카자흐스탄, 더 많은 민간 기업의 투자 유치를 위해 2030년까지 자본시장 개편 추진

시장 규모는 커졌지만 민간 기업 비중은 작아

카자흐스탄은 주식시장과 채권시장의 합산 가치가 2025년 99조8,000억 텡게에 달해 2021년의 51조1,000억 텡게보다 거의 두 배로 늘어난 가운데, 2030년까지 자본시장을 전면 개편할 계획이다. 핵심 과제는 이 투자 여력 가운데 더 많은 몫이 민간 기업으로 흘러가게 하는 것이다. 채권시장에서는 국채와 국가 지분이 참여한 기업이 발행한 채권이 89%를 차지한다.

세릭 주망가린 부총리 겸 국가경제부 장관이 주재한 정부 회의에서 자본시장 발전 프로그램과 자본시장법 초안이 검토됐다. 제안된 법안은 2003년부터 시행된 증권시장법을 대체하고 투자자 보호 의무를 강화할 예정이다.

금융시장 규제·개발청은 카심조마르트 토카예프 대통령의 지시에 따라 중앙은행과 함께 관련 문서를 마련했다. 프로그램은 투자펀드, 연금 자산, 채권, 파생상품, 주식 공모 접근성 등을 아우르는 7개 분야와 35개 전략 과제로 구성된다.

기업의 경우 은행 대출과 더불어 주식 매각이나 채권 발행을 실질적인 자금 조달 수단으로 만들겠다는 것이 목표다. 가계에는 투자 선택지를 넓히는 한편, 증권사의 주문 처리 방식과 기업의 시장 진입 절차를 바꾸는 방안이 제시됐다.

성장을 이끈 요인

금융시장 규제당국의 누르잔 투르스훈카노프 부위원장은 주식시장 시가총액이 41조8,000억 텡게로 국내총생산(GDP)의 26%에 해당한다고 밝혔다. 채권시장 규모는 58조 텡게로 GDP의 36%였다. 시가총액은 기업 주식의 시장가치를 모두 합한 금액이다.

주식시장과 채권시장의 합산 규모는 2021년부터 2025년까지 48조7,000억 텡게 늘어 약 95% 증가했다. 이러한 확대의 상당 부분은 국가 지분이 참여한 기업들의 주식 발행과 발행사의 시장가치 변동에서 비롯됐다. 발행사는 투자자에게 증권을 판매하는 기업이나 공공기관을 말한다.

채권시장 수치는 당국이 참여 기반을 넓히려는 이유를 보여준다. 국채가 시장의 59%를 차지하고 국가 지분 참여 기업이 30%를 차지하는 반면, 민간 기업의 비중은 11%다. 다시 말해 채권시장 가치 100텡게 가운데 약 9텡게만 정부와 국가 지분 참여 기업 이외의 주체에 속하고, 민간 부문 몫은 11%에 그친다.

간단히 말해 정부와 국가 지분 참여 기업의 비중을 합치면 민간 기업 몫의 약 8배다. 개혁 프로그램은 시장 활동이 공공 차입자와 대형 기존 기업에 집중되지 않도록 더 다양한 기업이 투자자에게 접근할 수 있게 하는 것을 목표로 한다.

거래 활동이 중요한 이유

카자흐스탄의 주식 회전율은 1.4%로 목표 범위인 5~10%에 못 미친다. 채권 회전율은 약 9%로 목표치인 20~25%와 차이가 있다. 회전율은 시장 규모와 비교한 거래 활동을 나타낸다.

목표 범위의 하한에 도달하려면 주식 회전율은 현재 수준의 약 3.6배로, 채권 회전율은 두 배 이상으로 높아져야 한다. 이는 증권의 수와 가치 확대와 함께 거래 규모를 얼마나 늘려야 하는지 보여준다.

투자자가 매도하려 할 때는 매수자가, 매수하려 할 때는 매도자가 있어야 한다. 거래가 더 꾸준히 이뤄지는 시장에서는 거래가 수월해질 수 있다. 긴 시간을 기다리거나 큰 가격 변동을 감수하지 않고 거래할 수 있는 능력을 유동성이라고 한다.

프로그램은 매수·매도 가격을 정기적으로 제시하는 기업인 시장조성자의 역할을 개선하는 방안을 제안한다. 독립적인 투자 리서치를 지원하고 해외 투자자의 카자흐스탄 주식 접근성을 확대하는 내용도 담겼다. 리서치는 투자자가 기업 재무를 파악하는 데 도움을 주며, 참여자가 늘면 시장에 더 많은 주문이 들어올 수 있다.

민간 기업, 신규 IPO 후보군으로

마디나 아빌카시모바 금융시장 규제·개발청장은 기업공개(IPO) 가능성이 있는 대형 민간 기업 3~5곳을 선정할 계획이라고 밝혔다. 각 기업에는 개별 준비 계획이 마련되며, 상장 준비 기간으로 2~5년이 주어진다.

IPO는 기업이 주식을 일반 투자자에게 처음 공개해 판매하는 것이다. 투자자는 기업의 지분을 매입하며, 신규 발행 주식이 포함되면 IPO를 통해 기업에 새로운 자금이 들어올 수 있다. 기업이 이익을 배분하면 주주가 배당금을 받을 수 있고, 투자 가치는 주가에 따라 오르거나 내린다.

민간 기업 후보군의 합산 추정 가치는 6조6,000억 텡게다. 광업 기업이 5조1,000억 텡게, 건설 기업이 7,640억 텡게, 무역 기업이 5,590억 텡게를 차지한다. 따라서 광업 부문은 제시된 전체 가치의 약 4분의 3에 해당한다.

당국은 민간 기업의 이름이나 지분 매각 규모를 공개하지 않았다. 기업의 추정 가치와 투자자에게 실제로 매입을 제안할 금액은 별개다. 공모 규모는 매각 지분과 주식 가격에 따라 달라진다.

발표에서 제시된 주식시장 수치에 따르면 국가 지분 참여 기업의 시장가치는 총 17조7,000억 텡게다. 광업, 건설, 무역 분야의 민간 발행사가 더해지면 투자자가 선택할 수 있는 기업과 업종이 늘어난다.

철도·가스 기업 상장은 별도 일정으로 추진

철도회사 카자흐스탄 테미르 졸리와 카자흐가스도 2026~2029년 IPO를 추진할 예정이다. 계획에 따르면 두 회사 주식의 일부를 카자흐스탄증권거래소(KASE)와 아스타나 국제거래소를 통해 국내 투자자에게 공개한다.

제안에는 기관이 아닌 개인 투자자를 뜻하는 일반 투자자 몫도 포함됐다. 이들에게 배정되는 주식 수와 가격 조건에 따라 가계의 참여 폭이 결정될 수 있다.

이번 일정에는 법률 개정과 기업 내부 준비가 함께 포함된다:

• 2021년: 주식시장과 채권시장의 합산 가치가 51조1,000억 텡게로 집계됐다.
• 2025년: 두 시장의 합산 가치가 99조8,000억 텡게에 달했다.
• 2026년 말까지: 자본시장법 초안을 입법 심의를 위해 쿠룰타이에 제출할 계획이다.
• 2026~2029년: 카자흐스탄 테미르 졸리와 카자흐가스가 IPO를 추진할 예정이다.
• 2030년까지: 자본시장 발전 프로그램은 7개 분야와 35개 전략 과제를 제시한다.

민간 기업은 선정된 뒤 2~5년간 상장을 준비하게 된다. 이에 따라 정부의 입법 일정과 더불어 기업의 상장 준비도 프로그램의 중요한 요소가 된다.

중소기업을 위한 간소화된 진입 경로

중소기업은 런던증권거래소의 경험을 참고한 상장 후원자 제도를 통해 지원받을 예정이다. 후원자는 기업이 거래소 요건을 충족하도록 돕고, 재무 보고를 정비하며, 투자자에게 정보를 공개하는 일을 지원한다.

중소기업의 공모시장 진입에는 매수자를 찾는 것 이상의 준비가 필요하다. 투자자는 기업의 재무, 운영, 위험에 관한 정보를 알아야 한다. 제안된 후원자는 상장 준비 및 진행 과정에서 기업이 관련 요건을 충족하도록 도울 예정이다.

중앙증권예탁원에 단일 디지털 접수창구를 마련해 기업이 IPO 서류를 한곳에 제출할 수 있도록 하는 방안도 제시됐다. 규제당국과 거래소, 예탁원은 서류를 병행 심사할 수 있다. 법안 초안은 공모와 그 위험을 설명하는 문서인 증권신고서 요건을 개정하는 내용도 담고 있다.

2026년 알마티에서 열린 자본시장 원탁회의에서 제시된 KASE 수치는 현재 발행사 기반을 보여준다. 거래 시스템에는 76개 발행사의 주식 89개 종목과 158개 발행사의 회사채 717개 종목이 등록돼 있었다. 한 기업이 여러 차례 채권을 발행할 수 있으며, 각 발행분에는 별도의 차입 조건과 상환일이 적용된다.

같은 원탁회의에서 회사채 시장 규모는 16조 텡게를 웃도는 것으로 집계됐다. 정부 회의에서 제시된 58조 텡게의 채권시장 규모는 국채도 포함한 더 넓은 시장을 가리킨다.

개인 투자자에게 달라지는 점

투르스훈카노프가 제시한 수치에 따르면 2026년 첫 9개월 동안 일반 투자자 계좌는 500만 개를 넘어섰다. 법안 초안은 특정 투자상품에 대한 접근을 결정할 때 쓰이는 규제상 범주인 적격 투자자에 공통 기준을 도입할 예정이다.

증권사는 고객 주문을 가능한 한 가장 유리한 조건으로 체결해야 한다. 고객이 매수나 매도를 요청하면 증권사가 해당 거래를 처리하는 방식에 명시적인 책임을 지도록 하는 것이다.

개혁안은 금융·투자 자문 서비스의 발전도 추진한다. 독립적인 리서치와 함께, 저축을 어디에 투자할지 결정하는 사람에게 제공되는 전문 서비스가 확대될 전망이다.

투자자는 자신이 선택한 증권에 따르는 재무 위험에 여전히 노출된다. 주가는 하락할 수 있고 배당금은 기업의 결정과 재정 상태에 달려 있으며, 채권 투자자는 발행사가 이자를 지급하고 빌린 돈을 상환할 능력에 의존한다. 제안된 투자자 보호 조치는 이러한 투자에 적용되는 규칙과 서비스에 관한 것이다.

연금 자산과 투자펀드도 프로그램에 포함된다. 이에 따라 계획된 변화는 증권 계좌를 통해 직접 거래하는 사람을 넘어 장기간 자금을 운용하는 기관에도 적용된다.

새로운 거래 수단에는 새로운 규칙 필요

법안 초안은 파생상품과 디지털 금융자산까지 규제 범위를 확대할 예정이다. 파생상품은 주가, 환율, 금리 등 다른 자산이나 지표의 가치에 따라 가격이 결정되는 계약이다. 기업과 투자자는 이런 계약을 이용해 가격 변동에 따른 위험을 관리할 수 있다.

증권 대여와 담보부 공매도도 도입이 제안된 제도다. 증권 대여는 합의된 조건에 따라 투자자가 증권을 빌리는 방식이다. 담보부 공매도에서는 거래자가 주식을 빌려 매도한 뒤 나중에 주식을 매입해 대여자에게 돌려준다. 주가가 하락할 것이라는 전망에 따른 거래다.

반대로 재매입 가격이 오르면 거래자는 손실을 본다. 이러한 거래를 법적 체계에 포함하면 증권을 빌리고 나중에 반환하는 거래에 적용할 규칙을 시장 참여자에게 제시할 수 있다.

개혁안은 구조조정, 자율규제, 결제 인프라도 다룬다. 결제는 매수자에게 증권을 넘기고 매도자에게 대금을 지급해 거래를 완료하는 절차다. 결제 인프라를 정비하는 것은 더 크고 활발한 시장이 안정적으로 작동하도록 하는 데 필요한 작업이다.

국제 기준 검토와 입법 시한

카자흐스탄은 새 법을 통해 규제 체계를 유럽연합 기준과 국제증권감독기구(IOSCO) 기준에 더 가깝게 맞추려 한다. 법안 제출 시한은 2026년 말이다.

아빌카시모바 청장과 마테오 파트로네 유럽부흥개발은행(EBRD) 부총재는 법안 초안의 국제 검토 가능성을 논의했다. 검토에서는 초안이 공인된 기준에 부합하는지, 자본시장 프로그램의 목표를 뒷받침하는 조항을 담고 있는지 살펴볼 예정이다. 두 사람은 평가를 추진하는 방안을 논의했으며, 검토 착수 시점은 아직 발표되지 않았다.

이들의 회의에서는 2026~2030년 보험시장 발전 프로그램 초안도 논의됐다. 두 프로그램은 토카예프 대통령이 2026년 1월 서명한 은행법에 이어 추진되는 광범위한 금융 개혁의 일부다.

다음으로 예정된 구체적인 입법 단계는 자본시장법안 제출이다. 기업과 투자자에게 실질적인 변화가 나타나려면 이후 법률이 채택되고 시장 인프라가 제대로 작동하며 기업들이 증권 발행 준비를 마쳐야 한다.

주요 내용

• 카자흐스탄의 주식시장과 채권시장 합산 가치는 2021년 51조1,000억 텡게에서 2025년 99조8,000억 텡게로 늘었다.
• 국채와 국가 지분 참여 기업의 채권이 채권시장의 89%를 차지하며, 민간 기업 비중은 11%다.
• 2030년까지 추진되는 프로그램은 7개 분야와 35개 전략 과제로 구성된다.
• 민간 기업 3~5곳을 IPO 준비 대상으로 선정하고, 준비 기간으로 2~5년을 부여할 예정이다.
• 카자흐스탄 테미르 졸리와 카자흐가스는 2026~2029년 IPO를 추진할 예정이다.
• 법안 초안은 적격 투자자 공통 기준을 도입하고 증권사가 고객 주문을 가능한 한 가장 유리한 조건으로 처리하도록 의무화할 예정이다.
• 자본시장법안은 입법 심의를 위해 2026년 말까지 제출할 계획이다.