FTSE, 인도네시아 신흥시장 지위 유지…MSCI는 재분류 검토

인도네시아, FTSE 지위 유지…추가 검토 예정

인도네시아는 FTSE Russell 분류상 2차 신흥시장 지위를 유지하고 관찰대상국 명단에도 오르지 않았다. 이에 따라 글로벌 지수 제공업체 MSCI가 인도네시아를 독립시장 범주로 옮기는 방안을 검토하는 가운데, 인도네시아 증권거래소는 한숨을 돌리게 됐다.

이번 확인에는 투자자들이 주목해야 할 시한이 따른다. FTSE Russell은 2026년 12월 지수 정기 검토에 앞서 인도네시아 증권의 편입·반영 방침을 업데이트할 예정이다. 지수 제공업체는 시장 투명성과 거래 관행 개선 여부를 살피는 동안 3월, 6월, 9월 검토에서 일부 인도네시아 지수 변경을 보류했다.

인도네시아 증권거래소의 제프리 헨드릭 대표이사는 10월 26일, FTSE Russell이 10월 23일 거래소와의 온라인 회의에서 기존 입장을 재확인했다고 밝혔다. 해당 분류는 이미 10월 6일자 FTSE Russell 발표에 명시된 바 있다.

제프리는 지수 제공업체의 메시지를 다음과 같이 전했다.

FTSE는 인도네시아를 계속 2차 신흥시장으로 분류하며, 인도네시아는 관찰대상국 명단에 오르지 않았습니다.

한편 MSCI는 10월 15일 인도네시아를 신흥시장에서 독립시장으로 변경할지에 대한 의견 수렴에 착수했다. 최종 결정은 2027년 6월 30일까지 내려질 예정이며, 그 전에 중간 업데이트가 나올 수도 있다.

두 절차가 중요한 이유는 국제 투자 펀드들이 어떤 시장과 주식을 보유할지 결정할 때 두 업체의 지수를 활용하기 때문이다. FTSE Russell은 개혁을 계속 살펴보면서도 인도네시아의 국가 분류를 그대로 유지했다. MSCI는 글로벌 주식 벤치마크에서 인도네시아의 위치를 바꿀 수 있는 조치를 검토하고 있다.

FTSE의 공식 결정 내용

FTSE Russell의 10월 분류 발표에 따르면 인도네시아의 2차 신흥시장 지위는 변함이 없으며, 관찰대상국으로 지정되지 않았다. 발표는 인도네시아 자본시장의 공정성 개선 조치도 계속 점검하고 있다고 밝혔다.

관찰대상국 명단은 한 시장의 분류 변경 가능성을 검토 중이라는 사실을 투자자에게 미리 알리는 절차다. 상향 또는 하향 조정 가능성이 모두 포함될 수 있다. 인도네시아가 명단에 없다는 것은 FTSE Russell이 해당 시장을 공식 검토 절차에 넣지 않았다는 뜻이다.

그럼에도 FTSE Russell은 시장 참여자들의 의견을 계속 수렴하고 개혁이 실제로 어떻게 작동하는지 살펴볼 계획이다. 발표된 과제는 개혁 조치가 질서 있고 안정적인 표준 지수 검토 절차 복귀를 뒷받침하는지 평가하는 것이다.

이번 발표는 인도네시아의 국가 분류와 지수 검토에서 개별 증권을 다루는 방침을 구분한다. 국가 분류는 그대로지만, 앞서 보류된 지수 변경의 시행 여부는 추가 평가를 거쳐 결정된다.

보류된 지수 변경이 중요한 이유

FTSE Russell은 2026년 3월, 6월, 9월 세 차례 검토에서 일부 인도네시아 지수 변경을 보류했다. 10월 발표는 향후 조치를 최근 도입된 개혁의 실효성 및 투자자와 다른 시장 참여자들의 의견에 연계했다.

지수는 시장이나 투자 범주를 대표하는 데 쓰이는 증권 묶음이다. 정기 검토 때 지수 제공업체는 어떤 주식이 포함되는지, 각 주식에 어느 정도 비중을 둘지 변경할 수 있다. 해당 지수를 추종하는 펀드는 이에 따라 보유 종목을 조정해야 한다.

이런 펀드에는 정확한 소유 정보와 거래 가능한 충분한 주식 물량이 실무상 필수적이다. 펀드는 벤치마크에 필요한 주식을 매매할 수 있어야 한다. FTSE Russell은 인도네시아의 개혁이 데이터 투명성과 재현 가능성, 즉 투자자가 지수의 보유 종목을 그대로 구현할 수 있는지에 관한 우려를 다루고 있다고 설명했다.

따라서 12월 검토가 인도네시아 증권의 처리 방침을 결정할 다음 주요 시점이다. FTSE Russell은 그 전에 업데이트를 내겠다고 밝혔지만, 정확한 발표일이나 보류된 변경 중 어떤 항목이 시행될지는 밝히지 않았다.

인도네시아가 바꾸고 있는 것

인도네시아 규제당국과 증권거래소는 투명성, 유동성, 거래 감시를 중심으로 개혁을 추진해 왔다. 제프리는 10월 23일 회의에서 FTSE Russell에 제시한 조치가 이 세 분야에 걸쳐 있다고 밝혔다.

FTSE Russell이 꼽은 구체적인 변화는 주주 공시 개선, 투자자 분류 범주 확대, 최소 유통주식 비율 요건 도입, 시장 감시 도구 강화 등 네 가지다. 이들 조치는 누가 주식을 보유하는지, 실제 거래 가능한 주식이 얼마나 되는지, 의심스러운 거래를 어떻게 포착하는지와 관련이 있다.

주주 공시는 투자자가 소유 구조를 파악하는 데 도움을 준다. 투자자 범주를 더 세분화하면 증권을 보유하고 거래하는 참여자 구성을 더 명확히 알 수 있다. 두 조치 모두 주식의 겉보기 유통 가능 물량이 실제 시장 상황과 일치하는지 투자자가 판단하는 데 중요하다.

유통주식은 일반적으로 거래되지 않는 지분을 제외하고 공개 시장에서 거래할 수 있는 회사 주식의 비중을 뜻한다. 최소 유통주식 비율 요건은 상장사가 투자자에게 충분한 주식을 제공하도록 하는 데 목적이 있다.

유동성은 큰 폭의 가격 변동을 일으키지 않고 투자자가 주식을 얼마나 쉽게 사고팔 수 있는지를 말한다. 시장 감시는 위법 행위 가능성을 파악하기 위해 거래와 거래 양상을 살피는 일이다. 감시 도구가 강화되면 당국은 조사 대상이 될 만한 활동을 더 다양한 방식으로 포착할 수 있다.

금융서비스청(OJK)과 증권거래소는 소유 구조 투명성, 거래 감독, 기업 지배구조 개선 작업을 이어가고 있다. FTSE Russell은 시장 참여자들의 의견과 함께 이 조치들의 이행 및 실효성을 다음 평가에서 살펴볼 예정이다.

MSCI가 다른 결과를 검토하는 이유

MSCI의 의견 수렴은 인도네시아를 신흥시장에서 독립시장으로 변경하는 방안을 다룬다. 이는 주식 소유 구조의 투명성 부족, 조직적인 거래 의혹, 제재 집행의 실효성에 대한 우려에 따른 것이다.

조직적인 거래란 참여자들이 함께 움직이는 것을 말한다. 이번 검토에서 우려하는 것은 거래와 가격을 왜곡해 다른 투자자가 실제 수요와 공급을 판단하기 어렵게 만드는 의심스러운 활동이다.

MSCI는 의견 수렴과 함께 발표한 성명에서 진전 상황에 대한 우려를 다음과 같이 밝혔다.

개혁 조치가 발표됐지만, 지속적인 조직적 거래 의혹과 실효성 있는 제재가 이뤄졌다는 증거의 부재 등 시장 기능 이상에 대한 중대한 우려가 여전히 남아 있습니다.

인도네시아 증권거래소는 10월 19일 MSCI에 평가 근거와 인도네시아 시장 평가 방식의 변화에 대한 설명을 요청했다. 거래소의 FTSE Russell과의 논의는 글로벌 지수 제공업체들과 정기적으로 소통하는 과정의 일부다.

MSCI의 최종 결정은 늦어도 2027년 6월 30일까지 나올 예정이다. 의견 수렴을 통해 시장 참여자들은 결정 전에 의견을 제출할 수 있으며, MSCI가 중간 업데이트를 발표할 수도 있다.

두 지수 제공업체의 시장 평가 방식

FTSE Russell과 MSCI는 각각 독립적인 분류 체계를 운영한다. 각 업체는 자체 기준과 검토 절차, 투자자 의견을 바탕으로 결정하기 때문에 인도네시아는 FTSE 분류를 유지하면서도 MSCI의 변경 제안에 직면할 수 있다.

FTSE Russell은 시장 품질 평가 매트릭스를 활용한다. 규제, 외국인 소유 제한, 외환 거래, 거래 시스템, 수탁 및 결제뿐 아니라 시장 규모와 편입 요건을 충족하는 증권 수를 살핀다. 수탁은 투자자를 위해 증권을 안전하게 보관하는 것이고, 결제는 주식과 대금이 교환되며 거래가 완료되는 절차다.

FTSE Russell은 시장을 선진시장, 선진 신흥시장, 2차 신흥시장, 프런티어 시장으로 구분한다. 연례 평가와 중간 업데이트를 통해 시장 규정의 변화와 투자자들의 경험을 검토한다.

MSCI는 시장 규모와 유동성, 국제 투자자의 접근성, 경제 발전 정도를 살핀다. 경제 발전 기준은 선진시장 분류에 적용된다. 접근성 평가에는 외국인 소유, 자본 이동, 운영 절차, 투자 수단, 법률·제도 체계의 안정성이 포함된다.

따라서 두 업체는 기업 이익이나 주가가 오르는지만 보는 것이 아니다. 국제 펀드가 투자하려면 신뢰할 수 있는 정보와 원활한 거래 체계가 필요하고, 시장에 자금을 넣고 빼는 과정에 대한 확신도 있어야 한다.

독립시장 지위가 투자자에게 미칠 수 있는 영향

MSCI는 투자 가능 시장 분류에 포함되지 않는 시장에 독립시장 범주를 적용한다. 접근성, 규모, 유동성이 이례적으로 악화해 강등된 시장도 여기에 해당한다. 아르헨티나, 자메이카, 나이지리아, 우크라이나, 짐바브웨 등이 그 예다.

인도네시아가 이 범주로 옮겨가면 MSCI 글로벌 주식 지수에서 차지하는 비중이 달라질 수 있다. 영향을 받는 벤치마크를 추종하는 펀드는 인도네시아 보유 종목을 조정해야 할 수 있다. 다른 운용사들도 같은 지수를 성과 비교나 투자 배분 기준으로 활용하므로, 정확히 지수를 복제하는 펀드 외에도 분류 변경이 영향을 미칠 수 있다.

인도네시아 기업의 경우 이런 결정이 국제 포트폴리오 투자자의 참여에 영향을 줄 수 있다. 주주 입장에서는 펀드가 포트폴리오를 재조정하면서 지수 편입 여부나 비중 변화가 거래에 영향을 미칠 수 있다.

MSCI의 최종 결정은 아직 내려지지 않았다. 현재 FTSE Russell은 인도네시아를 2차 신흥시장으로 유지하고 있으며, MSCI는 다른 분류를 두고 의견을 수렴하고 있다.

신뢰의 시험대에 선 대형 시장

프리데리카 위디아사리 데위 금융서비스청(OJK) 위원회 의장은 개혁이 실질적이고 측정 가능한 성과를 내야 하며, 실천을 통해 투자자 신뢰를 쌓아야 한다고 밝혔다. 그는 공정하고 투명하며 경쟁력 있고 국제적 신뢰를 받는 자본시장을 만드는 것이 규제당국의 목표라고 설명했다.

프리데리카는 인도네시아 증시의 시가총액이 약 5,890억 달러로 동남아시아국가연합(아세안)에서 두 번째로 크고, 투자자 수는 3,110만 명이라고 밝혔다. 시가총액은 상장기업의 주식시장 가치를 모두 합한 금액이다.

그는 또 2026년 6월까지 12개월 동안 상장기업의 매출이 15.9%, 순이익이 16.3% 증가했다고 언급했다. 순이익 증가율은 매출 증가율보다 0.4%포인트 높았다.

이 수치는 시장의 규모와 상장기업의 성장세를 보여준다. 분류 검토는 투자 경험의 또 다른 측면, 즉 투자자가 충분한 정보를 얻고 거래 가능한 주식에 접근할 수 있는지, 거래 감독을 신뢰할 수 있는지에 초점을 둔다.

베트남은 FTSE Russell 체계 안에서 가까운 비교 대상이다. 베트남은 2026년 9월 21일 프런티어 시장에서 2차 신흥시장으로 이동하기 시작했으며, 최초 적용 비중은 10%였다. 추가 단계는 2027년 3월, 6월, 9월로 예정돼 있다. 인도네시아는 이미 같은 분류에 속해 있으며 표준 지수 검토 절차로 복귀하기 위해 노력하고 있다.

향후 결정을 좌우할 일정

인도네시아의 분류 문제와 관련해 발표와 회의가 여러 차례 이어졌다. 10월 23일 논의에서는 FTSE Russell의 기존 입장이 재확인됐으며, 12월 검토와 MSCI의 6월 시한이 다음 주요 분기점으로 남아 있다.

• 2026년 3월, 6월, 9월: FTSE Russell이 시장 건전성 개혁을 평가하는 동안 일부 인도네시아 지수 변경을 보류했다.
• 2026년 10월 6일: FTSE Russell이 인도네시아의 2차 신흥시장 분류를 확인하고 관찰대상국 명단에서 제외했다.
• 2026년 10월 15일: MSCI가 인도네시아를 신흥시장에서 독립시장으로 변경하는 방안에 대한 의견 수렴을 시작했다.
• 2026년 10월 19일: 인도네시아 증권거래소가 평가에 대한 설명을 요청하기 위해 MSCI에 연락했다.
• 2026년 10월 23일: 거래소가 투명성, 유동성, 시장 감시 개혁을 FTSE Russell에 온라인으로 설명했다.
• 2026년 10월 26일: 제프리가 FTSE Russell의 확인 내용을 공개적으로 밝혔다.
• 2026년 12월 지수 검토 전: FTSE Russell이 인도네시아 증권의 처리 방침을 업데이트할 예정이다.
• 2027년 6월 30일까지: MSCI가 최종 분류 결정을 발표할 예정이다.

FTSE Russell의 다음 정례 중간 국가 분류 발표는 2027년 4월 6일로 예정돼 있다. 인도네시아가 당장 해야 할 일은 12월 증권 관련 업데이트 전에 개혁이 어떻게 작동하는지 입증하고, MSCI 의견 수렴에서 제기된 우려에 대응하는 것이다.

핵심 내용

• FTSE Russell은 인도네시아를 2차 신흥시장으로 유지하고 관찰대상국 명단에서 제외했다.
• 2026년 세 차례 검토에서 일부 인도네시아 지수 변경이 보류됐다. 12월 검토 전에 추가 업데이트가 나올 예정이다.
• 개혁에는 주주 공시, 투자자 분류, 유통주식 비율 요건, 거래 감시가 포함된다.
• MSCI는 투명성, 거래, 제재 집행 관련 우려를 이유로 인도네시아의 독립시장 변경을 검토하고 있다.
• MSCI의 최종 결정은 2027년 6월 30일까지 나올 예정이다. 두 업체는 독립적으로 평가를 진행한다.