상환 위험과 지배구조 공백 커지며 MARC, Zetrix AI 수쿠크 등급 C로 강등

20억 링깃 수쿠크, 상환 위험 커져

MARC Ratings는 수쿠크 보유자들과의 10월 23일 회의가 금융 조건 위반을 해결할 합의 없이 끝난 뒤 Zetrix AI Bhd의 20억 링깃 수쿠크 프로그램 신용등급을 지급불이행 등급 바로 위인 C로 낮췄다. 이번 강등은 2주 만에 두 번째로, 앞서 10월 16일 AA-에서 BB+로 하향 조정됐다.

말레이시아 디지털 서비스 기업인 Zetrix AI(옛 MyEG Services Bhd)는 채무 의무, 정부의 수입금 청구, 세금 추징, 재무 감독 공백이 한꺼번에 겹친 상황이다. 다음 예정된 수쿠크 상환액은 2027년 3월 만기인 2억1,400만 링깃이다.

Zetrix AI는 지금까지 예정된 수쿠크 지급액을 모두 지급했다고 밝혔다. MARC는 프로그램에 따른 지급 의무를 이행하지 못하면 등급을 지급불이행을 뜻하는 D로 낮추게 된다고 설명했다. C 등급은 미지급 가능성이 높고 재정적 어려움을 해소할 능력이 제한적임을 나타낸다.

당면 문제는 창업자 겸 대표이사 웡 티안 순(Wong Thean Soon)이 회사의 최대 단일주주 지위를 유지해야 한다는 조건에서 비롯됐다. 개인 금융을 위해 담보로 맡긴 주식이 강제 매각되면서 그의 지분이 급감해 해당 조건을 충족하지 못하게 됐다.

계약상 해산 사유가 발동됐지만, 회사와 MARC는 이것이 미상환 수쿠크 전액의 즉각적인 상환을 자동으로 요구하는 것은 아니라고 밝혔다. 보유자들이 회의에서 결의안을 통과시키지 않았으므로 기존 프로그램 조건은 계속 유효하다. Zetrix AI는 위반 사항을 시정하지도, 보유자들로부터 미시정 상태를 허용받지도 못했다.

지분 급락이 채무 문제로 번진 과정

웡은 8월 말 Zetrix AI 주가가 급락해 마진콜이 발생하기 전까지 지분 30% 이상을 보유했다. 마진콜은 대출 담보로 제공된 주식의 가치가 하락해 대출기관이 추가 담보나 상환을 요구하는 조치다. 차입자가 요구에 응하지 못하면 은행은 해당 주식을 매각할 수 있다.

강제 매각으로 웡의 지분은 1.841%로 줄었다. 앞서 공개된 자료에 따르면 10월 15일 기준 그의 직접·간접 지분을 합친 비율은 1.895%였다. 금융 약정은 그가 최대주주 지위를 유지하도록 요구했기 때문에 지분 변동은 웡 개인뿐 아니라 수쿠크 프로그램에도 문제가 됐다.

약정은 금융 계약에 명시된 이행 조건이다. 부채 수준과 같은 재무 지표를 다루는 약정도 있지만, 이번 약정은 회사의 소유주가 누구인지에 관한 것이다. 예정된 지급이 계속 이뤄지더라도 이런 약정을 위반하면 투자자에게 계약상 권리가 생길 수 있다.

수쿠크는 이슬람 금융 방식으로 자금을 조달하는 데 쓰이는 금융 상품이다. 투자자는 합의된 구조에 따라 지급을 받는다. Zetrix AI의 의무는 미상환 원금 20억 링깃과 향후 쿠폰 지급액 1억6,450만 링깃으로, 명시된 총액은 21억6,450만 링깃이다.

회사는 10월 22일까지 위반 사항을 시정해야 했다. 다음 날 열린 회의에서는 합의가 이뤄지지 않았다. Zetrix AI는 추가 회의를 마련하겠다고 밝혔지만 날짜는 정해지지 않았다.

등급 강등으로 이어진 주요 날짜

MARC의 조치는 지분 조건에 대한 우려에서 유동성, 공시, 지배구조 전반에 대한 의구심으로 악화되는 흐름을 보여준다. 회사가 선택할 수 있는 대응책이 얼마나 빠르게 줄었는지도 드러난다.

• 8월 말: 주가 하락으로 마진콜이 발생했고 웡이 담보로 맡긴 주식이 강제 매각됐다.
• 9월 18일: 약정에서 요구하는 주주 지분 완충 여력이 약해지자 MARC가 프로그램을 MARCWatch Developing에 올렸다.
• 9월 28일: 외부 감사인 TGS TW PLT가 포트폴리오 합리화와 자원 관리 문제를 이유로 사임했다.
• 10월 4일: MARC는 투명성, 유동성, 지배구조 우려 등을 들어 감시 상태를 Negative로 변경했다.
• 10월 16일: MARC가 프로그램 등급을 AA-에서 BB+로 낮췄다.
• 10월 19일: Zetrix AI는 약 2,000만 링깃을 보전하기 위해 중간배당 계획을 철회했다.
• 10월 22일과 23일: 약정 위반 시정 기한이 만료됐고, 이어 열린 수쿠크 보유자 회의에서도 결의가 이뤄지지 않았다.
• 10월 29일: 사외이사 2명이 추가로 사임해 회사에 감사위원회가 없어졌다.

이번 C 등급은 회의가 합의 없이 끝나고 해결책도 나오지 않은 데 따른 것이다. MARC의 우려는 이제 지분 조건을 넘어 회사의 자금 조달 능력과 신뢰할 수 있는 재무 정보 제공 능력으로 확대됐다.

연체는 없지만 합의도 없어

Zetrix AI는 해산 사유가 발동됐다고 해서 미상환 수쿠크 전액을 즉시 상환해야 하는 것은 아니라는 입장이다. 회사는 Bursa Malaysia의 질의에 답하면서 지급 이력을 다음과 같이 밝혔다.

회사는 규정된 지급 일정에 따라 수쿠크 프로그램에서 만기 도래한 금액을 모두 지급했습니다.

회사는 지급불이행이 발생하면 즉시 공시하겠다고도 밝혔다. 현재 과제는 계약 위반을 해결하는 한편 2027년 3월 만기인 2억1,400만 링깃의 지급을 준비하는 것이다.

수쿠크 보유자에게 해산 사유가 발생하면 프로그램의 계약상 절차에 따라 처리하게 된다. 미상환액 전액의 상환 만기가 도래하는지는 해당 조건과 그에 따른 조치에 달려 있다. MARC는 위반 사항이 시정되지 않았고 보유자들이 유예를 허용하지도 않아 프로그램이 계속 채무불이행 사유 발생 위험에 노출돼 있다고 밝혔다.

유예란 보유자들이 해당 조건의 집행을 일정 부분 보류해 회사에 구제 조치를 제공하는 데 동의하는 것을 뜻한다. 10월 23일 회의에서는 이런 합의가 나오지 않아 회사는 수탁자 및 투자자들과 논의를 이어가야 하는 상황이다.

현금과 디지털 자산에 쏠리는 상반된 요구

Zetrix AI는 6월 말 기준 현금 5억4,160만 링깃과 암호화폐를 포함한 디지털 자산 5억3,288만 링깃을 보유했다고 보고했다. 이에 비해 차입금은 21억9,000만 링깃이며 매입채무와 기타 미지급금 및 발생액도 9,000만 링깃을 넘었다.

현금만 놓고 보면 차입금의 약 24.7%에 해당한다. 보고된 디지털 자산을 더하면 총 10억7,448만 링깃으로 차입금의 약 49.1%다. MARC는 디지털 자산을 자금 수요 충당에 바로 쓸 수 있는지, 충분한 유동성을 갖췄는지 의문을 제기했다. 유동성이란 자산을 실제 청구서 지급에 쓸 수 있는 돈으로 얼마나 쉽게 바꿀 수 있는지를 뜻한다.

3월 지급액 2억1,400만 링깃은 6월 말 보고된 현금 잔액의 약 39.5%다. 이는 특정 시점의 재무 현황과 비교한 지급액 규모를 보여주는 것으로, 실제 만기 시점에 사용할 수 있는 자금은 그 이후의 지출과 수입, 다른 의무에 따라 달라진다.

정부의 수입금 청구와 추가 세금 추징도 부담을 키우고 있다. 두 금액의 명시된 합계는 6월 말 현금 잔액 5억4,160만 링깃보다 많은 6억6,713만 링깃이다. 회사는 별도의 의무와 절차가 수반되는 이 사안들에 이의를 제기하거나 해명을 요청하고 있다.

정부, 수납금 3억1,400만 링깃 징수 추진

앤서니 로크(Anthony Loke) 교통부 장관은 정부가 5월 19일부터 9월 30일까지 도로교통국을 대신해 징수했으나 송금하지 않은 수입금 3억1,400만 링깃과 관련해 MyEG Sdn Bhd와 Zetrix AI를 상대로 법적 조치를 추진하고 있다고 밝혔다.

로크 장관은 하원(Dewan Rakyat)에서 열린 교통부 2027년도 예산안 심의에서 정부의 대응을 다음과 같이 설명했다.

정부는 해당 기업들을 상대로 민사소송을 포함한 법적 조치를 진행하고 있습니다.

로크 장관이 10월 5일 즉각적인 정산을 요구하기 전 재무부는 30건이 넘는 통지서를 발송했다. JPJ로도 알려진 도로교통국은 이날부터 Zetrix AI와 MyEG를 수납 대행업체에서 제외했다. Zetrix AI는 해당 수납금과 관련한 법적 조치에 대해 아직 공식 통지를 받지 못했다고 밝혔다.

로크 장관은 미수금 정산과 정부 계좌로 직접 납부하는 것 등 추가 조건의 충족 여부에 따라 대행업체 자격 복구가 결정될 것이라고 말했다. 이용자는 창구, MySikap 포털과 MyJPJ 앱, 그 밖의 지정 대행업체를 통해 JPJ 서비스를 계속 이용할 수 있다.

교통부와 JPJ는 외부 수납 대행업체에 대한 의존도를 낮추기 위해 디지털 서비스를 개선하고 있다. 당국자들은 대행업체 계좌를 거치지 않고 수납금을 정부 계좌로 직접 보내는 재무부 소액 영수증 계좌 도입도 논의 중이다.

추가로 제안된 보호 조치에는 대행업체가 10일 안에 수납금을 송금하지 않으면 거래를 자동 중단하고 모회사의 보증을 요구하는 방안이 포함됐다. 이런 변화는 단순히 연체금 납부를 한 번 더 요구하는 것이 아니라 대행업체의 공공자금 취급 방식을 바꾸게 된다.

별도 세금 추징액 3억5,313만 링깃

Zetrix AI의 완전자회사인 MyEG Sdn Bhd는 2021~2023 과세연도에 대해 3억5,313만 링깃의 추가 세금 추징 통지도 받았다. 회사는 이에 항소했다고 밝혔다.

추징액은 이전가격 문제와 관련한 추가 소득세 3억3,311만 링깃, 간주이자 및 과징금 2,002만 링깃으로 구성된다. 이전가격은 특수관계 기업 간 거래에 적용되는 가격으로, 과세소득이 어떻게 배분되는지에 영향을 준다.

정부는 세금 문제와 관련해 MyEG를 상대로 민사소송도 제기했다. 이는 JPJ 수납금과 관련해 정부가 추진 중인 조치와는 별개의 소송으로, 그룹의 재정과 경영진의 대응 부담을 더하고 있다.

MARC는 늘어나는 재무 청구와 자금 조달처의 불확실성을 우려 사항으로 들었다. 세금 항소, 수쿠크 보유자와의 협상, 수납금 정산이 회사의 통상적인 영업·금융 수요와 함께 부담으로 작용하고 있다.

감사인·감사위원회 공백으로 감독 약화

Zetrix AI는 10월에 이사 7명 중 4명과 감사위원회 위원 3명 전원을 잃었다. 사외이사 다툭 오트만 스메일(Datuk Othman Semail)과 모하이니 모드 유소프(Mohaini Mohd Yusof)는 개인 사정을 이유로 10월 29일 사임했다. 이들의 공시에는 이사회와 이견이 없었고 주주들이 주목할 사안도 없었다고 기재됐다.

웡 콕 차우(Wong Kok Chau)는 사흘 앞서 사외이사 겸 감사위원장직에서 물러났다. 또 다른 사외이사도 10월 초 사임했다.

현재 남은 이사는 대표이사 웡 티안 순, 비독립·비상임이사 다툭 모드 지미 웡 압둘라(Datuk Mohd Jimmy Wong Abdullah), 비독립·비상임 이사회 의장 다툭 닥터 노라에사 모하맛(Datuk Dr Norraesah Mohamad)이다. 노라에사는 10월 23일부터 집행 의장에서 현재 직책으로 자리를 옮겼다.

Zetrix AI는 Bursa Malaysia의 이사회 구성 요건을 충족하기 위해 3개월 안에 공석을 채우겠다고 밝혔다. 외부 감사인 TGS TW PLT의 후임도 아직 선임하지 않았다.

외부 감사인은 재무제표를 감사하고, 감사위원회는 이사회를 대신해 재무 보고와 감사 절차를 감독한다. MARC는 두 조직이 모두 부재하면 핵심 점검 기능이 사라져 공시의 신뢰성과 적시성이 불확실해진다고 밝혔다. 이런 공백은 현금과 디지털 자산, 회사의 채무 상환 능력을 평가하려는 투자자에게 직접적인 영향을 준다.

주식매수선택권의 현금 조달 효과는 제한적

Zetrix AI는 10월 23일 직원과 이사들에게 7억8,883만 주 규모의 주식매수선택권을 주당 5.4센에 부여했다. 이는 당일 종가인 7.5센보다 28% 낮은 가격이다. 수령자는 즉시 권리를 행사할 수 있었다.

모두 행사해 신주를 발행하면 회사는 약 4,260만 링깃을 조달할 수 있다. 이는 3월 만기 수쿠크 지급액 2억1,400만 링깃의 약 5분의 1이다. 실제 자금 유입은 수령자가 권리를 행사하기로 선택해야 이뤄진다.

신주가 발행되면 증자 후 자본금의 약 9.1%를 차지해 기존 주주의 지분율도 같은 비율만큼 낮아진다. 이사 4명은 총 5,750만 주의 선택권을 받았다. 웡 티안 순이 2,750만 주, 노라에사와 모드 지미 웡 압둘라, 웡 콕 차우가 각각 1,000만 주를 받았다.

이 제도는 2020년 8월 승인돼 같은 해 12월 시행됐으며 2030년 12월 23일 만료된다. 이번 부여에는 성과 목표나 사업 목표가 명시되지 않았다.

철회한 배당 계획으로는 2,000만 링깃을 추가로 보전할 수 있다. 선택권 행사로 조달할 수 있는 금액과 배당금 절감액을 합치면 약 6,260만 링깃으로 3월 지급액의 3분의 1에도 못 미친다. 한쪽은 투자자의 주식 인수에 달려 있고, 다른 한쪽은 회사가 배분할 계획이었던 자금을 보전하는 효과가 있다.

Zetrix AI 주가는 이후 1.5센(18.75%) 하락한 6.5센으로 마감해 그룹의 시가총액은 약 4억9,600만 링깃을 기록했다. 10월 23일 50% 반등했음에도 연초 이후 주가는 약 92% 하락했다. 주주들은 크게 낮아진 시장 가격과 지분 희석 가능성에 직면했고, 수쿠크 보유자들은 실행 가능한 합의를 기다리고 있다.

주요 내용

• MARC는 2주 만에 두 번째로 Zetrix AI의 20억 링깃 수쿠크 프로그램 등급을 지급불이행 바로 위인 C로 낮췄다.
• 회사는 예정된 지급액을 모두 지급했다고 밝혔다. 다음 수쿠크 지급액은 2027년 3월 만기인 2억1,400만 링깃이다.
• 최대주주 지위 유지 약정 위반은 10월 23일 회의 이후에도 해결되지 않았다. 추가 회의가 계획돼 있지만 날짜는 정해지지 않았다.
• 그룹은 정부의 3억1,400만 링깃 수입금 청구와 별도의 3억5,313만 링깃 세금 추징에 직면해 있으며, 세금 추징에는 항소했다.
• Zetrix AI에는 외부 감사인과 감사위원회가 없다. 회사는 3개월 안에 이사회 공석을 채우겠다고 밝혔다.
• 주식매수선택권을 모두 행사하면 약 4,260만 링깃을 조달할 수 있고, 계획된 배당을 취소하면 약 2,000만 링깃을 보전할 수 있다.