인플레이션 7.2%·페소화 약세에 전 BSP 당국자들, 기준금리 0.5%포인트 인상 촉구

10월 22일 논의에 더 큰 폭의 인상안 부상

전 필리핀중앙은행(BSP) 당국자인 디와 귀니군도와 윌헬미나 마냐락은 인플레이션이 식품과 연료를 넘어 확산하는 가운데 경제성장은 부진하다며, 중앙은행이 2026년 10월 22일 기준금리를 5%에서 5.5%로 인상하는 방안을 검토해야 한다고 촉구했다.

이들의 요구는 9월 물가상승률이 8월 6.1%에서 7.2%로 오른 데 이어, 페소화 환율이 달러당 63페소를 넘어 약세를 보인 가운데 나왔다. 변동성이 큰 식품과 에너지 품목을 제외한 근원물가 상승률도 4.7%에 달해 물가 상승세가 더 지속적으로 이어질 수 있다는 우려가 커졌다.

귀니군도는 2005년부터 2019년까지 BSP 부총재를 지냈고, 마냐락과 함께 현재 글로벌소스 파트너스의 필리핀 담당 분석가로 일하고 있다. 두 사람은 10월 20일 논평에서 경제가 잠재성장 수준을 밑돌고 있지만 더 큰 폭의 인상도 검토할 만하다고 주장했다.

두 분석가는 더 강력한 대응을 검토해야 하는 이유를 다음과 같이 설명했다.

이 정도 폭의 금리 인상은 “인플레이션 기대를 안정시키고 추가 물가 상승 위험을 억제하는 데 도움이 되도록 진지하게 검토할 만하다.”

50bp 인상은 기준금리를 0.5%포인트 올린다는 뜻이다. 설문에 응답한 경제학자 대다수는 이보다 작은 25bp, 즉 0.25%포인트 인상을 예상하고 있으며, 이 경우 기준금리는 5.25%가 된다.

이번 결정은 금융시장에만 영향을 미치는 사안이 아니다. 기준금리가 오르면 가계와 기업의 차입 비용이 대체로 높아진다. 반대로 인플레이션을 억제하지 못해도 대가가 따른다. 식품과 교통비 등 필수품 지출이 소득에서 차지하는 비중이 커져 가계가 다른 곳에 쓸 수 있는 돈이 줄어든다.

따라서 10월 결정은 서로 상충하는 위험 사이에서 균형을 찾는 문제다. 큰 폭의 인상은 지속적인 인플레이션에 더 강력하게 대응하는 반면, 소폭 인상은 지출과 투자가 이미 부진한 경제에 가해지는 즉각적인 부담을 덜어줄 수 있다.

9월 물가가 논쟁을 바꾼 이유

9월 물가상승률은 BSP의 목표 범위인 2~4% 상단을 3.2%포인트 웃돌았다. 올해 첫 9개월 평균 물가상승률은 5.4%로, 중앙은행의 목표치인 3%를 넘어섰다.

연간 물가상승률은 8월과 9월 사이 1.1%포인트 상승했다. 4월 기록과 같은 7.2%로, 2025년 9월의 1.7%보다 훨씬 높았다. 이 수치는 1년 전 같은 달과 비교해 물가가 얼마나 올랐는지를 나타낸다.

근원물가 상승률은 4.7%로, 2023년 10월 이후 가장 높은 수준을 기록했다. 이는 통화정책 논의에서 특히 중요하다. 변동성이 큰 식품과 에너지 가격을 제외해 보면 물가 상승이 더 광범위한 상품과 서비스로 확산하는지 판단하는 데 도움이 된다.

귀니군도와 마냐락은 최초의 물가 상승 요인이 유가 상승이나 식품 부족이라 하더라도, 이런 확산에 주의를 기울여야 한다고 주장한다. 운송업체와 상점 등 기업은 비용 상승을 고객에게 전가할 수 있다. 노동자들이 더 비싸진 필수품 비용을 감당하기 위해 임금 인상을 요구하면 기업 비용이 또 다른 경로로 늘어날 수 있다.

경제학자들은 이를 2차 파급효과라고 부른다. BSP는 초기의 물가 충격이 비용과 가격의 지속적인 상승 악순환으로 이어지는 것을 막으려 하고 있다.

경제학자 대다수는 여전히 소폭 인상 선호

경제학자 22명을 대상으로 한 설문에서 20명은 기준금리를 0.25%포인트 올려 5.25%로 인상할 것으로 예상했고, 2명은 0.5%포인트 인상을 전망했다. 별도의 설문에서는 경제학자 13명 중 12명이 인상을 예상했으며, 대다수가 25bp 인상을 선호했다. 두 설문은 응답자 집단이 서로 다르다.

노무라와 도이체방크는 모두 0.25%포인트 인상을 예상한다. 노무라는 종합물가와 근원물가 상승을 근거로 들었고, 도이체방크는 높은 유가와 비용 상승이 경제 전반으로 확산할 위험을 지적했다.

레이예스 타칸동 앤 컴퍼니의 수석 고문 조너선 라벨라스는 큰 폭의 인상을 지지한다. BPI의 수석 이코노미스트 에밀리오 네리 주니어도 이를 지지하며, 추가적인 페소화 약세 여부를 판단의 일부 근거로 들었다. 경제학자 13명을 대상으로 한 설문에서 BSP가 금리를 5%로 동결할 것으로 예상한 응답자는 존 파올로 리베라가 유일했다.

메트로뱅크의 수석 이코노미스트 니컬러스 마파는 공급 부족과 비싼 수입품으로 인한 인플레이션을 금리로 억제하는 데 한계가 있다며, 0.25%포인트의 신중한 인상을 선호한다. 유니온뱅크의 수석 이코노미스트 루벤 카를로 아순시온도 인플레이션 위험과 부진한 내수를 함께 고려해 25bp 인상을 지지한다.

페소화 약세, 수입 비용을 통해 부담 가중

페소화는 10월 15일 달러당 63.06페소로 장을 마감해 사상 최저치를 기록했다. 10월 16일에는 장중 달러당 63.23페소까지 떨어졌다가 62.985페소로 반등 마감했다. 환율 숫자가 커진다는 것은 달러 1달러를 사는 데 더 많은 페소가 필요하다는 뜻이다.

마감 때의 반등만으로는 전체 상황을 파악하기 어렵다. 거래 기간 가중평균 환율은 달러당 63.049페소에서 63.068페소로 약세를 보였다. 이는 당일 거래가 평균적으로 조금 더 약한 환율에서 이뤄졌음을 보여준다.

이번 하락은 10월 8일 기록에 이어 나타났다. 당시 페소화는 달러당 62.90페소로 마감했다. 이후 사상 최저치인 63.06페소로 마감하면서 달러 매입에 드는 페소 비용이 16센타보 더 늘었다.

페소화 약세는 수입 연료와 장비, 원자재의 현지 통화 기준 가격을 높인다. 유가 상승과 통화 가치 하락이 동시에 작용하면 운송비와 생산비가 오를 수 있다.

BPI의 수석 이코노미스트 네리는 10월 인상 폭 확대를 뒷받침할 수 있는 환율 조건을 다음과 같이 설명했다.

페소화 가치가 더 떨어져 64에 가까워지면 BSP는 목요일에 50bp 인상을 검토할 수 있다.

외화와 기타 준비자산으로 구성된 필리핀의 완충 자산인 총외환보유액은 2026년 들어 약 130억 달러 감소해 9월 말 999억9,700만 달러를 기록했다. 이는 3년 만의 최저치다. 네리는 중동 분쟁이 얼마나 오래 지속될지 불확실한 상황에서 이 완충 자산을 지키는 일이 중요하다고 말했다.

차이나뱅크의 수석 이코노미스트 도미니 벨라스케스는 환율을 뒷받침하기 위한 금리 사용에 더 신중한 입장이다. 그는 8월 금리 인상 이후에도 페소화 가치가 달러당 약 62페소까지 하락했다고 지적했다. 귀니군도 역시 BSP가 특정 환율을 방어하기보다 페소화 가치 하락이 필리핀 물가와 기대에 미치는 영향에 집중해야 한다고 주장한다.

식품과 기상 위험, 2027년까지 이어질 전망

ANZ 리서치가 인용한 통계에 따르면 9월 쌀값 상승률은 20.3%에 달했다. 쌀값이 1년 전보다 약 5분의 1 올랐다는 뜻으로, 가계의 식비 부담을 직접적으로 키우고 있다.

엘니뇨도 또 다른 위험 요인이다. 엘니뇨는 더 덥고 건조한 날씨를 유발해 농업에 차질을 빚고 공급을 줄일 수 있다. 노무라는 기상청의 평가를 인용해 강한 엘니뇨가 12월까지 심해지고 2027년 상반기까지 지속될 수 있다고 밝혔다.

차이나뱅크는 엘니뇨가 연간 종합물가 상승률을 0.25~1.57%포인트 끌어올릴 수 있으며, 영향의 대부분은 내년에 나타날 것으로 추산한다. HSBC는 식품 가격 상승을 주된 요인으로 꼽으며 2026년 4분기 물가상승률이 평균 7.3%에 이를 것으로 예상한다.

BSP 총재 엘리 레몰로나 주니어는 엘니뇨를 중앙은행의 최대 인플레이션 위험으로 지목했다. 그는 8월 금리 인상이 기상 위험뿐 아니라 메트로 마닐라의 1차 임금 인상분도 고려한 선제적 조치였다고 설명했다.

금리를 올려 쌀 생산량을 늘리거나 국제 유가를 낮출 수는 없다. 금리 인상의 역할은 차입과 지출을 억제하고, 결국 인플레이션이 목표 수준으로 돌아올 것이라는 가계와 기업의 신뢰를 지키는 것이다.

인플레이션 기대는 현재의 의사결정에 영향을 미치기 때문에 중요하다. 비용이 반복적으로 오를 것으로 예상하는 기업은 가격을 더 일찍 올릴 수 있고, 상품 가격이 더 비싸질 것으로 보는 가계는 구매를 앞당길 수 있다. 귀니군도와 마냐락은 BSP가 이런 대응이 인플레이션을 더 부추길 위험을 줄여야 한다고 본다.

성장 부진으로 긴축 부담 커져

필리핀의 경제성장률은 2026년 1분기 2.8%에서 2분기 2.3%로 둔화했다. 상반기 평균 성장률은 2.6%로, 정부의 연간 목표치인 3.5~4.5%를 밑돌았다.

가계지출 증가율은 1분기 3%에서 2분기 2.8%로 낮아졌다. 가계 소비는 경제의 약 3분의 2를 차지하므로, 소폭의 둔화도 많은 기업에 영향을 준다.

귀니군도와 마냐락은 소득이 물가를 따라가지 못하면 인플레이션 자체가 수요를 약화시킬 수 있다고 주장한다. 가계는 필수품에 더 많은 돈을 쓰고 다른 구매를 줄여야 한다. 기업은 운영 비용이 오르는 동시에 소비자의 지출 여력까지 줄어드는 상황에 직면한다.

이런 조합은 스태그플레이션, 즉 높은 인플레이션과 부진하거나 정체된 경제 활동이 함께 나타나는 상황의 위험을 키운다. 현재 논쟁은 신용과 지출에 과도한 압박을 주지 않으면서 그 위험을 어떻게 줄일지에 관한 것이다.

마이너스 산출갭은 경제가 잠재적으로 생산할 수 있는 수준보다 적게 생산하고 있음을 뜻한다. 이런 유휴 생산능력이 있다면 일반적으로 금리 인상에 신중해야 한다. 하지만 전직 BSP 당국자들은 인플레이션이 지속되면 경기 회복이 더 어려워질 수 있어 시의적절한 조치가 필요하다고 주장한다.

금리 인상 효과가 경제 전반에 완전히 반영되기까지는 통상 약 1년이 걸린다. BSP는 현재의 경기 부진과 이미 단행한 금리 인상의 효과를 모두 고려해야 한다.

지출 회복이 균형을 바꿀 수도

정부의 인프라 지출은 경기 회복 기대를 좌우하는 핵심 요인이다. 홍수 방지 사업과 관련한 부패 의혹으로 차질이 빚어지면서 투자와 공공지출이 위축됐다.

예산관리부 통계에 따르면 7월 인프라 및 기타 자본 지출은 896억 페소로, 1년 전 933억 페소보다 약 4% 감소했다. 1~7월 지출은 총 4,570억 페소로, 2,565억 페소, 즉 36% 줄었다.

공공 지출 전반은 더 나은 흐름을 보였다. 8월까지 누적 총지출은 1년 전 3조9,540억 페소에서 8.01% 증가한 4조2,710억 페소를 기록했다. 이는 연간 지출 계획 6조4,660억 페소의 약 66.05%에 해당한다. 인프라 지출과 총지출은 정부 활동의 서로 다른 부분을 측정하기 때문에 추세가 엇갈릴 수 있다.

BSP 총재 레몰로나는 지연된 인프라 사업의 집행을 앞당기면 경기 회복을 뒷받침할 수 있다고 말했다.

정부가 인프라 지출을 앞당기기 위해 부단히 노력하고 있다고 믿으며, 2026년 4분기에는 성장이 회복될 것으로 예상한다.

네리는 성장이 강화되면 경제가 추가 금리 인상을 감당할 수 있다는 BSP의 확신도 커질 것이라고 주장한다. 차이나뱅크는 인프라 지출과 가계 소비, 민간 투자를 더 비관적으로 전망하며 10월 인상이 긴축 사이클의 마지막이 될 가능성을 보고 있다.

세계은행과 아시아개발은행, 국제통화기금은 2026년 필리핀 성장률 전망치를 약 3%로 낮췄다. 필리핀 통계청은 11월 9일 3분기 성장률을 발표할 예정이며, 이는 12월 통화정책 회의에 앞서 중요한 점검 지표가 될 전망이다.

시장은 이미 더 높은 비용을 반영

10월 결정에 앞서 정부의 차입 비용이 상승했다. 10월 16일 기준 기준금리 자료에 따르면 정부 증권 수익률은 한 주 동안 평균 7.82bp 올랐다.

만기 10년 국채 수익률은 14.47bp 상승한 8.0184%를 기록했다. 만기 1년 재무부 단기증권 수익률은 11.12bp 오른 6.3193%였다.

채권 수익률은 현재 가격으로 채권을 매입한 투자자가 받는 수익을 뜻한다. 채권 가격이 하락하면 수익률은 오른다. 수익률 상승은 인플레이션과 통화 약세, 추가 긴축 가능성 속에서 투자자들이 정부 부채를 보유하는 데 더 높은 보상을 요구한다는 의미다.

거래량은 전주 279억8,000만 페소에서 199억4,000만 페소로 줄었다. 수익률 상승과 거래량 감소가 함께 나타난 것은 통화정책위원회가 다음 조치를 발표하기 전부터 금융 여건이 변하고 있음을 보여준다.

주목할 일정과 결정

BSP는 올해 세 차례 연속 인상을 통해 기준금리를 이미 총 75bp 올렸다. 남은 정례 회의는 10월 22일과 12월 17일이다.

• 4월 23일: 통화정책위원회가 기준금리를 25bp 인상했다.
• 6월 18일: 두 번째 인상으로 기준금리가 25bp 추가 상승했다.
• 8월 27일: 세 번째 0.25%포인트 인상으로 금리가 5%가 됐다.
• 10월 20일: 귀니군도와 마냐락이 0.5%포인트 인상을 진지하게 검토해야 한다고 촉구했다.
• 10월 22일: 통화정책위원회가 다음 정책 조치를 결정할 예정이다.
• 11월 9일: 통계청이 3분기 경제성장률을 발표할 예정이다.
• 12월 17일: 통화정책위원회가 2026년 마지막 정례 정책 검토 회의를 개최한다.

바클레이스는 10월과 12월에 각각 0.25%포인트씩 인상해 연말 기준금리가 5.5%에 이를 것으로 예상한다. 10월에 0.5%포인트를 인상하면 바로 같은 수준에 도달한다. 네리의 더 부정적인 시나리오에서는 중동 분쟁이 악화할 경우 12월 금리가 6%까지 오를 수 있다.

다른 경제학자들은 인플레이션이나 유가가 더 악화하지 않는 한 10월 인상이 마지막이 될 것으로 본다. 10월과 11월 물가 지표, 3분기 성장률, BSP의 수정 전망이 12월 결정에 영향을 줄 전망이다. 10월 결정은 아직 발표되지 않았다.

가계가 당장 겪는 부담은 필수품 가격 상승이다. BSP의 과제는 차입과 고용, 지출에 가해지는 추가 부담을 제한하면서 물가 상승이 더 확산하지 않도록 하는 것이다.

핵심 요점

• 전 BSP 당국자인 귀니군도와 마냐락은 10월 22일 50bp 인상을 검토해 기준금리를 5.5%로 올릴 것을 지지한다.
• 설문에 응답한 경제학자 대다수는 기준금리가 5.25%로 오르는 소폭 인상을 예상한다.
• 9월 종합물가 상승률은 7.2%, 근원물가 상승률은 4.7%를 기록했다.
• 페소화 약세와 높은 유가, 엘니뇨 위험이 물가 상승 압력을 키우고 있다.
• 2분기 성장률이 2.3%로 둔화해 차입 비용 인상에 대한 부담이 커졌다.
• 3분기 성장률은 11월 9일 발표될 예정이며, 올해 마지막 정례 통화정책 회의는 12월 17일 열린다.