일본은행, 2% 물가 목표 달성에 근접…10월 금리 동결 후 12월 결정 주목

일본, 거의 14년 만에 전환점 눈앞

일본은행은 2026년 10월 29~30일 회의에서 정책금리를 약 1.25%로 유지할 것으로 예상된다. 동시에 2013년 1월 채택한 2% 물가 목표에 기조적 물가 상승률이 대체로 도달했다는, 훨씬 장기적인 파장을 낳을 판단을 내릴 전망이다.

예상되는 평가는 중앙은행의 핵심 과제를 지속적인 물가 상승을 유도하는 데서 물가 상승률을 2% 안팎으로 유지하는 것으로 바꿀 수 있다. 9월 소비자물가 상승률은 2.1%였으며, 신선식품과 에너지를 모두 제외한 또 다른 지표는 2.4%를 기록했다. 정책 당국자들은 일시적 압력이 약해진 뒤에도 임금 상승과 기업의 가격 결정이 물가 상승세를 뒷받침할 수 있을지 살펴보고 있다.

최근 설문에 응한 이코노미스트 전원은 9월 인상에 이어 10월에는 일본은행이 금리를 동결할 것으로 예상했다. 약 83%는 12월에 추가 인상이 있을 것으로 내다봤다. 별도 설문에서는 12월 금리가 1.5%에 이른 뒤 대략 분기마다 인상이 이어질 것으로 전망했다.

10월 회의가 시작될 당시 금리 결정과 물가 평가는 아직 나오지 않은 상태였다. 일본은행은 분기별 경제·물가 전망을 통해 판단의 근거를 설명할 것으로 예상된다. 이는 애초 약 2년이 걸릴 것으로 계획했던 정책의 정점이 될 가능성이 있다.

물가가 목표에 도달했는데 왜 금리를 동결하나?

6월에 이어 9월에도 금리를 인상하면서 정책금리는 1.25%가 됐다. 두 차례 인상 사이의 3개월 간격은 일본은행이 36년 만에 가장 빠른 속도로 금리를 올린 사례다. 2024년과 2025년에는 연간 인상 횟수가 대략 두 차례였다.

10월 동결은 대출, 지출, 기업 활동에 금리 인상이 미치는 영향을 더 살펴볼 시간을 은행에 줄 수 있다. 보도에 따르면 많은 정책 당국자는 물가가 대체로 전망에 부합하는 흐름을 보인다고 판단하고 있어, 연속 회의에서 금리를 올리기보다 기다릴 여지가 있다.

BNP파리바의 일본 담당 수석 이코노미스트인 고노 류타로는 완화적인 금리 기조에서 벗어나면서도 불필요하게 서두르지 않는 것 사이의 균형을 다음과 같이 설명했다.

일본은행은 합리적으로 가능한 한 빨리 금리를 중립 수준으로 올릴 필요가 있다고 볼 수 있지만, 연속 인상을 정당화할 만큼 상방 위험이 절박한 상황은 아닙니다.

NLI연구소의 우에노 쓰요시 수석연구원도 현재 상황에서는 연속 인상이나 큰 폭의 인상이 필요하지 않다고 말했다. 우에다 가즈오 총재는 9월 회의 뒤 물가가 목표를 크게 웃돌아 상승할 위험을 경고했지만, 10월에 금리를 동결하면 다음 조치에 앞서 최근 인상의 영향을 평가할 수 있다.

세 가지 물가 지표가 보여주는 서로 다른 모습

총무성은 10월 23일 9월 소비자물가 통계를 발표했다. 전체 소비자물가지수는 전년 동월 대비 2.1% 상승했다. 신선식품을 제외하되 에너지는 포함하는 일본의 근원 지표도 2.1% 올랐다. 이는 2025년 12월 이후 가장 높은 상승률이자 시장 전망에 부합하는 수치다.

신선식품과 에너지를 모두 제외한 지수는 2.4% 상승했다. 수확 여건, 연료 시장, 에너지 보조금이 가계의 공공요금에 큰 변동을 일으킬 수 있기 때문에 이들 항목을 제외하면 경제의 다른 부문에서 나타나는 물가 흐름을 파악하는 데 도움이 된다.

일본은행은 물가의 더 지속적인 흐름을 포착하기 위한 지표도 살펴본다. 이 가운데 한 지표는 9월 3.2%를 기록해 3년 만에 최고치를 나타냈다. 근원 소비자물가 상승률인 2.1%보다 1.1%포인트 높은 수치로, 지표에 따라 정책 당국자에게 서로 다른 신호를 줄 수 있음을 보여준다.

기조적 물가 상승률은 은행이 여러 지표를 통해 파악하려는 물가의 지속적인 방향을 뜻한다. 날씨와 정부 지원은 발표되는 물가 지표를 일시적으로 움직일 수 있지만, 이런 효과가 사라진 뒤의 흐름은 임금과 기업 비용에 좌우된다.

9월 근원 물가 상승은 물가 변동이 얼마나 고르지 않은지도 보여줬다. 신선식품을 제외한 식품 가격은 2.9% 상승했고 181개 품목 중 150개 품목의 가격이 올랐다. 반면 쌀값은 20.6% 하락했다. 따라서 주요 식료품 하나의 가격이 크게 떨어져도 가계의 장바구니 비용은 늘어날 수 있다.

2013년 약속에서 10월 평가까지

정부와 일본은행은 아베 신조 총리 시절인 2013년 1월 공동성명을 통해 2% 물가안정 목표를 채택했다. 당시 구로다 하루히코 총재는 약 2년 안에 목표를 달성하는 것을 목표로 공격적인 통화완화 프로그램을 도입했다.

목표 달성 시한은 여러 차례 연장됐다. 러시아의 우크라이나 침공 뒤 세계적으로 물가가 급등하면서 일본에서도 지속적인 물가 상승이 나타났고, 에너지와 수입품이 비용 상승에 영향을 미쳤다.

현재 결정에 이르기까지 주요하게 이어진 일들은 다음과 같다.

• 2013년 1월: 정부와 일본은행이 2% 물가 목표를 설정했다.
• 2024년 3월: 일본은행이 마이너스 금리와 국채 수익률 통제 프로그램을 종료했다.
• 2026년 6월: 은행이 금리를 인상하며 인상 간격이 짧아지기 시작했다.
• 2026년 9월: 추가 인상으로 정책금리가 1.25%가 됐다. 표결은 찬성 7표, 반대 2표였다.
• 2026년 10월 23일: 9월 소비자물가 통계에서 전체 및 근원 물가 상승률이 2.1%로 나타났다.
• 2026년 10월 29~30일: 일본은행이 정책을 검토하고 경제·물가 전망을 갱신해 발표한다.
• 2026년 12월 17~18일: 예정된 다음 정책 회의에서 추가 인상 여부를 논의한다.

우에다 총재는 재임 중 금리를 여섯 차례 인상했다. 우치다 신이치 부총재가 10월 16일 전달한 10월 금리 신호는 향후 인상이 경제 여건, 물가, 금융시장 동향, 은행 전망에 대한 위험에 따라 결정될 것이라는 점을 재확인했다.

물가만큼 임금이 중요한 이유

일본의 근원 소비자물가는 2026년 3월까지 4년 연속 연간 기준 2%를 웃도는 상승률을 기록했다. 이 연간 수치는 회계연도 전체를 대상으로 하는 반면, 9월의 2.1%는 전년 같은 달 대비 변동률이다.

일본은행은 임금 상승이 지속적인 물가 상승을 뒷받침할 수 있다는 증거를 계속 살펴보고 있다. 임금이 오르면 물가가 상승하는 가운데서도 가계가 지출을 유지하는 데 도움이 된다. 인건비가 상승한 기업은 가격을 조정할 수 있어 임금, 수요, 물가 사이에 반복적인 연결고리가 형성될 수 있다.

역사적으로 높은 임금 상승률이 3년간 이어지면서 이런 판단을 뒷받침했다. 일본 최대 산별 노동단체는 3월에 정점을 맞을 것으로 예상되는 2027년 춘투에서 더 큰 임금 인상을 요구할 계획이다.

일부 이코노미스트는 일본은행이 물가 상승이 확고하게 자리 잡은 상황을 인식하는 데 더뎠다고 지적한다. 일본은행 출신으로 소무포연구소 플러스의 수석 이코노미스트인 가메다 세이사쿠는 학교에 빗대 우려를 설명했다.

초등학교 1학년생은 5~6년이면 기본적으로 중학생이 됩니다. 그 기간 내내 이어진 물가 상승이 추세가 아니라고 주장한다면, 사람들이 받아들일 거라고 보기 어렵습니다.

가계 지출을 따라잡는 임금은 소비를 뒷받침할 수 있기 때문에 다음 임금 협상이 중요하다. 임금 상승 속도가 빨라지면 기업 비용도 늘어날 수 있고, 물가 상승률이 가팔라질 경우 일본은행이 차입 비용을 올릴 이유가 더해질 수 있다.

금리는 얼마나 더 오를 수 있나?

일본은행 직원들은 일본의 중립금리가 1.1~2.5% 사이에 있다고 추산한다. 중립금리는 경제 활동을 추가로 자극하지도 억제하지도 않는 수준이다. 직접 관측할 수 있는 수치가 아니라 추정치인 만큼, 범위가 넓어 상당한 판단의 여지가 있다.

현재 정책금리 1.25%는 이 범위 안에서도 하단에 가깝다. JP모건증권과 BNP파리바는 이번 금리 인상 국면에서 금리가 결국 2.5%에 이를 것으로 전망했다. 현재 수준의 두 배이며 1.25%포인트 높은 수치다.

다른 전망치는 더 낮다. 10월 회의에 앞서 시장에 반영된 기대는 최종 금리가 약 2%에 이를 것으로 가리켰다. 다음 회의 이후의 자금 조달 비용에도 최종 금리가 영향을 미치기 때문에, 차입을 계획하는 가계와 기업에는 이 차이가 중요하다.

은행 대출이 견조하고 지금까지의 금리 인상이 경제에 미친 영향이 제한적이었다는 보도는 금융 여건이 여전히 완화적이라는 견해를 뒷받침한다. 미쓰비시UFJ모건스탠리증권의 무구루마 나오미 수석 채권 전략가는 일본은행이 12월 추가 인상과 1월까지의 동결 중 어느 쪽을 택할지에 앞서 경제 지표와 시장 움직임을 살펴볼 것이라고 말했다.

10월 전망에는 다음 회계연도 물가 전망의 소폭 상향 조정이 담길 수도 있다. 정책 당국자들은 이후 금리 변경의 일정을 확정적으로 약속하기보다 유연성을 유지할 것으로 예상된다.

가계, 높아진 생활비와 차입 비용에 직면

일본 가계는 식료품비, 공공요금, 임금, 대출 상환액을 통해 정책 전환을 체감한다. 물가 상승률이 2% 안팎에서 안정되더라도 가격은 해마다 오르므로 생활 수준을 좌우하는 핵심은 소득 증가다.

일본 인구의 거의 30%가 65세 이상이며, 고령자 가구의 약 40%는 연금에 전적으로 의존한다. 이들 가구는 임금 협상 호조의 혜택을 직접 누릴 기회가 적은 반면, 일상생활비 상승으로 가계 예산이 압박받을 수 있다.

일하는 가구도 지출에 신중한 모습을 보였다. 물가를 반영한 2월 소비 지출은 전년 동월 대비 1.8% 감소했다. 1월에 실질임금이 증가세로 돌아선 뒤에도 감소한 것이다. 이 같은 가계 소비 지출 감소는 구매력이 개선돼도 소비가 늘기까지 시간이 걸릴 수 있음을 보여줬다.

금리 상승은 일부 차입 비용을 높여 또 다른 부담을 더한다. 투자 여부를 고민하는 기업은 금융 비용과 매출 전망, 임금, 자재비를 저울질해야 한다. 일본은행은 경기 회복을 저해할 만큼 수요를 약화시키지 않으면서 과도한 물가 상승을 늦추려 하고 있다.

물가 상승은 기업 이익과 명목 국내총생산, 세수의 사상 최고치와 맞물려 나타났다. 그러나 그 혜택은 사람마다 다르게 돌아간다. 물가 목표 달성 자체보다 임금과 가계 지출의 관계가 가계에 더 실질적인 의미를 갖는 이유다.

정부, 디플레이션 종료 선언에 신중

기우치 미노루 경제재정정책 담당상은 오랫동안 일본을 괴롭힌 지속적인 물가 하락, 즉 디플레이션이 끝났다고 공식 선언하는 데 신중해야 한다고 촉구했다. 그는 경제가 다시 하락세에 빠지지 않을 것이라는 확신을 얻고 신중하게 판단해야 한다고 말했다.

일본은행의 당면 결정은 기조적 물가 상승률이 목표에 도달했는지, 통화정책으로 어떻게 대응해야 하는지에 관한 것이다. 정부가 검토 중인 선언은 일본 경제가 전반적으로 물가 하락에서 벗어난 상태가 지속될지에 관한 것이다. 따라서 두 기관은 서로 관련은 있지만 목적이 다른 판단을 내리게 된다.

기우치 장관은 정부가 디플레이션 종료를 선언한 뒤 2013년 1월 공동성명을 개정할지에 대해서는 가정적인 질문이라며 답변을 피했다. 개정 일정도 제시되지 않았다.

일본은행 부총재를 지낸 나카소 히로시는 최근 팟캐스트에서 일본 경제의 변화를 다음과 같이 설명했다.

디플레이션은 마침내 과거가 됐고, 경제는 인플레이션 체제로 전환하고 있습니다.

나카소 전 부총재는 목표 달성 뒤 정부가 강력한 성장 전략을 마련해야 한다고도 촉구했다. 이는 중앙은행을 넘어선 책임을 강조한 것이다. 생활 수준의 지속적인 향상을 위해서는 안정적인 물가와 더불어 경제 성장이 필요하다.

투자자들이 10월 30일 주목할 점

10월 결정은 금리뿐 아니라 발표 문구로도 평가받을 전망이다. 투자자들은 기조적 물가 상승률이 대체로 2%에 도달했다는 명확한 평가, 과도한 물가 상승에 대한 경고 강화, 은행 전망의 변화를 살펴볼 것이다.

9월 표결이 찬성 7표, 반대 2표로 갈린 뒤 이번 표결에도 관심이 쏠릴 전망이다. 물가와 긴축 속도를 둘러싼 9명 정책위원의 견해차는 이후 금리 인상이 얼마나 빠르게 이어질지에 대한 기대에 영향을 줄 수 있다.

미국 연방준비제도가 정책금리를 동결한 뒤 엔화는 10월 29일 오전 달러당 약 157.84엔에 거래됐다. 엔화 약세는 수입품과 연료의 엔화 기준 비용을 높여 일본 기업과 소비자에게 추가 부담을 준다.

일본은행의 평가는 인공지능 관련 투자 등 에너지 비용과 세계 수요에 대한 우려가 커지는 가운데 나올 예정이다. 일본이 당면한 과제는 더 구체적이다. 은행이 통화 지원을 점진적으로 거둬들이는 상황에서 임금, 지출, 기업의 가격 결정이 물가 상승률을 2% 안팎으로 유지할 수 있는지가 관건이다.

다음 예정 정책 회의는 12월 17~18일이다. 그전까지 발표되는 경제 지표와 시장 여건에 따라 10월 동결 뒤 12월에 금리가 1.5%로 오를지, 동결이 더 길어질지가 결정될 것이다.

핵심 내용

• 일본은행은 10월 29~30일 회의에서 정책금리를 약 1.25%로 동결할 것으로 예상된다.
• 은행은 기조적 물가 상승률이 2013년 1월 설정한 2% 목표에 대체로 도달했다고 판단할 수 있다.
• 9월 전체 및 근원 소비자물가 상승률은 모두 2.1%였으며, 신선식품과 에너지를 제외한 물가 상승률은 2.4%였다.
• 한 설문에 응한 이코노미스트 가운데 약 83%는 12월 금리 인상을 예상했다.
• 임금 상승, 가계 지출, 앞선 금리 인상의 영향이 이후 결정에 영향을 미칠 전망이다.
• 정부는 일본이 디플레이션으로 돌아가지 않을 것이라는 확신을 얻은 뒤 공식 선언을 내리려 한다.
• 다음 일본은행 정책 회의는 12월 17~18일로 예정돼 있다.