심 내용

• 분기 실적이 애널리스트 전망치를 밑돌면서 10월 21일 선전과 홍콩에서 CATL 주가가 10% 넘게 하락했다.
• 3분기 매출은 58.58% 늘어난 1,652억2,100만 위안, 지배주주 순이익은 14.54% 증가한 212억4,600만 위안이었다.
• 제품 구성과 원자재 비용, 세제 변경이 수익성을 압박하면서 매출총이익률은 전년 동기 25.80%에서 20.69%로 하락했다.
• 배터리 소비세가 10월부터 한 분기 내내 적용되며, 세율은 2027년 9월 2%에서 4%로 오를 예정이다.
• JP모건과 씨티는 투자 목표가나 이익 전망을 낮췄지만, CATL의 장기 전망 가운데 일부에 대해서는 긍정적인 평가를 유지했다.
• CATL은 헝가리 공장이 시험 생산에 들어갔다고 밝혔으며 2027년 배터리 수요를 긍정적으로 전망했다.