물가 압박에 11월 인상 가능성 주목…한국은행, 기준금리 3% 동결 전망

두 차례 인상 뒤 숨 고르기, 추가 인상 가능성은 남아

한국은행은 기준금리가 3%인 가운데 9월 물가상승률이 2.9%를 기록하고 가계대출이 다시 늘어나는 상황에서 2026년 10월 22일 금리 결정을 앞두고 있다. 채권시장 참가자 100명을 대상으로 한 설문조사에서 93%는 7월과 8월 인상 이후 한국은행이 금리를 동결할 것으로 예상했다.

동결 전망이 나오는 가운데 경제는 정책 당국자들에게 엇갈린 신호를 보내고 있다. 10월 1일부터 20일까지 반도체 수출액은 275억 달러에 달했고, 5대 은행의 가계대출 잔액은 9월 말부터 10월 15일까지 2조7,643억원 늘었다. 기업 활동 호조는 성장을 뒷받침하지만, 물가와 부채 상승은 한국은행이 대출 비용을 높은 수준으로 유지할 이유가 된다.

회의를 앞둔 시점에도 금융통화위원회의 결정은 나오지 않았다. 신현송 총재는 10월 22일 오전 11시 10분께 시작하는 기자회견에서 결정 내용과 한국은행의 전망을 설명할 예정이다.

동결하면 가계와 기업, 금융시장이 앞선 인상의 영향을 흡수할 시간이 더 생긴다. 그럼에도 많은 경제학자는 11월 올해 마지막 통화정책 회의에서 한국은행이 다시 금리를 인상할 것으로 예상한다. 에너지 가격 상승의 즉각적인 영향이 완화되더라도 물가상승률이 한국은행의 목표치인 2%를 웃돌 것이라는 점이 가장 큰 우려다.

기준금리가 3%에 이른 과정

한국은행의 공식 기준금리 이력에 따르면 기준금리는 7월 16일 2.75%로 인상됐고, 8월 27일에는 3%로 다시 올랐다. 두 차례 모두 0.25%포인트씩 인상돼 기준금리는 종전 2.5%보다 0.5%포인트 높아졌다.

기준금리는 경제 전반의 자금 조달 비용에 영향을 준다. 금리가 오르면 대체로 대출은 비싸지고 저축의 매력은 커져 지출이 둔화하고 물가 압력이 낮아진다. 다만 이런 효과가 기존 대출과 기업 계획, 가계 예산에 반영되기까지는 시간이 걸린다.

최근의 정책 흐름과 예정된 주요 일정은 다음과 같다.

• 2025년 5월 29일: 기준금리가 2.5%로 인하됐다.
• 2026년 7월 16일: 한국은행이 기준금리를 2.75%로 인상했다.
• 8월 27일: 두 번째 인상으로 기준금리가 3%가 됐다.
• 10월 22일: 금융통화위원회가 동결 또는 추가 인상을 결정한다.
• 10월 말: 3분기 국내총생산(GDP) 수치가 발표될 예정이다.
• 11월: 금융통화위원회가 2026년 마지막 금리 회의를 연다.

따라서 10월 결정은 시점에 관한 판단과도 관련이 있다. 정책 당국자들은 두 차례 인상으로 이미 얼마나 긴축 효과가 나타나고 있는지 가늠하는 한편, 지속적인 물가 상승에 대응하려면 추가 조치가 필요한지 판단해야 한다.

설문조사는 지금 동결, 이후 인상을 가리켜

10월 동결 전망은 채권시장 설문조사에만 국한되지 않는다. 별도의 설문조사에 참여한 경제학자 6명 전원이 동결을 예상했고, 교수와 금융 전문가 20명을 대상으로 한 더 큰 규모의 조사에서는 19명, 즉 95%가 기준금리가 3%로 유지될 것으로 내다봤다.

이 조사에서 응답자 18명, 즉 90%는 다음 인상 시점을 11월로 예상했다. 1명씩 1월과 2월을 꼽았다. 금리의 최종 정점으로는 2027년 상반기 3.5%가 가장 많이 거론됐으며 응답자 13명이 이를 선택했다. 2명은 3.75%를, 1명은 하반기 4%를 전망했다.

IBK투자증권의 정용택 수석이코노미스트는 물가 우려가 큰 상황에서도 동결이 가능한 이유를 다음과 같이 설명했다.

전반적으로 물가가 높은 수준이지만 한국은행이 선제적으로 이미 두 차례 금리를 인상했기 때문에 정책 효과를 확인할 시간이 필요하다.

경제학자들은 예상되는 결정을 ‘매파적 동결’이라고 표현한다. 쉽게 말해 금리는 그대로 두되 추가 인상이 뒤따를 수 있다고 경고하는 것이다. 금융통화위원회의 표결과 신 총재의 설명을 통해 투자자들은 한국은행이 추가 인상을 얼마나 진지하게 검토하는지 가늠할 수 있다.

물가 상승세는 둔화했지만 여전히 목표치 웃돌아

소비자물가 상승률은 8월 3.1%에서 9월 2.9%로 둔화했다. 6월에는 3.2%를 기록했다. 9월 상승률은 여전히 한국은행의 목표치인 2%보다 0.9%포인트 높았다. 변동성이 큰 식품과 에너지 가격을 제외해 전반적인 물가 흐름을 보여주는 근원물가 상승률은 2.8%였다.

유가는 당장의 물가 압력 요인 중 하나다. 중동 전쟁 장기화로 에너지 비용이 높은 수준을 유지하면서 브렌트유는 10월 20일 장중 배럴당 112달러에 근접해 5개월 만에 최고치를 기록했다. 연료비 상승은 운송료와 제조 비용, 가계 지출로 확산할 수 있다.

내수도 우려 요인이다. 반도체 호황에 따른 소득 증가와 투자로 기업과 가계가 쓸 수 있는 돈이 늘어날 수 있다. 한국은행은 10월 2일 물가 점검에서 비용 상승이 경제 전반으로 전가되고 수요 압력이 커지면서 소비자물가, 특히 근원물가가 계속 큰 폭으로 오를 것으로 전망했다.

국내 생산자가 받는 가격을 나타내는 9월 생산자물가지수는 8월보다 0.2%, 전년 동월보다 7.7% 상승했다. 기업들은 이 비용을 감내해 이익을 줄일지, 소비자에게 가격 인상분을 전가할지 결정해야 한다.

10월 13일부터 16일까지 진행한 설문에서 통화정책 관련 질문에 응답한 12명 전원은 높은 물가를 핵심 변수로 꼽았다. 6명은 유가와 이란 전쟁에 따른 위험을, 4명은 반도체 호황과 관련한 수요 압력을 지목했다.

전망치도 목표 수준으로의 복귀가 더딜 것임을 시사한다. 응답자 대다수는 내년 소비자물가 상승률을 2.2~2.5%로 예상했고, 근원물가 상승률은 대체로 2.4~2.6%로 전망했다. 우리금융경영연구소의 허문종 연구소장은 다음과 같이 진단했다.

높은 물가 기대와 개인서비스 가격 상승, 반도체 호황에 따른 소득 여건 개선을 고려하면 근원물가는 약 2.5% 수준에서 쉽게 떨어지지 않을 것이다.

수출 호황으로 한국은행은 긴축 기조 유지 여력 얻어

10월 21일 발표된 관세청 통계에 따르면 10월 1일부터 20일까지 수출액은 616억 달러였다. 조업일수를 조정하지 않은 전년 동기 대비 수출 증가율은 105.4%였다. 수입은 42.8% 늘어 무역수지는 145억 달러 흑자를 기록했다.

추석 연휴 시점이 비교에 영향을 미쳤다. 2026년에는 연휴가 9월에 있었고 2025년에는 10월에 있었다. 조업일수를 조정하면 무역 흐름을 더 유용하게 파악할 수 있다. 조정 기준 수출 증가율은 65.9%로, 9월 같은 기간의 89.8%보다 낮았다.

반도체 수출은 222.5% 증가한 275억 달러로, 전체 수출액 616억 달러의 약 45%를 차지했다. 석유제품 수출은 68.3% 늘었고 자동차 수출은 약 41% 증가했다. 지역별로는 중국과 미국 수출이 각각 약 155% 늘었고, 말레이시아 수출은 363.2%, 싱가포르 수출은 121.1% 증가했다.

1~8월 경상수지 흑자는 2,792억 달러로, 1년 전 696억7,000만 달러의 약 4배에 달했다. 경상수지에는 상품 무역수지뿐 아니라 서비스와 소득 흐름도 포함된다.

이형일 부총리 겸 기획재정부 장관은 10월 16일 올해 실질 GDP 성장률이 3.6%에 이를 수 있다고 밝혔다. 이는 한국은행이 8월 전망한 3.3%보다 0.3%포인트 높은 수치다. 10월 13~16일 경제학자 설문에서 성장률 전망 질문에 응답한 11명 중 8명은 3.5% 이상을 예상했다.

실질 GDP는 물가 변동을 조정한 뒤의 생산 규모를 나타낸다. 물가 변동을 반영하는 명목 GDP는 2분기 전년 동기 대비 26.4% 증가해 1979년 3분기 이후 가장 빠른 증가율을 기록했다. 한국은행은 금리 결정에서 경제가 얼마나 생산하는지와 물가가 얼마나 빠르게 오르는지를 모두 고려해야 한다.

집값과 대출도 추가 압력 요인

한국부동산원에 따르면 서울 아파트값은 10월 둘째 주까지 88주 연속 올랐다. 강남 3구에서는 가격이 약세를 보였지만, 서울 외곽 일부 지역과 경기 남부에서는 상승세가 빨라지고 있다.

가계대출도 9월 감소세를 뒤집었다. KB국민·신한·하나·우리·NH농협은행의 가계대출 잔액은 10월 15일 기준 783조5,983억원으로, 9월 말보다 2조7,643억원 증가했다.

이들 은행의 가계대출은 9월에 1조2,852억원 줄었다. 3월 이후 처음으로 월간 감소를 기록한 것이다. 10월 상반기 증가액은 이미 9월 감소액의 두 배를 넘어섰다.

집값과 대출이 중요한 이유는 부동산 가격 상승이 더 큰 대출을 받도록 부추길 수 있기 때문이다. 금리 인상은 이런 흐름을 진정시킬 수 있지만, 시장 상황에 따라 금리가 바뀌는 대출을 보유한 사람을 비롯해 기존 차주들의 부담도 높인다.

차주에게는 적응할 시간이 필요

신 총재는 10월 12일 국정감사에서 이런 부담을 언급했다. 총재는 정책을 결정할 때 가계와 기업이 얼마나 빠르게 적응할 수 있는지를 고려한다고 말했다.

통화정책을 할 때 경제 주체들이 적응하는 데 얼마나 시간이 필요한지, 또 그럴 능력이 있는지를 항상 평가한다.

취약 차주에 대한 우려는 금융통화위원회 내부에서도 이미 제기됐다. 황건일 위원은 8월 취약계층의 이자 부담 증가를 비롯한 우려를 들어 금리 동결을 주장하며 이견을 냈다.

반도체 수출 호조의 효과도 경제 각 부문에 고르게 미치지는 않는다. 키움증권의 안예하 연구원은 반도체 주도 성장이 내년에도 이어질 것으로 보면서도 부문별 양극화가 심해질 수 있다고 경고했다. 따라서 수출이 사상 최대를 기록하더라도 대출 상환액이 늘어난 가계는 그 혜택을 거의 느끼지 못할 수 있다.

신 총재의 공개 발언에는 물가에 선제적으로 대응해야 한다는 압박이 반영돼 있다. 세 차례 정책 기자회견에서 신 총재가 한 답변 약 3만3,000자를 분석한 결과, 물가 관련 언급은 114건, 성장 관련 언급은 97건이었다. 선제적 또는 조기 대응에 관한 언급은 5월과 7월 각각 2건에서 두 번째 인상을 단행한 8월 28건으로 늘었다.

원화 강세와 국채 금리 하락도 변수

원·달러 환율은 10월 21일 장중 달러당 1,322.8원까지 내려 2024년 10월 2일 이후 가장 낮은 수준을 기록했다. 수출업체의 달러 매도가 원화 강세에 힘을 보탰다. 원화 강세는 수입품의 원화 기준 가격을 낮춰 고유가와 기타 해외 상품 구매에 따른 부담을 일부 덜어줄 수 있다.

국채 시장의 긴장도 10월 초보다 완화됐다. 3년 만기 국고채 금리는 10월 8일 3.983%에서 10월 16일 3.854%로 내렸다. 같은 기간 10년 만기 국고채 금리는 4.395%에서 4.182%로 하락했다.

금리는 10월 19일 일시적으로 상승해 3년물은 3.877%, 10년물은 4.205%에 마감했다. 10월 21일 오전에는 3년물 금리가 3.832%로 내려 기준금리보다 0.832%포인트 높은 수준을 나타냈다.

채권 금리는 시장 가격에서 얻을 수 있는 수익률이다. 일반적으로 채권 가격이 오르면 금리는 내린다. 한국은행이 기준금리를 동결하더라도 시장 금리가 낮아지면 자금 조달 비용이 완화될 수 있어 향후 정책에 관한 금융통화위원회의 메시지가 특히 중요해진다.

결정 이후 투자자들이 주목할 점

정부는 세수가 예상보다 많이 걷힌 것을 활용해 채권 발행으로 조달할 필요가 줄었다며 10월 국고채 발행 계획을 5조원 감축했다. 채권 공급 감소는 가격을 뒷받침하고 금리 상승을 억제할 수 있다. 전문가 20명을 대상으로 한 설문에서 9명은 11월과 12월 발행을 추가로 5조~10조원 줄이면 시장 안정에 도움이 될 수 있다고 답했다.

채권시장 심리는 개선됐다. 금융투자협회의 채권시장 심리지수는 11월 전망치가 99.1로, 10월의 89.7보다 상승했다. 다만 지수는 여전히 100을 밑돌았다. 100은 시장 여건이 개선될 것이라는 전망과 악화할 것이라는 전망을 가르는 기준이다.

경제학자들의 10월 표결 전망은 엇갈린다. 대신증권의 공동락은 만장일치 동결을 예상하면서도 인상 소수의견 가능성을 열어뒀다. 한국투자증권의 안재균은 위원 한 명이 인상을 주장할 것으로 예상했으며, 기준금리가 2027년 1분기 3.5%까지 오를 가능성이 있다고 봤다.

다음 주요 관건은 물가와 성장이 이런 전망을 뒷받침할지 여부다. 3분기 GDP 수치는 11월 금리 회의에 앞서 10월 말 발표될 예정이다. 10월 22일 신 총재의 기자회견을 통해 차주와 투자자들은 경제에 추가 긴축이 얼마나 필요한지에 대한 한국은행의 최신 평가를 확인할 수 있다.

핵심 내용

• 한국은행은 7월과 8월 인상 이후 기준금리 3%로 10월 22일 회의를 맞는다.
• 채권시장 참가자 설문 응답자의 약 93%가 10월 동결을 예상했고, 별도 설문에 참여한 전문가 20명 중 18명은 11월 인상을 전망했다.
• 9월 소비자물가 상승률은 2.9%, 근원물가 상승률은 2.8%로 모두 한국은행의 목표치인 2%를 웃돌았다.
• 10월 1일부터 20일까지 반도체 수출액은 275억 달러로 전체 수출의 약 45%를 차지했다.
• 5대 은행의 가계대출은 9월 30일부터 10월 15일까지 2조7,643억원 늘었다.
• 총재 기자회견과 10월 말 발표될 GDP 수치가 11월 회의 전 한국은행의 정책 방향을 가늠할 다음 단서가 될 전망이다.