마할리카, 21개월 협상 끝에 197억 페소 규모 전력망 투자 철회

전력망 내 정부 발언권 확보 계획 무산

마할리카 투자공사는 시너지 그리드 앤드 디벨롭먼트 필리핀스(SGP)와 필리핀 국가전력망공사(NGCP)의 이사회 의석을 각각 2석씩 확보할 수 있었던 197억 페소 규모 투자안에서 일단 손을 뗐다. 페르디난드 마르코스 주니어 대통령이 2025년 1월 27일 말라카냥궁에서 협약 서명식을 지켜본 지 21개월 만에 나온 결정이다.

SGP는 당초 90일로 잡았던 목표와 이후 2026년 6월로 정한 완료 시한을 넘겨 협상이 이어진 끝에 10월 30일 투자 철회 사실을 공개했다. 마할리카는 신주로 발행되는 전환우선주를 인수해 SGP 지분 20%를 확보할 계획이었다.

이번 거래는 민간이 운영하는 전력 송전망에 대한 정부의 참여를 확대하는 동시에 금융 투자를 하는 방안이었다. NGCP는 발전소에서 가정과 기업에 전기를 공급하는 배전망까지 전력을 보내는 시스템을 운영한다.

마할리카는 거래 조건이 구체적인 협상 과정에서 발전함에 따라 지속적으로 검토한 끝에 이같이 결정했다고 밝혔다. 투자 의무와 현재 우선순위, 공공자금을 신중하게 관리할 책임을 고려했다고 설명했다. SGP는 마할리카가 현재의 전략 방향을 이유로 당분간 거래를 추진하지 않기로 했다고 밝혔다.

양측은 거래를 성사시키지 못한 구체적인 조건을 공개하지 않았다. 기업가치 평가, 배당금 또는 소유권이 걸림돌이 됐는지도 밝히지 않았다. 마할리카는 투자 재개 가능성을 열어뒀지만 일정은 제시하지 않았다. SGP는 철회가 자사의 재무 상태나 NGCP의 운영 및 서비스 제공에 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다.

197억 페소로 확보하려던 것

마할리카의 투자 대상은 기업인 헨리 '빅 보이' 시 주니어와 로버트 코이우토 주니어와 관련된 상장 지주회사 SGP였다. 협약은 신주 발행을 포함했으며, 이는 마할리카가 해당 거래를 위해 발행되는 주식을 인수하는 방식이었다.

우선주는 처음 3년간 연 6.5%의 배당금을 지급할 예정이었다. 197억 페소 전액에 이 비율을 적용하면 연간 약 12억8,000만 페소, 3년간 약 38억4,000만 페소에 해당한다.

우선주는 보통 투자자에게 배당금을 우선 지급받는 등 정해진 재무상 권리를 제공한다. 제안된 주식은 전환도 가능해 합의된 조건에 따라 보통주로 바뀔 수 있었다. 전환이 이뤄지면 발행 보통주 수가 늘어나 기존 주주의 지분율과 향후 이익 배분 몫이 줄어들 수 있었다.

투자안에는 SGP 이사회 의석 2석과 NGCP 이사회 의석 2석도 포함됐다. 이 자리는 송전 사업 관련 정보에 대한 정부의 접근성을 높이겠다는 목표의 핵심이었다.

1월 서명은 거래의 주요 조건을 정리한 구속력 있는 텀시트 체결이었다. 거래를 완료하려면 사업에 대한 추가 실사, 최종 거래 문서 작성, 기업 및 규제 당국의 승인이 필요했다. 따라서 서명식은 여러 조건이 남은 절차의 시작에 해당했다.

소유 구조는 어떻게 돼 있나

SGP는 NGCP의 실질 지분 40.2%를 보유하는 동시에 의결권 주식의 60%를 간접적으로 지배한다. 이 두 비율은 서로 다른 개념이다. 경제적 지분은 사업의 재무적 가치에 대한 참여 정도를 나타내고, 의결권은 회사 의사결정에 대한 영향력을 결정한다.

시와 코이우토 관련 필리핀 기업 집단이 의결권 60%를 지배한다. 중국 국가전력망공사는 나머지 40%를 보유한다. 마할리카가 확보하려던 지분 20%는 SGP 지분이었으며, NGCP 지분 20%를 직접 매입하는 방안은 아니었다.

국가전력망공사가 NGCP에서 직접 보유한 지분은 이번 거래 대상에서 제외됐다. 마할리카의 라파엘 콘싱 주니어 최고경영자는 2025년 1월 당시 투자 논의는 SGP에 초점을 맞췄으며 중국 주주와는 협의하지 않았다고 밝혔다. 그는 국가전력망공사 지분이 매물로 나오면 관심을 보일 수 있다고 말했다.

따라서 마할리카의 참여는 필리핀 지주회사를 통한 소유 구조와 이사회 참여를 바꾸는 한편, 국가전력망공사의 직접 지분은 그대로 두는 방식이었을 것이다. 이제 주식 인수가 무산되면서 이 협약을 통한 변화는 이뤄지지 않게 됐다.

미뤄진 일정

콘싱은 처음에 2025년 1월 서명 후 90일 안에 최종 거래 문서를 마련할 것으로 예상했으며, 연장 가능성도 있다고 밝혔다. 당시 예비 실사는 마쳤지만 투자에 대한 추가 검토가 필요하다고 설명했다.

정부의 에너지 분야 지도부가 바뀌는 동안에도 협상은 이어져 이듬해까지 계속됐다. 주요 일정을 보면 당초 계획에서 얼마나 늦어졌는지 알 수 있다.

• 2025년 1월 27일: 콘싱과 시가 말라카냥궁에서 구속력 있는 텀시트에 서명했고 마르코스 대통령이 이를 지켜봤다. 코이우토와 알라메다 에너지도 협약 당사자였다.
• 2025년 11월: 샤론 가린 에너지부 장관은 마할리카가 여전히 NGCP에 자료를 요청하고 있다고 밝혔다.
• 2026년 3월: 콘싱은 거래 완료 목표 시점을 6월로 제시했다. 마할리카는 아직 NGCP 이사회 후보를 지명하지 않은 상태였다.
• 2026년 6월: 수정된 목표 시점이 거래 완료 없이 지나갔다.
• 10월 30일: SGP는 마할리카가 당분간 거래를 추진하지 않기로 했다고 밝혔다.

철회 결정은 콘싱의 3년 임기가 11월 말 만료되는 시점에 나왔다. 결정이 공개됐을 당시 후임자는 공식 지명되지 않았다.

정보 접근성이 중요했던 이유

콘싱은 제안된 NGCP 이사회 의석을 정부가 기존에 확보하지 못했던 운영 정보를 얻는 수단으로 제시했다. 2025년 1월 마할리카 대표 겸 최고경영자로서 그는 기대되는 변화를 다음과 같이 설명했다.

콘싱은 “우리는 주주들을 지켜보고 있지만, 현실적으로는 그런 정보에 전혀 접근할 수 없었습니다. 이제 그 정보에 접근할 수 있게 됩니다”라고 말했다.

당시 에너지부 장관이었던 라파엘 로티야도 정부의 이사회 참여를 통해 대중이 NGCP의 운영을 더 잘 파악할 수 있을 것이라고 말했다. 따라서 투명성은 배당금과 잠재적 투자수익뿐 아니라 이번 투자에서 기대한 효과의 일부였다.

마닐라와 베이징이 서필리핀해에서 긴장을 겪는 가운데, 의원들은 중국 주주의 영향력을 우려해 왔다. 콘싱은 1월 발표 당시 마할리카가 현재 외부 위협은 없다고 판단했으며, 투자 결정 과정에서 이런 우려를 검토했다고 밝혔다.

이번 철회로 정부는 협약을 통해 약속받았던 추가 이사회 참여 기회를 얻지 못하게 됐다. 다만 마할리카는 이번 결정이 안전하고 신뢰할 수 있는 송전망을 구축하려는 정부의 의지를 바꾸지는 않을 것이라고 밝혔다.

수익률과 가치 평가 문제

NGCP의 실적과 주주 배당 내역은 이번 투자에 재정적 매력이 있었던 이유를 보여준다. 2023년 11월 조사에서 인용한 수치에 따르면 NGCP가 2009년 송전망 운영을 맡은 뒤 누적 이익은 2,860억 페소였고, 조사 대상 기간 주주들에게 지급한 배당금은 2,080억 페소였다.

이는 이익 1페소당 약 73센타보를 배당한 셈이다. 잠재적 투자자에게 배당 수입은 사업의 큰 매력 요소였을 것이다. 기존 주주들은 전환권이 붙은 주식 발행을 놓고 신규 자본을 확보하는 이점과 향후 지분율이 줄어들 가능성을 저울질해야 했다.

텀시트 서명 전부터 가격은 논쟁거리였다. 2025년 1월 투자펀드 매니저 에릭 후라도는 최근 5년간 연평균 이익 성장률 4.4%를 적용해 SGP의 적정 가치를 주당 10.20페소로 추산했다. 향후 5년간 연평균 주주 수익률은 10.4%로 전망했다. 이는 그의 추정치였으며 합의된 거래 조건은 아니었다.

당시 SGP의 시장 거래가는 주당 12.90페소였다. 소유주들이 희망하는 가격은 주당 20페소에 가까운 것으로 알려졌지만, 이 역시 공식 발표된 합의 내용은 아니었다.

후라도는 주당 13.50페소를 선지급하고 3~5년간 재무 또는 운영 목표를 달성하면 추가 지급하는 절충안을 제시했다. 이 구조는 가격의 일부를 실제 사업 실적과 연동하는 방식이다. 그의 제안은 서명 전 논의된 가격 책정 방안을 보여주지만, 당사자들이 결국 거래를 중단한 이유는 공개되지 않았다.

NGCP가 놓치는 금전 외의 이점

금융 전문가 아스트로 델 카스티요는 정부 투자가 정책 공조를 강화하고 행정 지연을 줄여 NGCP에 도움이 될 수 있었다고 말했다. 그는 자금 지원보다 이런 효과가 더 중요하다고 봤다.

델 카스티요는 “NGCP는 금전적 이익보다 정부가 참여해 정책을 조율하고 조치를 취함으로써 관료 절차가 원활해지는 데서 더 큰 혜택을 얻었을 것”이라고 말했다.

델 카스티요는 규제 절차, 정부와의 협력, 송전 사업용 토지 확보를 이번 협력이 도움이 될 수 있는 분야로 꼽았다. 흔히 송전선로 부지 사용권이라고 하는 권리는 송전선로가 지나는 땅에 전력선을 건설하는 데 필요하다.

시장 분석가 토비 앨런 아르세는 이번 투자가 재정 운용의 유연성과 수익 실현까지 여러 해가 걸리는 사업에 적합한 자금 조달에 도움이 됐을 수 있다고 말했다. 다만 철회가 NGCP의 운영이나 투자 계획을 반드시 좌초시키는 것은 아니라고 덧붙였다.

아르세는 송전망 운영자에게 중요한 현실적 과제로 자금 조달, 규제 지원, 건설 사업의 이행을 꼽았다.

아르세는 “궁극적으로 더 중요한 것은 NGCP가 충분한 자금을 확보하고 규제 당국의 지원을 유지하며 필리핀 전력망의 신뢰성과 용량을 강화하는 데 필요한 인프라 개선을 해낼 수 있는지 여부”라고 말했다.

회사 자료에 따르면 NGCP는 송전망에 4,000억 페소 이상을 투자했다. 지분 보유자와 관계없이 가정과 기업은 이 망의 지속적인 운영과 확충에 의존한다. SGP는 이번 철회가 NGCP의 운영과 서비스 제공에 영향을 주지 않을 것이라고 밝혔다.

마할리카, SGP 주식은 계속 보유

마할리카의 결정은 197억 페소 규모의 주식 인수안에 적용된다. 주식시장에서 매입한 SGP 주식에 대한 별도 투자는 유지된다. 이 펀드는 해당 주식에 12억 페소를 투자했으며, 언급된 연도에 배당금과 미실현 평가이익으로 5억8,920만 페소를 기록했다고 보고했다.

배당금은 회사에서 지급받는 돈이다. 미실현 이익은 계속 보유 중인 주식의 시장 가치가 상승한 것으로, 매각 전까지 오르거나 내릴 수 있다. 따라서 합산 수치에는 투자 수입과 투자 가치 변동이 모두 포함된다.

이번 주식 인수안의 규모는 120억 페소였던 주식시장 투자의 약 16.4배였다. 여기에 협상을 통해 정한 이사회 참여와 우선주 권리도 포함됐다.

따라서 마할리카는 더 큰 규모의 협약에서 물러나면서도 SGP에 대한 재정적 이해관계는 계속 유지한다. SGP는 이번 결정이 자본 구조, 재무 상태, 사업 또는 운영에 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다.

성장 중인 포트폴리오에서 큰 비중의 투자

마할리카는 정부 은행 2곳이 처음 출자한 750억 페소 가운데 2025년 말까지 59억 페소를 투자했다. 이는 초기 출자액의 약 7.9%였다.

2026년 6월 누적 투자액은 247억 페소로 늘어나 초기 출자액의 약 32.9%에 달했다. 페트론에 제공한 150억 페소의 운전자금 대출이 투자 집행액의 약 61%를 차지했다. 운전자금은 기업의 일상적인 영업에 필요한 자금을 말한다.

SGP 주식 인수안만으로도 마할리카 초기 출자액 750억 페소의 약 26.3%에 해당했다. 거래가 성사됐다면 성장 중인 펀드 포트폴리오에서 단일 투자로는 상당한 비중을 차지했을 것이다.

마할리카는 2026년 6월 기준 현금 및 현금성 자산 530억 페소도 보유했다. 현금성 자산은 현금으로 쉽게 바꿀 수 있는 자산이다. 포트폴리오 수치는 무산된 거래의 규모를 가늠하게 해준다. 마할리카가 밝힌 철회 이유는 투자 우선순위와 협상 과정에서 구체화된 조건에 대한 검토에 근거했다.

전력 소비자에게 당장의 결과는 현상 유지다. SGP는 송전 서비스가 변함없이 계속될 것이라고 밝혔다. 마할리카는 주식 인수에 쓸 예정이었던 자금을 보존하는 한편, 소규모 상장 주식 보유분은 그대로 유지한다. 이사회 참여를 다시 추진하려면 양측이 협상에 복귀해야 한다.

핵심 내용

• 마할리카는 2025년 1월 서명 후 21개월 만에 SGP에 대한 197억 페소 규모 투자안을 일단 철회했다.
• 협약에 따라 SGP 지분 20%를 확보하고 SGP와 NGCP 이사회 의석을 각각 2석씩 확보할 계획이었다.
• 우선주는 처음 3년간 연 6.5%의 배당금을 지급할 예정이었다.
• 중국 국가전력망공사가 NGCP에서 직접 보유한 지분 40%는 거래 대상에서 제외됐다.
• SGP는 자사의 재무 상황과 NGCP의 운영 및 서비스에 영향이 없을 것이라고 밝혔다.
• 마할리카는 주식시장에서 매입한 SGP 주식에 대한 별도 투자를 계속 보유한다.
• 양측은 이견이 있었던 구체적인 조건이나 협상 재개 일정을 공개하지 않았다.