중국 CSI 300, 10주 연속 하락 속 약세장 진입…국가 매수세도 하락세 못 막아

20% 하락으로 시험대에 오른 중국 증시 지원

중국 CSI 300 지수가 2026년 10월 22일 목요일 6월 고점에서 20% 하락해 통상 약세장을 규정하는 기준에 도달했다. 실망스러운 실적과 대규모 경기 부양책에 대한 기대 약화로 역사적인 하락세가 길어졌다.

상하이와 선전에 상장된 대형주 300개를 추종하는 이 대표 지수는 목요일 장중 최대 1.6% 하락했다. 앞서 10주 연속 주간 하락을 기록했으며, 이번 주 들어서는 약 2.6% 내렸다. 홍콩 상장 중국 대기업을 추종하는 지수도 목요일 최대 2.9% 하락했다.

국가 투자자들의 매수 정황과 경제성장 개선에도 하락세는 이어졌다. 3분기 국내총생산(GDP)은 전년 동기 대비 4.5% 증가해 2분기의 4.3%를 웃돌았다. 하지만 투자자들은 여전히 가계 수요 부진, 기업 이익 압박, 인공지능 관련주를 둘러싼 글로벌 매도세에 주목했다.

시장 안정화에 앞장서는 국유 투자기관 센트럴 후이진 인베스트먼트는 매수에 쓸 수 있는 자금이 여전히 약 1,880억 달러에 이를 수 있다고 애널리스트들은 추산했다. 당면 과제는 가계가 은행 예금을 점점 더 선호하고 기술 기업에는 앞선 주가 급등 이후 더 높은 실적 기대가 쏠린 상황에서 자금 투입이 시장을 안정시킬 수 있느냐다.

약세장은 최근 고점에서 얼마나 하락했는지를 나타낸다. 보유 자산 가치가 CSI 300 지수와 정확히 같은 흐름을 보인 투자자라면, 6월 고점 당시 100위안이던 투자금은 수수료와 배당을 고려하기 전 약 80위안으로 줄었을 것이다.

하락세가 여기까지 이어진 과정

CSI 300 지수는 6월 고점 이후 하락하기 시작해 연이어 매도세가 이어지면서 낙폭이 커졌다. 주 초에는 직전 5거래일 동안 약 3.4% 하락한 뒤 고점보다 약 17% 낮은 수준에 머물렀다. 경제성장률 지표가 강하게 나온 뒤 월요일 0.3% 반등했지만 전반적인 하락세를 끊지는 못했다.

반복된 시장 신뢰 회복 시도가 다시 매도세에 부딪힌 흐름은 다음과 같다.

• 2025년 4월: 관세 충격 당시 국가 투자자들이 주식을 매수했으며, 지원 규모는 약 270억~280억 달러로 추산됐다.
• 2026년 6월: 이후 20% 하락의 기준점이 된 CSI 300 고점 기록.
• 2026년 7~8월: 규제당국, 국가 투자자, 보험사, 자산운용사가 참여한 광범위한 안정화 조치로 약 270억~280억 달러가 투입된 것으로 추산됐다.
• 10월 9~20일: 국가 투자자들이 광범위한 시장 지수를 추종하는 펀드에 약 150억 달러를 투입했다.
• 10월 22일: 목요일 장중 CSI 300 지수가 약세장 영역에 진입했다.

10주 연속 하락은 이 대표 지수의 최장 하락 기록이었다. 목요일에는 또 한 주 하락할 가능성이 커지면서 11주 연속 하락도 가시권에 들어왔다.

기술주가 가장 큰 타격을 입다

중국 기술주 지수는 CSI 300보다 훨씬 큰 폭으로 하락했다. 상하이 기술혁신위원회의 주요 기업을 추종하는 STAR 50은 올해 하반기 들어 거의 40% 내렸다. 선전의 차이넥스트 지수는 약 36% 하락했다. 반도체 업체 메타X와 무어 스레즈는 각각 시가총액의 절반가량을 잃었다.

올해 초 강한 상승세를 보인 뒤 인공지능 및 반도체 관련주가 하락을 주도했다. 투자자들은 미래 성장에 얼마를 지불하고 있는지에 대해 우려가 커졌고, AI 투자 전반의 글로벌 매도세도 압력을 더했다.

기업의 밸류에이션은 투자자들이 기업의 현재 또는 예상 이익에 얼마를 지불할지 반영한다. 기대가 빠르게 높아지면 주가가 현재 이익보다 빠르게 오를 수 있다. 이후 투자심리가 바뀌면 사업이 계속 성장하더라도 주가가 급락할 수 있다.

중국의 AI 역량 확대는 중국 주식에 대한 낙관론의 한 축으로 남아 있다. 스테이트 스트리트 마켓츠의 선임 멀티에셋 전략가 대니얼 제라드는 기업 실적이 회복되기 전에 이러한 역량이 글로벌 투자자들을 다시 끌어들일 수 있다고 말했다. 그러나 당장은 재관심을 이끌 수 있는 바로 그 업종이 가장 큰 손실을 입고 있다.

CATL, 산업 경쟁력 이면의 압박 드러내

컨템포러리 앰퍼렉스 테크놀로지(CATL)는 정책 지원이 줄어드는 가운데 분기 이익 증가율이 기대에 못 미친 뒤 수요일 주가가 12% 하락해 투자자들의 우려를 키웠다. 이 배터리 제조업체는 글로벌 전기차 산업의 주요 공급업체다.

펠라 펀즈의 회장 겸 최고투자책임자 조던 츠베타노프스키는 생산능력에 대한 수년간의 투자가 중국 기업에 지속적인 어려움을 낳고 있다고 말했다. 그는 문제를 다음과 같이 설명했다.

중국은 과잉 생산능력 증설 등 과거에 쌓인 문제를 억제하는 데 상당히 어려움을 겪고 있다고 봅니다.

츠베타노프스키는 배터리 부문에서 선별적인 투자 기회가 있다고 여전히 보고 있다. 그의 평가는 업계가 직면한 딜레마를 보여준다. 중국 제조업체들은 세계 시장에서 경쟁력을 갖추고 있지만, 경쟁이 치열한 시장에서 이익을 지키는 데 어려움을 겪을 수 있다.

과잉 생산능력이란 공장들이 고객이 수익성 있는 가격에 구매하려는 물량보다 더 많은 제품을 생산할 수 있는 상태를 뜻한다. 기업은 주문을 따내기 위해 가격을 낮출 수 있고, 그러면 판매 한 건에서 남는 이익이 줄어든다. 따라서 주주들에게 생산량이나 판매량 증가는 전체 답의 일부일 뿐이다. 비용을 지불하고 기업에 남는 이익도 중요하다.

공식 이익 통계에 드러난 경제의 양극화

국가통계국의 산업 이익 보고서는 최근 증시 하락에 앞서 기업 실적이 얼마나 엇갈렸는지 보여준다. 연간 주력 사업 매출이 2,000만 위안 이상인 공업기업의 이익은 2026년 1~8월 15.7% 증가해 약 5조2,700억 위안에 달했다. 8월 증가율은 전년 동월 대비 4.2%로 크게 둔화했다.

8개월간 제조업 이익은 17.4% 증가했지만 업종별 실적은 크게 엇갈렸다. 컴퓨터·통신 및 기타 전자장비 제조업 이익은 109.9% 늘었다. 전기기계·장비 업종 이익은 5.2% 감소했고, 자동차 제조업 이익은 16% 줄었다.

매출과 비용 수치는 압박의 원인을 보여준다. 전기기계 업체의 매출은 11.5% 늘었지만 영업비용은 이보다 빠른 12.6% 증가했다. 자동차 제조업체의 매출 증가율은 2.9%였으나 영업비용은 4% 늘었다. 두 업종 모두 판매량은 늘었지만 이익은 줄었다.

전체 공업 조사 대상 기업의 이익률은 5.66%로 개선돼 전년보다 0.44%포인트 상승했다. 이는 조사 대상 기업들이 매출 100위안당 약 5.66위안의 이익을 냈다는 뜻이다. 전체 이익률 개선과 함께 주식 투자자에게 중요한 여러 업종에서는 큰 폭의 감소가 나타났다.

미수금과 재고가 압박 가중

중국 공업기업들은 창고에 쌓인 상품이 늘고 대금 회수에도 더 오래 걸리는 상황을 맞았다. 8월 말 완제품 재고는 전년 대비 11% 증가한 7조3,600억 위안에 달했다. 고객이 지급해야 할 미수금은 9% 늘어 29조4,800억 위안으로 집계됐다.

두 항목 모두 1~8월 공업 매출 증가율인 6.6%보다 빠르게 늘었다. 평균 대금 회수 기간은 72.2일로 전년보다 0.9일 길어졌다. 완제품의 평균 재고 보유 기간은 21.3일로 0.6일 늘었다.

공장은 이익을 내고 있더라도 대금 지급이 늦어지면 일상적인 운영이 더 어려워질 수 있다. 임금과 공급업체 대금, 이자 지급에는 여전히 현금이 필요하다. 창고에 쌓인 상품도 신규 주문에 쓰거나 부채를 갚는 데 쓸 수 있는 자금을 묶어 둔다.

이 수치는 투자자들이 생산량뿐 아니라 다른 지표에도 주목하는 이유를 설명한다. 안정적인 대금 지급, 감당 가능한 재고, 지속 가능한 이익이 생산 증가와 함께 나타날 때 주주들에게 더 매력적이다.

자금 여력 있는 국가 투자자, 장기 과제에 직면

리베카 신을 비롯한 애널리스트들은 센트럴 후이진이 2026년 상반기 상장지수펀드(ETF)를 매도해 2,310억 달러를 조달하고, 7월 매수 재개 이후 430억 달러를 다시 투입한 것으로 추산했다. 최근 매수 속도를 기준으로 약 75거래일 동안 매수할 수 있는 1,880억 달러가 남은 셈이다.

상장지수펀드(ETF)는 여러 자산을 묶어 보유하고 증권거래소에서 거래되는 펀드다. 광범위한 지수를 추종하는 펀드를 매입하면 국가 투자자들은 하나의 상품으로 여러 주식을 지원할 수 있다. 이러한 조치에 참여하는 중국 국가 투자자들은 흔히 ‘국가대표팀’으로 불린다.

10월 9일부터 20일까지 투입된 것으로 추산되는 150억 달러는 앞선 두 차례의 구제 조치에서 각각 사용된 약 270억~280억 달러보다 적었다. 최근 펀드 자금 흐름은 기술주에 더 집중했음을 시사한다. 10월 국가 매수 추정액 가운데 STAR 50과 차이넥스트가 차지한 비중은 합산 약 32%로, 과거의 11%보다 높았다. CSI 300 비중은 55%에서 약 45%로 줄었다.

이펀드 차이넥스트 ETF에는 10월 한 달간 194억 위안 가까이 유입됐고, 차이나AMC STAR 50 ETF에는 227억 위안 이상의 순유입이 발생했다. 야오쯔웨이를 비롯한 중국증권 애널리스트들은 주요 펀드에 대규모 자금이 유입되고 장 마감 무렵 거래가 활발해진 점을 기관 투자자들의 지원 신호로 꼽았다. 당국은 최근 국가 매수 규모를 공식 확인하지 않았다.

하락을 늦추는 것보다 신뢰 회복이 어려워

베이징 소재 애시모트 인베스트먼트 리서치의 주전신 대표는 시장 개입의 목적이 급격하고 위험한 하락을 막는 것이지, 시장의 반전을 보장하는 것은 아니라고 말했다. 그는 매도 속도에 따라 추가 매수가 어떻게 달라질 수 있는지 다음과 같이 설명했다.

시장이 너무 빠르게 하락하면 국가대표팀은 계속 매수할 가능성이 높지만, 개입만으로 시장을 반전시키기에는 역부족일 수 있습니다. 하락세가 둔화하거나 시장이 횡보하면 매수는 아마 중단될 것입니다.

투자자들이 계속 매도하는 가운데 길고 완만한 하락이 이어지면 반복적인 매수가 필요할 수 있다. 신은 특히 글로벌 주식시장이 회복되지 않는다면 갑작스러운 패닉에 대응하는 것보다 비용이 더 들 수 있다고 평가했다.

앞선 구제 조치가 구체적인 사례다. 상하이종합지수는 국가 매수 이후 8월에 4% 넘게 올랐지만, 다시 하락해 10월에는 전년 8월 이후 최저치에 도달했다. 2024년에도 지속적인 ETF 매수가 여름 내내 시장을 떠받쳤지만, 오래가는 반등은 9월에 더 광범위한 정책 조치가 투자심리를 개선한 뒤에야 나타났다.

베이징은 일부 투자자들이 기대한 대규모 재정 패키지보다 선별적이고 점진적인 지원을 이어가고 있다. 3분기 성장률은 시장 컨센서스인 4.4%를 웃도는 4.5%로, 정부의 연간 목표 범위인 4.5~5% 안에 들었다. 1~9월 성장률은 4.6%였고, 9월 산업생산은 5.5% 증가했다.

가계, 안전성과 반등 가능성 사이에서 저울질

HSBC 자료에 따르면 중국의 개인 투자자는 일일 거래량의 약 90%를 차지한다. 뉴욕증권거래소에서는 약 20~25%에 그친다. 중국의 비중은 대략 네 배에 달해 가계 투자심리의 변화가 일일 거래에 특히 중요하다.

차이나 마켓 리서치 그룹의 숀 레인 대표는 지정학적 불확실성, AI 거품 우려, 소비자 신뢰 약화를 추가 매도 압력의 원인으로 꼽았다. 부동산과 고용 여건이 부진해 투자자들은 일정 기간 돈을 묶어 두는 대신 이자를 받는 정기예금을 선택하고 있다.

레인은 안전성을 선호하는 이유를 이렇게 설명했다.

중국인들에게는 자산을 지키는 것이 중요합니다.

그럼에도 레인은 수출 회복력과 주요 도시의 부동산 가격 개선 조짐을 근거로 매도세가 과도하다고 평가했다. 앞서 나타난 엇갈린 부동산 회복의 징후로는 3월 1~23일 상하이 중고주택 거래가 약 2만2,000건에 달해 2월 같은 기간보다 170% 증가한 점이 꼽혔다. 회복세는 부유층 매수자 사이에서 더 강했지만, 개발업체들은 여전히 부채와 공사 문제에 직면해 있었다.

레인은 2027년 중국 주식시장이 큰 폭으로 반등할 것으로 전망했다. 투자자들은 이익 개선의 증거를 찾기 위해 추가로 발표될 3분기 기업 실적과 가계 수요를 뒷받침할 정책 발표를 주시할 전망이다. 더 광범위한 경기 부양책의 일정은 발표되지 않았다.

핵심 내용

• CSI 300 지수는 10월 22일 장중 6월 고점 대비 20% 하락했으며, 앞서 10주 연속 주간 하락을 기록했다.
• 기술주 낙폭은 더 컸으며, STAR 50은 올해 하반기 들어 거의 40% 하락했다.
• 분기 이익 증가율이 투자자 기대에 못 미친 뒤 CATL 주가는 수요일 12% 내렸다.
• 공식 산업 이익은 1~8월 15.7% 증가했지만 전기기계와 자동차 제조업 이익은 감소했다.
• 애널리스트 추산에 따르면 센트럴 후이진은 추가 매수에 쓸 수 있는 자금이 약 1,880억 달러에 이를 수 있다.
• 3분기 경제성장률은 4.5%로 개선됐지만 가계 신뢰 약화와 기업 이익 압박은 계속 주가를 짓눌렀다.