대만, 장중 사상 최대 3,737포인트 폭락에 증시 안정 대책 마련

사상 최대 폭락에 당국 대응 압박

대만의 대표 주가지수가 11월 6일 장 초반 한때 3,737.67포인트 급락해 37,837.05를 기록하자, 줘룽타이 행정원장은 금융감독관리위원회(FSC)에 시장 안정 대책을 마련하라고 지시했다. 장중 포인트 기준 하락 폭으로는 사상 최대였다.

지수는 저점에서 약 9% 하락했으나, 정오를 앞두고 낙폭을 크게 줄였다. 미국 증시의 급락과 외국인 투자자의 매도세가 이어진 가운데 인공지능(AI) 및 반도체 관련주가 압박을 받았다.

펑진룽 FSC 주석은 가오슝에서 열리는 대만 주간 행사에 참석하기에 앞서, 이날 오후 위원회를 열어 거래 상황을 검토하고 대응책을 내놓겠다고 밝혔다. 그는 국제 시장 전반의 변동성이 극심하지만 대만 경제의 펀더멘털은 여전히 견조하다며 투자자들에게 냉정을 유지하라고 당부했다.

공매도 제한 조치가 관심을 끄는 대책 가운데 하나였다. 펑 주석은 과거 시장 혼란 당시 위원회의 대응 경험을 언급했지만, 오전 발언 당시 새 대책의 내용과 시행일, 적용 기간은 확정하지 않았다. 발표는 이날 오후로 예상됐다.

매도세를 부추긴 요인은

11월 6일 하락은 미국 중간선거 결과 이후 미국 기술주가 매도되고 AI 데이터센터 관련 정책의 불확실성이 커진 데 이어 나타났다. 투자자들이 전망을 재평가하면서 대만의 AI·반도체주도 압박을 받았다. 줘 행정원장은 중동 지역의 불확실성과 세계 주요 시장의 급격한 변동도 원인으로 지목했다.

대만증권거래소 자료에 따르면 외국인과 중국 본토 투자자는 11월 5일 대만 주식을 1,024억6,100만 대만달러어치 순매도했다. 순매도는 매도액이 매수액보다 그만큼 많았다는 뜻이다. 대만 대표 지수는 다음 날 아침 급락하기에 앞서 11월 5일 종가 기준으로 10월 6일의 49,822.55에서 이미 16.55% 하락한 상태였다.

줘 행정원장은 국내외 거래를 면밀히 살피고 상황 변화에 대응하겠다고 밝혔다. 시장 거래는 시장에 맡겨야 한다고 말하면서도 대만 산업의 수익성과 잠재력에 자신감을 드러냈다.

정부가 당장 해결해야 할 과제는 투자자들이 해외 상황에 반응하는 동안 시장의 무질서한 거래를 관리하는 것이다. 제안된 수단은 지수 하단을 설정하는 방식이 아니라 주식 매도 방식과 투자자의 차입금 담보 요건에 초점을 둔다.

2025년 대책이 구체적인 선례

현재 논의 중인 조치의 가장 분명한 참고 사례는 FSC가 2025년 4월 발표한 대책이다. 2025년 4월 6일 발표된 이 대책은 청명절 연휴로 시장이 휴장한 뒤 4월 7일부터 11일까지 적용할 세 가지 한시 조치를 담았다.

위원회는 대만 시장이 연휴로 문을 닫은 사이 미국의 상호관세 정책으로 해외 증시가 크게 하락했다고 밝혔다. 투자자들이 거래에 복귀하면 무역 정책의 불확실성이 계속되는 상황에서 며칠간의 국제 동향에 한꺼번에 대응해야 한다는 설명이었다.

대책은 차입 주식 매도 주문의 일일 한도를 낮추고, 또 다른 공매도 방식의 최소 증거금 요건을 높였으며, 특정 증거금 의무를 충족하는 데 쓸 수 있는 자산의 범위를 넓혔다. 두 조치는 주가 하락에 베팅하기 어렵게 하거나 그 비용을 높였다. 세 번째 조치는 증권사가 추가 담보를 요구할 때 투자자에게 더 큰 유연성을 제공했다.

이 규정들이 11월 논의의 선례다. 펑 주석의 오전 발언만으로는 위원회가 같은 조치를 반복할지, 다른 조합을 택할지, 아니면 별도의 조치를 도입할지 알 수 없었다.

차입 주식 매도 제한의 작동 방식

공매도 투자자는 주식을 빌려 매도한 뒤, 나중에 더 낮은 가격에 다시 사들여 빌린 주식을 갚는 것을 목표로 한다. 잠재적 수익은 차입 비용과 기타 경비를 뺀 매도가와 매입가의 차이다. 반대로 주가가 오르면 주식을 되사는 비용이 커진다.

대만의 2025년 대책은 두 가지 차입 경로를 다뤘다. 증권 대차 매도와 관련해 FSC는 일중 주문 한도를 해당 종목의 직전 30영업일 평균 일일 거래량의 30%에서 3%로 낮췄다.

이는 이 특정 한도 아래 허용되는 주문량을 90% 줄인 것이다. 예를 들어 해당 종목의 직전 30일 평균 일일 거래량이 100만 주라면 관련 한도는 30만 주에서 3만 주로 낮아진다.

신용거래 공매도에 대해서는 FSC가 상장주식과 장외거래 주식의 최소 증거금률을 90%에서 130%로 높였다. 증거금은 차입자가 제공해야 하는 담보다. 요건이 높아지면 같은 규모의 공매도를 위해 더 많은 담보를 제공해야 한다.

4월 발표에는 특정 헤지 및 시장조성 활동을 포함한 지정 거래에 대한 예외가 유지됐다. 시장조성자는 다른 투자자가 거래할 수 있도록 매수·매도 호가를 제시한다. 헤지는 다른 투자나 금융상품의 위험을 줄이기 위해 반대 포지션을 취하는 것이다.

급락 때 담보 완화가 중요한 이유

2025년 대책의 세 번째 조치는 추가 담보 요구를 받은 투자자를 대상으로 했다. 차입금으로 주식을 매수한 투자자는 대출에 충분한 담보를 유지해야 한다. 주식 가치가 급락하면 추가 자금이나 자산을 납입하라는 마진콜이 발생할 수 있다.

요구에 응하지 못하는 투자자는 보유 주식을 강제 매도당할 수 있다. 시장 전반이 하락할 때 여러 투자자에게 동시에 마진콜이 발생하면, 매수세가 이미 위축된 상황에서 매도 압력이 더 커질 수 있다.

FSC는 투자자가 증권사 또는 증권금융회사와 합의할 경우, 시장 유동성이 있고 객관적으로 가치를 평가할 수 있는 다른 자산으로 지정된 증거금 부족분을 충당하도록 허용했다. 이 허용은 신용매수 납입금과 공매도 증거금 차액에 적용됐다.

실질적인 이점은 유연성이다. 다른 곳에 적격 자산을 보유한 투자자는 당장 현금을 마련하거나 주식을 매도하는 대신 해당 자산을 담보로 제공할 수 있었다. 다만 증권사의 승인이 필요했고 자산 가치가 합리적으로 평가되고 시장에서 거래될 수 있어야 했다.

외국인 매도가 여전히 핵심인 이유

외국인과 중국 본토 투자자가 11월 5일 1,024억6,100만 대만달러어치의 주식을 순매도한 사실은 공매도 대책만으로는 매도 압력의 일부만 다룰 수 있는 이유를 보여준다. 투자자는 이미 보유한 주식을 빌리지 않고도 팔 수 있으며, 공매도 제한이 시행돼도 이 매도는 가능하다.

앞서 시행된 제한은 적용 범위에서 선물 거래를 제외했고 지정된 헤지 거래도 허용했다. 따라서 새 대책의 효과는 구체적인 문구와 적용 대상 경로를 통한 매도 규모에 달려 있다.

FSC는 11월 5일 시장에 합리적 근거가 없는 공황 매도가 나타나고 국제 시장에 비해 하락 폭이 지나치게 클 경우 공매도 제한을 검토하겠다고 밝혔다. 이는 대만 시장의 손실 규모를 해외 증시와 비교하는 일이 결정의 한 요소가 된다는 뜻이다.

투자자들이 주목할 핵심은 매도세가 일시적인 포지션 청산 움직임인지, 기업 실적 전망의 변화인지, 아니면 두 가지 모두인지 여부다. 차입 규제 강화는 거래 여건을 직접 바꾼다. AI 투자, 반도체 수요, 미국 정책에 대한 전망은 주식을 보유할지 결정하는 데 계속 영향을 미친다.

관세 대응의 전개 과정

대만의 2025년 관세 충격 대응은 최초 발표로 끝나지 않고 몇 주에 걸쳐 전개됐다. 당시 흐름을 보면 거래 제한, 정부의 매수 여력, 미국 정책 변화가 짧은 간격으로 이어졌다.

• 2025년 4월 6일: FSC가 공매도 한도 강화, 증거금률 인상, 담보 유연성 확대를 발표했다. 최초 적용 기간은 4월 7일부터 11일까지였다.
• 2025년 4월 8일: 대만은 당시 약 150억 달러 규모의 자금 운용 능력을 갖춘 것으로 설명된 증시안정기금의 가동을 발표했다.
• 2025년 4월 9일: 대만 대표 지수가 종가 기준 17,391.76으로 저점을 기록했다. 같은 날 늦게 미국에서 도널드 트럼프 대통령은 상호관세를 90일간 유예한다고 발표했다.
• 2025년 4월 10일: 미국의 관세 유예 발표 이후 대만 주식은 9.25% 상승했다.
• 2025년 4월 12일: FSC가 한시적 제한 조치를 1주일 더 연장했다.
• 2025년 4월 19일: 종료일을 정하지 않은 채 제한 조치가 계속됐다.
• 2025년 5월 26일: 대상 거래 요건이 정상 수준으로 돌아갔다.

FSC는 4월 12일 연장을 발표하면서 관세 정책과 다른 국가들의 대응이 여전히 불확실한 가운데 투자 심리가 점차 회복되고 있다고 밝혔다. 국제 시장의 변동이 대만 시장에 계속 영향을 미칠 가능성이 크다고도 설명했다.

과거 개입으로 얻은 성과

FSC는 2025년 4월 제한 조치를 연장하면서 긍정적인 평가를 내놨다. 위원회는 투기성 매도에 미친 효과를 다음과 같이 설명했다.

실제로 투기성 매도를 효과적으로 억제해 기대한 효과를 거뒀다

이후 대만 대표 지수는 5월 23일 21,652.24로 마감해 4월 9일 종가 저점인 17,391.76보다 24.50% 올랐다. 이 회복기에는 관세 유예와 대만 증시안정기금 가동도 투자자들의 판단에 영향을 미쳤다.

2008년 이후 공매도 제한이 시행된 주요 사례 5건을 검토한 결과, 4건에서는 약 3주 안에 종가 기준 바닥을 기록했다. 2015년과 2020년에는 관련 제한 조치가 적용된 첫 거래일이 해당 기간의 최저 종가였다. 2022년에는 첫 조치가 시작되고 약 3주 뒤인 10월 25일에 저점이 나왔다.

예외는 2008년 금융위기였다. 전면적인 공매도 금지에도 시장은 계속 하락해 약 30% 더 떨어졌다. 당시 각 사례에서 정부와 중앙은행은 증시안정기금 매입부터 미국의 통화 지원까지 다른 조치도 함께 취했다.

공매도 제한에는 비용도 따른다. 알레산드로 베버와 마르코 파가노가 2013년 『저널 오브 파이낸스』에 발표한 연구는 2008년 금융위기 전후 약 30개국의 제한 조치를 분석했다. 연구 결과, 유동성이 줄고 가격이 정보에 맞춰 조정되는 속도가 느려졌으며, 미국 금융주일 가능성을 예외로 두면 주가를 전반적으로 뒷받침하는 효과는 거의 없었다. 유동성이 낮아지면 투자자가 주식을 사고팔 때 거래 상대를 찾기 어려워질 수 있다.

오후 결정으로 달라질 점

FSC의 오후 결정은 어떤 투자자가 새 요건의 적용을 받으며 언제부터 시행되는지를 정하게 된다. 증거금률이 높아지면 공매도에 필요한 담보가 늘어난다. 대차 매도 한도가 낮아지면 허용 주문량이 줄어든다. 담보 규정이 확대되면 대상 투자자가 증권사의 추가 납입 요구에 대응할 수 있는 방법이 늘어난다.

적용 기간과 예외는 발표의 핵심 내용만큼 중요하다. 대만의 2025년 4월 대책은 짧고 기간이 정해진 조치로 시작해 불확실성이 이어지자 연장됐다. 시장조성자와 지정 헤지 활동에 예외를 적용해 다른 거래를 제한하는 동안에도 특정 시장 기능은 유지했다.

증시안정기금이 역할을 한다면 이는 다른 방식의 조치다. 승인된 자금을 매입에 투입해 시장을 뒷받침하는 것이다. 차입 규제는 투자자가 공매도할 때의 조건을 바꾸고, 기금 개입은 매수 여력을 더한다.

주식이나 펀드를 보유한 가계 투자자라면 당장은 오후 발표와 시장 반응을 주시할 필요가 있다. 대만의 2025년 4월 경험은 국내 조치가 미국 정책의 급격한 변화와 동시에 나올 수 있으며, 두 요인이 모두 투자자가 보는 가격에 영향을 준다는 점을 보여준다.

핵심 내용

• 대만 대표 지수는 11월 6일 한때 3,737.67포인트 급락해 37,837.05를 기록한 뒤 정오 전에 낙폭을 줄였다.
• 줘룽타이 행정원장은 FSC에 대응책 마련을 지시했으며, 이날 오후 발표가 예상됐다.
• 펑진룽 주석은 대책에 공매도 제한이 포함될지 확정하지 않았다.
• 2025년 4월 선례에서는 증권 대차 매도 한도를 30%에서 3%로 낮추고, 공매도 증거금률을 90%에서 130%로 높였으며, 인정되는 담보 범위를 확대했다.
• 외국인과 중국 본토 투자자는 11월 5일 대만 주식을 1,024억6,100만 대만달러어치 순매도했다.
• 차입 주식 매도 제한에도 투자자는 이미 보유한 주식을 팔 수 있으며, 해외 기술주와 미국 정책은 여전히 시장 심리를 좌우하는 핵심 요인이다.